5月13日，年(nián)内(nèi)首只(zhǐ)央企主题(tí)ETF——华泰柏瑞中证(zhèng)央企红利ETF发布公告称，其累计有效认购(gòu)申请(qǐng)份额总额(é)超过20亿份(fèn)发行上限，将启动比例配售。这则小(xiǎo)公告(gào)体(tǐ)现出(chū)市场对这一“中特估”主(zhǔ)题的追捧(pěng)力度。

　　实(shí)际(jì)上，近期围绕着“中(zhōng)特估”的(de)行情(qíng)，市(shì)场关(guān)注度非常高，5月(yuè)15日首批3只(zhǐ)央企回报ETF发(fā)行，更(gèng)成为这(zhè)一(yī)波(bō)“中特估(gū)”行情的催化(huà)剂。实际(jì)上，早在去年底及(jí)今(jīn)年一季度，一些基金(jīn)经理开(kāi)始(shǐ)调(diào)仓换股“中特估概念(niàn)”。

　　目前“中特估”资金(jīn)面、情绪(xù)面、估(gū)值方式等问(wèn)题成(chéng)为市场关注焦点，中国基金(jīn)报采访多(duō)位投研人(rén)士，解析“中特(tè)估”这些(xiē)焦点问题。

　　央(yāng)企主题ETF密集上报发行

　　行情(qíng)催化剂(jì)？

　　市场对“中(zhōng)特(tè)估(gū)”主题(tí)积极追捧。不仅(jǐn)华(huá)泰柏瑞中证央企(qǐ)红利ETF罕见(jiàn)出现启动“比例配售”情况(kuàng)，今(jīn)年场(chǎng)内(nèi)多只(zhǐ)“中字头”ETF也持续“吸金”，15只央企、国企ETF合计“吸(xī)金”38.56亿元。

　　同时，后(hòu)续(xù)有(yǒu)多(duō)只国(guó)央(yāng)企主题基金发行，市场对此充(chōng)满期(qī)待(dài)，如(rú)5月15日就有3只央企回报ETF，后续跟(gēn)踪央企科技引领、央企现代能源等(děng)ETF也(yě)将获批(pī)发行，更(gèng)有扎堆上报(bào)的(de)央国(guó)企(qǐ)基金在排(pái)队入市。

　　这些(xiē)或成为这一波“中(zhōng)特估(gū)”行情的催(cuī)化剂。

　　融(róng)通红利机会(huì)基(jī)金(jīn)经理何龙表示(shì)，央(yāng)企(qǐ)ETF发行在情(qíng)绪上是构成催化因(yīn)素的，近期银行股塞舌尔属于哪个国家的城市，塞舌尔是什么国家(gǔ)大(dà)涨的一个催化因(yīn)素就(jiù)是积极推(tuī)介(jiè)相关央企ETF的发行。

　　“随着央企ETF的(de)发行(xíng)，和诸(zhū)多主(zhǔ)题(tí)基金的申报发行，我(wǒ)认(rèn)为确实会成为引(yǐn)爆行情的催化剂(jì)，基本面、资金面(miàn)、政策面都在向好，下半年(nián)，中特估有可能独领风骚。”万家基金(jīn)章恒更是表示。

　　同样，博时基金指数(shù)与量(liàng)化投资部基金经理杨振建就表示，近期密集申报(bào)的国央企主(zhǔ)题基金(jīn)主要涉及(jí)“股(gǔ)东回报”、“科技引(yǐn)领”、“现代能源(yuán)”几大主题(tí)，这(zhè)样的布局可以更好支(zhī)持(chí)央国企的估值重塑。

　　“央企(qǐ)ETF的(de)发行将成为行情(qíng)进一步(bù)上涨的催化剂。去年以来公募基金发行整(zhěng)体平淡，近期多只国央企(qǐ)主题基金申报和发行，行情火热下将(jiāng)为市场带来(lái)增(zēng)量资金，有望推(tuī)动进(jìn)一步上涨。”杨振(zhèn)建进一步表示。

