原(yuán)本被视为极(jí)其艰难的2022年，白酒(jiǔ)上(shàng)市企业却又一次集体刷高了业绩。

　　目前，20家A股(gǔ)白酒上(shàng)市(shì)企业(yè)2022年年报及2023Q1财报已经披露完毕，整体来看，稳健增长依然是白酒行(xíng)业主旋律。20家上市白(bái)酒(jiǔ)企业营收总计3563.45亿元，同比增长15.12％，净利(lì)润实现1305亿元，同比增长(zhǎng)20.36％。

　　具体来(lái)看(kàn)，贵(guì)州茅台（600519.SH）、五粮(liáng)液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头(tóu)部企业营收净(jìng)利再创新高，14家(jiā)白酒上市企业营(yíng)收取得了两位数增长。在打响疫情后首个春(chūn)节(jié)动销战(zhàn)后，今年一(yī)季度白酒(jiǔ)业普遍实现“开门红”，2023Q1财报显示15家企业拿下两位数增长。

　　钛(tài)媒体(tǐ)APP注意到，过去三年(nián)，外部环境对白酒造成了不可忽视的影响，穿透(tòu)最(zuì)新(xīn)的业绩(jì)来看(kàn)，头部酒企的(de)抗压(yā)能力(lì)足够(gòu)强大(dà)，经(jīng)营稳定，且引导行(xíng)业结构性增长。但随着(zhe)白酒行业集中度提(tí)升(shēng)，头部酒企持续向前，非名酒品牌难以望其项背(bèi)，因(yīn)此圈地“内卷”。此起彼伏间，正处于新一(yī)轮调(diào)整(zhěng)周期的白酒行(xíng)业，分化加剧。而今(jīn)年，白(bái)酒企(qǐ)业的一个共同主题是去库存，谁快谁(shuí)就(jiù)会(huì)占得先手。

　　白酒(jiǔ)结构性增长，强者恒强(qiáng)

　　根据中国酒业协(xié)会公布的数据，2022年白酒(jiǔ)行业营收6626.05亿元，同比(bǐ)增长(zhǎng)9.6％，利润2201.7亿元，同比增长29.4％。这当(dāng)中，20家(jiā)白酒上市企业(yè)营(yíng)收和利润分别(bié)占(zhàn)去了53％和(hé)59％。

　　从(cóng)年报来看(kàn)，白酒(jiǔ)结(jié)构性(xìng)增(zēng)长(zhǎng)的表现之一(yī)是优势品牌正在持续拥抱红(hóng)利。白酒产量(liàng)、销量已(yǐ)经连续多(duō)年(nián)下(xià)降，行业集中度不断提升，存量(liàng)竞争格(gé)局下(xià)企业(yè)间挤压式竞争已经临近赛点。

　　这样(yàng)的(de)业态促使白酒行业内部强者恒强，“名酒时代”背(bèi)景(jǐng)下(xià)，头部酒企成为产(chǎn)业经济增长的主要(yào)动力。年报显示(shì)，头(tóu)部(bù)名酒企业基本保持了两位数增长，20家白酒上市企业营收3563.45亿元，营(yíng)收榜前(qián)六(liù)就贡献了(le)近3000亿元，占比超80％；前五强(qiáng)净利润也在(zài)2022年首次突破千(qiān)亿大(dà)关。

　　举例而言，贵州茅(máo)台(tái)2022年实现营(yíng)收1275.54亿元，同比增(zēng)长16.53％；净利润627.16亿元，同(tóng)比增长19.55％。今年(nián)一季度营收393.79亿(yì)元，同比增长18.66％；净利润208亿元，同比增长20.59％。

　　五粮液亦不遑多让，2022年(nián)营收739.69亿元，同比增长11.72％；归母净利润(rùn)266.91亿(yì)元，同比增长14.17％；2023一季度，营收311.39亿(yì)元(yuán)，同比增长13.03％；归母净利润125.42亿元，同比增(zēng)长15.89％。

　　中国(guó)食品产业分析(xī)师朱丹蓬(péng)告诉钛媒体(tǐ)APP，“名优酒保持(chí)了良性的增(zēng)长，疫情放开后消费场景的多元(yuán)化(huà)，对于中(zhōng)国白酒的复兴(xīng)是一个非常好的(de)加持。”

　　白酒结构性增长的另一个特征(zhēng)是(shì)，在过去取得了(le)稳(wěn)定增长和快速发展的企业，基本(běn)形成了(le)中高端驱(qū)动(dòng)增长的(de)发展模式，这(zhè)在年(nián)报中得(dé)以体现。

　　2022年(nián)，洋(yáng)河(hé)、汾(fén)酒、古(gǔ)井贡、迎驾(jià)、舍得等，产(chǎn)品(pǐn)上除高(gāo)端一如既往强势以外，其中高端产(chǎn)品销量都以超两位(wèi)数的涨幅增长。头部品牌产(chǎn)品线全价格带布局，二(èr)三线品(pǐn)牌聚焦中高端，白酒产业不约而同都在进行产品结构优化(huà)。

