近日，2022年营业(yè)收(shōu)入(rù)303.11亿元(yuán)且(qiě)净利润67.96亿(yì)元的(de)兴发集团，其旗下子公司兴福(fú)电子公布(bù)科(kē)创板IPO申报稿。

　　兴福电子的主(zhǔ)要产品是磷(lín)酸、硫(liú)酸等(děng)，其电子级磷酸产品是半导体(tǐ)加工过程(chéng)中的关键材料，公司客户包括长江存储、华虹集团、中芯(xīn)国际(jì)等，也获得大(dà)基金二(èr)期入股。

　　不过有意思的是，兴福(fú)电子第二大客户(hù)竟然是可口可乐，这也无意(yì)间透露了一个冷知(zhī)识——可口可乐生产过程中(zhōng)使用的磷酸，原(yuán)来不只是常规的(de)食品级(jí)磷(lín)酸，还用(yòng)到了更高纯度(dù)的(de)电子级磷酸(suān)。

　　另(lìng)外，兴福电(diàn)子间接控(kòng)股股东(dōng)还与第二大股(gǔ)东(dōng)有可复活的(de)对赌协议。且(qiě)其中(zhōng)一条(tiáo)比较少见，即在兴福电(diàn)子正式申(shēn)报IPO后(hòu)的18个(gè)月(yuè)内仍未实现合(hé)格IPO的。

　　合格IPO是指哪个？

　　兴福电子主要从事从事湿电子化(huà)学品业务，公司产品包括(kuò)磷酸、硫酸等(děng)。公司磷酸产(chǎn)品(pǐn)按照纯度等级分(fēn)为电(diàn)子级磷酸、食品级磷酸(suān)，电子级磷(lín)酸(suān)可(kě)分(fēn)为IC级磷酸和(hé)面板级磷酸。各磷酸产品的纯度等级(jí)由高到低分别为：IC级(jí)磷酸＞面(miàn)板级(jí)磷酸＞食品级磷酸。

　　申报稿显示，兴福(fú)电子在生产电子级磷酸(suān)、电子级硫酸的(de)同时会产生(shēng)部分食品级磷酸、工(gōng)业级硫酸(suān)等产品(pǐn)。其中2022年食品级(jí)磷酸的(de)主营业务收入为1929.29万(wàn)元(yuán)。

　　主营业务收(shōu)入摘要，数据来源：申报稿(gǎo)

　　这里有(yǒu)个点值(zhí)得(dé)一看，兴福(fú)电子2022年第二大客户为可口可(kě)乐，金额为(wèi)6924.1万元(yuán)，申报(bào)稿显示的主(zhǔ)要销售内容为磷酸产品。这个(gè)销售金额比兴福电子当年(nián)食(shí)品(pǐn)级磷酸的主营业务收入(rù)多出了4994.81万元。原因是，兴福电子电子级磷酸产品除销售给集成电路行(xíng)业、显示面板行业(yè)客户外，还销售(shòu)给可口可乐公司、化工(gōng)品贸易商等其他行业客户。由于可(kě)口(kǒu)可乐公司对磷酸产品(pǐn)的品质要求高于(yú)一般的(de)食品级(jí)磷酸，公司销售给可口可乐公司的磷酸产品等级(jí)实际为符合食品(pǐn)级要求的面板级磷酸。

　　申报稿显示(shì)，兴福电子2020年(nián)至2022年（下称“报告期(qī)”）的营业收(shōu)入分别(bié)为2.55亿元、5.3亿元(yuán)、7.92亿元，归(guī)母净利润(rùn)分别为-0.22亿元、1亿元、1.91亿元(yuán)。

　　这里有三个(gè)看点。一是，兴福电(diàn)子2022年12月进行过前期会计(jì)差错更正及(jí)追溯调整，比如(rú)兴福电子原(yuán)报表2020年(nián)净(jìng)利润(rùn)为(wèi)-744.2万(wàn)元(yuán)，调整后(hò为什么911不撞白宫，911未撞上白宫的飞机u)为(wèi)-2167.05万元，变动不(bù)小。

　　第二个点为，兴(xīng)福电子2022年非经常(cháng)性损益为4528.14万元。某会(huì)计师事务所合伙(huǒ)人对记者表示，非经常(cháng)性(xìng)损益是(shì)指公司发生的与经营(yíng)业务无直接关(guān)系，或(huò)是虽(suī)与经营业务相(xiāng)关，但由于(yú)其性质、金额或(huò)发生(shēng)频率，影响了真(zhēn)实、公允(yǔn)地反映公(gōng)司正常盈利能力的(de)各项收入、支出。

