公募(mù)基(jī)金交(jiāo)易结算模式再现创新突破！

　　继过(guò)往较(jiào)为(wèi)常(cháng)见(jiàn)的托管人结算模式和券商结算模式之后，一种创新模式——“类QFII结算模式”正在基(jī)金(jīn)行业(yè)悄然流行。

　　据(jù)中国基金报记者了(le)解，2022年3月初成立的博(bó)道盛(shèng)兴一年持有期(qī)混合是首只采用(yòng)“类(lèi)QFII结算(suàn)模(mó)式(shì)”的基金，该基金由博道(dào)基金、广发证券、兴业银(yín)行三方合作推出(chū)。目前(qián)正在发行的易方达中(zhōng)证软件服务ETF也将采用“类QFII结(jié)算(suàn)模式”，上述ETF将由易方达与广发证券、兴(xīng)业(yè)银行合(hé)作发行(xíng)。

　　“类(lèi)QFII结算模式”的推出也吸引(yǐn)了行业各(gè)方目光，据业内人士透(tòu)露，除了广发证券有(yǒu)落地的基金产(chǎn)品(pǐn)之外，其他(tā)券商、基金(jīn)公司也在关注研究这一新的模式，也在摩拳擦掌。

　　在多位业内人士看来，目前基金结算模(mó)式(shì)迎来新时代。券(quàn)商结算、银行结算、类(lèi)QFII结算(suàn)三类模式(shì)各有优劣，基金(jīn)管理人可以(yǐ)根据不同情况，选(xuǎn)择不同的结(jié)算模式，最(zuì)大限度的调动各方资源，为持有人提供(gōng)更(gèng)好的服(fú)务(wù)。

　　“类(lèi)QFII结算模式”逐渐落地

　　在公募基金25年的历史(shǐ)长(zhǎng)河中，托管人结算模式是最早出现(xiàn)也是最为(wèi)成熟的基金结算模式。到了2017年，券商(shāng)结算模式启(qǐ)动试点，成(chéng)为基(jī)金公(gōng)司撬动(dòng)券商资源的有力抓手，之(zhī)后(hòu)由试(shì)点转(zhuǎn)常(cháng)规，发展迅速。

　　如今，新的(de)交易结算模式——“类QFII结算模(mó)式”正在行(xíng)业各方探索中落地(dì)。

　　据中国基金报记者了解，2022年3月8日成(chéng)立的博道(dào)盛(shèng)兴一年持有期混合是首只采用“类QFII结算(suàn)模式”的基金。而目前(qián)正在发行的易方达中证软件服务ETF也(yě)将采用“类QFII结算模式”，上述(shù)两只基金分别由博道(dào)、易方(fāng)达两家基金公司与广发(fā)证券、兴业银行(xíng)合作发(fā)行。

　　“在证券公(gōng)司(sī)中，广发(fā)证券是率先有落地(dì)基金产(chǎn)品的券商，据了解，其(qí)他(tā)券商也在(zài)积极研(yán)究(jiū)这一新的业务。”一位(wèi)业内(nèi)人(rén)士透露。

　　据博道(dào)基金介绍，所谓的“类QFII结算模式(shì)”是(shì)指，公(gōng)募基金参(cān)照QFII模式，通过证券公司进(jìn)行交(jiāo)易申报，由托管银行进行(xíng)结算，在这种模(mó)式下，资金存放在托管银(yín)行的托管(guǎn)账户，无须银证转(zhuǎn)账(zhàng)到证券(quàn)公司。这也成为类(lèi)QFII模(mó)式的与一般券结(jié)模式(shì)的(de)最大不(bù)同点。

　　具(jù)体来看，类QFII模式中(zhōng)产品(pǐn)资金集中存放(fàng)在托管银行，在券商(shāng)开立的资金账户无需实(shí)际上的银证(zhèng)转账存入资金，每个(gè)交(jiāo)易日(rì)基金公司采用申报(bào)交易额度(dù)，使用虚(xū)头(tóu)寸资金的方式进行(xíng)场(chǎng)内交易，券(quàn)商根据(jù)已(yǐ)申(shēn)报的(de)交易额度每(měi)日(rì)滚动(dòng)计算(suàn)产品资金账户虚头寸资(zī)金余额，以实现对产品(pǐn)场内(nèi)交易(yì)额度的前端验资控制。