　　也(yě)正是因为产品结构优化(huà)的需要，白(bái)酒技改扩产推动(dòng)了各酒企(qǐ)、产区的优质产能的释(shì)放。20家上市企业中，贵州茅台、五粮(liáng)液、山西汾酒（600809.SH）、泸(lú)州(zhōu)老(lǎo)窖(jiào)（000568.SZ）、今(jīn)世缘（603369.SH）、舍(shě)得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布了实施(shī)技改、产能扩建等项目，这些都是企业为(wèi)持续保持(chí)结(jié)构性增长做准备。

　　知名酒业分析师蔡学飞告(gào)诉钛媒体APP，“‘马太效(xiào)应(yīng)’下，头部酒企会持续走强，并且利(lì)用(yòng)自(zì)身的品牌与(yǔ)品质优势，进一步挤压(yā)非名酒市场(chǎng)，而基于品类(lèi)和(hé)产品(pǐn)的名酒(jiǔ)格局很(hěn)快形成，中国酒业进(jìn)入寡头化时(shí)代。”

　　二三线(xiàn)酒企分化加剧 非名酒承压

　　白酒行业数据显示，相比较(jiào)疫情(qíng)前的2019年，2022年白(bái)酒(jiǔ)产业(yè)销售收入累(lèi)计增(zēng)长5％，利(lì)润(rùn)累(lèi)计增长了71％。透(tòu)过2022年白酒上市(shì)企业(yè)财报(bào)发现，除(chú)头部酒企(qǐ)强者恒强外，二三(sān)线品牌正在加速分(fēn)化(huà)。

　　钛媒体APP梳理发现，2019年20家上市企业中(zhōng)，规模(mó)在(zài)40-100亿元级别的仅有3家，分(fēn)别是老白干酒（600559.SH）、今世缘和(hé)口子窖(jiào)（603589.SH）；2020年这个数(shù)据浮动为2家，分(fēn)别是今世缘、口(kǒu)子窖；2021年上(shàng)升到(dào)6家，为今世缘(yuán)、口子窖、老白干酒、舍得酒业、迎驾贡(gòng)酒（603198.SH）以及水井坊(fāng)；2022年则进一步变成7家，在前一年的6家(jiā)基(jī)础上新增了一个酒鬼酒(jiǔ)（000799.SZ）。

　　其(qí)中，今世定向直招士官到底是不是坑，定向直招士官是个坑亲身经历缘(yuán)、舍得(dé)、迎驾贡(gòng)、口子窖四(sì)家企(qǐ)业(yè)规(guī)模(mó)来(lái)到50-80亿元之间，隶属苏酒板(bǎn)块、川酒板块、徽(huī)酒板块的二级梯队，都是在各自省内有一定话语权、有较(jiào)大(dà)市场规(guī)模、省外市场(chǎng)开拓良好的代表(biǎo)。

　　它们之间(jiān)此起彼伏的(de)竞(jìng)争，也推动了二级梯(tī)队的分化加(jiā)速。蔡(cài)学飞(fēi)向钛媒体APP表示，“二(èr)三(sān)线酒(jiǔ)企分化加剧，要么像古井贡酒那样完成产(chǎn)品升级和全国化布(bù)局(jú)，挤进一线市(shì)场，要么就(jiù)会(huì)像皇台一般衰败萎(wēi)缩。”

　　如是所言，年报显示，伊力特（600197.SH）、金种(zhǒng)子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年(nián)毛利、经(jīng)营性(xìng)现金流的下降，录得亏损。

　　2023一季(jì)报也(yě)能(néng)说明问题。举例而言(yán)，今年一季度酒鬼酒实现营收9.65亿元(yuán)，同比下降42.87％；净(jìng)利润3亿元(yuán)，下降42.38％。至于下滑原因，酒鬼(guǐ)酒在财报(bào)中表(biǎo)示是(shì)因为去年同期(qī)基数较(jiào)高，以(yǐ)及公司(sī)主动进(jìn)行了策略调整导致。

　　另(lìng)一典型(xíng)是安徽(huī)酒(jiǔ)企金定向直招士官到底是不是坑，定向直招士官是个坑亲身经历种(zhǒng)子，在省内“内(nèi)卷”和名酒“高压(yā)”双(shuāng)重挤压(yā)下，其业务(wù)体(tǐ)量和利润(rùn)出(chū)现萎(wēi)缩(suō)，明显(xiǎn)掉队。2019年-2022年，其营收分(fēn)别(bié)为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿(yì)元、11.86亿元，收入增长有限(xiàn)，但净(jìng)利(lì)润在(zài)2019年(nián)、2021年(nián)、2022年均为(wèi)亏损。2023Q1归母净利润更是下降了228％。对此，金(jīn)种子在年(nián)报中(zhōng)归咎(jiù)于品牌(pái)、营销、渠道(dào)等多方面因素。

