2023年前4个月(yuè)，尽管美国通胀(zhàng)高企，美联(lián)储持续加(jiā)息，但(dàn)是美股指(zhǐ)数仍(réng)反弹。2022年(nián)12月31日-2023年(nián)4月30日标(biāo)普500指数上(shàng)涨(zhǎng)8.59％；道琼斯工业指数上涨2.87％。欧洲市(shì)场方(fāng)面，欧元(yuán)区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香港(gǎng)市(shì)场方面：恒生指数上涨0.57％；恒生科技(jì)指数(shù)下(xià)跌(diē)5.5％。同期，中(zhōng)国内地方面，沪深(shēn)300指数上涨4.07％。

　　全(quán)球(qiú)基金方面，来自香港(gǎng)投资基金公会的数据显示，截至4月29日，于中(zhōng)国(guó)香(xiāng)港注册的基金中，中国股(gǔ)票基金（投向中国市(shì)场）2023年(nián)净值(zhí)下(xià)跌2.97％，同期欧洲（不含英(yīng)国）地区股票基金净值上涨(zhǎng)14.24％；北美地区股票(piào)基金(jīn)净值上涨7.23％。时间拉(lā)长(zhǎng)，过去(qù)6个月以来，中国(guó)股票基金净(jìng)值上涨21.71％；同期，欧洲(zhōu)地区（不含英(yīng)国）股票基金净值上涨(zhǎng)27.80％；同期，北美股票(piào)基金(jīn)净值上涨6.56％。

　　来源：香港(gǎng)投资基金公(gōng)会网站(zhàn)

　　经过前四个月跌宕(dàng)起伏， 全球市(shì)场接(jiē)下来如(rú)何演绎？

　　日前，以(yǐ)下五大机构代表接受本(běn)报采访解析他们对于市场动态的(de)看法(fǎ)，以帮助(zhù)投资者(zhě)把脉今年剩余时(shí)间投资(zī)。他(tā)们是：

　　摩(mó)根资产管(guǎn)理常务董事、亚(yà)太(tài)区首席市(shì)场策略(lüè)师许长泰

　　南方东英CEO丁晨(chén)

　　瑞银财富管理亚太区投资总(zǒng)监及宏观经济主管胡一帆

　　博(bó)时基金（国际(jì)）有限公司 基(jī)金经理卢里

　　上述机构(gòu)人士认为，2023年(nián)剩余时间(jiān)美国陷入衰退世上真有孙悟空存在吗，世界上有没有孙悟空几(jǐ)率较大。中国经济复苏步入轨道(dào)，若后续房地产等持(chí)续发力，中国(guó)经济持续快(kuài)速复苏(sū)可期(qī)。随着美元走弱，后续人民币等(děng)其它非美货币可能会(huì)获得支(zhī)撑。 谈及近(jìn)期“火(huǒ)”出(chū)圈的人工智能，机构人(rén)士(shì)认为人工(gōng)智(zhì)能将为(wèi)各个行(xíng)业(yè)带来巨变(biàn)，其(qí)中(zhōng)硬件类公司可能获得(dé)较为(wèi)确定的机会。

　　如何看(kàn)待(dài)今年剩余时间全球经济走势？

　　许长泰(tài)：目前，美国银行(xíng)要么(me)主动收紧信(xìn)贷条件，要么因为存款(kuǎn)外(wài)流，被动收紧信(xìn)贷。这样一来，企业、家庭部门能(néng)获得的贷款增长放缓。虽然个人消费相对稳(wěn)定(dìng)，但是到了下半年美(měi)国经济衰(shuāi)退的风险较为显著。

