金融界4月(yuè)21日消(xiāo)息 自国家统(tǒng)计局4月11日发布3月(yuè)份物价数据后，近日关于所谓“通缩”的话(huà)题就不绝于耳。摩根斯坦利中国首席经济学家邢自强今天(tiān)在(zài)CMF演讲称，现阶(jiē)段(duàn)低通胀(zhàng)可能是我们的优势，至少给决策层提供了(le)充足的政(zhèng)策空间，无需(xū)担忧(yōu)通胀掣肘。

　　低通胀形(xíng)势可能是(shì)一种优(yōu)势

　　而我们从疫情中复苏走过3个(gè)月，并且没(méi)有采取强刺激，更多靠内(nèi)生(shēng)动力，由于我们(men)产能充裕(yù)，供给端恢复略快(kuài)于(yú)需求端，通胀(zhàng)暂时起(qǐ)不来，有利于(yú)物价相对(duì)温和的水平。

　　邢自强以欧(ōu)美发达(dá)国家举(jǔ)例，疫情之后货币政策(cè)强刺激，带来高通(tōng)胀后(hòu)果(guǒ)不得不进(jìn)行(xíng)加息，而矫枉过正的加息过程又带来银行业震荡。在他(tā)看来，现阶(jiē)段低(dī)通胀可能是我(wǒ)们(men)的优势，至少(shǎo)给决策层提(tí)供了(le)充足的(de)政策空间，无需担忧通胀(zhàng)掣肘。

　　他认为，对(duì)于近(jìn)期中(zhōng)国通胀(zhàng)水平较低可以(yǐ)看得更乐观一些，不必担(dān)心(xīn)中(zhōng)国会陷(xiàn)入长期的需求低迷。

　　关于就业，邢自强也指出(chū)，这也是一个滞后指标，不(bù)会率先好转(zhuǎn)，需要经济环境有明显改善(shàn)、企业感到盈(yíng)利、订单有比较强的转机，才会慢慢(màn)扩张、扩产和招聘。服务业(yè)率先(xiān)复苏(sū)，就(jiù)业为(wèi)什么(me)也没有特别(bié)明显改善？邢自强指出，现在还处于(yú)经济(jì)修复阶(jiē)段，疫情前(qián)正常年份服(fú)务业能创造800万个就业岗位，但是21年、22年(nián)服务(wù)业只创造了100万个(gè)岗位，两年加起来(lái)少创造了(le)约(yuē)1300万个岗(gǎng)位。“这是一种隐形的失业，现在服务业仅(jǐn)仅是恢(huī)复到2019年(nián)的(de)水平，要恢复到(dào)原来的轨迹(jì)上(shàng)需要时间。”

　　邢自(zì)强分析，就业相对(duì)低迷(mí)是(shì)有原因的，跟感(gǎn)受到的服务业在回升(shēng)并不矛盾，“回升只(zhǐ)是(shì)补(bǔ)上去年底的坑，还(hái)没有回(huí)到潜在(zài)增速上，只有回到(dào)潜在增速上(shàng)才能够逐步消(xiāo)化之前积压的潜在失业。”邢自(zì)强判(pàn)断，服务性(xìng)行业可能要逐季恢复，大概在今年底回(huí)到疫情前的增(zēng)长轨迹。

　　统计局、央行纷纷(fēn)强(qiáng)调没有通缩(suō)

　　4月11日频繁梦见一个人是缘尽吗，频繁梦见一个人是不是缘尽(rì)国(guó)家统计局公布3月(yuè)物(wù)价数据(jù)显示，3月CPI（居民消费价(jià)格指(zhǐ)数）同比增(zēng)长0.7％，比上月回落0.3个百分点(diǎn)，PPI（工业生产(chǎn)者(zhě)出厂价(jià)格(gé)指数）同(tóng)比下降(jiàng)2.5％，同比(bǐ)降幅(fú)比(bǐ)上(shàng)月扩大(dà)1.1个百分点。CPI和PPI同比(bǐ)增速双双回(huí)落，一(yī)季度(dù)新增贷款却创(chuàng)纪录，引(yǐn)发了(le)关于通缩的(de)讨论(lùn)。