　　扣(kòu)除非(fēi)经(jīng)常性损益后，兴福(fú)电(diàn)子(zi)2022年归母(mǔ)净利(lì)润由1.91亿(yì)元降至1.46亿元(yuán)。

　　调整摘(zhāi)要，数据(jù)来源：申报稿

　　第三个点为，兴福(fú)电子(zi)2020年至2022年(nián)业绩增(zēng)长与主营业务毛利率(lǜ)提升有关，分别为(wèi)9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福(fú)电(diàn)子2021年和2022年的有关毛(máo)利率，已经超(chāo)过申(shēn)报稿列(liè)举的(de)同行业可比公(gōng)司平均水(shuǐ)平。对此(cǐ)，兴福(fú)电子(zi)在申(shēn)报稿中表(biǎo)示，2021年以来公司陆续实现众多集成电路(lù)客户的产(chǎn)品(pǐn)认证及批量供货，毛(máo)利率水平较高(gāo)的集成电路用湿电子化学品销售收入占比持续提(tí)升，且公司根据部分产品(pǐn)原材料(liào)价格(gé)上(shàng)涨情况适时调高了产品销售价格，使(shǐ)得2021年(nián)和(hé)2022年毛利率维持在较高水平。

　　那么，在此情况下(xià)，兴福电子未来毛利率还有多少上(shàng)升空(kōng)间？如(rú)果不靠涨价，兴福电(diàn)子未来(lái)是否还能持续提高业绩(jì)？

　　从(cóng)股权(quán)结构来看，兴福电子控(kòng)股股东为上(shàng)市(shì)公司兴发集团，其(qí)直接持有(yǒu)兴福(fú)电(diàn)子 55.29％的股(gǔ)份。兴福电(diàn)子的间接控股股东为宜昌兴发。

　　兴(xīng)福电子第(dì)二大(dà)股东(dōng)为(wèi)国(guó)家集成电路(lù)基金二期，持股比例为9.62％。需要指出的是，兴福电(diàn)子间(jiān)接控股股东宜昌兴发与(yǔ)国家集成(chéng)电路基(jī)金(jīn)二期之间存在对赌协(xié)议(yì)。虽(suī)然随着兴福(fú)电子IPO，相关协议(yì)已经终止，但回购权和随售权存在可以“复活”的(de)条(tiáo)件(jiàn)，且其中一条比较少见，即“兴(xīng)福电(diàn)子(zi)正式(shì)申报IPO后的18个月内仍未实现合(hé)格(gé)IPO”。

　　这里有个(gè)疑惑，合格IPO是指通过上市委审议，还(hái)是指拿(ná)到证监会批文(wén)？

　　如果是指通过(guò为什么911不撞白宫，911未撞上白宫的飞机)上市委审议，虽(suī)然申报IPO后的18个月(yuè)内没有上(shàng)会结果的企(qǐ)业比(bǐ)较少，但不是没有例(lì)外。比如，截(jié)至2023年5月10日，上交所科创板(bǎn)栏目显示，处于正常待审核阶段的合合信息(xī)和先(xiān)正达，受(shòu)理日期(qī)已经(jīng)超(chāo)过18个(gè)月。

　　如果(guǒ)是指拿到证(zhèng)监会(huì)批文，也有企业(yè)超过。比如，截(jié)至2023年(nián)5月10日，上交所科(kē)创板栏目显(xiǎn)示，20家提交注册的企业中有2家受理日期(qī)已(yǐ)经(jīng)过(guò)去18个月。

　　那么，兴福电子(zi)合(hé)格(gé)IPO是指哪个？如果18个月(yuè)后，彼时兴(xīng)福电(diàn)子(zi)处于正常(cháng)IPO流程中，又会演绎(yì)怎么样(yàng)的(de)剧情？

　　对赌协议摘要，数(shù)据(jù)来(lái)源：申(shēn)报稿

　　另外，兴福电子此(cǐ)次IPO拟募资15亿元，发行不超过1亿股，占发行(xíng)后总(zǒng)股份(fèn)的27.78％。以此计算，兴福电子达(dá)到(dào)的目(mù)标估值为54亿元。值得一提的是，15家战略投资者(zhě)2021年12月(yuè)对兴福电子增资时，公司的投后估值为(wèi)24.96亿元(yuán)。考虑稀释作用后，15家(jiā)战略(lüè)投资者(zhě)的增值率为56.23％，增值了4.32亿(yì)元。

