作者：于博(bó) 蒋佳榛

　　事件描(miáo)述

　　2023年(nián)5月11日，国家(jiā)统计(jì)局(jú)公布了4月份的通(tōng)胀数据：4月份居民消(xiāo)费(fèi)价(jià)格(gé)同(tóng)比上涨0.1％，环比下降0.1％，工(gōng)业生产者出(chū)厂价格(gé)同比下降3.6％，环比(bǐ)下降0.5％。

　　核心观点

　　1、4月CPI环比降幅收窄，同(tóng)比涨幅回落(luò)至0.1％；其中，鲜菜、猪(zhū)肉价格续降，出行价格上(shàng)涨。

　　2、4月PPI环比下降0.5％，同比降幅扩(kuò)大至-3.6％；其中，分项价格跌多(duō)涨少，黑金价格走(zǒu)弱。

　　3、4月CPI同比(bǐ)离转负(fù)仅(jǐn)一步(bù)之遥，是否到了需要(yào)担心通缩的时候？我(wǒ)们认为“通缩论”言(yán)过其实：一方面(miàn)，今年初以(yǐ)来(lái)核心CPI有所反弹(dàn)，意味着(zhe)通缩压力正逐步缓解；另一方面，4月CPI环比降幅收窄、核心CPI环比回(huí)升，也指向当前经济仍在(zài)温和修复。下半年随(suí)着生猪价格(gé)筑底(dǐ)回升、消费需求逐步(bù)回(huí)暖(nuǎn)，物价水平有望回归正常水平(píng)，通缩(suō)和(hé)通胀均(jūn)不(bù)构成(chéng)当前主要矛盾。

　　目录(lù)

　　1、食(shí)品(pǐn)拉低通胀，核心通胀持平

　　2、菜、肉(ròu)价格续降，出行(xíng)价格上涨

　　3、PPI环比走弱，同比降(jiàng)幅扩大

　　4、价格跌多(duō)涨(zhǎng)少，黑金价格走弱

　　5、通缩言(yán)过其实，关注核(hé)心(xīn)通胀

　　以下是正文

　　食品拉低通胀，核心通胀持平(píng)

　　4月CPI环比下降0.1％，降幅较上月(yuè)收窄0.2个pct，同比回(huí)落(luò)0.6个pct至0.1％，其(qí)中翘尾、新涨价分别(bié)影响0.3、-0.2个百分点。从结(jié)构上看(kàn)，食品项仍是主要拖累，4月食品(pǐn)价格环比(bǐ)下降(jiàng)1％、非食(shí)品(pǐn)价格(gé)则环比(bǐ)小幅上涨0.1％。剔除食品和能(néng)源后，4月(yuè)核心CPI环比回升0.1个百分点至0.1％、同比持平至0.7％。

　　菜、肉价格续降，出行价(jià)格上涨

　　食品方面，菜、肉价格续降，仍是主要拖累(lèi)。受受生猪(zhū)产能充足以及(jí)消费淡季影响(xiǎng)，猪肉价(jià)格环比(bǐ)续降3.8％，但降幅较上(shàng)月(yuè)收窄0.4个pct；鲜菜、鲜果大量(liàng)上市，带(dài)动价格分(fēn)别环比(bǐ)下降6.1％、0.7％，降幅较上月收窄1.1、走阔1.1个pct。非食品方面(miàn)，小长假出行需求(qiú)带动(dòng)旅游价格(gé)环比上涨4.6％，受车企降价促(cù)销以及国内油价下降(jiàng)影响(xiǎng)，交通工具及(jí)交通工具用燃料价格环(huán)比分别下降0.9％、1.6％。

　　PPI环比(bǐ)走(zǒu)弱，同比降幅扩大

　　受(shòu)国内外市场需求表(biǎo)现偏弱及国际大(dà)宗商品价格波动(dòng)影响，4月PPI环比下降0.5％，同时受上年同期高基数的影响，同比降幅(fú)扩大(dà)1.1个pct至-3.6％，其中翘尾、新涨(zhǎng)价分别影(yǐng)响-2.6、-1.0个(gè)百分(fēn)点。国内生产资料、生活资料价格环(huán)比分别(bié)下降0.6％、0.3％。

　　价格(gé)跌多涨(zhǎng)少，黑金价格(gé)走弱(ruò)

　　分行业看，国(guó)际原油价格波动带动国内油(yóu)煤加(jiā)工、化学原料及制品相(xiāng)关行业(yè)价格环比分(fēn)别下(xià)降2.3％、1.1％；受国内需求表现不及预期影响，黑金(jīn)采(cǎi)选及冶炼(liàn)、有色采选相关行业价(jià)格(gé)结束自去年底以(yǐ)来的强势表现，环比(bǐ)分别下降0.1％、1％、0.6％；煤炭采(cǎi)选在产(chǎn)能继持(chí)续释放、供给相对充足(zú)的影响下(xià)，价格环比续降4％。

　　通(tōng)缩(suō)言过(guò)其实，关注核心通胀

　　4月CPI同比降(jiàng)至0.1％的历史较低水平，离转负仅(jǐn)一步之遥，是否到了需要担心通(tōng)缩的时候(hòu)？我(wǒ)们认为，应(yīng)当理(lǐ)性看(kàn)待物价数据，“通缩论”言过其(qí)实：一方(fāng)面，去(qù)年(nián)下半(bàn)年核心(xīn)CPI同比持续徘徊在(zài)0.6％的历(lì)史低(dī)位(wèi)，但(dàn)今年初以(yǐ)来有所反弹，意味着通缩压力正(zhèng)在(zài)逐(zhú)步(bù)缓解(jiě)；另一方面，4月CPI环比降幅收窄、核心CPI环比(bǐ)回升(shēng)，环比走势(shì)均处于正(zhèng)常波动区间(jiān)，也指向(xiàng)当前经济仍(réng)在(zài)温和修复(fù)。往前(qián)看，去年二、三季度受(shòu)疫情影(yǐng)响供给偏紧(jǐn)，CPI同比涨幅较高(gāo)，高(gāo)基(jī)数或对今年后续CPI同比读数(shù)持续(xù)造成扰动。我们认为，应更多关注(zhù)环(huán)比变动(dòng)情(qíng)况以及核(hé)心CPI的走势。而(ér)随(suí)着下半年(nián)生猪需求(qiú)的回升，以及中央猪(zhū)肉收储工作的开展，生猪价格有望筑(zhù)底回升，食(shí)品项(xiàng)对CPI的(de)拖累将(jiāng)有所缓(huǎn)解(jiě)，下半年(nián)物价水平(píng)有望逐步(bù)回归至正(zhèng)常水平、整体将保持温和上涨态势(shì)，通(tōng)缩和通胀均不构成当(dāng)前经济的主要矛盾。

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