美国债务上限危(wēi)机暂时“告一段落”——美(měi)东(dōng)时间5月31日(rì)，美(měi)国国会众议院通(tōng)过了一项关于联邦政府债务上限和预(yù)算的法案，隔日参(cān)议院通(tōng)过，根据法案政府开支(zhī)将(jiāng)受到上限(xiàn)制(zhì)约直至2024年结(jié)束，但可(kě)以避免(miǎn)发生债务违约(yuē)。根据美国国会预算办公(gōng)室数据，目前美国联邦债务规模约为31.46万亿美元，占其(qí)国(guó)内生产(chǎn)总值比例已(yǐ)超(chāo)过(guò)120％，相当于每个美(měi)国人(rén)负债9.4万美(měi)元。

　　事实上，二战(zhàn)以来，美国已103次调(diào)整债务上限，尽管(guǎn)未曾出现过(guò)实质性(xìng)债务违约(yuē)，但债务上限危机仍可从市(shì)场预期、流动性、风险偏好、借贷成本等机制作用于(yú)全球金融、实物资产。

　　多位业内人(rén)士对《中(zhōng)国基金报》记(jì)者表示，在目前美国债务上限情景下，中长期(qī)看(kàn)美债上限违(wéi)约(yuē)风险(xiǎn)难以忽视，亚洲等新兴市(shì)场股票表现将更具韧(rèn)性，而(ér)市(shì)场关注的(de)重(zhòng)点(diǎn)也(yě)将重新回到美联储(chǔ)的货币政策上来。

　　危机(jī)暂(zàn)缓新兴市(shì)场(chǎng)股票(piào)表现更具韧性

　　除本次(cì)外，1976年以(yǐ)来美国政(zhèng)府债务共有22次触及(jí)法定上限，每次(cì)债务(wù)上(shàng)限触及后均得到了上调或暂停，只是经(jīng)历(lì)的时(shí)间长(zhǎng)短不同。

　　彭博数据显示，2011年债务上限解决(jué)前后，标普500指(zhǐ)数自高点(diǎn)下跌16.7％，而MSCI新兴市场(chǎng)指(zhǐ)数下跌16.3％；在2013年债务上(shàng)限解(jiě)决(jué)前后，标普500指数最大下调幅度(dù)为4.1％，MSCI新兴市场指数为3.4％。而(ér)在本(běn)次债务危机谈判过(guò)程(chéng)中，亚洲市场反应参差，日经225指(zhǐ)数创1990年(nián)以来新高，香港恒生指数则(zé)跌至年内(nèi)新(xīn)低。

　　瑞(ruì)银财(cái)富管理(lǐ)投资总监办公室(shì)（CIO）对记者表示，尽管美国彻底违约的可能(néng)性非常低，但此(cǐ)前(qián)因为市场担忧发生发生违约，很多国家和(hé)行业(yè)都遭(zāo)到抛(pāo)售，但(dàn)这次亚洲市(shì)场表(biǎo)现(xiàn)相对于美国(guó)和发达市(shì)场更具韧性(xìng)，得益(yì)于较(jiào)佳的盈利(lì)增长前景和具(jù)吸引力的相对估值，尤其看好中(zhōng)国、泰国和(hé)韩国。

　　具体就中(zhōng)国市(shì)场而言，瑞(ruì)银(yín)CIO认为，盈利才(cái)是关(guān)键(jiàn安徽财经大学选课系统，安徽财经大学教务处官网点学生系统)催化(huà)剂。中国今(jīn)年首季盈利(lì)增长较去年第四季有所改善，有(yǒu)助提(tí)振对中国资产的(de)信心(xīn)。与亚洲其他地区（日本除外）相比，中国股(gǔ)市(shì)的估值似乎被低(dī)估。

　　景顺(shùn)亚太区(qū)（日本除外）全球市(shì)场策略师赵(zhào)耀(yào)庭也(yě)对记者表(biǎo)示(shì)，债务协议(yì)的顺利通过消除(chú)了(le)美(měi)国(guó)乃至全球面临的一个不明(míng)朗(lǎng)因素，进而短暂提振(zhèn)市场情绪。中航信托宏(hóng)观策略总监吴照银对记(jì)者称，因(yīn)投(tóu)资者对两党达成一致有(yǒu)确定的预期，所以近(jìn)期(qī)美(měi)国以及(jí)全球资本(běn)市场(chǎng)并没有对(duì)美国债务上(shàng)限(xiàn)问题过度反应，整体表(biǎo)现平稳。

　　中(zhōng)长期看美债上限违约风险难以忽视(shì)

　　目前来看(kàn)，主流大类资(zī)产对于美(měi)债危(wēi)机的叙(xù)事反应都较为平(píng)淡，但野村(cūn)东(dōng)方国际证券资产管理部总经理(lǐ)兼投资总(zǒng)监肖令君对记者表示，从中长期的资产配置角(jiǎo)度出发，诸(zhū)如美债上(shàng)限等类似的(de)尾部(bù)风(fēng)险事件难以忽(hū)视(shì)。

　　“对(duì)冲投资组合的下行风险，主要考(kǎo)虑两(liǎng)点：一(yī)是多元化低相关性(xìng)资产配置、二是支付保险费(fèi)的(de)另类策略，为组合提供下行保(bǎo)护(hù)。回顾美债上限(xiàn)危机历史，看到(dào)避险资产如美元(yuán)、美债、黄金在通常(cháng)较风险资(zī)产(chǎn)呈现明(míng)显的超额收益，因此组合配置中保有一(yī)定比例的避险(xiǎn)资产有助(zhù)对冲(chōng)投(tóu)资(zī)组合波(bō)动。”肖令(lìng)君进一步阐述道。

