来源(yuán)：梁(liáng)中华(huá)宏观(guān)研(yán)究

　　·概(gài) 要 ·

　　美联储(chǔ)如期加息(xī)25BP，并按计(jì)划缩表(biǎo)。坚持加息(xī)的关(guān)键仍是通胀(zhàng)压力太大(dà)。

　　本次美联储声明较3月有何变化？第(dì)一，重申经(jīng)济依然稳健(jiàn)，表(biǎo)述(shù)修改为“一季(jì)度经济温(wēn)和增长，就(jiù)业强劲，失业率在低位”。第二，重申美国银行稳健，明确(què)银行风险导致家庭和企业(yè)信贷的收紧。第三(sān)，重申通胀(zhàng)压力(lì)，“通货膨胀仍然很高，委(wěi)员(yuán)会仍(réng)然高度(dù)关注通货膨胀(zhàng)风险”。第(dì)四，修(xiū)改(gǎi)货币政策表述，重申“委(wěi)员(yuán)会评估货币(bì)政策(cè)的(de)滞后影响”，删除“委员会预(yù)计一(yī)些(xiē)额(é)外的政策紧缩可能(néng)是(shì)适当的”。

　　鲍威尔有(yǒu)何(hé)表态？关(guān)于经济，认为经济可能面临来自紧缩信贷(dài)的(de)阻力，其影响还(hái)需要时间来体现(xiàn)；预计美国经济温和增长(zhǎng)，有可能(néng)避(bì)免衰退，或(huò)者是温和衰(shuāi)退。关(guān)于(yú)加息，本次(cì)加息依然是(shì)共识；认为原则上不需要利率提高那么高，正(zhèng)在评估是否达(dá)到限制性水(shuǐ)平，认为或已经达到（或已经接近(jìn)达(dá)到）。关于降息，强调劳动力市场在走弱(ruò)，但(dàn)依(yī)然强劲(jìn)，薪资水(shuǐ)平仍高；通(tōng)胀有所(suǒ)缓和，但依然高(gāo)企，远(yuǎn)高于目标(biāo)，降(jiàng)低通胀(zhàng)仍需较长时间，当前降息并不合适(shì)。关于银行(xíng)和(hé)债(zhài)务(wù)上限，强调地区性银(yín)行发(fā)挥非常(cháng)重要的(de)作用(yòng)，不希望大型银行进行大规模收购(gòu)，银行业总体上有(yǒu)所改善，美国(guó)银行(xíng)系统健康且具有弹性。强(qiáng)调应及时提高债(zhài)务上限。

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　　如期加息25BP

　　如(rú)期加息25BP。2023年5月3日，美(měi)联(lián)储5月(yuè)FOMC会议决定加(jiā)息25BP，上调(diào)联(整天吵架的婚姻还能继续下去吗，夫妻超过三条迟早离婚lián)邦基金利率区间(jiān)至(zhì)5.0％-5.25％，利率(lǜ)回升至(zhì)2006年6月以(yǐ)来的(de)高点。此外，上(shàng)调准备(bèi)金(jīn)余额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回(huí)购利率(lǜ)（ON RRP）至(zhì)5.05％，上调主要信贷利率(lǜ)至(zhì)5.25％，上(shàng)调隔夜回(huí)购(gòu)利率(lǜ)至5.25％。

　　按(àn)计划缩(suō)表，美联(lián)储将(jiāng)继续(xù)减(jiǎn)持美国国债、机构(gòu)债(zhài)务和机构抵押贷(dài)款(kuǎn)支持证券(quàn)，上限为950亿美元（600亿美元国债和350亿美元(yuán)MBS）。

　　我们(men)认(rèn)为，美(měi)联(lián)储坚持加息的关键仍(réng)在于通胀压力(lì)较(jiào)大。例如，3月美国核心通胀季调环(huán)比仍在0.4％的高位(wèi)，且已经连续4个月(yuè)处于高位(wèi)；核心通胀年化同比也仍在4.9％，边际(jì)上并没(méi)有明(míng)显降(jiàng)温。本轮(lún)加息是80年代以(yǐ)来最快(kuài)的一次，10次便累(lèi)计加息500BP。

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　　加息或将结束

　　从声明来(lái)看，与2023年3月相比(bǐ)有哪些变化？

　　关于经济方面，重申经(jīng)济依然稳健。不过表(biǎo)述修改为“1季(jì)度经济(jì)活(huó)动以(yǐ)适度的速(sù)度增长(zhǎng)，最近几个月就业增长强劲，失业(yè)率保持在低位”。

　　关(guān)于通胀方面，重申通(tōng)胀压力。“通货(huò)膨胀仍(réng)然很高”、“委员(yuán)会仍(réng)然高度关注通货(huò)膨胀风险”、“致力(lì)于恢复(fù)2％的通胀目标”。