　　此外，银华基金(jīn)ETF业(yè)务总监王(wáng)帅认为(wèi)，公募基金积极布局央国企(qǐ)主题基金，一方面(miàn)是(shì)因为新一(yī)轮深化国(guó)企改(gǎi)革的大幕将(jiāng)拉开，叠加“中特估”概念，央国企(qǐ)上市(shì)公(gōng)司的投资价值(zhí)凸显(xiǎn)，该(gāi)主(zhǔ)题的基金将为投资者提供更丰富的(de)工(gōng)具以参(cān)与到央国企投资。另一(yī)方面是落实公(gōng)募基金行(xíng)业高(gāo)质(zhì)量发展(zhǎn)的要求(qiú)，引导(dǎo)更多(duō)资金参与央国(guó)企改革，更好发挥(huī)公募(mù)基金服务资本市(shì)场改革、服务实体经济和国(guó)家战略的作用(yòng)。

　　王帅表示，未(wèi)来央企ETF的发行将(jiāng)为(wèi)央企相关标的和板块带(dài)来增量资金，提升交易(yì)活跃度，有望(wàng)成为中特估行(xíng)情(qíng)的催(cuī)化剂(jì)。

　　存量(liàng)市场中变赛道

　　积极(jí)调仓(cāng)换股？

　　2023年以(yǐ)来，市(shì)场结构性(xìng)行(xíng)情明显，中(zhōng)特估和人工智能成为(wèi)两大明(míng)显的主线，而(ér)新(xīn)能源(yuán)等前(qián)期热门赛道股冷却，在(zài)此(cǐ)背(bèi)景下，一些基金(jīn)经理开始调(diào)仓(cāng)换股“中特(tè)估概念”。

　　万家基金基(jī)金经理章恒(héng)直(zhí)言，自己目前重点关注三大行业(yè)，火电(diàn)、券商、军工，这三大行业(yè)主要(yào)是(shì)央(yāng)企或地方国资所在的行业，民营企(qǐ)业占比较少(shǎo)。

　　“首先是基于行业本身(shēn)基(jī)本面在今年会有重(zhòng)大的向上变化(huà)的机会，比如火电(diàn)，会受益于煤炭价格的下跌，扭亏为盈；券商，会受益于今年市场成交量(liàng)的(de)放大，盈利(lì)大幅增长等。同时，随着国有(yǒu)企业改(gǎi)革的推进，大概率这些企(qǐ)业(yè)会进入一个提质增效、释放业绩的过程。”章恒表示，中特估是(shì)过去5年(nián)10年改革(gé)的成果，是非常基本面的，和(hé)他过去(qù)1至2年研究投资(zī)思(sī)路也非常吻合，为在下半年抓(zhuā)住这波中(zhōng)特估的(de)投资(zī)机会(huì)做(zuò)好了准(zhǔn)备。

　　“去年年(nián)底已(yǐ)开始重视中(zhōng)特估(gū)的投资机会(huì)，判断中(zhōng)特估的机会未来三年(nián)分两个阶(jiē)段。”融通红(hóng)利机会(huì)基金经理(lǐ)何龙表示，第一阶段也就是今年(nián)以数字经济和“一带一路”的主题(tí)普涨性机(jī)会为主(zhǔ)，包括低于1倍PB、分(fēn)红收益率极高的品(pǐn)种，将会(huì)迎来(lái)普涨(zhǎng)性的机会。第二阶段是未来(lái)两年(nián)，在主(zhǔ)题性机会消散以后，基于顶层设计对(duì)国央经营管理(lǐ)价值导向变化，我们判断经营(yíng)成(chéng)果随(suí)之改变是(shì)一个慢变量，会在未来(lái)两(liǎng)年体现在每一个央国企(qǐ)的报表(biǎo)中(zhōng)。

　　何塞舌尔属于哪个国家的城市，塞舌尔是什么国家龙强调(diào)，目前在挖(wā)掘公司经(jīng)营(yíng)层面可能发生显(xiǎn)著正向(xiàng)变化的个股提(tí)前(qián)进行布(bù)局，比如医药和消费等行业。

　　其实一季报(bào)已(yǐ)经显露出不少(shǎo)基(jī)金在(zài)行动。国金证券研究(jiū)所数据显示(shì)，偏股主动型基金2022年年报前十(shí)大重仓(cāng)股股票池中，“中(zhōng)特估”概念占偏股主动型基金(jīn)持(chí)有股(gǔ)票(piào)市值比例仅有1.18％。而2023年一季报披露的持仓中，“中特估”概念占偏(piān)股主(zhǔ)动型基金持(chí)有(yǒu)股票(piào)市值比(bǐ)例提高到4.19％。