　　美国(guó)之外，2023年欧洲跟日本(běn)可能实现稳定增长(zhǎng)，但不是(shì)快速增长(zhǎng)。日本方面(miàn)内(nèi)需跟服务(wù)业获诸多(duō)因(yīn)素支(zhī)持。亚洲地(dì)区中国，日本过去几年受到疫(yì)情(qíng)影响(xiǎng)，2023年中、日(rì)从疫情当中恢复过来。2023年，在摩根资产管理看来，日本的经济表现不会太差，对中国持更加(jiā)乐(lè)观态度。中国经济(jì)复苏在全球起(qǐ)着引领作用。但是(shì)，如果要中国(guó)经(jīng)济复(fù)苏更稳固，更(gèng)全(quán)面，还需要企(qǐ)业投(tóu)资、房地产(chǎn)发力。

　　南方东英(yīng)CEO丁晨：目前(qián)市场对中国经(jīng)济在2023年的复苏抱(bào)有(yǒu)较高的期望，尤其是在(zài)第一季度超(chāo)出预期的(de)情况下，市场普遍认为今(jīn)年会(huì)实现5.5％以上的增长。但是对于(yú)欧美经济的(de)预(yù)期则有所保留。我们认为中国仍在复苏的道路上。如(rú)果下半(bàn)年(nián)财政和地产方(fāng)面有所表(biǎo)现，将(jiāng)会加快复苏进(jìn)程。目(mù)前来看，经(jīng)济(jì)复苏的压力主要来自外需减弱(ruò)和内需(xū)恢复尚(shàng)需时(shí)间，市(shì)场流(liú)动(dòng)性(xìng)和信贷宽松程(chéng)度没有实质性压力。

　　在(zài)现有通胀环(huán)境下，高利率几乎是美国和欧洲(zhōu)的唯一选择，但是高(gāo)利(lì)率环境对经(jīng)济的(de)压制作用(yòng)会降(jiàng)低欧美经济的预期(qī)。日本目(mù)前处于一个极端宽松货币政策拐点，但(dàn)是(shì)目前新任日本央(yāng)行行长表现出(chū)会维持货币政(zhèng)策(cè)不变的策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增(zēng)长(zhǎng)会(huì)从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一(yī)步降(jiàng)至0.3％。中国(guó)方面，我(wǒ)们(men)认(rèn)为GDP将从去(qù)年的3％，升至2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧(ōu)元区的GDP增长(zhǎng)则将从去年的(de)3.5％降(jiàng)至2023年的0.8％，到2024年小(xiǎo)幅(fú)反弹至1.0％。我(wǒ)们(men)对日本GDP增长的预(yù)期则是(shì)从去年的(de)1.0％升(shēng)至2023年的(de)1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢(lú)里：美国商品通胀压力(lì)已(yǐ)见顶(dǐng)，服务业通胀具韧性(xìng)，但中期就业料将持续(xù)修复，核心通胀中枢震荡下行。预计美国(guó)经济在2023年(nián)末或2024年初进入温和(hé)衰退。

　　中国：在疫情和地产等多重约(yuē)束因素缓和、以及周期(qī)性(xìng)因素作用下，经济本(běn)身就(jiù)有趋势性的内生修(xiū)复动力，并不需要(yào)太强(qiáng)的政策刺激，从趋势上看无论(lùn)经济增长还是(shì)企(qǐ)业(yè)盈(yíng)利的修复(fù)，目(mù)前都处在一个中(zhōng)周(zhōu)期修复趋势的开(kāi)端，远没有到(dào)讨论修复是否(fǒu)结(jié)束、以及修复力度最大(dà)的阶段已经(jīng)过(guò)去等问题。欧洲：受益于(yú)能源价格显著回落及(jí)冬季天气较预期温(wēn)和等(děng)，欧(ōu)洲经(jīng)济已避开冬季陷入严重衰(shuāi)退的最坏情(qíng)况(kuàng)。日本(běn)：政策方面，日银新(xīn)总(zǒng)裁植田(tián)和男(nán)维持宽(kuān)松的政策(cè)立(lì)场，短(duǎn)期调整(zhěng)货币政策区(qū)间(jiān)可能(néng)性不高，但2023年内仍有可能对曲线控(kòng)制政策进行调整。