　　类QFII模式(shì)下基(jī)金场(chǎng)病娇是什么意思，病娇是什么意思呀网络用语内交易通(tōng)过(guò)经纪券商完成，仍然保留了原(yuán)先券商交易结算模式的(de)交(jiāo)易(yì)前(qián)端控制(zhì)、验资验券的优点，同时资金(jīn)结算由托管(guǎn)行完成，解决了部分托(tuō)管(guǎn)行比较关注的(de)托管(guǎn)资(zī)金归属保管(guǎn)问题，一定程(chéng)度上调动了托管行的积极性。

　　在博时基金(jīn)券商(shāng)业务部(bù)副总经理王(wáng)鹤锟看来(lái)，类(lèi)QFII结算(suàn)模式，丰富了(le)公募基(jī)金与(yǔ)证券(quàn)公司(sī)结算模式的选择，更好地满足各方差异化的需求，也印证了券商财富(fù)管理转型(xíng)已经进入更(gèng)加(jiā)成熟和高速发展阶段 ，多样的(de)结算模式(shì)备选可以有助于降低运营风(fēng)险(xiǎn) 、提升效(xiào)率，促进公募基(jī)金、券(quàn)商渠道、基金(jīn)投资人共赢发展。

　　“尤其是对(duì)于ETF产品，类QFII结算模式可(kě)以保证(zhèng)较好运(yùn)营(yíng)效率带(dài)来的优质交(jiāo)易体验的同时，兼顾券商(shāng)与(yǔ)基(jī)金公(gōng)司的商业利益深度捆绑。随着“买方投(tóu)顾业务，产(chǎn)品工具(jù)化配置(zhì)”的趋势逐渐形成，该模(mó)式将进一步促进，金融机构为广大(dà)投资人提供(gōng)更多(duō)的交易(yì)工具选择(zé)。”他(tā)进一步分析指出。

　　类QFII结(jié)算模式(shì)突破了现(xiàn)行(xíng)客户交易结算资金的三方存管(guǎn)框架，谈及这类模式的创新点，平安基金总结为(wèi)三大方面：“一是虚(xū)头寸：实现虚(xū)头寸指(zhǐ)令对接，资金(jīn)无需三方存管；二是交易交收分离：证(zhèng)券公司对产品(pǐn)场内(nèi)交易(yì)进行前端验资(zī)验券；三(sān)是日终资(zī)金(jīn)对账：实现证券(quàn)公司与托管人系统对接对账。”

　　加强交易(yì)前端验资验券功能

　　兼顾与(yǔ)券商渠道(dào)的商业模式创新

　　作为一种(zhǒng)新的(de)交(jiāo)易结算模(mó)式，投资者对类(lèi)QFII结算模(mó)式(shì)还是比较(jiào)陌生。相(xiāng)比(bǐ)过往的(de)结算模式，公(gōng)募基(jī)金采用(yòng)类QFII结算模式有哪些(xiē)优劣势？也是投资者关注的(de)问题。

　　博(bó)道基金站在(zài)ETF的(de)角度分析(xī)指出(chū)，从(cóng)销售端上(shàng)看，ETF的募(mù)集(jí)和日常申购(gòu)赎回都(dōu)通过(guò)券(quàn)商完(wán)成。若ETF采(cǎi)用类QFII模式，其(qí)投资(zī)端业务(wù)也(yě)是通过券商完成，可以(yǐ)全方位的跟券商合(hé)作。

　　“类QFII的优点(diǎn)是证券公司对产品(pǐn)场(chǎng)内交(jiāo)易进行前端验资验券，可有效防控异(yì)常交易和超买风险(xiǎn)。”博道基(jī)金表示。

　　“对于公募基金(jīn)管理人(rén)而言，公募类QFII结算模式(shì)，较传(chuán)统(tǒng)托管银行结算模式，有两方(fāng)面好处(chù)：一是，加强了交易前(qián)端(duān)验(yàn)资验券(quàn)功能，优化交(jiāo)易监控和头寸透支风险管(guǎn)理；二是(shì)，兼顾了(le)与券(quàn)商渠道商业模(mó)式的(de)创(chuàng)新，类似与券商结算模式，捆绑了商业利益，有利于券商代(dài)买(mǎi)市占率的提升。博时基金券商业(yè)务部副总(zǒng)经理王鹤锟也谈了自己的(de)看法(fǎ)。

