原本(běn)被视为(wèi)极其艰难的2022年(nián)，白酒上市企(qǐ)业却又一次集体刷高了业绩。

　　目前，20家A股(gǔ)白酒上市企业2022年(nián)年报(bào)及(jí)2023Q1财(cái)报已经披露完(wán)毕(bì)，整体来看，稳健增长(zhǎng)依然是白(bái)酒行(xíng)业主旋律。20家上市(shì)白酒企业(yè)营(yíng)收总计3563.45亿元，同比增长15.12％，净利(lì)润(rùn)实现(xiàn)1305亿元，同比增长(zhǎng)20.36％。

　　具体来(lái)看(kàn)，贵州茅台（600519.SH）、五(wǔ)粮(liáng)液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等(děng)头部企业营收净利再创新高，14家白酒上市企业营收(shōu)取(qǔ)得了两位数(shù)增长。在打(dǎ)响疫(yì)情后(hòu)首个春(chūn)节动(dòng)销战后，今年一季度白(bái)酒业普遍实现“开(kāi)门红”，2023Q1财报显示(shì)15家企业拿下两(liǎng)位(wèi)数增(zēng)长(zhǎng)。

　　钛媒体APP注意(yì)到，过去三年，外(wài)部(bù)环境对白酒造成了不可忽视的影响(xiǎng)，穿透(tòu)最新(xīn)的业(yè)绩来看，头部酒企的抗(kàng)压能力足够强大，经(jīng)营稳定，且引导行业结构性增长。但随着白酒行业集中度提升，头部酒企持续向前(qián)，非名酒品牌难(nán)以望(wàng)其项背(bèi)，因此圈(quān)地“内卷(juǎn)”。此起(qǐ)彼(bǐ)伏间，正处于(yú)新一轮调整周期的(de)白酒行业(yè)，分(fēn)化(huà)加剧。而今(jīn)年，白酒企业的一个(gè)共同主题是去库存，谁快谁(shuí)就会占得先(xiān)手。

　　白酒结构(gòu)性增(zēng)长，强者恒强(qiáng)

　　根据中国酒业协(xié)会公布的数据，2022年白酒行业(yè)营(yíng)收6626.05亿元，同比增长(zhǎng)9.6％，利润2201.7亿元(yuán)，同比增(zēng)长(zhǎng)29.4％。这当中，20家白酒上(shàng)市(shì)企业营收和利润(rùn)分别占去了53％和59％。

　　从年(nián)报来看，白酒结构性增长的表(biǎo)现之一是(shì)优势品牌正在持续拥抱(bào)红利。白酒产量、销量已经连(lián)续多年下降，行业集中度不断提升，存量(liàng)竞争格局下(xià)企业间挤压式竞争已经临近赛(sài)点。

　　这样的业态(tài)促使白酒(jiǔ)行(xíng)业内部(bù)强者恒(héng)强，“名酒时(shí)代”背景下，头部(bù)酒(jiǔ)企成为产业(yè)经济增长的(de)主(zhǔ)要动力(lì)。年报显(xiǎn)示，头部名(míng)酒(jiǔ)企业基本保持了两位数(shù)增(zēng)长，20家白(bái)酒上(shàng)市(shì)企业营(yíng)收3563.45亿元，营收榜(bǎng)前六就贡献(xiàn)了(le)近3000亿元，占比超(chāo)80％；前五强净利(lì)润也在2022年首次突破千亿大关(guān)。

　　举例而(ér)言，贵(guì)州茅台2022年(nián)实现(xiàn)营(yíng)收1275.54亿元，同比增长16.53％；净(jìng)利润627.16亿元，同比增长19.55％。今年一(yī)季度营收393.79亿元，同比增长(zhǎng)18.66％；净(jìng)利(lì)润(rùn)208亿元，同比增(zēng)长20.59％。

　　五粮液亦不遑多让(ràng)，2022年营收(shōu)739.69亿元，同比(bǐ)增(zēng)长11.72％；归(guī)母净(jìng)利润266.91亿元，同比(bǐ)增长(zhǎng)14.17％；2023一季(jì)度，营(yíng)收311.39亿元，同比增长13.03％；归母(mǔ)净利润125.42亿元(yuán)，同比增(zēng)长15.89％。

　　中国食(shí)品产业分析师朱丹(dān)蓬告诉钛媒体APP，“名优酒(jiǔ)保持了良性的增长，疫情放开后消费场景的多元化(huà)，对于中(zhōng)国白酒的复兴是一(yī)个非常好的加持。”

　　白酒结构(gòu)性增长的(de)另一个特征是，在过去取(qǔ)得了稳定增长和快速发展的企业(yè)，基(jī)本形成了中高端(duān)驱动增长的发展模式，这在(zài)年报(bào)中得以体(tǐ)现。

