事件：21世纪经济报道、澎湃新闻等多家媒体报道，协定(dìng)存款及(jí)通知存款自律上(shàng)限将于(yú)5月15日执行，其中国(guó)有银行(xíng)执行基准利率加10BP；其它(tā)金融机构执行基准利率加20BP。

　　通知存款和协定(dìng)存(cún)款是什么(me)？通知存(cún)款和协定存款是“类活期(qī)存款”，灵活性好(hǎo)于定(dìng)期，收(shōu)益率好于活(huó)期(qī)。产品推出的(de)目的更多是为(wèi)吸引存(cún)款(kuǎn)。通知存款是指不约定存(cún)期，在支(zhī)取时提(tí)前通知(zhī)银行的存款(kuǎn)业务，分为提前一天(tiān)和提前七天的两种类型。协(xié)定(dìng)存款是对协定额(é)度以(yǐ)内的部分给(gěi)予活期(qī)利(lì)率，对超过协定部(bù)分给(gěi)予协定(dìng)存款(kuǎn)利(lì)率。

　　通(tōng)知存款和协定存款(kuǎn)当前利率处(chù)于什么水(shuǐ)平(píng)？为何(hé)需要规定上(shàng)限？根据(jù)央行公(gōng)告， 1 天(tiān)和(hé) 7 天期通(tōng)知存款利率分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂(guà)牌基准利率为 0.35％ 。如以此为(wèi)标准，则国有四大行1天和7天(tiān)期通知存款利率的上限分别(bié)为0.90％、1.45％，协(xié)定存款利率(lǜ)上限为1.25％。其它金融机构 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利率的上限分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款(kuǎn)利率上限为 1.35％ 。而(ér)目前部(bù)分城(chéng)商(shāng)行与农商(shāng)行通知(zhī)、协定存款(kuǎn)利率(lǜ)偏(piān)高，我们(men)梳理的样本银行中(zhōng)有13.5％的银(yín)行超过(guò)新规上限。7 天通知存款的最高利率达到 2.1％ 。且部分银行最(zuì)高的(de)通知存款利(lì)率(lǜ)高于其挂(guà)牌价(jià)，存在“存款竞争”令负(fù)债成本相对刚性的问题。

　　规定上限对相关存款实(shí)际利率(lǜ)有何(hé)影响？是(shì)否会对M1和M2产生(shēng)影响(xiǎng)？部分城商行和(hé)农(nóng)商行（占比(bǐ)近13.5％）通(tōng)知存(cún)款和协定存款(kuǎn)利(lì)率或将有(yǒu)所下调，但对M1和M2增(zēng)速影响非对(duì)称。其(qí)一，通知存款和(hé)协定存款应(yīng)属于其他存款，对(duì)M1或没(méi)有影响。其二，通知存款和协定存款若流出(chū)，可(kě)能会(huì)拖累 M2 增(zēng)速(sù)。根(gēn)据《存款统计分类及编码》，我们(men)合理(lǐ)推断，通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款归(guī)属(shǔ)于 M2 下的其他存(cún)款(kuǎn)科目，则其变(biàn)动会(huì)影响M2规(guī)模(mó)和增速。考虑(lǜ)到(dào)此次利(lì)率上(shàng)限的设定(dìng)，可能有部分个人或企业将通知(zhī)存款和协(xié)定存(cún)款投向收(shōu)益(yì)率(lǜ)更高(gāo)的理(lǐ)财以(yǐ)及其他(tā)资(zī)管(guǎn)产品(pǐn)中(zhōng)，拖累 M2 增速表现(xiàn)。考虑(lǜ)到4月居民存款已(yǐ)经开始重(zhòng)新流向(xiàng)表(biǎo)外，M2增速预计(jì)将进入下行通道。再考虑到此次(cì)通知存款和协(xié)定存(cún)款利率上(shàng)限的约(yuē)束(shù)，或进一步(bù)加(jiā)速居(jū)民将资金从表(biǎo)内(nèi)搬至表外。