　　王昕(xīn)杰：我们认为未来一年美(měi)国有(yǒu)80％的概(gài)率进(jìn)入衰(shuāi)退。美国银(yín)行业的风波(bō)提(tí)升(shēng)了衰退概率，劳工市场有潜在降温的可(kě)能。随着劳工参(cān)与率的提高，以及新增就业(yè)的(de)下降，未来失业率有抬升的可能，这将会是导致美(měi)国经济名义上进入衰退，最主要的推(tuī)动力。

　　由于冬季异(yì)常温暖，欧(ōu)元区的经济表现好于(yú)预期(qī)。欧元区未来(lái)12个月(yuè)出(chū)现衰(shuāi)退的机会为(wèi)60％。该地区面临的通(tōng)胀问题(tí)比(bǐ)美(měi)国更为持久(jiǔ)。因此，我们预计(jì)欧洲央行将再(zài)次(cì)加息50个(gè)基(jī)点，将存款利率提高至3.5％，并在今年余下(xià)时间保持这一水平(píng)。中(zhōng)国经济的(de)强(qiáng)势复苏，是全球经济(jì)增(zēng)长“混沌”中的“启(qǐ)明星”，3月宏观数据进(jìn)一步好转，增强(qiáng)了投资者对(duì)于国(guó)内经济(jì)增长复苏的信(xìn)心。

　　后续(xù)美联(lián)储加息节(jié)奏如何？

　　许长(zhǎng)泰：5月美联储(chǔ)已(yǐ)经最后一(yī)次加息了。虽然说通胀还没有(yǒu)回到美联储的政策目标。但是3月份开始，银行出现问题，这都是(shì)高利(lì)率(lǜ)环境带来冷却经济的副作用。在整体(tǐ)通(tōng)胀数据逐步往下(xià)走的(de)环境之下，企业信心也开始是越(yuè)走越弱(ruò)。美联储今年加息或许已(yǐ)经(jīng)结束。

　　美联储可能(néng)要到了明年上(shàng)半年才会(huì)认(rèn)真的(de)去考虑降息。虽然说通(tōng)胀见顶回落(luò)，但是回落的(de)速(sù)度不够(gòu)快，而且美联储主席鲍威尔在过去的半年(nián)12个月多次提到，他宁愿经济出(chū)现一个温和的经济衰(shuāi)退。可见，他对于降低通胀(zhàng)的决心(xīn)还(hái)是非常明显的，就是他宁愿牺牲经(jīng)济增长一部(bù)分来抑(yì)制通胀。

　　丁晨：经(jīng)过最近的银行业问题，市场对美联储加息(xī)的预期(qī)发(fā)生了(le)较大波动。目前(qián)市场预计，5月(yuè)份的加息会是最(zuì)后一(yī)次，然后在第(dì)四季度开始逐(zhú)步调整利率(lǜ)水平，以实现利率的正常化（即降息）。对资本市场来说，这是(shì)个(gè)好(hǎo)消息，因为高利率(lǜ)环境导致美元流动性下(xià)降和投(tóu)资成本急剧上升，这(zhè)已经在(zài)全球(qiú)资本市(shì)场上反映出来了。不(bù)论(lùn)是美国的银行(xíng)业还是高收益(yì)债券领域，都出现(xiàn)了流动(dòng)性和(h世上真有孙悟空存在吗，世界上有没有孙悟空é)短期成本上升带来的冲击。