　　他进(jìn)一步分析称，“相较券商结算模式(shì)，公募类QFII结算模(mó)式，也有(yǒu)两方面好处：一是，无(wú)需银(yín)证转(zhuǎn)账即可调整场内外资金分布，效率有所提升；二是，简化(huà)了(le)开户(hù)环(huán)节，免(miǎn)去了三(sān)方存(cún)管登记(jì)确认。”

　　此外，还(hái)有基金人士认为，对于(yú)基金管理人而言，ETF采(cǎi)用类QFII结算(suàn)模式，可(kě)以(yǐ)兼顾资金使(shǐ)用(yòng)效率与(yǔ)风险控(kòng)制(zhì)两方(fāng)面(miàn)的(de)需(xū)求(qiú)，相？过往的结算模式体现出了？定优势。相(xiāng)比(bǐ)券(quàn)商结算模式，类QFII结算(suàn)模式(shì)下无需银(yín)证转账即可调整(zhěng)场内外(wài)资(zī)金分布，效率有所提升(shēng)，同时也简化了开户环节，免(miǎn)去了三？存管登记确认；而(ér)相(xiāng)比托管人结(jié)算模式，类QFII结(jié)算(suàn)模式下加强了(le)交(jiāo)易前端验资验券功(gōng)能，可优化交易(yì)监控和头寸透支风(fēng)险(xiǎn)管理(lǐ)。

　　平安(ān)基金将ETF采(cǎi)用类QFII结算模式的主要优势归(guī)结为以下(xià)几点：

　　一是，类(lèi)QFII结算模式下，产品资金不是集中(zhōng)于原来的证券(quàn)公司资金(jīn)账户，仍然(rán)存放在托(tuō)管(guǎn)行账户(hù)，实现(xiàn)的方式是需要将托管行和(hé)券(quàn)商打通。通过“虚头(tóu)寸”将托(tuō)管行和券商打通，免去(qù)银证转(zhuǎn)账的(de)步骤，解(jiě)决了普通(tōng)券结模(mó)式下(xià)资金(jīn)分散管理，资金划(huà)拨时间受银(yín)证转账(zhàng)时间范(fàn)围限制的痛点。日常投资运(yùn)作过程，减少银证转账资(zī)金划拨工作，例如(rú)，定期费用支付、新股(gǔ)新债缴款与银行间账户之间(jiān)划拨(bō)等；

　　二是，对比券商(shāng)结算模式(shì)，一(yī)定量(liàng)减少了(le)证券资金账(zhàng)户开户(hù)与银证关联挂钩(gōu)环节(jié)工作；

　　三(sān)是，更有(yǒu)利于(yú)明确各(gè)方职(zhí)责(zé)所在，以(yǐ)及完善(shàn)业务风险管理。通过交易交收分离，证券(quàn)公司前端验(yàn)资验券(quàn)可(kě)有效防控异(yì)常(cháng)交易(yì)和(hé)超(chāo)买风险，托管人负责交收(shōu)；日终资金对账实现证券(quàn)公司与托管人系统对(duì)接(jiē)对账，可防(fáng)范资金结算风(fēng)险(xiǎn)。

　　平安基金(jīn)同时也谈(tán)到了(le)ETF采用类QFII结算模(mó)式的(de)几点不足之处：一(yī)方(fāng)面(miàn)，类(lèi)似托管(guǎn)人结算模式(shì)，该模式与托管人结算模(mó)式一致，对投资组合而言(yán)需按月计(jì)算缴纳(nà)最低结算备付金与保证(zhèng)机制；另一方(fāng)面，虚(xū)头寸机制下(xià)，管理人、托(tuō)管人(rén)与(病娇是什么意思，病娇是什么意思呀网络用语yǔ)券商三方需每日确(què)立场内/外资金分配比例(lì)。取(qǔ)决于投资组(zǔ)合交易(yì)特征，将增加日常投资运营管理(lǐ)工作(zuò)。