　　是否意味着存(cún)款利率下(xià)调(diào)新一轮(lún)的开始(shǐ)？本(běn)次约束通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)利率，核(hé)心(xīn)目的是(shì)缓解银(yín)行净息(xī)差压力。23Q1 商业银行净息差(chà)下探(tàn)，其中国有银行(xíng)平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的(de)平均净息差下(xià)行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润(rùn)是准公共品，去向有三：一是利润分配给(gěi)财政的非税收入；二(èr)是转增资本金以(yǐ)满足宏观审慎的(de)管理要(yào)求，疏通货币政(zhèng)策的传导(dǎo)渠道；三是增加拨备以应对(duì)坏账风险(xiǎn)。既要(yào)保证商业银行的(de)合理(lǐ)盈利水平(píng)，又要不(bù)抬高实体经(jīng)济(jì)融资水平，惟有对(duì)存款利率进行(xíng)调整。实际上， 2022 年 9 月主要银行已(yǐ)经下调(diào)存款(kuǎn)利率，年初至今(jīn)其他银行(xíng)也纷纷跟进，随着(zhe)商业银行普(pǔ)通存款利率的调整(zhěng)到位，政策抓手转向其他(tā)存款的利(lì)率水(shuǐ)平(píng)。但目前尚不构成新一(yī)轮(lún)存(cún)款利率下调的开始，源于(yú)目前存款利率市(shì)场化调整(zhěng)机(jī)制(zhì)参(cān)考(kǎo) 10Y 国债利率(lǜ)与 1Y LPR ，而(ér)目(mù)前 10Y 国债(zhài)收益率高于上一轮下(xià)调时低点， 1 年期 LPR 持(chí)平，尚(shàng)不具备全面(miàn)下调的充分条件。

　　高频(pín)数据(jù)经济表现：汽车(chē)销售、地(dì)产销(xiāo)售改善。乘用车零售同比较上(shàng)周上升 27pct 至 67％ ，今年累(lèi)计(jì)同比(bǐ) 1％ ，全(quán)国整车货运量有所反弹(dàn)。房地产市场：地产销售有所(suǒ)恢复，因城施策继续加码。政府性基金与基建：新增(zēng)专项(xiàng)债 147.8 亿，下周计划发(fā)行 881.1 亿(yì)。工(gōng)业生(shēng)产(chǎn)与制造业投资(zī)：开(kāi)工率继续(xù)改善。通(tōng)胀：猪肉、蔬菜(cài)、水果(guǒ)、钢铁、煤炭(tàn)价格下降，油价上升。货币政策与(yǔ)汇率：资短(duǎn)端金利率(lǜ)下行、美元下行，人民币升值。

　　风险提示(shì)：稳增长政策见效速(sù)度慢于预(yù)期，数据(jù)搜集遗漏。

　　以(yǐ)下为正文

　　周关注：存款利(lì)率下调新一轮(lún)的开(kāi)始？

　　事件：21 世纪(jì)经济报道、澎湃新闻等(děng)多家媒体报(bào)道，协(xié)定存款及通知存款自律上限：国(guó)有银行（特指工农、中、建四大行）执(zhí)行(xíng)基准利率加 10BP ；其它金融机构执行基(jī)准利率加(jiā) 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日(rì)起(qǐ)执行(xíng)。

　　1. 通知(zhī)存(cún)款和协 定(dìng)存款(kuǎn)是什么？

　　通知存款和协(xié)定存款是“类活期(qī)存款”，灵活性好(hǎo)于(yú)定期，收益率好于活期(qī)。产品推出(chū)的目的更(gèng)多是为吸引(yǐn)存款。

　　通知存款是指(zhǐ)不约定存期(qī)，在支取时提前(qián)通知银行(xíng)的(de)存款业务，分为提前一天和提前(qián)七天的(de)两种类(lèi)型。在存入款项时(shí)不约定(dìng)存期(qī)，支取时需提前通知银(yín)行，约定(dìng)支取(qǔ)存款(kuǎn)的日(rì)期和金额(é)方能支取，按存款人提(tí)前通知(zhī)的期限长短划分为一(yī)天通知存款和七天(tiān)通知(zhī)存(cún)款两个品种(zhǒng)，一天通知存款必须(xū)提前一天(tiān)通知约定支取(qǔ)存款，七天通知存款必须提前(qián)七(qī)天通知约定(dìng)支取存款(kuǎn)。通知存款面向个(gè)人和企业(yè)办(bàn)理。