　　胡一帆:我们认(rèn)为美联储最近(jìn)一次加(jiā)息后，进入观望态势。现在(zài)市场普遍预期(qī)从今(jīn)年三(sān)季度开始，美国将进入(rù)一个技术性(xìng)衰退，可(kě)能在(zài)年(nián)底会有一次减(jiǎn)息。但是美联储现(xiàn)在论调还是比较的鹰(yīng)派，至少从美联储官员的(de)点阵(zhèn)图看(kàn)，大(dà)部(bù)分(fēn)美联储官员都认为在2024年前不会减息(xī)，与市场(chǎng)预期(qī)有一定(dìng)的差距。当然，我们要(yào)动态地看(kàn)问题，应根据未来几个(gè)月(yuè)美国经济的(de)实(shí)际情况去做(zuò)出(chū)调整。

　　卢(lú)里：预计5月美联储加息后进入(rù)了观(guān)察期。短期，联储将(jiāng)在控通胀及防范金融风险之间(jiān)争取平衡。后(hòu)续如果美(měi)国金融体系风险继续累积并(bìng)形(xíng)成进一步的风(fēng)险事件，可(kě)能会推动联储更早(zǎo)转向。美国(guó)经济衰退终(zhōng)局确定性较高，在(zài)此情景下，长久期的利率债(zhài)、高评级信(xìn)用债会在大类资产中取得相(xiāng)对较好表现。

　　王昕杰：目前来看，美联储可能在下半年降息(xī)50个(gè)基点。虽然美联储结束加息周期及随后(hòu)的宽(kuān)松政(zhèng)策可能利(lì)好(hǎo)股市，但(dàn)是这仅在(zài)没有(yǒu)衰退接(jiē)踵而至时成立。多数情况下，只有经济状况(kuàng)触(chù)底才(cái)会(huì)构(gòu)成股市(shì)反弹的充分条件。与股票不同，政府债收益率的表现在美联(lián)储(chǔ)加(jiā)息接近尾声时通常更容易(yì)预测。一直以来，10年(nián)期政府债收益(yì)率的(de)高(gāo)位几(jǐ)乎总是在最后(hòu)一次加息前(qián)后出现，然后在接(jiē)下来的(de)12个月平均下跌70个(gè)基点，原因是增长放缓(huǎn)及通(tōng)胀下降压低了收益率。

　　怎么看AI带(dài)来的投资机会？

　　许长泰：首先，一季(jì)度，A股 AI相关的企业已经录得(dé)一定的上涨(zhǎng)。就如“淘金热”的(de)时候，做工具的(de)大概率能赚钱(qián)。工(gōng)具率(lǜ)先获(huò)得利好，这(zhè)是比较自然的(de)逻辑。其次，AI会给现有的公司带来哪(nǎ)些变化，这是我们需要思考的问题(tí)。例如广(guǎng)告(gào)公(gōng)司，AI是否可以进(jìn)一步提升它的投放精准度。不过，考虑到(dào)部分国家叫停了Chat-GPT的使(shǐ)用(yòng)。这里(lǐ)的不(bù)确(què)定性是比较高的。第三，中国有庞大的(de)市场，政府积极的在推动数字化(huà)的进程，我们认为中国有非常大的潜力(lì)。

　　丁晨：大(dà)模型在训(xùn)练环节(jié)和推(tuī)理环节都需(xū)要消耗大量(liàng)的算力，涉及(jí)到的硬(yìng)件(jiàn)领域包(bāo)括由CPU、GPU或(huò)ASIC芯片、存储芯片构(gòu)成的(de)服务器，以(yǐ)及配(pèi)套的交换机、光模块；自(zì)去年年底(dǐ)以来，产业链已(yǐ)经(jīng)陆续(xù)收到了上述硬(yìng)件产品环节的订单(dān)上修。