　　“中特估”概念(niàn)股(gǔ)在偏股主动型基金的持仓中，占比明显(xiǎn)提高。上述数据显示，根据(jù)偏股主动型基金2022年(nián)报及2023年一(yī)季报十大重(zhòng)仓(cāng)股(gǔ)的数(shù)据，剔除个股涨跌影响，估计了各基(jī)金主动加(jiā)仓“中特估”概念股的市值占(zhàn)2022年末股(gǔ)票总市值比例，一季度超过30％的偏股主动型基金(jīn)主动加仓了“中特估”概念股，198只(zhǐ)基金在2022年末不持有(yǒu)“中特估”概(gài)念(niàn)股，但(dàn)在一(yī)季度买入。

　　不仅(jǐn)如此，中(zhōng)信(xìn)证(zhèng)券(quàn)数据统计也显示(shì)，一(yī)季度主动偏(piān)股(gǔ)型公(gōng)募(mù)基金对港股(gǔ)央国企的(de)持股市值比(bǐ)重达到2019年以来(lái)的(de)新高，港股央国企(qǐ)持股总市(shì)值占港股持股总市值的比重由2022年四(sì)季度的25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远高于2020年低点(diǎn)时的7.5％。

　　投研上(shàng)加大(dà)力量？

　　构建国(guó)央(yāng)企专门的股票库(kù)

　　可以(yǐ)说中国特色估值体系，正深(shēn)刻影响基金公司(sī)的投研，落实到(dào)日(rì)常的(de)投研流程和实践之中，不少基金公司在加大(dà)投(tóu)研力量，更(gèng)有专(zhuān)门构建国央企(qǐ)股票库。

　　融通红利机会基金经理何(hé)龙就介绍，一方(fāng)面，从顶层设(shè)计(jì)改变研究员过(guò)去对国(guó)央企的固定思维，需要实地考察国央企(qǐ)，并且需要利(lì)用当(dāng)前国(guó)央(yāng)企(qǐ)愿意交流的(de)契机，多花精力去进行跟踪发现变化。

　　另一方(fāng)面，融通基金(jīn)在行动上(shàng)，要求研(yán)究员将自己所覆盖行业(yè)的所有国央企构建专门的股票(piào)库，并进行(xíng)长期跟踪，包括考察(chá)其实地调研的的成(chéng)果，了解国央企经营思(sī)路(lù)和财务导向的(de)变化，结合行业趋势(shì)和特征，寻(xún)找价值(zhí)洼(wā)地(dì)，发现预期差。

　　同样的，银华基金(jīn)ETF业(yè)务总监王(wáng)帅(shuài)也谈(tán)到(dào)“认识”上的重视。他表示，通过深入(rù)学习，对“中特估”有了更深刻的认识：首先要认(rèn)识市场体制机制、行(xíng)业产(chǎn)业结构、主体持(chí)续(xù)发展能力等方面所体(tǐ)现的鲜明中国元素和发展阶段特征，“中特估”应该(gāi)是在此基础上构建的具有(yǒu)时代特征和中国特(tè)色、符合(hé)国(guó)家战略导向的估值体系，而不是简单(dān)套用国外的传统估值模型。

　　“中特估是一种新的提法(fǎ)，但(dàn)是这(zhè)个概念所涉(shè)及到的行业和公司(sī)，一(yī)直在发生的变化。”万(wàn)家基金经理章恒表(biǎo)示，万家基(jī)金一直(zhí)非常关注(zhù)传统产业的变化，诸(zhū)如煤炭、金(jīn)融、建(jiàn)筑(zhù)等多(duō)个领域，因此也(yě)是一定能够抓住中特估这(zhè)波(bō)行情(qíng)的(de)机会的。同时，随着时局的(de)变化，也(yě)在(zài)增加相关行业的研究(jiū)力(lì)量。

　　此外(wài)，创(chuàng)金合信基金首席经济学家魏凤春表示(shì)，积(jī)极践行中国(guó)特(tè)色的(de)估值体系是(shì)资本市场使命，投资者(zhě)需要(yào)学习领(lǐng)会并(bìng)针对原(yuán)有的估值体(tǐ)系(xì)进(jìn)行改造，以适应(yīng)现实(shí)的需(xū)要(yào)。明确该体系的框架是第一位(wèi)的(de)工(gōng)作，合(hé)理设置指标也非常(cháng)重(zhòng)要，投资者的(de)认可和实施是最终该体系能(néng)否具备长期价值的基础。不过，他也提醒，人为(wèi)的拔估值是很(hěn)大(dà)的认知(zhī)误(wù)区，市场(chǎng)化认可(kě)是基本的常识塞舌尔属于哪个国家的城市，塞舌尔是什么国家(shí)，不可误判。

