美国债务上限危(wēi)机暂时“告五的大写是什么一段落”——美(měi)东时间5月31日，美国(guó)国(guó)会众(zhòng)议院(yuàn)通过了一(yī)项关于联邦(bāng)政府债务上限和预算的法(fǎ)案，隔(gé)日参议院通过，根据法案(àn)政府开支将受(shòu)到上限制约直至2024年(nián)结束，但可以避免发生债务违(wéi)约。根据美国国会预算(suàn)办公室数据，目前美国联邦债务(wù)规(guī)模约(yuē)为(wèi)31.46万亿美(měi)元，占其(qí)国内生产(chǎn)总值比例(lì)已超过120％，相当于每个美国人负债9.4万美元。

　　事实上，二战以来，美国已103次调(diào)整债(zhài)务(wù)上限，尽(jǐn)管未曾出现(xiàn)过实(shí)质(zhì)性债务(wù)违约，但债务上限危机仍(réng)可从市(shì)场预期、流动(dòng)性、风险(xiǎn)偏好、借贷(dài)成本等(děng)机制作(zuò)用于全球金融、实物资产。

　　多位业内人士对《中(zhōng)国基金报》记者(zhě)表示(shì)，在目前美国债(zhài)务上限(xiàn)情景下(xià)，中长期(qī)看美债上限违约风险难(nán)以忽(hū)视，亚洲(zhōu)等新兴市场股票表现将更具(jù)韧性，而市场关注的重点也将重新回(huí)到美(měi)联储的货币政(zhèng)策上来。

　　危(wēi)机(jī)暂缓新兴市(shì)场股票表现(xiàn)更具韧性(xìng)

　　除本次外，1976年(nián)以来美(měi)国(guó)政府债务(wù)共有22次触及法(fǎ)定上限(xiàn)，每次债务上限触(chù)及后均得(dé)到了(le)上调或暂停，只(zhǐ)是(shì)经历的时间长短不同(tóng)。

　　彭博数(shù)据显示，2011年债务(wù)上(shàng)限解决前后，标(biāo)普500指(zhǐ)数自(zì)高点下跌16.7％，而(ér)MSCI新兴(xīng)市(shì)场指数下跌16.3％；在2013年债(zhài)务上限解决前后，标(biāo)普500指数(shù)最大(dà)下调幅(fú)度为4.1％，MSCI新兴(xīng)市场指数为3.4％。而在本(běn)次债务危机谈判过(guò)程中，亚(yà)洲市场反应参差，日经(jīng)225指(zhǐ)数创1990年以来新(xīn)高，香港恒生指数则(zé)跌(diē)至年内新低。

　　瑞银财(cái)富管理投资总(zǒng)监办公室（CIO）对记者表示(shì)，尽管美国(guó)彻底违约的可能性非常低(dī)，但此前(qián)因为市场担忧发(fā)生发生违(wéi)约，很多国家(jiā)和行业(yè)都(dōu)遭到抛(pāo)售，但这次亚洲市场(chǎng)表现相对(duì)于美国和发达市(shì)场更具韧性，得益于(yú)较(jiào)佳的盈利增长前景和具吸(xī)引(yǐn)力的相对估值(zhí)，尤其看(kàn)好中国、泰国和韩国。

　　具体就中国市(shì)场而言，瑞银CIO认为，盈利才是关键(jiàn)催化剂。中国今(jīn)年首(shǒu)季盈利增长(zhǎng)较去年(nián)第四季有所(suǒ)改善，有助(zhù)提振对中(zhōng)国资产的信心。与亚洲(zhōu)其他地区(qū)（日本(běn)除外）相比，中国(guó)股市(shì)的估值似乎被低估(gū)。

　　景顺亚(yà)太(tài)区(qū)（日本除(chú)外）全(quán)球市场策略(lüè)师赵耀庭也(yě)对记者(zhě)表(biǎo)示，债务(wù)协(xié)议的顺(shùn)利通过(guò)消除(chú)了美国乃至全球(qiú)面临的一个不(bù)明朗因素，进而短暂提振市场情(qíng)绪。中航信托宏(hóng)观策略总(zǒng)监吴照银对记者称，因投资者(zhě)对两党达成一致有确定(dìng)的预期，所以近期(qī)美国以及全球(qiú)资本市场并没有对美(měi)国债(zhài)务上限问题过(guò)度反应，整体表现平稳。

　　中(zhōng)长期看美债上限违约风险难(nán)以忽视

　　目前来看，主流大类资(zī)产对(duì)于美债危机(jī)的叙事(shì)反应都较为平(píng)淡，但野(yě)村东方国(guó)际证(zhèng)券资产(chǎn)管理部总(zǒng)经理兼投资总监(jiān)肖令君(jūn)对(duì)记者表示(shì)，从中长(zhǎng)期的资产配置角度出发，诸如美债上限等(děng)类似的尾部风险事件难以忽视。

　　“对冲(chōng)投资组合的下行风险(xiǎn)，主要考虑两点：一是多(duō)元化低(dī)相关性资产(chǎn)配(pèi)置、二是支付保险费的另类(lèi)策略，为(wèi)组合提供下行保护。回(huí)顾美债(zhài)上限危(wēi)机历(lì)史，看到(dào)避险资产(chǎn)如美元、美债、黄(huáng)金(jīn)在通常较风险资(zī)产呈(chéng)现明(míng)显(xiǎn)的超额收(shōu)益，因此组(zǔ)合配置中(zhōng)保有(yǒu)一定比(bǐ)例的避险资产有助对(duì)冲投资(zī)组合(hé)波(bō)动(dòng)。”肖令(lìng)君(jūn)进一步(bù)阐述道(dào)。

