4月中国宏观数据预览

　　1）工业(yè)：工业生产及(jí)物流景气度环比有所回落，但低基(jī)数效(xiào)应提振(zhèn)4月工业生(shēng)产(chǎn)同(tóng)比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社会消费品(pǐn)零售总额同比增速从3月的10.6％大幅上行(xíng)至(zhì)19％左右，主(zhǔ)要(yào)受去年4月低基数(shù)影(yǐng)响。

　　3）投(tóu)资(zī)：同样受(shòu)低基数(shù)提振，预计当月总投资(zī)同比小幅上行至6.8％。分部门(mén)看，4月基建投(tóu)资可能高位上行(xíng)至11％左右，制造(zào)业(yè)投资回升(shēng)至(zhì)9％，房(fáng)地产投资降幅略有(yǒu)收窄至4％左右。

　　4）通胀：食品价(jià)格持续回(huí)落但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小(xiǎo)幅(fú)回落至0.6％， 而受去(qù)年高基数及海外经济动能减弱(ruò)拖累，PPI或将下行(xíng)至-3％左(zuǒ)右。

　　5）外(wài)贸：低基数下、预(yù)计(jì)4月名义出口增速可能录得10％、较3月小幅回(huí)落，而进口降幅扩张至3％，贸易顺差可能录得880亿美元左右。出(chū)口(kǒu)价格指(zhǐ)数(shù)或有所(suǒ)下(xià)行，但(dàn)低基数及外贸(mào)需求回(huí)暖可能支撑出口增(zēng)速维(wéi)持高位。

　　6）货币财政：预计4月新增贷款1.37万亿元(yuán)、社融约2.1万(wàn)亿。此外，M2预(yù)计保持较高(gāo)增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差可能(néng)收窄。

　　核心观点

　　4月中国(guó)宏观数(shù)据预览

　　工业：工业生产(chǎn)及物流景气度环比有所(suǒ)回(huí)落，但低(dī)基(jī)数效应提振4月工业生产同比增速从(cóng)3月的3.9％回升至(zhì)8.2％左(zuǒ)右(yòu)。上游工业开工率总体(tǐ)持稳：焦化(huà)开工率环(huán)比上行3个百分点、高炉(lú)开工率环比回升(shēng)2个(gè)百分点(diǎn)。但4月制造业PMI较3月下行2.7个百分点至(zhì)49.2％的(de)收缩区间，且4月物流指数(shù)环比有所(suǒ)下滑(huá)、较21年同期跌幅有所扩大：4月，整(zhěng)车(chē)物流指数较3月均值环比(bǐ)下行7％，较21年同期降幅亦从(cóng)3月的10.4％扩大至17％；公共物流(liú)园区吞吐指(zhǐ)数环比(bǐ)走弱1.1％、同比(bǐ)跌幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总体(tǐ)来看(kàn)，工业生(shēng)产景气度环比有所(suǒ)下行，但(dàn)受去年(nián)同期(qī)低(dī)基数1什么意思网络用语女生，211什么意思网络用语提(tí)振同(tóng)比有所上行，尤其是汽车、电子(zi)、机械电(diàn)子等受疫(yì)情影(yǐng)响较大的工(gōng)业生产可能(néng)上行较(jiào)为明(míng)显(xiǎn)。

　　社零：预计4月社会消(xiāo)费品(pǐn)零售总额同(tóng)比增速从(cóng)3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要受(shòu)去年4月低基数影响。4月居民出行(xíng)及消费活跃(yuè)度仍(réng)在高位，4月 18 城地铁客运(yùn)量较 2021 年同(tóng)期(qī)上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国(guó)电(diàn)影票房较3月均(jūn)值环(huán)比(bǐ)上行21.6％，但仍低(dī)于2021年同(tóng)期10.6％。此外，受各品(pǐn)牌出台降价政策(cè)及车展等线下活动拉(lā)动，4 月 1-22 日乘用车(chē)零售销量较2021年(nián)同期增长 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅扩张。今(jīn)年五一假期居民此前受抑制的旅(lǚ)游(yóu)需(xū)求得到(dào)集中释放，国内旅游出行人数及总收(shōu)入均超过2021及2019年水平，人均旅游(yóu)消费恢复(fù)至2019年的85％，显示(shì)“伤疤效应”下(xià)居民(mín)消费倾向尚未修复至疫(yì)情(qíng)前水平（参(cān)考2023年5月4日发表的(de)《快评：五(wǔ)一假(jiǎ)期消(xiāo)费数(shù)据的三个(gè)亮点》）。

