来(lái)源：梁中华宏观研究(jiū)

　　·概 要 ·

　　美联储如期加息25BP，并按计划缩(suō)表(biǎo)。坚(jiān)持加息的(de)关键仍(réng)是通胀压(yā)力太大。

　　本次美联(lián)储声明较(jiào)3月有何(hé)变化？第一，重(zhòng)申经济依然稳(wěn)健，表述修改为(wèi)“一季度经济温和增长，就业(yè)强劲(jìn)，失业(yè)率在(zài)低位”。第二，重(zhòng)申美国银(yín)行稳健(jiàn)，明确银行风险导致家庭和(hé)企业(yè)信贷的(de)收紧。第三，重申通胀(zhàng)压力，“通货膨胀(zhàng)仍然很高，委员会(huì)仍然高度关(guān)注通货膨胀风(fēng)险”。第四，修改(gǎi)货币(bì)政策(cè)表述，重申(shēn)“委(wěi)员(yuán)会评估货币政策的滞后影响(xiǎng)”，删除(chú)“委员(yuán)会预计一(yī)些额外的政策紧缩可(kě)能是适当(dāng)的”。

　　鲍威尔有何表(biǎo)态？关(guān)于经济，认为(wèi)经济可能面临来自紧缩(suō)信贷(dài)的(de)阻力，其影响还需(xū)要时间来体现(xiàn)；预计美国(guó)经济温和增长，有(yǒu)可能避免衰退，或(huò)者是温(wēn)和(hé)衰退(tuì)。关于加息，本次加(jiā)息依然(rán)是共识；认为原则上不需(xū)要(yào)利(lì)率提高那么高，正在评估是否达到(dào)限制性水(shuǐ)平，认为或已经达到（或已经(jīng)接近达到）。关于降息(xī)，强调劳动力市场在走弱，但(dàn)依然(rán)强劲，薪(xīn)资水(shuǐ)平(píng)仍高；通胀有所缓(huǎn)和，但(dàn)依然高企，远(yuǎn)高于目标，降低通胀仍需较长时(shí)间，当前降息并(bìng)不(bù)合适。关于银行和债务上(shàng)限，强(qiáng)调地区(qū)性银行发挥非常(cháng)重要(yào)的作用，不希望(wàng)大型银行(xíng)进行大规模收购，银行业总体(tǐ)上(shàng)有所改(gǎi)善(shàn)，美国(guó)银(yín)行(xíng)系统健康且(qiě)具有弹性。强调应及时(shí)提高债务(wù)上限。

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　　如期加(jiā)息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美(měi)联储5月FOMC会(huì)议决定(dìng)加(jiā)息25BP，上调(diào)联邦基金(jīn)利率区间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月(yuè)以(yǐ)来的高点。此外，上调(diào)准备金(jīn)余(yú)额(é)利率（IORB）至5.15％，上(shàng)调(diào)隔夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率(lǜ)至5.25％，上调隔(gé)夜回购利率至5.25％。

　　按(àn)计划(huà)缩表(biǎo)，美联储将继续减持美(měi)国国债(zhài)、机构债务和(hé)机(jī)构抵押贷(dài)款(kuǎn)支持证券，上限为950亿(yì)美元(yuán)（600亿美元(yuán)国债和350亿(yì)美元MBS）。

　　我们认为，美(měi)联储坚持加息的关键仍在于通胀压力较(jiào)大。例如，3月(yuè)美(měi)国(guó)核心通胀季调(diào)环(huán)比仍在0.4％的高位，且已经连续4个月处于高位；核心通胀(zhàng)年(nián)化同比也(虎眼石怎么辨别真假，虎眼石什么人不能戴yě)仍(réng)在4.9％，边际(jì)上并没(méi)有明(míng)显降(jiàng)温(wēn)。本轮加息是80年代以(yǐ)来最快的一(yī)次，10次便累计加息(xī)500BP。

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　　加(jiā)息或将(jiāng)结(jié)束

　　从声明来看，与2023年(nián)3月相比有哪些(xiē)变化？

　　关于经济方面，重申经济依(yī)然稳健(jiàn)。不过(guò)表(biǎo)述修(xiū)改为“1季度经济活动(dòng)以适度的速度增长，最(zuì)近几个月就(jiù)业增(zēng)长强劲，失业率保持在(zài)低位”。

　　关于通胀方面，重申(shēn)通胀压力。“通(tōng)货膨(péng)胀仍然很高(gāo)”、“委(wěi)员会(huì)仍然(rán)高度(dù)关注通货膨胀风险”、“致力于(yú)恢(huī)复2％的(de)通胀(zhàng)目标”。

　　关(guān)于加息方面，或将停止加息。重申委员会将(jiāng)评估货币政(zhèng)策的滞(zhì)后影响(xiǎng)，“在确定额外的政策紧缩在(zài)多大程度(dù)上适合于随着时间(jiān)的推移将通货膨(péng)胀率(lǜ)恢复(fù)到2％时，委(wěi)员会将考(kǎo)虑货币政(zhèng)策的累(lèi)积紧缩，货币(bì)政(zhèng)策影响经(jīng)济活动和通货膨(péng)胀的滞后，以及经济和金融发展(zhǎn)”。重点是删(shān)除了“委员(yuán)会预计，一些额外的政策紧缩可能是适(shì)当(dāng)的，以实现一(yī)种货币政策立场”，表(biǎo)明美联储加息或(huò)将(jiāng)结束(shù)。