　　长江(jiāng)证券(quàn)在(zài)黄金与美(měi)债(zhài)季度展望中也提到，黄金作为典型的避险资产，国际金价将有支撑，短期或继续走高，因为美债(zhài)利(lì)率(lǜ)短期内仍会高(gāo)位震荡(dàng)，通胀不确定性(xìng)仍然较高，同时全(quán)球整体风(fēng)险(xiǎn)因素在提高。

　　肖(xiào)令君还提到，另一(yī)方面，极端危机环境下(xià)，大类资(zī)产会呈现同涨(zhǎng)同跌的特征(zhēng)，如2020年3月(yuè)极度恐(kǒng)慌(huāng)时期，市场(chǎng)无(wú)差别抛售一切(qiè)资产增持(chí)现金，传统避险资(zī)产(chǎn)随(suí)同风(fēng)险资产一起下(xià)跌，因此以期(qī)权保护组合下行(xíng)风险是另一种方式。美债违约并非我(wǒ)们的基准假设，如(rú)果出(chū)现此(cǐ)类尾部风(fēng)险，做多波动(dòng)率、以及做(zuò)空风险资产(chǎn)的衍生(shēng)品(pǐn)策略将显著受益。

　　瑞银首(shǒu)席美国经(jīng)济学家Jonathan Pingle则(zé)认(rèn)为(wèi)，全球信用市场的最佳非(fēi)对称对(duì)冲(chōng)策略是做空美国高(gāo)评级银行(xíng)（评级下调(diào)、对手方、杠(gāng)杆担忧(yōu)）、美国寿险企业(yè)（CRE敞口、高(gāo)杠杆(gān)、估值紧绷）和美国REIT（出现(xiàn)更严重的衰退(tuì)时(shí)，CRE敏感(gǎn)性更高）。

　　FXTM富拓特约分析师黄俊则对记者表示，美债上限的(de)提(tí)升，将促进(jìn)美联(lián)储停止紧缩货币政(zhèng)策，对美股也是(shì)一大利好。他(tā)还认为，美(měi)国政府的财政支出得到了(le)保证，在两年内可以继续举债。最(zuì)近(jìn)两周(zhōu)的美债谈判关键期，美(měi)国(guó)三大股(gǔ)指主涨，“用脚投票(piào)”的市场报以乐观。可见随(suí)着美债上限谈判的尘埃落定，美股仍有(yǒu)望(wàng)进一(yī)步有良好表现。

　　市(shì)场(chǎng)重点再(zài)次回(huí)到

　　美国财政(zhèng)政策(cè)和货币政策上

　　美国参议院已经(jīng)投(tóu)票通过债务上限法(fǎ)案，市场关注(zhù)焦点(diǎn)再(zài)度(dù)回到美国(guó)未来的财政政策和(hé)货币政策上(shàng)。肖令君认为，如果未出现黑天鹅(é)事件，预计联储仍将(jiāng)贯彻(chè)数据依赖原则(zé)，联储可能会(huì)持续关(guān)注(zhù)就业(yè)数据(jù)和工商业运行情况，等待市场自然(rán)降温至浅萧条后(hòu)再开启降息，年内降息的乐观(guān)预期存在修(xiū)正可能(néng)。

　　肖令君还称：“从经济数据上看(kàn)，美(měi)国经济韧性好(hǎo)于预期，如果五的大写是什么年核(hé)心PCE指标(biāo)继续反弹走高(gāo)，不(bù)排除(chú)联储还(hái)会继续加(jiā)息的(de)可能(néng)，但加息周期已接近尾(wěi)声，利率基(jī)本见顶的(de)趋势(shì)不会(huì)改(gǎi)变，因此预计加息对市(shì)场的冲击(jī)趋缓。”

　　赵耀庭认为，债务上限协议通过后，美国财政部(bù)预计将可于未来7个月发行(xíng)逾6000亿美元的国债。随(suí)着市场流动性收紧，这或将产生(shēng)显著的吸力(lì)作用。债券(quàn)收益(yì)率或将随着资本流出经济而上升。

　　FXTM富(fù)拓特约分析师黄俊则称，接下来(lái)美国财政部的工作重点是如(rú)何为美债(zhài)找到买(mǎi)家(jiā)，其中有三个重(zhòng)要看(kàn)点，即第一，美联储现在仍在缩表周期，接下来是否要调整(zhěng)货币政策停止缩表(biǎo)抛(pāo)售(shòu)美债；第二，以(yǐ)中(zhōng)国为代表(biǎo)的(de)贸易顺差国是(shì)否购买美债；第(dì)三，美国国内普通家庭可能成(chéng)为购(gòu)买美(měi)债异军(jūn)突起(qǐ)的力量。

　　黄俊进而分(fēn)析称，美联储现(xiàn)在(zài)仍在缩表周期，接下来是否要(yào)调(diào)整(zhěng)货(huò)币政策(cè)停止缩表抛(pāo)售美债。如果美联储缩表卖出美债，美国财(cái)政(zhèng)部发行美债（向市场(chǎng)卖出）这无疑会给美债市场造成极大抛压。他总结(jié)道，美债的重新发行，有可能(néng)促使美(měi)联(lián)储美联(lián)储(chǔ)停(tíng)止(zhǐ)加(jiā)息和缩(suō)表(biǎo)。在5月(yuè)美联储FOMC申(shēn)明中删除了(le)此(cǐ)前(qián)暗示未来还会加息的措辞，需要关注6月利率(lǜ)决(jué)议中(zhōng)美联储是(shì)否能进一步(bù)确认停止(zhǐ)紧缩的态度。

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