　　央(yāng)行：金融(róng)数据领先(xiān)于经济数(shù)据，反映出供需恢复不(bù)匹配现状

　　4月(yuè)20日下(xià)午，央行举行2023年一季度金融统计数据有关情况新(xīn)闻(wén)发布会。央行货(huò)币政(zhèng)策司(sī)司(sī)长邹澜回(huí)应(yīng)称，我国不存(cún)在长期通缩或通胀的基础。

　　邹澜表(biǎo)示，对“通缩(suō)”提法要合理(lǐ)看待(dài)，通缩一般具有(yǒu)物价水平(píng)持续负增长、货币(bì)供应(yīng)量持续下降(jiàng)的(de)特征，且常(cháng)伴随经济衰退。当前(qián)我国物价(jià)仍(réng)在(zài)温和上(shàng)涨，M2（广义(yì)货币供应量(liàng)）和社融(róng)增长相对较(jiào)快，经济(jì)运行持(chí)续好转(zhuǎn)，与(yǔ)通(tōng)缩有明显区别。

　　近期的物价回落是因为经济基本面和高基(jī)数等因素。邹(zōu)澜进(jìn)一步解释(shì)，一方面，供给能力较强。在稳经济(jì)一揽(lǎn)子政策有力(lì)支持(chí)下，国内生产持续加快恢(huī)复(fù)，物流畅通保(bǎo)障到位(wèi)，特(tè)别(bié)是“菜篮子(zi)”“米(mǐ)袋子(zi)”供给(gěi)充(chōng)足(zú)。另一方面，需求恢复较慢。疫情伤痕效(xiào)应尚未(wèi)消退，消(xiāo)费(fèi)意愿(yuàn)尤其(qí)是(shì)大宗消费需求回(huí)升(shēng)需要时间(jiān)。

　　此(cǐ)外，基数效应也有所影响(xiǎng)。邹澜进一步指出，去年3月国际油价暴涨和国内鲜菜价格反季节上涨，也带(dài)来高基数扰动(dòng)。货(huò)币信贷较快增长(zhǎng)与物价回落并(bìng)存，本质上(shàng)受时滞影响(xiǎng)。稳(wěn)健货币(bì)政策注重从供给侧发力，去年以来支持(chí)稳(wěn)增长(zhǎng)力度持续加大，供给端见效较快。但(dàn)实体经济(jì)生产、分配、流通、消费等(děng)环节(jié)的效应传导有一个过程，疫情反复扰(rǎo)动也使(shǐ)企业和居民(mín)信心偏弱(ruò)，需求(qiú)端存有时滞。总体看，金融数据领先于经济(jì)数据，实(shí)际(jì)上反映出供(gōng)需恢复不匹配的现状(zhuàng)。

　　统计(jì)局：当前中国经济没(méi)有出现通(tōng)缩(suō)，下阶段也不会出现通缩

　　4月18日(rì)一季度经济(jì)数据发布会上(shàng)，国家统计发言人付凌晖(huī)就近(jìn)期市(shì)场热议的中(zhōng)国(guó)经济是否会陷入通(tōng)缩(suō)进行了(le)回(huí)应(yīng)。他表示(shì)，总(zǒng)的来看，当前中国经济没有出现通缩，下阶段也不会出现通缩。从(cóng)下阶段(duàn)来看，物(wù)价会稳步恢复，价格带动会逐步增强。

　　付(fù)凌晖称，从(cóng)价格表现来(lái)看(kàn)，由于(yú)去(qù)年基数较(jiào)高，国际大宗(zōng)商品(pǐn)价格涨幅较高，再加上国(guó)内受疫情(qíng)影响(xiǎng)供给偏紧，导致去年二季(jì)度(dù)CPI涨(zhǎng)幅都比较高(gāo)，这样(yàng)影响今年二(èr)季度(dù)CPI涨幅可能保持低位，但这不说明通货紧缩。随着下(xià)半(bàn)年影响(xiǎng)因素逐步(bù)消除，价(jià)格(gé)会回到(dào)一个合理水平。