　　协定(dìng)存款是对协(xié)定额度以内的部(bù)分给予活期利率，对超过协定(dìng)部分给予协(xié)定存(cún)款利率。协定(dìng)存款是指(zhǐ)银行(xíng)与客户签订协议，约定(dìng)结算账户的每(měi)日留存金额，结(jié)算账户(hù)每日余额低于最低留存额（含）的(de)部分按(àn)活期(qī)存款利率计息，超过部分按中国人民银(yín)行规定的协(xié)定存(cún)款(kuǎn)利率计息的(de)存(cún)款。协定存款面向(xiàng)企业办(bàn)理。

　　2. 通知、协定存款(kuǎn)当前利率水平(píng)？为何需(xū)要规定上限？

　　若央行规定(dìng)新的利率上限，则7天通知存款利(lì)率的上(shàng)限被设定为1.55％。根据央行(xíng)公告， 1 天和 7 天期通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款(kuǎn)利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为(wèi) 0.35％ 。如(rú)以此为标准，则国有(yǒu)四大行 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利率的(de)上限(xiàn)分(fēn)别为(wèi) 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限为 1.25％ 。其它(tā)金融(róng)机构 1 天和 7 天期通知存款利率的上限分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款(kuǎn)利率(lǜ)上限为 1.35％ 。

　　城商(shāng)行与农商行通知、协定存款利(lì)率偏高，样本(běn)银行中有13.5％的银行(xíng)超过新规(guī)上限。我(wǒ)们梳理了国有银行(xíng)、股份(fèn)制银行、 20 家城商(shāng)行（按资产规模排序）以及 14 家农(nóng)商行的(de)挂(guà)牌利率（截止至 5 月(yuè) 11 日），其中(zhōng)国有银行与股份行挂(guà)牌利率未超过(guò)央行新规上限，超过(guò)上限的银(yín)行(xíng)主(zhǔ)要(yào)集(jí)中在城商行和农商行中，占(zhàn)比达 13.5％ ，其中 20 家(jiā)城商行中有 4 家(jiā)超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超过上限(xiàn)、占比(bǐ) 15.6％ 。 7 天通知存款的最(zuì)高(gāo)利(lì)率(lǜ)达到(dào) 2.1％ 。

　　同(tóng)时，部分银行最高(gāo)的通(tōng)知存款(kuǎn)利率(lǜ)高于其挂牌(pái)价，存在“存款(kuǎn)竞争”令负债成本相对(duì)刚性的问题(tí)。我们在(zài)梳理过程(chéng)中发(fā)现，部分银行个人通知(zhī)存款的最(zuì)高利率高于挂牌利率，其(qí) 1 天的通知存款最(zuì)高利率(lǜ)为 1.75％ ，而其挂(guà)牌利率是(shì) 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实(shí)际存款(kuǎn)广东高考总分是多少分,各科多少分，广东省高考总分多少分？利率(lǜ)、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分城商行和农商(shāng)行通知存款和(hé)协定存款利率或(huò)将有所下(xià)调。目前超过利率新(xīn)规上限的主要为(wèi)城(chéng)商行和(hé)农商行，样本银行中(zhōng)有(yǒu) 13.5％ 的银(yín)行超过(guò)上限(xiàn)，其(qí)中 7 天通知存款(kuǎn)的最高利率达(dá)到 2.1％ （规定上(shàng)限为 1.55％ ），因此新(xīn)规的执行(xíng)会导致(zhì)部分城商行和农(nóng)商行(xíng)（合理估(gū)算近 13.5％ 的(de)比例）通(tōng)知存款和协定存款利率或将(jiāng)有所(suǒ)下调。

　　是否会对M1和M2的增速产(chǎn)生影(yǐng)响？

　　其一，通(tōng)知存款和协定存款应属于(yú)其他存款(kuǎn)，对(duì)M1或没有影响(xiǎng)。根据《存款统计(jì)分类及(jí)编(biān)码》，通知存款和协定(dìng)存(cún)款与(yǔ)普通存款(kuǎn)并列，并不属于单(dān)位(wèi)存(cún)款和储蓄存款。则考虑到(dào) M1 为 M0 与单位活(huó)期(qī)存款之和(hé)，其不在 M1 的包(bāo)含(hán)范围之(zhī)内，利率上限(xiàn)的(de)设定对 M1 应当没有(yǒu)影响。