　　大(dà)模型(xíng)主(zhǔ)要涉及(jí)两类产(chǎn)品，一类(lèi)是公有(yǒu)云(yún)上(shàng)部署的大(dà)模型，包括模型(xíng)的API接口调用、模型的(de)分(fēn)布式(shì)计(jì)算部(bù)署、数(shù)据库等(děng)中间件，主要(yào)面向to-C类的终(zhōng)端场景，主要(yào)基(jī)于生成的字段数（token）来(lái)收费(fèi)；另一类是部署到私(sī)有云上的大模型(xíng)，主要面向to-B类的终端场景(jǐng)，主要根据部署成本来收费；应用场景(jǐng)落地较为(wèi)多元，在(zài)搜索、文档处理、文(wén)学艺术创作、金融(róng)、电商、企业内部管理都有(yǒu)非常多(duō)可(kě)以(yǐ)探索落地的(de)案例，在未来2-5年将会呈现出(chū)百(bǎi)花齐放的格局，投资机会(huì)主(zhǔ)要来(lái)源于下游潜在的目标用(yòng)户群体规(guī)模较大、用户的付费意愿强或者(zhě)用户的使用时长较长的场景(jǐng)。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很(hěn)多行业(yè)。与此同时，我们看到，中国高度重视数字经济，尤(yóu)其是大数(shù)据(jù)、硬(yìng)科技和(hé)软科技的发(fā)展，今年成立(lì)了国家数据局，国务院重组科技部，三大运(yùn)营商都加大了在数(shù)据方(fāng)面的投(tóu)入，中国的(de)云企业也发展迅速(sù)。

　　我们尤其看好亚(yà)洲半导体的(de)发展。该板块目(mù)前估值处于历史低位，随着去(qù)库(kù)存的稳步推进(jìn)，半(bàn)导(dǎo)体板块在今后的6-10个月会有所改善。拥(yōng)有众(zhòng)多半导体(tǐ)企业的韩(hán)国市场则将是亚洲(zhōu)上升(shēng)空间最(zuì)大的市场。

　　此外，A股的精选科技主题也将有(yǒu)不俗表(biǎo)现(xiàn)，因为很(hěn)多中国的科(kē)技企业在后(hòu)疫情时代，会更关(guān)注利润和现(xiàn)金(jīn)流，从而产生一些可以跑赢大盘的机会。

　　卢里(lǐ)：AI大模型（特别(bié)是机器学(xué)习与深(shēn)度(dù)学习模型）的发展将带(dài)来以下方面的(de)投(tóu)资机会：AI芯片，AI模型的(de)训练与推(tuī)理需要大量(liàng)的算力，这将带动(dòng)AI专用(yòng)芯(xīn)片的需求与(yǔ)发展。云计算服务，AI模型需要庞大的数据(jù)集和计算资源进行(xíng)训(xùn)练，这将推动公共云服务商的发展(zhǎn)。数据(jù)服(fú)务，AI模(mó)型需要海量数据进行(xíng)训练(liàn)，数据采集、清(qīng)洗和(hé)标(biāo)注服务(wù)将大(dà)有可为。AI软件与服务，在各行业内(nèi)，AI模型将(jiāng)被(bèi)广泛应用，企业(yè)将大(dà)举采购各类AI软(ruǎn)件与服务，如机(jī)器视觉、自然(rán)语言处(chù)理、机器人等以满足自动化的需(xū)求。

　　埃隆·马斯克(kè)（Elon Musk）和一群(qún)人工(gōng)智能专家及业界高管呼吁暂停开发比OpenAI新发(fā)布的GPT-4更强大的(de)系统(tǒng)。对此，你怎(zěn)么(me)看？