　　2022年，洋(yáng)河、汾酒、古井贡、迎(yíng)驾、舍得等，产品(pǐn)上除高(gāo)端一如既往强势以外，其中高端产品销量都以超两位数的涨(zhǎng)幅增长(zhǎng)。头部品(pǐn)牌(pái)产品线全价(jià)格带布局，二(èr)三(sān)线品(pǐn)牌聚(jù)焦中高端，白酒产业不约而同都在进行产品结(jié)构优化。

　　也正是因为产品结构优化的需(xū)要(yào)，白酒技改扩产推动了各酒企(qǐ)、产区的优质产能的释放。20家上市企(qǐ)业中，贵(guì)州茅(máo)台、五(wǔ)粮液、山(shān)西汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世(shì)缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布了(le)实(shí)施(shī)技改、产能扩建等项目，这些都是(shì)企业为(wèi)持续保持结(jié)构性(xìng)增长做准(zhǔn)备。

　　知名(míng)酒业(yè)分析师蔡(cài)学飞(fēi)告诉钛媒体APP，“‘马(mǎ)太效应’下(xià)，头部酒企会持续走(zǒu)强，并且利用自身(shēn)的品牌与品质(zhì)优势，进(jìn)一(yī)步挤压(yā)非(fēi)名酒(jiǔ)市场，而基(jī)于品类和产(chǎn)品(pǐn)的名酒格局很快(kuài)形成，中国酒业进入(rù)寡头化时代(dài)。”

　　二三线酒企分化(huà)加(jiā)剧(jù) 非(fēi)名酒承压

　　白(bái)酒行业数据(jù)显(xiǎn)示，相(xiāng)比较疫情前(qián)的(de)2019年，2022年白酒(jiǔ)产业销售(shòu)收入累计增长5％，利(lì)润累计(jì)增(zēng)长了71％。透过(guò)2022年白酒上市企业财报发现(xiàn)，除头部酒企强者恒(héng)强(qiáng)外(wài)，二三线品牌正在加(jiā)速(sù)分化。

　　钛媒体APP梳理(lǐ)发现，2019年20家上市企业中(zhōng)，规(guī)模在40-100亿元级别的仅有3家(jiā)，分别是(shì)老白干酒（600559.SH）、今世缘和(hé)口子窖（603589.SH）；2020年这个数据浮动(dòng)为2家，分(fēn)别是今世缘、口子窖；2021年上升到6家，为(wèi)今世(shì)缘、口(kǒu)子(zi)窖、老(lǎo)白干酒、舍(shě)得(dé)酒业(yè)、迎驾(jià)贡酒（603198.SH）以及(jí)水井(jǐng)坊；2022年则进一步变成7家(jiā)，在前一年的6家基(jī)础上新增(zēng)了卫校是什么学校主要干什么，临海卫校是什么学校一个酒鬼酒(jiǔ)（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍得、迎(yíng)驾贡、口子窖四家企业(yè)规模(mó)来(lái)到50-80亿元之间(jiān)，隶属苏酒板块(kuài)、川酒(jiǔ)板块、徽(huī)酒板块的(de)二(èr)级梯队，都(dōu)是在(zài)各自省内有一定(dìng)话语权、有(yǒu)较大市场规(guī)模、省外市场开拓(tuò)良好的代表(biǎo)。

　　它(tā)们之间此起彼(bǐ)伏的竞(jìng)争，也(yě)推动(dòng)了二(èr)级梯(tī)队(duì)的(de)分化加速。蔡学飞向钛媒体APP表示(shì)，“二三线酒(jiǔ)企分化加剧(jù)，要么像古井贡酒那样完成产品升级(jí)和全国化(huà)布局，挤进一线市场，要么就会(huì)像皇台一般衰败(bài)萎缩(suō)。”

　　如(rú)是所言，年报显示(shì)，伊力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三(sān)家2022年毛利(lì)、经(jīng)营性现金流的下(xià)降(jiàng)，录得亏损。

　　2023一季报也能说明问(wèn)题。举例而言，今(jīn)年一季度酒鬼酒实现营(yíng)收(shōu)9.65亿元(yuán)，同比下(xià)降42.87％；净利润(rùn)3亿元，下降42.38％。至于(yú)下滑(huá)原因，酒鬼酒在财报中(zhōng)表示是因(yīn)为去(qù)年同期基数较高，以及公司主(zhǔ)动进行了策略(lüè)调(diào)整导致。

　　另一典型是安徽酒(jiǔ)企(qǐ)金种子，在(zài)省(shěng)内“内卷”和名(míng)酒“高压”双重挤(jǐ)压下，其(qí)业(yè)务体量和利(lì)润出现萎缩，明显掉(diào)队(duì)。2019年-2022年(nián)，其营收分别为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收(shōu)入(rù)增(zēng)长有限，但净利润在2019年、2021年(nián)、2022年均为(wèi)亏损。2023Q1归母(mǔ)净利润更是下(xià)降了228％。对(duì)此，金种子在年报中归咎于品(pǐn)牌、营销(xiāo)、渠道(dào)等多方面(miàn)因素。