　　其二，通知存款和(hé)协定(dìng)存款若流出，可(kě)能会拖(tuō)累M2增速。根(gēn)据《存(cún)款(kuǎn)统计分类及(jí)编码》，我们合理推断，通知(zhī)存(cún)款和协定(dìng)存款(kuǎn)归(guī)属于 M2 下的(de)其他存款科目，则其变动(dòng)会影响 M2 规(guī)模(mó)和增速。考虑到此(cǐ)次(cì)利率上(shàng)限的设定，可能(néng)有部分(fēn)个人(rén)或企业将通知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)投向收(shōu)益率更(gèng)高的理财以及其他资管(guǎn)产品中，拖(tuō)累 M2 增速表现。

　　考虑到4月居民存款已经开始重新流向表外，M2增速(sù)预计将进入下行通(tōng)道。M2 近一(yī)年的上行由个人存款推动(dòng)，资(zī)管资金回表也(yě)主要来源于居民。 22 年(nián) 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上(shàng)行的 3 个百分点中，有 3.1 个百(bǎi)分点(diǎn)来源于(yú)个人存款的(de)规(guī)模扩张。年初(chū)以来 1.6 万亿资管资金(jīn)回流表内中(zhōng)，有 1.4 万亿来源(yuán)于住户部门(mén)。但随着(zhe)4月(yuè)居民存(cún)款同比(bǐ)首次由(yóu)增转(zhuǎn)降，居民(mín)资产配置或回流表外(wài)，对应的则是M2同比(bǐ)超过(guò)市场预期(qī)下(xià)行。再考虑(lǜ)到此次通知存款和协(xié)定存款利率上限的(de)约(yuē)束，或进一步加(jiā)速居民将资金从表(biǎo)内搬至表外。

　　4. 是否(fǒu)意味(wèi)着存款利率下(xià)调新一轮的开始？

　　本次约束通知存(cún)款和协定存款利率，核心(xīn)目的是(shì)缓解银(yín)行净息差压力。23Q1 商业(yè)银行净息差下探(tàn)，其中国有银(yín)行平(píng)均净息(xī)差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股(gǔ)份制银行的平(píng)均(jūn)净息差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但(dàn)商(shāng)业银行的(de)利润是准(zhǔn)公共品(pǐn)，去向有(yǒu)三：一是(shì)利润分配给(gěi)财(cái)政的非税收入；二是转增资本金以满足宏观审慎的管(guǎn)理要求，疏通(tōng)货币(bì)政策的传导渠道；三是增加拨备以应对坏账风险(xiǎn)。既要保证商业银行的合理盈利(lì)水(shuǐ)平，又要不抬高实体经济融资水平(píng)，惟有对存(cún)款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)进行调整。

　　实际(jì)上，去年9月主要银行已经(jīng)下调存(cún)款利率，年初至(zhì)今其(qí)他银行也纷纷跟进(jìn)，随着商业银行普通存款利率的调整到(dào)位，政策抓(zhuā)手转(zhuǎn)向(xiàng)其他存款的(de)利率水平。而部分中小银行未高(gāo)息揽(lǎn)储，其通知存款利(lì)率和协定存(cún)款利(lì)率明显偏(piān)高，实际上不利于商业银行(xíng)整体负债端成本的下降(jiàng)，也成(chéng)为本(běn)次约(yuē)束通(tōng)知存款和协定存款利(lì)率的触发因(yīn)素(sù)。

　　是否是新一轮存款利率(lǜ)下调(diào)的(de)开(kāi)始？目(mù)前十年期国债收益率高于上一轮下调时低点，1年期LPR持平，因而目前尚不具备(bèi)充分条件(jiàn)。2022 年 4 月，央行(xíng)指导(dǎo)利率自律机(jī)制建立了存款利率(lǜ)市场(chǎng)化(huà)调(diào)整机制，以 10 年期国债(zhài)收益率和以 1 年期 LPR 基准(zhǔn)，合理(lǐ)调(diào)整存款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利(lì)率下调(diào) 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部分全(quán)国性银行下调存款利率，如一年(nián)期定期存款(kuǎn)利率下调 10BP 。而从(cóng) 2022 年 9 月至今(jīn)， 1 年期(qī) LPR 按兵(bīng)不动， 10 年(nián)期国债收益率走(zǒu)高 3.9BP ，并未(wèi)进一步下行(xíng)。