　　胡一帆：世上真有孙悟空存在吗，世界上有没有孙悟空ng>在一定程度上增(zēng)加公众对(duì)AI技术研发的知情权以(yǐ)及(jí)行(xíng)业自(zì)律是有其必要性的。一方面，知名人(rén)士的呼吁显示出行业内对(duì)人工智能安(ān)全与(yǔ)可控性(xìng)的高度重(zhòng)视，这(zhè)有助于提高公众对此(cǐ)的认(rèn)识，同时(shí)促进相关法规与标准的出台。暂停开发更(gèng)强大的模型(xíng)有助于行业理解现(xiàn)有(yǒu)模型的风(fēng)险(xiǎn)与(yǔ)影响，为下一代模(mó)型(xíng)的管控(kòng)奠定基础。OpenAI发(fā)布的GPT-4模型已足够(gòu)强大(dà)，需(xū)要(yào)一定时(shí)间观察(chá)其对(duì)社会产生的影响(xiǎng)。但另一方面(miàn)，依靠公众人士发(fā)起的自律(lǜ)性(xìng)暂停可能(néng)难以有效执行。人工(gōng)智能行业内竞争激烈，暂停进一步研究难以形成(chéng)广泛共识，领先(xiān)机构会继续(xù)推进研(yán)究旨在保持(chí)竞争优势(shì)。

　　丁晨(chén)：业界呼吁暂停开发更(gèng)强大的生成式AI 模型，并非(fēi)技术发(fā)展方向出现了偏差，而更多是出于对监管缺失(shī)的担忧，因而呼吁社会思考在使(shǐ)用(yòng)过程中(zhōng)产生的(de)法(fǎ)律规制风险以及(jí)科技(jì)伦理挑战。一方(fāng)面(miàn)，现在 OpenAI 的(de) GPT 大(dà)模型(xíng)部(bù)署在公有(yǒu)云上面，用户(hù)交互过程中(zhōng)的数据可能涉及到(dào)用户(hù)隐私(sī)和企业机(jī)密，因此现(xiàn)在越来越多的企业(yè)客(kè)户开始转向规划(huà)私有部(bù)署(shǔ)大模型。另一(yī)方面(miàn)，不法分子也更(gèng)有机会借(jiè)助生成式(shì) AI 提高电信诈骗(piàn)的效率、研(yán)发限制性(xìng)产品的效率等(děng)。

　　目(mù)前，中国监管(guǎn)层在(zài)立法进度上领先于海外，2023年4月11日，国家互联网信息办公(gōng)室正(zhèng)式发布《生成式人工智能服(fú)务(wù)管理办法(fǎ)（征(zhēng)求意(yì)见稿）》，提出生(shēng)成(chéng)式人工(gōng)智(zhì)能服务提供者应该承(chéng)担信(xìn)息安全主体责任，做好个人(rén)信(xìn)息保护、未成年人(rén)保护、内容安全管(guǎn)理等工作，我们相信(xìn)在生成式人工智能(néng)领域(yù)的监管(guǎn)会日益(yì)完善。

　　今(jīn)年剩余时间投(tóu)资(zī)策略如何(hé)调整？

　　许长(zhǎng)泰：未(wèi)来3个(gè)月就6个(gè)月(yuè)，全球市场资产(chǎn)类别(bié)方面，固定收益或者(zhě)债券为优先(xiān)，低配股票。如果(guǒ)美国经济进入下(xià)半年(nián)，经济增(zēng)长速(sù)度持续放缓，衰退(tuì)风险增强，那么目(mù)前美国股票的(de)估值相(xiāng)对于企业盈利的(de)预期是相对乐观了(le)。

　　如(rú)果今年经(jīng)济开始放缓，即便美(měi)联储不降息 ，那么(me)10年期30年期(qī)的美国国债(zhài)，它的利率还(hái)是(shì)要往下(xià)走(zǒu)，利率往下走(zǒu)代表这(zhè)些债券的价格(gé)往上升。

　　环球市场方面：股(gǔ)票的部分(fēn)摩根资产管(guǎn)理目前是偏向中国及广泛意义上的(de)亚洲市(shì)场。

　　尽管截至(zhì)目前，标普500还是跑赢沪深300，但是(shì)经验(yàn)告(gào)诉我们(men)，如果中国(guó)的企业盈利增长比美(měi)国(guó)快(kuài)，沪深300或(huò)MSCI中(zhōng)国通常能跑赢标普(pǔ)500。