　　关于(yú)银(yín)行(xíng)风险，重(zhòng)申美国银行稳健。“美国银行体系稳健且(qiě)富(fù)有弹(dàn)性”；明确银行风险导(dǎo)致了家庭和企业信(xìn)贷的收紧（上一次表述为“可(kě)能(néng)”），重申这(zhè)对(duì)经济、就业和通(tōng)胀(zhàng)的影响(xiǎng)存在(zài)不确定性，“家庭(tíng)和(hé)企业信贷条(tiáo)件收紧可能会(huì)拖累经(jīng)济活动、就业和通胀(zhàng)，这些影响的程度仍不(bù)确定。”

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　　鲍(bào)威(wēi)尔有何表态？

　　关于经济，仍期待“软着(zhe)陆”。美联储主席(xí)鲍威尔认为(wèi)，经济(jì)可能面临来自紧缩信贷的阻(zǔ)力，其影响(xiǎng)还(hái)需要时(shí)间(jiān)来体(tǐ)现(xiàn)（尤(yóu)其是(shì)住房和投资领域）。不过明确指出，如果美国出现(xiàn)经济(jì)衰(shuāi)退，希(xī)望是温和的(de)；强(qiáng)调，美国可能(néng)会出现(xiàn)轻微(wēi)的经(jīng)济衰退。

　　关(guān)于加息，或已(yǐ)经达到(dào)限制性水平。美(měi)联储在3月议息会议时，就(jiù)已经(jīng)在讨论停止加息的问(wèn)题；不过(guò)，鲍威(wēi)尔指出本次加息依然(rán)是共(gòng)识，所有(yǒu)人全票通(tōng)过(guò)，一些政(zhèng)策制定(dìng)者谈到停止加息，但不是本(běn)次会议。

　　对于未(wèi)来(lái)利率(lǜ)终点的(de)问题，鲍威尔认(rèn)为原则上不需要利(lì)率(lǜ)提高那(nà)么高，正在(zài)评估是否达到限(xiàn)制性水平，认为或(huò)已经达到了(le)限制性水平（或已经接(jiē)近达到），也就意味着也许可以(yǐ)暂停加息了。后(hòu)续政(zhèng)策变化的关键(jiàn)仍是审视数据，尤其是(shì)通(tōng)胀。

　　关于降息，当前并不合适。鲍威(wēi)尔强调，美国劳动力市场在走弱，但依然强劲，失(shī)业(yè)率(lǜ)仍在(zài)低(dī)位，薪资水平仍(réng)高，高(gāo)于2％的通胀水平。整(zhěng)体(tǐ)通胀有所缓和，但依然高(gāo)企，远高于目标(biāo)水平，降低(dī)通胀仍(réng)需较长时(shí)间，当前降(jiàng)息并(bìng)不合适。

　　关(guān)于银行风险(xiǎn)，鲍(bào)威尔(ěr)强调地区性银行发挥(huī)非(fēi)常(cháng)重要的作(zuò)用，不希(xī)望大型(xíng)银行进(jìn)行大规模收购，银行业总体(tǐ)上(shàng)有所改善(shàn)，美(měi)国银行系统(tǒng)健康且具有弹性。银行危机的影响程度目前尚(shàng)不确定(dìng)。

　　关于债务上限风险，鲍威尔强(qiáng)调(diào)应(yīng)及(jí)时提高(gāo)债(zhài)务上限，如果没(méi)有达成(chéng)债(zhài)务协议，经济后(hòu)果“高(gāo)度不确定”。此前(qián)，美(měi)国财政部长耶伦(lún)也(yě)强调，如果国会不尽早采取行动(dòng)提高债务上限，美国可能(néng)最早于6月(yuè)1日(rì)出现债(zhài)务违(wéi)约。

　　由(yóu)于(yú)美联邦政府触及31.4万亿(yì)美(měi)元的法定举债上限(xiàn)，美国财(cái)政部于(yú)今年1月(yuè)宣(xuān)布采取特别(bié)措施，避免(miǎn)联邦(bāng)政(zhèng)府发生债务(wù)违约。美(měi)国国会预算办公室5月1日发布的最新报告显(xiǎn)示(shì)，美国在6月初(chū)耗尽(jǐn)资金的风险较之前更高。

　　往前看，美(měi)国(guó)银行风险(xiǎn)演变(biàn)成系统性风险的概率或(huò)有限(xiàn)，但中小银行(xíng)破产或依然会出现。目前市场依然预期美(měi)联储(chǔ)6-7月(yuè)维(wéi)持利率水平不变，9月开始降(jiàng)息（概率达70％），年内(nèi)至少降(jiàng)息50BP（概率达(dá)90％）。我们认为，美国经济(jì)虽在下滑，但依然有(yǒu)韧性；美国通胀压(yā)力仍大，年(nián)内(nèi)降(jiàng)息概率(lǜ)或较低。

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