　　投资：同样受低(dī)基数提振，预计当(dāng)月(yuè)总投(tóu)资同比小幅上行至6.8％。分(fēn)部(bù)门(mén)看，4月基建投资可能高位上(shàng)行至11％左右，制造业投资回升至9％，房地产投资(zī)降幅略有收窄至4％左右。高频数据显(xiǎn)示4月以来地产需求较(jiào)3月(yuè)有所走弱(ruò)，房建开(kāi)工节奏也有所(suǒ)放(fàng)缓。4月(yuè)30大(dà)中(zhōng)城市(shì)销售面(miàn)积较2021年同期下行(xíng)32.0％，较(jiào)3月(yuè)的21.5％大幅回落；26城二(èr)手房销(xiāo)售面积较2021年同期(qī)上行5.4％，较3月的12％同样(yàng)下行；土地成交方面(miàn)，4月百城土(tǔ)地成交面积较2022年同(tóng)期同比回落17.6％。建(jiàn)筑开工节奏有所放缓，玻璃(lí)库存持续下(xià)行，截至4月28日玻璃库存较3月同期下(xià)行24.2％，同时水(shuǐ)泥(ní)开(kāi)工率/建(jiàn)筑(zhù)钢材成交量(liàng)环(huán)比较3月同期分别下行(xíng)0.2个(gè)百分点/5.4％。往前看，我们将(jiāng)重点关注：1）地(dì)产(chǎn)民企(qǐ)拿地及在手资金情况能否回(huí)暖(nuǎn)，地产新(xīn)开工能否回(huí)升；2）地产销售动能能(néng)否再度(dù)上行。基建(jiàn)端，4月(yuè)地(dì)方新增专(zhuān)项债净发行3351亿元，对(duì)比3月的4039亿元小幅下(xià)行但仍高于2022年同期的1368亿元，可能支(zhī)撑低基数下(xià)基建投资继续上(shàng)行。

　　通胀：食品价(jià)格持(chí)续回落但核心CPI仍有(yǒu)韧性(xìng)，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基(jī)数及海(hǎi)外经(jīng)济动能减弱拖累，PPI或将下(xià)行至-3％左右。内需环比回落拖累食品(pǐn)价格下(xià)行：4月农产品(pǐn)批发价格(gé)200指数较3月31日下(xià)行(xíng)3.9％，猪肉/玉米(mǐ)/小麦批发价分别下(xià)降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上行，核心CPI仍有韧(rèn)性：义乌中(zhōng)国小商品总价格指数较(jiào)3月上行0.2％，其中服装服饰类(lèi)持平，箱包/鞋类价格(gé)小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续下行：一方面(miàn)，2022年4月PPI同比基(jī)数总体较高(gāo)；另一方面，海(hǎi)外经(jīng)济动(dòng)能继(jì)续减弱且内需(xū)仍待(dài)恢复，工业品价格同比继续回落(luò)：受OPEC减产提振，4月原油价格较3月环比上行(xíng)6.3％；中国大宗商品(pǐn)价格总指(zhǐ)数环(huán)比上行0.4％，但矿(kuàng)产及(jí)金属价格走(zǒu)弱（矿产价(jià)格指数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计4月(yuè)名义出(chū)口增速(sù)可能录得10％、较3月小幅回(huí)落，而进口降幅扩张至3％，贸(mào)易顺差可能录得880亿美元左右。出口(kǒu)价格指数或有(yǒu)所(suǒ)下行，但低基数及外贸需求回暖可能(néng)支撑出口(kǒu)增(zēng)速维持高(gāo)位：4月1-30日(rì)，华(huá)泰出(chū)口(kǒu)需求(qiú)日(rì)度(dù)指数（HDET）均(jūn)值录得14.3％的(de)同(tóng)比(bǐ)增长，比(bǐ)3月的16.6％小幅回落(luò)2.3个百分点，鉴于3月（美元计）出口额增长14.8％，4月(yuè)出口额增(zēng)长(zhǎng)有(yǒu)望保持高速（参见(jiàn)2023年5月4日发(fā)表的《4月出口(kǒu)或保(bǎo)持较高增长》）。此外，我国和(hé)亚太(tài)、非洲、甚至(zhì)拉美(měi)的一体化产业链、需求链(liàn)的格局不断优(yōu)化，出口(kǒu)增长韧1什么意思网络用语女生，211什么意思网络用语性可能(néng)超预期（参(cān)见(jiàn)《中国出口产(chǎn)业链的(de)升级与(yǔ)重塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货币财政(zhèng)：预计4月新增(zēng)贷款(kuǎn)1.37万亿(yì)元、社融(róng)约2.1万亿。此外，M2预计保持较高增速(sù)，M1增长有(yǒu)望继续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀(dāo)差(chà)可(kě)能收窄。预计4月新(xīn)增人民币贷款(kuǎn)约(yuē)1.37万亿元，一(yī)方面，企业中长期贷款延(yán)续年初至今的较(jiào)强势头、购房需求回升背景下房贷/居民贷款需(xū)求有望继续(xù)企稳回升(shēng)，政策性银行金融(róng)工具继续带动基建投资和(hé)企(qǐ)业中长期贷款增(zēng)长，信贷周期(qī)或继续保持强势。信贷推动下，社融(róng)同比增速或上行至10.6％左右，而(ér)企业债、股权及(jí)政府(fǔ)债融(róng)资较去年同期略(lüè)有走弱。财政方(fāng)面(miàn)，去(qù)年留(liú)抵退税低基数下，财政收入增长有(yǒu)望回升；财政支(zhī)出、尤其民生(shēng)和基(jī)建相(xiāng)关支出有望保持(chí)较快(kuài)增(zēng)长——预计政(zhèng)策性(xìng)银(yín)行(xíng)金融工具仍(réng)是近期(qī)准财(cái)政的主要发力渠道。

　　风险提示：消费复苏(sū)不及预期、稳地产(chǎn)政策不及预(yù)期。

　　文章来(lái)源

　　本文(wén)摘自2023年5月5日发表的(de)《增长动能环比走弱、低基数效应(yīng)凸(tū)显》

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