　　债券方(fāng)面，摩根资产(chǎn)管理比较青睐欧美的政府债券(quàn)，再加上一些(xiē)投(tóu)资等(děng)级的企业债(zhài)。不看(kàn)好高(gāo)收益债(zhài)的原因在于：当经济表(biǎo)现越(yuè)来越差的时候(hòu)，一(yī)些(xiē)信贷评级比较(jiào)低的(de)企业债，它的信用差会拉宽，相应债券价格承(chéng)压(yā)。货币方面：看跌美元(yuán)。同(tóng)时，若美元贬值，大(dà)部分的亚洲货币都会得到支持。商品(pǐn)：对(duì)能(néng)源跟工业(yè)金属持相对中性态度(dù)，商(shāng)品中(zhōng)比较看好黄金。

　　丁晨：资产(chǎn)配置策略现在(zài)时间(jiān)节点(diǎn)看，大类资(zī)产(chǎn)相对配置上，我们认为股票(piào)优(yōu)于债券，优于商品。年末有(yǒu)降息预(yù)期的条件下，股票(piào)估(gū)值压(yā)力(lì)会减(jiǎn)小(xiǎo)。商品受(shòu)全球总需求下降和中国复苏缓慢的影响，下(xià)半年反转的机会(huì)不大。

　　股票(piào)市场上，考虑年初(chū)至今的表现，之后可能会出现中(zhōng)国优于欧美股市的情况。尤(yóu)其是香港市场(chǎng)，在公(gōng)司业(yè)绩(jì)普遍平(píng)稳转好(hǎo)的基本面(miàn)条件下，受(shòu)其他因素影响的估值(zhí)因素(sù)带来的下跌调整幅度比较大。换句话说，目(mù)前的港股表(biǎo)现有背离基本面的情况(kuàng)。

　　胡一帆：站在资(zī)产配(pèi)置(zhì)角度看，我们认为美(měi)国的(de)盈利增长(zhǎng)及通胀前景仍存在较大的(de)不确定性(xìng)。如果通胀下降，股票表(biǎo)现会较出色，债(zhài)券也会受益。如(rú)果(guǒ)经济出现(xiàn)严重(zhòng)衰(shuāi)退，债券表现一定优于股票。如果通(tōng)胀卷土(tǔ)重(zhòng)来，将(jiāng)出现(xiàn)和去年一样的股(gǔ)债双杀(shā)，对成长股(gǔ)则尤为不利。股票市(shì)场投资策(cè)略：股票方面，我们(men)不(bù)看好(hǎo)美股和成长股。我们的股票投资策略是分散配置。我(wǒ)们看好新兴市场，特别(bié)是中国。

　　债券市场投(tóu)资策略：整体而言，我们认为今年债券的表现会(huì)优于(yú)股票的表(biǎo)现，特(tè)别(bié)是政府(fǔ)债券和投(tóu)资(zī)级别的债券，能(néng)够提(tí)供不错的收益率，而且即(jí)使在经济下(xià)行的时候也非常(cháng)具有韧(rèn)性(xìng)。商品市场投(tóu)资策略：我们同时也看好黄(huáng)金和石油(yóu)价格的上涨。看好(hǎo)黄金最主要是因为避险情绪的上升。我们预测到2023年底，黄金(jīn)价格会(huì)达到2100美(měi)元/盎司(sī)，2024年年3月底之前会达(dá)到2200美元/盎司。

　　我们认为油(yóu)价会进一步(bù)上行，主要是(shì)由于供给端的收(shōu)缩。外汇市场(chǎng)投资策(cè)略(lüè)：由于美联(lián)储停(tíng)止加息(xī)，美元的利差优势收窄，因此我们要(yào)为美(měi)元(yuán)走软(ruǎn)做(zuò)好准备。