　　高频经济表现：汽车、地产(chǎn)销(xiāo)售(shòu)改善

　　1）商品消费：乘用车零售较上周有(yǒu)所(suǒ)改善，今年以来累计同比增长(zhǎng)1％。截至5月7日，乘用车零售同(tóng)比较上周(zhōu)上升27pct至(zhì)67％，今年累(lèi)计同比1％。5月1-7日(rì)，乘用车市场零售同比增长67％。

　　2）服(fú)务消费：全国整车货运量有所反弹，京(jīng)沪(hù)深迁徙(xǐ)指(zhǐ)数继续上行。截止 5 月 11 日，全国整车货运(yùn)量(liàng)较 2021 年同期上行(xíng) 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁(qiān)徙趋势较 2021 年同(tóng)期上行 2.2pct 至(zhì) 15.3％ 。

　　3）财政与(yǔ)政(zhèng)府(fǔ)消费：截(jié)至5月12日，当(dāng)周国债净(jìng)融(róng)资-754.8亿，当(dāng)周新增0亿一般债，下(xià)周计划发行34.83亿(yì)。

　　4）房地产市场(chǎng)：地产(chǎn)销售回暖，五一过后(hòu)因城施策继续加码(mǎ)。截至 5 月 11 日， 30 大中(zhōng)城市商(shāng)品房周均成交面积(jī)两(liǎng)年平均增速回(huí)升(shēng) 13.0pct 至 -18.6％ ，分(fēn)结(jié)构看，一线、二线和(hé)三线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余个城市进行了(le)公(gōng)积金贷款(kuǎn)政(zhèng)策的调整和(hé)优化。

　　5）政府性基金(jīn)与基建：当周新增专项(xiàng)债147.8亿，下周计划(huà)发(fā)行(xíng)881.1亿。

　　6）制造业投资与(yǔ)工业(yè)生产：受五一(yī)假期及需求走弱影响(xiǎng)，开工率连周下滑。截至 5 月 5 日，高炉开工率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开工(gōng)率季节性回(huí)落 1028bp 至 60.38％ ，但(dàn)仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出(chū)口：港口物(wù)流效率有所改善(shàn)。截至 3 月 17 日，交运部(bù)重(zhòng)点港口货物吞吐量较上周(zhōu)回升 0.8％ ，高速(sù)公路货车通行量与铁路货运量较(jiào)上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪(zhū)肉价格(gé)继续下(xià)行，菜价、果价回升。截至 5 月 4 日，猪肉零售价下跌(diē) 0.1％ 至(zhì) 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬(shū)菜(cài)、水果价(jià)格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小幅回升(shēng)，国(guó)内(nèi)钢价、煤价(jià)下行(xíng)。截(jié)至(zhì) 5 月 11 日，布油周均价小幅回升(shēng) 0.1％ 至(zhì) 76.4 美元 / 桶(tǒng)，动力煤价格回落(luò) 1.4％ 至(zhì) 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月(yuè) 5 日，美国(guó)原油产(chǎn)量 1230 万桶 / 日(rì)。

　　10）货币政策与汇率(lǜ)：逆回(huí)购地量(liàng)延续，资金利率小幅下行。截至 5 月(yuè) 12 日，本周逆(nì)回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分(fēn)别较上周小幅(fú)下(xià)行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上行(xíng)，人民币被动贬值。截(jié)至 5 月 11 日，美元指数小幅(fú)上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收(shōu) 6.9396 和(hé) 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示(shì)：稳增长(zhǎng)政策(cè)见(jiàn)效速度慢于预期(qī)，数据(jù)搜集遗漏。

　　全球宏(hóng)观日历：关注中国 4 月经济(jì)数据

　　内容节(jié)选自(zì)申万(wàn)宏源宏(hóng)观(guān)研究报告：

　　《存款利率下调新一(yī)轮(lún)的开(kāi)始？——申万宏源宏(hóng)观周报·第208期》

　　证券分析师：屠强 贾东旭 王胜

　　发布日(rì)期(qī)：2023.05.13

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