　　关于加息方面，或将(jiāng)停止加息。重(zhòng)申委员会将评估货币政策(cè)的(de)滞后影(yǐng)响，“在确定额外的政策紧(jǐn)缩在多(duō)大程度上适合于随(suí)着时间(jiān)的推移将(jiāng)通货膨胀率恢(huī)复到2％时(shí)，委员(yuán)会将(jiāng)考虑货币政策(cè)的累积紧(jǐn)缩，货币政(zhèng)策影响经济活动和通(tōng)货(huò)膨胀的滞后，以及经(jīng)济和金(jīn)融发展(zhǎn)”。重点是删除了(le)“委(wěi)员(yuán)会预计，一些额外的政策紧缩(suō)可(kě)能是适当(dāng)的，以实(shí)现一种货(huò)币政策立场”，表明美(měi)联储加息或将(jiāng)结束。

　　关于银行(xíng)风(fēng)险(xiǎn)，重(zhòng)申美国银行稳健。“美国银行(xíng)体系(xì)稳健且富(fù)有弹性”；明确银行风(fēng)险导致(zhì)了家庭和企业信贷的收紧（上一次表述为“可能”），重申这对经济(jì)、就业和通胀的影响存在不确(què)定(dìng)性，“家庭和(hé)企业信贷条(tiáo)件收紧可能会拖(tuō)累经济活动、就业和(hé)通胀(zhàng)，这些影响的程度仍不确定。”

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　　鲍威(wēi)尔有(yǒu)何表态？

　　关于经济，仍期待“软着陆”。美联储主席鲍威尔认为，经(jīng)济可能面(miàn)临来自紧缩(suō)信贷的阻力，其(qí)影响(xiǎng)还需要时间来(lái)体现（尤其是住房和投资领域）。不过明确指(zhǐ)出，如(rú)果美(měi)国出现经济衰退，希望是(shì)温和(hé)的；强调，美(měi)国可(kě)能(néng)会出现(xiàn)轻微(wēi)的经济衰退。

　　关于加息，或已(yǐ)经达到限制(zhì)性水(shuǐ)平。美联(lián)储在3月议息(xī)会议时，就已经在讨论停(tíng)止加息的问题；不过，鲍威尔(ěr)指(zhǐ)出本次加息依然是共识，所有人全票通过，一些政策制定者谈到停止加(jiā)息，但不是本(běn)次会议。

　　对于未来利率终点的问题，鲍威尔(ěr)认(rèn)为(wèi)原则上不需要利(lì)率提高那么高(gāo)，正在(zài)评估是否(fǒu)达到限制性水平(píng)，认为(wèi)或(huò)已(yǐ)经达到(dào)了限(xiàn)制(zhì)性水平(píng)（或(huò)已经接近达到），也就意(yì)味着也许可以暂(zàn)停加息了。后续政策变化的关键仍是审视数据，尤其是通胀。

　　关(guān)于降息，当前并不合适。鲍威尔强调，美国劳动力市场在走弱(ruò)，但依然强(qiáng)劲，失业率仍在(zài)低位，薪资水(shuǐ)平(píng)仍高，高(gāo)于2％的通胀水(shuǐ)平(píng)。整体通胀有所缓和，但依(yī)然高企(qǐ)，远高于目(mù)标水平，降低(dī)通胀仍需较长时(shí)间，当前降息并(bìng)不(bù)合适。

　　关于银行风险，鲍威尔强调地区性银行(xíng)发挥非常重要的(de)作用，不希望大型银行进行(xíng)大规模(mó)收(shōu)购(gòu)，银(yín)行(xíng)业(yè)总(zǒng)体上有所改善，美国(guó)银行系(xì)统健康且具有(yǒu)弹性。银行(xíng)危机的影响(xiǎng)程度目前尚不确(què)定(dìng)。

　　关(guān)于债务(wù)上限风险，鲍威尔强(qiáng)调应及时提高债务上限，如果没有达成债务协议(yì)，经济后(hòu)果“高度不确定”。此前，美国财政(zhèng)部长耶伦也强调(diào)，如果国会不尽早(zǎo)采取行动提高债务上限(xiàn)，美国可能(néng)最早整天吵架的婚姻还能继续下去吗，夫妻超过三条迟早离婚于6月1日出现债(zhài)务违约。

　　由于(yú)美(měi)联邦政府触及31.4万亿(yì)美元的法定举债上限，美国财政部于今年(nián)1月宣布采取(qǔ)特别措施，避(bì)免(miǎn)联邦政府(fǔ)发生债务违约(yuē)。美国国会预(yù)算(suàn)办公室(shì)5月1日(rì)发布的(de)最(zuì)新报告(gào)显示，美国(guó)在6月初(chū)耗尽资金的风险较(jiào)之(zhī)前更高。

　　往前看，美(měi)国银行(xíng)风险(xiǎn)演变成系统性风(fēng)险的概(gài)率或有限，但中小银行破产或依然会出整天吵架的婚姻还能继续下去吗，夫妻超过三条迟早离婚现(xiàn)。目前市场依(yī)然预(yù)期美(měi)联储6-7月维持利(lì)率水平不变，9月开始降息（概(gài)率(lǜ)达(dá)70％），年内至少降息50BP（概率达90％）。我们认为，美国经济(jì)虽在下滑，但(dàn)依然有韧性；美国通胀压力仍大，年内降息概(gài)率或较低。

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