　　卢里：历(lì)史走势上看(kàn)，衰退情景后，债券(quàn)和黄金表现较好，成(chéng)长股有阶段(duàn)性行情(qíng)衰退情景下，利率带来(lái)的分母(mǔ)端制约改善，利(lì)好(hǎo)利率债及高评级债券、黄金等资产类别成(chéng)长股受分母(mǔ)端改善主导，可能有(yǒu)阶(jiē)段(duàn)性行情；价值股(gǔ)分子端承压，整体回落石油等(děng)大宗商品(pǐn)由于(yú)需求下降，整体回落。

　　A股市场相对和绝对估值均处于较低(dī)位置，宏观环(huán)境有利于权益市场，风格(gé)上建议(yì)高配(pèi)制造、科(kē)技，低配周期、金融地产(chǎn)，标配消费和医药(yào)；创(chuàng)业板(bǎn)指的吸引力相对高于(yú)沪深300。行业层面，电子(zi)、医药(yào)、军(jūn)工、食品饮料、建筑(zhù)材料等行业机会相对较多。

　　港(gǎng)股(gǔ)市(shì)场结构上看好：盈利能(néng)力稳定、高股息(xī)的(de)优(yōu)质央(yāng)国(guó)企(qǐ)；契合(hé)数字(zì)中国建设方向，受益于(yú)复苏的互联网板块。我们对美股偏谨慎，仍处于(yú)衰退前期，部分(fēn)资(zī)产(chǎn)（例如(rú)美股）对(duì)分(fēn)子(zi)端下行的(de)定价不足。后续(xù)若进入利率(lǜ)快速(sù)改(gǎi)善期，成长风格可能(néng)阶(jiē)段(duàn)性(xìng)跑(pǎo)赢(yíng)价值。

　　市(shì)场交(jiāo)易(yì)重心可能从衰退(tuì)转向复苏，美元也可能启动(dòng)趋势(shì)性下行(xíng)周期。

　　货币方面：人民币汇率在(zài)美(měi)元反弹(dàn)时点可能仍强于一篮子货币。日元可(kě)能扭(niǔ)转颓势，启动(dòng)均值(zhí)回归行情。欧(ōu)洲(zhōu)经济衰退预期(qī)和(hé)欧洲能源(yuán)供(gōng)应短缺风险持续，欧元2023年仍(réng)然(rán)趋弱，但在美元强势周(zhōu)期逆转后，欧元存在一(yī)定(dìng)重(zhòng)新反弹可(kě)能。

　　王昕杰：在股(gǔ)票方(fāng)面(miàn)，我们(men)继续看(kàn)好亚洲（日本除外(wài)），并在美国和(hé)欧洲采取防御(yù)性(xìng)行(xíng)业立场(chǎng)。看好中国，因为(wèi)即使(shǐ)在2022年(nián)10月的反弹之后，目(mù)前中国市场股票估值仍然低(dī)廉，政策制定者继续支(zhī)持经(jīng)济增长(zhǎng)，最近的银(yín)行(xíng)存款准备金率下(xià)调就是明证。我们对美元进一步走弱的预(yù)期应(yīng)该会支(zhī)持除日本以外的(de)亚洲(zhōu)市(shì)场表现。

　　在债券方(fāng)面，我们增加了对(duì)高(gāo)质量政府债券的敞口，并(bìng)减少(shǎo)了对高收益债务的敞口。

　　我(wǒ)们更(gèng)青睐(lài)发达市(shì)场投资级政府债(zhài)券，较不青睐(lài)高(gāo)收益债券(quàn)。这与美国的衰退周(zhōu)期(qī)所体现出的特征一(yī)致，在美国，政府债券通常受益于债券收(shōu)益率的下降(jiàng)（因为市场(chǎng)对增长(zhǎng)放缓(huǎn)和最终降(jiàng)息(xī)的(de)定价），而公司债券收(shōu)益(yì)率相对(duì)于美(měi)国政府(fǔ)债(zhài)券的溢价因(yīn)信贷(dài)质量恶化的预期而扩大。