　　起步(bù)阶段(duàn)或吸引头(tóu)部基(jī)金公司(sī)跟随

　　实现(xiàn)基金、券商、银行三方(fāng)共赢

　　从业内观(guān)察(chá)看，不少(shǎo)病娇是什么意思，病娇是什么意思呀网络用语基金公司(sī)对类QFII结算模式的关注度较高，也(yě)在筹备或(huò)启动相应的合作(zuò)。不(bù)过，参与这类业务还涉及系统改造，以及固收、QDII等复杂型公募产(chǎn)品的限制仍有待解决等(děng)问题，初期(qī)或更多是头(tóu)部基金公司参与。

　　“近期也在公司内部对(duì)这一业务进行了探讨(tǎo)，业务操作上的障碍并不大。”一家基金公司人(rén)士表示，这类(lèi)业务具备一定吸引力，相比较托管行结(jié)算(suàn)模(mó)式和(hé)券商结算(suàn)模式，这一模式(shì)可(kě)以(yǐ)同时激发银(yín)行、券商双方的销售力度(dù)，同时在此(cǐ)类模式(shì)刚刚(gāng)起步阶段阶段参与，存在(zài)明(míng)显(xiǎn)的先发优势。

　　博(bó)时券(quàn)商业务部副总经理王鹤锟也表示，关于(yú)类QFII结(jié)算模式仍(réng)处(chù)于发展初期，该模式(shì)特(tè)点鲜明。但是(shì)，对于固(gù)收、QDII等(děng)复杂(zá)型公(gōng)募产品的限制仍(réng)有待(dài)解决(jué)，成为主流结(jié)算模式仍不具备条件。展望未(wèi)来，预计(jì)相关金融机构对该模(mó)式会保持(chí)高(gāo)度关注(zhù)，会(huì)成(chéng)为选(xuǎn)择(zé)之(zhī)一。

　　平安基金相关人士更(gèng)有信(xìn)心，认为这是一个基金、券商、银行三方共赢(yíng)的模式(shì)，有望成(chéng)为新的行业发展(zhǎn)趋势。对管(guǎn)理(lǐ)人而言(yán)，类QFII结(jié)算(suàn)模式较传统券(quàn)结(jié)模式(shì)、托管(guǎn)人结算模式均有比较优势；对托管(guǎn)人而言，产品资金全额留存(cún)在托管账户，无(wú)需银证转账；对证券公司(sī)提高服务机构客(kè)户的能力，也加强(qiáng)了公司(sī)品牌(pái)影响力(lì)。

　　不过，基金公(gōng)司开(kāi)启类QFII结(jié)算模式，也涉及不(bù)少系统改造，尤(yóu)其是托管行(xíng)和(hé)券(quàn)商。博道基金就表示，对(duì)基金(jīn)公司(sī)来(lái)说，总(zǒng)体(tǐ)保(bǎo)留沿用(yòng)券商(shāng)结算模式下的场(chǎng)内交易前(qián)端验资验券相(xiāng)关流程和业务系统(tǒng)，个别如(rú)清算模块涉及一些小改动(dòng)。但券(quàn)商和托管行的系(xì)统(tǒng)改动较大(dà)，如在(zài)系统(tǒng)直连、账户管理(lǐ)、场(chǎng)内清算、场外清算等多个(gè)环节(jié)需要进(jìn)行升级(jí)改(gǎi)造。

　　目前已经实现的模式来看，主(zhǔ)要是广发(fā)证(zhèng)券、兴(xīng)业银行、基(jī)金公司三方参与。而记(jì)者从业内了解到，也有一些(xiē)银行、券商对(duì)此(cǐ)也抱有(yǒu)积极(jí)态(tài)度(dù)，愿意布(bù)局此类业(yè)务。

　　从单(dān)一模(mó)式走向三(sān)类(lèi)模式

　　基金行业(yè)发展25年以来，结(jié)算模式(shì)发生(shēng)了重要变化，从单(dān)一模(mó)式走向券(quàn)商结算、银(yín)行结算、类QFII结算模(mó)式三类模式的时代(dài)。