　　高库存仍(réng)是(shì)行(xíng)业性(xìng)问题 白酒亟需新渠道

　　毛利率(lǜ)来看，20家白酒上市企业中(zhōng)，有17家企业毛利(lì)率在60％以上(shàng)，茅台高达92％，仅(jǐn)3家企业毛(máo)利率低于50％。且有15家(jiā)企业(yè)毛(máo)利率与(yǔ)上年同期相(xiāng)比(bǐ)增长，金(jīn)种子、洋河、伊力特、舍(shě)得、酒鬼酒5家企业毛利率有所下降(jiàng)。

　　毛利率(lǜ)高，印证了(le)白酒超强的(de)盈利能力，但透过年(nián)报，白酒(jiǔ)的高(gāo)库存更加值得(dé)关注。2022年，20家A股(gǔ)白酒上市(shì)公司(sī)总(zǒng)存货达1328.33亿元。其(qí)中，茅台以388.24亿元库存高居榜首，洋河、五粮液紧随(suí)其后。

　　但从(cóng)涨幅来(lái)看，泸州(zhōu)老窖(jiào)、岩石股(gǔ)份（600696.SH）、老白(bái)干酒(jiǔ)等企业库存同(tóng)比增(zēng)长超30％，除洋(yáng)河股份、顺鑫农业(yè)（000860.SZ）、金(jīn)种子酒外，其他酒(jiǔ)企库存增长(zhǎng)基本都(dōu)在两位数以上。

　　合同负债情况亦(yì)能一(yī)定程(chéng)度(dù)上反映(yìng)当前渠(qú)道的情况。截至2022年底(dǐ)，18家上市(shì)酒企合(hé)同(tóng)负(fù)债整体同比减少5.47％。同(tóng)期，11家公司的合同负债下滑，其(qí)中酒鬼酒(jiǔ)、古井贡酒等同(tóng)比降幅超(chāo)五(wǔ)成。截至今年一季度末，总体合同负债微增(zēng)0.08％。

　　搜(sōu)狐酒业发展研究院(yuàn)专(zhuān)家、中国酒业(yè)资深(shēn)评论员(yuán)肖竹(zhú)青告诉钛(tài)媒体APP，“2022年、2023年一季(jì)度白酒业绩(jì)非常优秀。但是我们(men)发(fā)现(xiàn)整(zhěng)个市(shì)场除(chú)了茅台供不应求以外，其他产品都存在价(jià)格倒(dào)挂现象，这说明(míng)除茅台(tái)以外社会库存很大，对白酒发展(zhǎn)来说存在隐忧。”但他也表示，“预计今年下半年中秋(qiū)节(jié)后(hòu)有望(wàng)成为(wèi)酒业重回(huí)正(zhèng)轨发展的时间节点卫校是什么学校主要干什么，临海卫校是什么学校。”

　　“高库存是行业(yè)性问题(tí)。”蔡学飞表达了同(tóng)样(yàng)的(de)看法，他认为，随着国家(jiā)经济面的恢复(fù)以及社会活动的复苏，会(huì)加速去库存，特(tè)别是名酒库存会得到很(hěn)大(dà)的缓(huǎn)解，但是区(qū)域中小企业仍然(rán)会面(miàn)临不小的库存压力。

　　日前，五(wǔ)粮液(yè)在投资者关系互动平台(tái)回(huí)答投资者关于(yú)库(kù)存的问题时就(jiù)谈到，五粮液产品渠(qú)道库存量不到一个月(yuè)，属于(yú)正常水平。

　　事实上，白酒渠(qú)道(dào)“堰塞湖(hú)”是常态，尤其(qí)在过去(qù)三年，受(shòu)疫情影(yǐng)响线(xiàn)下(xià)消费场景(jǐng)大减(jiǎn)，终端动销放缓，造成了社会库存(cún)积压。从产能来看(kàn)，近十(s卫校是什么学校主要干什么，临海卫校是什么学校hí)年来(lái)白酒(jiǔ)产(chǎn)量在不断下降，白酒产业存量(liàng)产能过(guò)剩是不争的事实，未来仍然是趋(qū)势之一。加之(zhī)消费观念(niàn)、消费习惯(guàn)的变化，即(jí)使是疫情后消费场景(jǐng)大规模恢复的前提下，白酒去库存依然需要时间。

　　而为去(qù)库(kù)存，全行业各环节都(dōu)在努(nǔ)力，其中最关键的(de)是(shì)，亟需(xū)库存消(xiāo)化能力强(qiáng)劲的新渠道(dào)。可以看到，大小酒(jiǔ)企均(jūn)在营销上大手(shǒu)笔撒钱(qián)，大部分酒企(qǐ)年报中销售费(fèi)用一(yī)栏的数字在逐年递(dì)增。

　　可以预见(jiàn)，2023年谁的(de)库存消化(huà)得快，谁的价格倒(dào)挂恢复得快，谁(shuí)就能在新周期中胜出。

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