　　体现(xiàn)社(shè)会价值与国家战略价值

　　新估(gū)值方式(shì)？

　　央(yāng)国企是国民(mín)经济(jì)的支柱(zhù)，国企央企发展(zhǎn)要符(fú)合国家战略发展发向，更需要承担社会公共责任(rèn)等。而(ér)这些都(dōu)应该考虑进估值体系之中(zhōng)，也(yě)引发市场关(guān)注。

　　多(duō)数受访的(de)基金(jīn)经(jīng)理认为，对于国央企(qǐ)的估值方式要充分体(tǐ)现(xiàn)企业(yè)的(de)社(shè)会价值与国家(jiā)战(zhàn)略价值(zhí)，目前已经形成(chéng)了初步(bù)的企业社会价值评价体(tǐ)系。

　　“如何定价国有企业(yè)承担社会价值、符(fú)合国家战略发展的价值？首要任务就构建中(zhōng)国特色的价值(zhí)评价体系，改(gǎi)变从以私人股东权益出(chū)发，现金(jīn)流折现为主要方法的单一价值估(gū)值体(tǐ)系，转向社会整体价值(zhí)观念、纳入中国(guó)特色的ESG评价体系(xì)，充(chōng)分(fēn)体现企业的社会价值(zhí)与国家战略价值。”博时基金(jīn)指数与量化投资(zī)部基(jī)金(jīn)经理杨振(zhèn)建表示。

　　杨振(zhèn)建(jiàn)也直(zhí)言，近(jìn)年来国资委指导国内团队对于中国(guó)特(tè)色ESG披露与评价体系不断探索，结合国际通用规则(zé)，目前(qián)已(yǐ)经形成了初步的企业社会(huì)价值评价(jià)体系(xì)，其(qí)中包括《企业ESG披露指南》、《中央企业上市公司环境、社(shè)会及治理（ESG）蓝皮书(shū)（2022）》等。

　　银(yín)华基金(jīn)ETF业务(wù)总(zǒng)监、基金经理(lǐ)王帅也认(rèn)为，“中特估”应该是注重企业价值的可持续估值，要(yào)重(zhòng)视股东、员工(gōng)和社(shè)会责(zé)任等要素对(duì)企(qǐ)业(yè)稳健成长的重大意义，重视稳(wěn)定的现金(jīn)流、持(chí)续增(zēng)长的(de)盈(yíng)利(lì)、科技创新对提(tí)升企业(yè)内在价值的(de)积极作用，这样(yàng)有(yǒu)利于(yú)提高估值定价模型的(de)科学性(xìng)和有效性。

　　“在指数编制(zhì)、策略构建等实务工(gōng)作中，都(dōu)有(yǒu)成熟的量(liàng)化指标可以使用，包括净资产收(shōu)益率、营业现(xiàn)金比率、资(zī)产负债率、研发经费投入强度(dù)等等。”王(wáng)帅(shuài)也表示。

　　嘉(jiā)实金(jīn)融精选基金经(jīng)理李(lǐ)欣更(gèng)细致(zhì)分析在估(gū)值思(sī)维、估(gū)值结论、估值判(pàn)断上有变化(huà)，尤其(qí)是估(gū)值(zhí)的方法和指标上，他认为其包括(kuò)产业(yè)链上下游的衡量(liàng)、全(quán)要(yào)素成(chéng)本等，以及(jí)在纵向和横向上的(de)研究，强调(diào)政策优惠、产业发展、市场竞(jìng)争力和可持续发(fā)展等各(gè)种因素与(yǔ)企业价值的(de)关系。这(zhè)些因素在对估值(zhí)结论和判断的影(yǐng)响上，也使(shǐ)得中国特色的估值体(tǐ)系与传(chuán)统的估值(zhí)体系有所(suǒ)不同(tóng)。

　　“所以估值(zhí)思维的(de)变化(huà)，还有估值结论和估值判断的变化，都是为了(le)更好地(dì)适应(yīng)中国的市场和(hé)经济特点(diǎn)，提供(gōng)更精准、更合理的企业估(gū)值(zhí)信息。”李欣(xīn)表示(shì)。

　　不过，创(chuàng)金合信基金首(shǒu)席经济学(xué)家魏(wèi)凤春(chūn)直(zhí)言，这需要在实践中(zhōng)进行(xíng)探索，目前(qián)尚没有公认的指(zhǐ)标(biāo)可以使用。

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