　　自公募基金诞生起，采取的就(jiù)是银行托管人结算(suàn)模式，到目(mù)前已25年了(le)，仍然是目前公募基金结算的(de)主(zhǔ)流模式。这一模式是，基(jī)金(jīn)管理人(rén)租用券商(shāng)的交易席位(wèi)直连(lián)报盘(pán)交易所(suǒ)，托管人作(zuò)为特殊结(jié)算参与人与中国(guó)结算进行(xíng)资金和证券的清算交收。

　　券商结算(suàn)模式在2017年启动试点，并于2019年(nián)初(chū)由试点转常规，至(zhì)今已(yǐ)历(lì)时5年(nián)有(yǒu)余(yú)。随着(zhe)运作(zuò)机(jī)制(zhì)渐稳、结算效率改(gǎi)善及券商财富管(guǎn)理(lǐ)业务(wù)高速发(fā)展，券结(jié)模式自2021年迎来爆发，根据Wind数据，2021年全年一(yī)共有144只新成(chéng)立(lì)基金采用(yòng)了券结模式。根(gēn)据(jù)中金公司统计，截(jié)至2023年2月24日(rì)，券结基金数(shù)量与规模分(fēn)别为616只(zhǐ)和5709亿元，占据全部(bù)基金规模(mó)比(bǐ)重为2.2％。

　　随着公募基金2022年开启类QFII交(jiāo)易(yì)结算模(mó)式，基金结算模式也正式进入了(le)新时代。

　　博道(dào)基(jī)金相关人士就表示，券商结(jié)算(suàn)、银行结算(suàn)、类QFII结算模式，每种结算模式(shì)各(gè)有优劣，基金管理人可以根据不(bù)同情况(kuàng)，选择不同的结算模式，最大限(xiàn)度的调动各方资(zī)源，为持有人(rén)提供更好(hǎo)的(de)服务。

　　“随(suí)着券结模式的持(chí)续推行(xíng)，尤其是(shì)类QFII结算模(mó)式的创新发展，伴随着(zhe)权(quán)益市场行(xíng)情修复及券商财富管理业务高速发展，在主动权(quán)益基金(jīn)、ETF在(zài)内(nèi)的指数型基金等产(chǎn)品类型上，券结模式将(jiāng)有较大(dà)发展(zhǎn)空间。”上述平安基(jī)金相关人士(shì)表示。

　　不(bù)少人(rén)士(shì)也看好券结模式的发展。据一位业内人士表示，现阶(jiē)段券商结算模式在(zài)中小基金公司中(zhōng)更(gèng)加普遍(biàn)。中(zhōng)小基金相对来说(shuō)获得银行渠道的(de)营(yíng)销支(zhī)持难(nán)度较大，券(quàn)结模式能有(yǒu)效推(tuī)动券商(shāng)和(hé)基(jī)金公司的合作关(guān)系，有助于中小基金新产品开拓市场。

　　不过，上述人士也表示，券(quàn)结(jié)模(mó)式保(bǎo)有量会(huì)更稳定一些，对于托管行有一(yī)个制(zhì)衡的作用。以前(qián)是小(xiǎo)公司为主(zhǔ)，现在也(yě)有一些大公司陆续开始试水，以后会是一个(gè)趋势。

　　博时基(jī)金(jīn)券(quàn)商业务部副总经理(lǐ)王鹤(hè)锟也(yě)表示，券商结算模式(shì)的(de)发展(zhǎn)，已经从“拼数量”时(shí)代进入“拼(pīn)质量(liàng)”时(shí)代：发展的边际制约因素，也从“投入(rù)成(chéng)本较大(dà)、技术系(xì)统探索较困难”转变为“产(chǎn)品(pǐn)策略与市场(chǎng)环境及需求的匹配度、业(yè)绩表现与客户(hù)体验的(de)舒适度、销(xiāo)售服务(wù)与渠道陪伴的(de)契合(hé)度”。券商结(jié)算(suàn)模式，将基金公司、基(jī)金产(chǎn)品与券商(shāng)渠(qú)道的中长期利益深度绑定；在(zài)此模式(shì)下，竞争格局会(huì)发(fā)生分化，回归“买方(fāng)投顾陪(péi)伴模式”的服务本质，”持续提(tí)供“好(hǎo)产品、好服务(wù)”的基金(jīn)公司和证券公司会(huì)受益于(yú)这一(yī)发展变化。

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