　　2023年第一季度业绩如(rú)何(hé)？

　　兴福电子重大经常性关(guān)联采购主要系向关联(lián)方采购黄磷、液体三氧化硫等原(yuán)材(cái)料(liào)、电力等能(néng)源以(yǐ)及建筑(zhù)工程(chéng)服(fú)务。2020年(nián)至2022年(nián)，兴福电(diàn)子的(de)重(zhòng)大经常(cháng)性(xìng)关联采购金额(é)（不(bù)含建(jiàn)筑(zhù)工程服务(wù)采购）分别为1.22亿(yì)元、2.06亿元和1.95亿(yì)元，占营业成本的比重分别为51.74％、53.44％和(hé)28.71％，绝(jué)大多(duō)数是向间接控股股(gǔ)东宜昌兴发的下属公司采购。

　　细项来看，兴福电子部分主要原材料的关(guān)联采(cǎi)购占比较高。比如(rú)，报告期内，公司(sī)普通黄磷关联采购金额占同类产品采(cǎi)购总额的(de)比例分别为100.00％、91.79％和48.93％；报告期(qī)内液体三氧化硫关联采购金额占同类产(chǎn)品采购总额的比(bǐ)例均(jūn)为 100.00％。

　　另外申报稿显示，在(zài)主(zhǔ)营业务方(fāng)面(miàn)，兴福电子是控(kòng)股股东(dōng)兴(xīng)发集团合并报表范围内唯一从(cóng)事湿(shī)电子化学品相关业务的主体，与兴发集团及其控制的其他公司主营业务及应用领域不(bù)同(tóng)。

　　虽然(rán)兴福电子没有(yǒu)在(zài)申报(bào)稿(gǎo)中对2023年第一(yī)季度业绩进行预测，但(dàn)兴(xīng)发集团2023年第一季度的业绩(jì)并不好。

　　兴(xīng)发集团(tuán)2023年第一(yī)季(jì)度营业收(shōu)入为65.71亿元，同(tóng)比下降23.37％。兴(xīng)发集团归(guī)母净(jìng)利润为(wèi)4.49亿元，同(tóng)比下降73.87％。对此，兴发集团在公(gōng)告中表示，归母净利润较上年同(tóng)期大幅降(jiàng)低，主(zhǔ)要是(shì)受市(shì)场(chǎng)供需(xū)变化影响，自(zì)2022年下半年以(yǐ)来(lái)，草甘膦(lìn)、有机硅DMC等周(zhōu)期性产(chǎn)品市场(chǎng)价格持续下跌，在今年一季度跌幅扩大，至一季度(dù)末，草甘膦价格已(yǐ)跌至(zhì)行业(yè)成(chéng)本线附近，有机(jī)硅DMC已跌破行业成(chéng)本线。在价格下(xià)跌过程中，公司上述产品(pǐn)产(chǎn)销量同比均出现大幅下滑。

　　兴发(fā)集(jí)团也在公(gōng)告中(zhōng)谈(tán)及(jí)湿电子化(huà)学(xué)品，即公司湿电(diàn)子化(huà)学品、特种化学品、食(shí)品添加剂等(děng)成长性产品市场需求(qiú)总(zǒng)体良好，盈利(lì)能力保持稳定(dìng)。

　　但是兴发集(jí)团另一则(zé)公告显(xiǎn)示，湿(shī)电子化学(xué)品2023年第一季度平(píng)均售价为8250.4元/吨，相较2022年第一季度的9873.34元/吨下降了(le)16.44％。

　　由于兴发集团(tuán)2022年第(dì)一季度统计口径不(bù)太一样，销量数据不太好找，所(suǒ)以不太好(hǎo)具体(tǐ)判断湿电子化学品相关收(shōu)入的变(biàn)化。

　　那么，在平均售价下降16.44％的情况下，兴福电子(zi)2023年第一季度的业绩(jì)具体表现如何？

　　平均售价(jià)摘要，数据来源(yuán)：兴发(fā)集团公告(gào)

　　违法违规方面，兴福电子曾(céng)受到宜昌市猇亭区城市管理执法局的行政处(chù)罚(fá)，处罚(fá)金额为(wèi)28.16万(wàn)元。原(yuán)因是兴福电子无证建设(shè)房屋，总(zǒng)违法建(jiàn)筑面积为4,718.62平方米，总造价563.15万元。另(lìng)外，兴(xīng)福电(diàn)子控股股东兴(xīng)发集团的(de)副总经理赵勇于2023年4月被上交(jiāo)所(suǒ)予以监管警示的决(jué)定，原因是赵勇(yǒng)交易兴发集团可(kě)转债构(gòu)成(chéng)短线交易。

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