　　长(zhǎng)江证券(quàn)在(zài)黄金与美债季(jì)度展(zhǎn)望中(zhōng)也提到，黄(huáng)金作为典型(xíng)的(de)避(bì)险资产，国际金(jīn)价将有支撑(chēng)，短期(qī)或(huò)继(jì)续走(zǒu)高，因为(wèi)美债(zhài)利率短(duǎn)期内(nèi)仍会高位震荡，通胀不确(què)定(dìng)性(xìng)仍然较高，同时全球整体风险因素在(zài)提高。安徽财经大学选课系统，安徽财经大学教务处官网点学生系统p>

　　肖令君(jūn)还(hái)提到(dào)，另一方面，极端危(wēi)机环境下，大类资产会(huì)呈现同涨同跌的特征，如2020年3月极度恐(kǒng)慌时期，市(shì)场无差别抛售一切资产增(zēng)持现金，传统避(bì)险(xiǎn)资产随同风险(xiǎn)资(zī)产一起下跌，因此以期权保护组合下(xià)行风险是另(lìng)一种方(fāng)式。美债违约并非我们的基准(zhǔn)假设(shè)，如果(guǒ)出现(xiàn)此类尾部风险，做多波动率(lǜ)、以及(jí)做空风险(xiǎn)资产(chǎn)的(de)衍生品策略将显(xiǎn)著受益。

　　瑞银首席美国经济学家Jonathan Pingle则认为，全球信用市场的最佳非对(duì)称对冲(chōng)策(cè)略(lüè)是做空(kōng)美国高评(píng)级银行（评级下调、对手方、杠杆担忧）、美国(guó)寿(shòu)险(xiǎn)企业（CRE敞口、高杠杆(gān)、估(gū)值紧绷）和美国REIT（出现(xiàn)更严重(zhòng)的衰退时(shí)，CRE敏感性更(gèng)高）。

　　FXTM富拓特约分(fēn)析师(shī)黄俊则对记者(zhě)表示，美(měi)债(zhài)上限的(de)提升，将促进美联储停止(zhǐ)紧(jǐn)缩货(huò)币政(zhèng)策(cè)，对美股也是一大(dà)利(lì)好。他(tā)还认为，美国政府的财政支出得到了保证，在两年(nián)内可以(yǐ)继续举债。最近两周的美债(zhài)谈判(pàn)关键(jiàn)期，美国三大股指主涨，“用脚投票(piào)”的市(shì)场报(bào)以乐观。可见随(suí)着美债上限谈判(pàn)的尘埃落定，美股仍有望进一步有良好表(biǎo)现(xiàn)。

　　市场重点再次(cì)回(huí)到

　　美(měi)国财政(zhèng)政策和货(huò)币(bì)政策(cè)上

　　美国参议院已经投票通过债务(wù)上限法案(àn)，市场关(guān)注焦点(diǎn)再度回到美国(guó)未来的财政(zhèng)政策和货币政(zhèng)策上。肖(xiào)令君认为，如果未(wèi)出现黑天鹅事件，预计联储仍将贯彻数据依赖原则，联储可能会持续关注就业数(shù)据(jù)和工商(shāng)业运行情况，等待市场自然降温至浅萧条后再开启(qǐ)降息，年(nián)内(nèi)降(jiàng)息(xī)的乐观预(yù)期(qī)存在修正可(kě)能(néng)。

　　肖令君(jūn)还称：“从(cóng)经济数据(jù)上看(kàn)，美国经(jīng)济韧性好于预(yù)期，如(rú)果年核(hé)心PCE指标继续反弹走高，不排除联储还会继续加(jiā)息的(de)可(kě)能，但加息周期已接近尾声，利(lì)率基本见顶(dǐng)的(de)趋势(shì)不(bù)会改变(biàn)，因此预计加(jiā)息对市场(chǎng)的冲击趋缓。”<安徽财经大学选课系统，安徽财经大学教务处官网点学生系统/p>

　　赵耀庭认为，债务上(shàng)限协议通过后，美国财(cái)政部预计将(jiāng)可(kě)于未来7个月发行逾6000亿美元的国债。随着市(shì)场流(liú)动性收紧(jǐn)，这或将(jiāng)产生(shēng)显著的吸(xī)力作(zuò)用(yòng)。债券收益率或(huò)将随着资(zī)本(běn)流出(chū)经济而上升。

　　FXTM富拓特约分析师黄俊则称，接下来美国财(cái)政部(bù)的工作重点是如何为美债找到买家，其中有三个重要(yào)看点，即第一，美(měi)联储现在(zài)仍在缩表周期，接下来是否要(yào)调(diào)整货币政策停(tíng)止缩表抛售(shòu)美债；第二，以中国为(wèi)代表的贸(mào)易顺(shùn)差(chà)国(guó)是(shì)否(fǒu)购买美债；第(dì)三(sān)，美国国内普通家庭可能成为(wèi)购买美(měi)债(zhài)异(yì)军突起的力量。

　　黄俊进而分析称，美联储现在仍在缩表(biǎo)周期，接下来是否要(yào)调整货币政策停止缩表抛售美债。如果美联储(chǔ)缩表(biǎo)卖(mài)出美债，美(měi)国财政(zhèng)部发行美(měi)债（向市场卖出）这(zhè)无疑会给美债市场造(zào)成极大抛压。他总(zǒng)结道，美债的重新(xīn)发行，有可能促使美联储(chǔ)美联(lián)储停(tíng)止加息(xī)和缩表。在(zài)5月美联(lián)储FOMC申(shēn)明中(zhōng)删除了此(cǐ)前暗(àn)示未(wèi)来还会加息的措辞，需要(yào)关注6月利(lì)率(lǜ)决议(yì)中美联储(chǔ)是否能(néng)进(jìn)一步确(què)认停止紧缩的态度(dù)。

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