　　高(gāo)库存仍是行(xíng)业性问(wèn)题(tí) 白酒亟需新渠道

　　毛利率来(lái)看，20家白酒上(shàng)市企业中，有17家(jiā)企业毛利率(lǜ)在60％以(yǐ)上，茅台高达92％，仅3家企业毛利率低于50％。且有15家企(qǐ)业(yè)毛利率(lǜ)与(yǔ)上年同期相比(bǐ)增长，金种子(zi)、洋河、伊力特、舍得、酒鬼酒(jiǔ)5家(jiā)企业毛利率有(yǒu)所下降。

　　毛利率高，印(yìn)证(zhèng)了白酒超强的盈利能力，但透过年(nián)报(bào)，白酒(jiǔ)的高库存更加(jiā)值得关注。2022年，20家A股白酒上市公司总存(cún)货达(dá)1328.33亿元。其中，茅(máo)台以388.24亿元库(kù)存(cún)高居榜首，洋河、五粮(liáng)液紧随其后。

　　但从(cóng)涨幅来看，泸州老窖、岩石股(gǔ)份(fèn)（600696.SH）、老白干酒等企业库存同(tóng)比增长超30％，除(chú)洋(yáng)河(hé)股(gǔ)份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种(zhǒng)子酒外，其他酒企库(kù)存(cún)增长基(jī)本都(dōu)在两位数以上。

　　合同负(fù)债情况亦能(néng)一定程度上反映当(dāng)前渠道的情况。截(jié)至2022年底，18家上市酒企合同负债(zhài)整体同比减(jiǎn)少(shǎo)5.47％。同期，11家公司的合同负债(zhài)下滑，其中酒鬼酒、古井(jǐng)贡酒等(děng)同(tóng)比降幅超五成。截至今年一(yī)季度(dù)末，总(zǒng)体合(hé)同(tóng)负债微(wēi)增0.08％。

　　搜狐酒业(yè)发展研究院专(zhuān)家(jiā)、中(zhōng)国酒(jiǔ)业(yè)资深评论员肖(xiào)竹青告诉钛媒(méi)体(tǐ)APP，“2022年、2023年一季度白酒(jiǔ)业绩非常(cháng)优秀。但是我(wǒ)们发现(xiàn)整个市(shì)场除了茅台(tái)供不应求以外，其他(tā)产品都存在价格倒挂现象，这说明(míng)除茅(máo)台以(yǐ)外社(shè)会库存(cún)很大(dà)，对白酒发展(zhǎn)来说(shuō)存在(zài)隐忧。”但(dàn)他也(yě)表示，“预(yù)计今年下半年中秋节后有(yǒu)望成(chéng)为酒业重回正轨发展的(de)时间(jiān)节点。”

　　“高库存(cún)是行业性问(wèn)题。”蔡学(xué)飞表达了同样的看法(fǎ)，他认为(wèi)，随着国(guó)家经济(jì)面(miàn)的恢复以及社会活动的复苏，会加速去库存(cún)，特别是名酒(jiǔ)库存会得(dé)到(dào)很大(dà)的缓解，但是(shì)区域中小企业(yè)仍然(rán)会面临不(bù)小的库存压力。

　　日(rì)前(qián)，五粮液在投资者关(guān)系互动平台回(huí)答投资者关于(yú)库(kù)存的问题时就谈到(dào)，五粮液产品渠(qú)道库(kù)存量不到一个月，属于正常水平。

　　事实(shí)上，白酒渠道“堰塞湖”是常态，尤其在过去三年，受疫情影响线下(xià)消费(fèi)场景大减(jiǎn)，终(zhōng)端动(dòng)销放缓(huǎn)，造(zào)成了社会库存积压。从(cóng)产能(néng)来看(kàn)，近(jìn)十年来白(bái)酒(jiǔ)产量在(zài)不断下降，白酒(jiǔ)产(chǎn)业存量产(chǎn)能过剩是(shì)不争(zhēng)的事(shì)实，未来(lái)仍然(rán)是趋势之一。加之消(xiāo)费观念、消费习惯的(de)变化，即使是疫(yì)情后(hòu)消费场景大(dà)规模恢(huī)复的前提下(xià)，白(bái)酒(jiǔ)去(qù)库存(cún)依然(rán)需要时间。

　　而(ér)为去(qù)库存(cún)，全(quán)行业各环(huán)节都(dōu)在(zài)努力(lì)，其中最关键的是(shì)，亟需库存消化能力强劲的新渠(qú)道。可以看到，大小(xiǎo)酒(jiǔ)企(qǐ)均在营(yíng)销(xiāo)上大手笔撒钱，大部分酒(jiǔ)企年(nián)报中销售费(fèi)用一栏的数字在逐年递增。

　　可以(yǐ)预见，2023年谁的库存消化得快，谁的价格倒挂恢复得快，谁就能(néng)在新周期中胜出。

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