　　通缩成立(lì)吗？券商经济学家激辩

　　中信证券直(zhí)言，当前数(s频繁梦见一个人是缘尽吗，频繁梦见一个人是不是缘尽hù)据呈现复苏信号明显(xiǎn)，通(tōng)缩观点(diǎn)并不成立，预计下半年(nián)基(jī)数效(xiào)应消(xiāo)退后(hòu)，CPI同比(bǐ)增速将开始(shǐ)回升。

　　中金公司称(chēng)，“我(wǒ)们看到的是回暖，而非通缩”，当前(qián)物价下降(jiàng)既不频繁梦见一个人是缘尽吗，频繁梦见一个人是不是缘尽(bù)全面亦难(nán)持续，货币供应创(chuàng)新(xīn)高，经济(jì)已步(bù)入复苏。

　　华泰宏观也指出，CPI可能低估了服务业和其(qí)他不可贸易品的通胀。而(ér)作(zuò)为（不计入CPI的(de)）最大的“不(bù)可贸易品”，地价和(hé)房(fáng)价“再通(tōng)胀”是更(gèng)广义的通胀(zhàng)走势最重要的风向标之(zhī)一。华泰(tài)宏观认为，不论是从(cóng)居(jū)民收入、居(jū)民消费倾向、还是居民资产负(fù)债(zhài)表(biǎo)的(de)边际变化而言，居(jū)民消费能力和购房意愿在防疫政策优化后都在修复，而非(fēi)恶化。

　　招商证券(quàn)提(tí)到，一季(jì)度CPI走势并(bìng)不满足(zú)央行对通缩的认定，其主要反(fǎn)映局部性、外生性与阶段性现(xiàn)象(xiàng)，货(huò)币供应（M2）高增长与(yǔ)CPI持(chí)续走弱(ruò)看似反常，实则反映疫后复苏结构性(xìng)特点(diǎn)。

　　粤开宏观提到，当前的物价下行不是通(tōng)缩，而是与基数(shù)效应、前(qián)期非经济(jì)政策对企业(yè)家信心的冲击(jī)以(yǐ)及疫情后居民风险偏(piān)好下降有关(guān)。当前中国经济仍在持续恢(huī)复进(jìn)程中，PMI、社融(róng)等指标反映经济恢(huī)复向好，并且(qiě)呈(chéng)现出服务(wù)业好于工(gōng)业、内需恢(huī)复(fù)好于外需的(de)特点。

　　国民(mín)经济(jì)研究所副所长(zhǎng)王小鲁(lǔ)称，在货币增长大幅度(dù)超过经济增长的情况下，所谓“通缩(suō)”是个伪命题。货币走高，价格走低，这(zhè)不是通(tōng)缩，是产能过剩和(hé)消(xiāo)费(fèi)需(xū)求不足抑(yì)制了(le)价格(gé)上涨(zhǎng)。这种情况下货币(bì)扩(kuò)张(zhāng)对促进增长、扩(kuò)大需求不(bù)仅于(yú)事无补，反而推高不(bù)良债务，加剧产能过剩。

　　国君宏观则认为(wèi)，造成当前“类通缩”复苏的(de)本质是货币与有效(xiào)需求或供给的(de)不匹(pǐ)配，背后是(shì)居民与企业支出(chū)谨(jǐn)慎、地产(chǎn)角色(sè)变(biàn)化、海外市(shì)场(chǎng)转向三个原因。经济预(yù)期在经历一轮上(shàng)修与下修后，当前宏观预(yù)期波动(dòng)率再次抬升，国军宏观认(rèn)为(wèi)会持续至5月之(zhī)后，当宏观预期波动(dòng)率下降(jiàng)后，“类通(tōng)缩”复苏环境延续，长端利率依然有小幅(fú)下行空间(jiān)，权益(yì)成长风格(gé)会相对占优(yōu)。

　　国海策略(lüè)也指出，通缩环(huán)境下景气行业的稀缺是促成成(chéng)长牛的重要外(wài)部因素，物价(jià)水平的回落多与有效需(xū)求不(bù)足(zú)相关(guān)，在传(chuán)统周期行业景(jǐng)气低(dī)迷(mí)的环境下(xià)，产业周期上行的成(chéng)长行业优势凸(tū)显。

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