来源：高瑞东宏观笔记

　　核(hé)心观点

　　本(běn)周聚焦：

　　一(yī)季度，国内(nèi)经济回暖(nuǎn)主(zhǔ)要缘于疫(yì)后复苏红利(lì)驱动，表现为(wèi)生产恢(huī)复推(tuī)动(dòng)出口形(xíng)势(shì)好转，出行需求释放催化(huà)下游消(xiāo)费回暖。从行(xíng)业表现看，制造(zào)业从去(qù)年四季度(dù)的“量(liàng)价齐跌”转向“量升价(jià)跌”，企业或从(cóng)主动去库(kù)转向被动(dòng)去(qù)库(kù)。从景气(qì)度(dù)边(biān)际表现看，下游消费制造(zào)>；中游装备制造>；上(shàng)游原材料(liào)加工；服务业(yè)中，交通(tōng)运输、住(zhù)宿餐饮、房(fáng)地产等线下活动回暖，但距(jù)离疫(yì)情前仍有一定差距。

　　向前看(kàn)，考虑到疫(yì)后(hòu)经济脉冲(chōng)式修复放缓、海(hǎi)外(wài)总需求回落预期逐步兑现，消费(fèi)回暖和产业升级将(jiāng)成(chéng)为推动下一阶段(duàn)国(guó)内经济复苏的主线。

　　制造业、服务(wù)业是驱动一季(jì)度经济复苏的主因

　　从一季度(dù)GDP表现看，制造业(yè)，交通运输、房地产等行业景气度明显提升，而建筑业景气度回落，与年初出口数据好(hǎo)转、服务(wù)消费(fèi)快速恢复(fù)、房地产销(xiāo)售回暖而投资疲弱的特点(diǎn)相(xiāng)一致。

　　从制造业内部来看，今(jīn)年3月，制造业各(gè)行业(yè)景(jǐng)气度普遍回暖，多数从去年12月的“量价齐(qí)跌”转入“量(liàng)升价跌(diē)”，指(zhǐ)向(xiàng)经(jīng)济(jì)复苏(sū)初期，供给端修复(fù)好于需求端，行业整体去库进程尚未结束。从(cóng)行业景气度边际改善(shàn)情况来看(kàn)，下游(yóu)消费制造>；；；中游(yóu)装备制造(zào)>；；；上游原材料加工，煤炭行业景气度表现为高位放(fàng)缓(huǎn)。

　　下游消费制(zhì)造(zào)行业中，与出行、地产后周期相关的酒饮(yǐn)料茶、纺织服装(zhuāng)、文教(jiào)娱(yú)、烟(yān)草、家具制(zhì)造行(xíng)业景气(qì)度(dù)较高，部分行业表现为“量价齐升”。

　　中游装备(bèi)制造业(yè)行业景气(qì)度居中，表现为“量升价跌”。从“量(liàng)”维度(dù)看(kàn)，电气机械、专用设(shè)备、运输设(shè)备(bèi)>；；；汽车制造、金属(shǔ)制品(pǐn)>；；；通用设备、电子(zi)设备。

　　上游原材料(liào)加工行业景气度(dù)改善幅度最(zuì)弱(ruò)，由于行业库存水平偏高，多数行业仍(réng)然受到价格下(xià)跌(diē)的困扰，表现为(wèi)“量升价跌”。从“量”维度看，有色金属(shǔ)>；；；黑色(sè)金属、非金属矿物>；；；石油(yóu)石(shí)化行业。

　　消费回暖(nuǎn)和产业升级或是(shì)推动下一阶段经济复苏的主线

　　一季度，国内经济复苏(sū)主要受益于(yú)疫后复苏红(hóng)利驱动。需求(qiú)方(fāng)面，出行类消费(fèi)快速复苏，前期积压的购房、服务(wù)消(xiāo)费需求得以释放；供给方面，国内复工复产加快推(tuī)进，生产端快速(sù)恢复，是(shì)推动年初出口(kǒu)数(shù)据好转(zhuǎn)的重要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放缓，指(zhǐ)向疫后复苏(sū)红(hóng)利驱动(dòng)边际转弱，随着未来海外总需(xū)求回落的预期逐(zhú)步兑(duì)现，后续驱动国内(nèi)经(jīng)济增长(zhǎng)的线(xiàn)索，大概率(lǜ)来自(zì)于消费回暖和产业升级两条主线。

　　一是，一(yī)季度(dù)居(jū)民收入向上修复，消费(fèi)倾向(xiàng)明显回(huí)升(shēng)，已(yǐ)经高(gāo)于2020-2022年(nián)疫情(qíng)期间水平，同时信贷数据(jù)指向居民(mín)“去杠杆”势头缓和(hé)，未来消(xiāo)费回暖的(de)确定性进(jìn)一步增强。预计交通、住宿、餐(cān)饮、娱乐等服务消费有望持续修复(fù)，家电(diàn)、家具、纺服等与(yǔ)出行及地产后(hòu)周(zhōu)期相关的可(kě)选消费也(yě)有望进一步回暖。

　　二(èr)是(shì)，产业升(shēng)级(jí)路径驱动(dòng)下，汽车和“新(xīn)三样(yàng)”产品出口优势增强，有(yǒu)望维持出口(kǒu)韧性；随着(zhe)下游消费稳步修复(fù)、二(èr)季度PPI同比触底回(huí)升(shēng)，制造业(yè)企业盈利有望向(xiàng)上(shàng)修复(fù)，企(qǐ)业将(jiāng)从主动去库(kù)逐步转向被动(dòng)去(qù)库、主(zhǔ)动补库，设备投资需求有望改善，推(tuī)动中(zhōng)游装备(bèi)制造景(jǐng)气度(dù)维持高位(wèi)。

　　风险(xiǎn)提示：国内(nèi)经济(jì)恢(huī)复力度不及预期(qī)；海外需求超预期回(huí)落。

　　一(yī)、节(jié)后消费(fèi)降温，带(dài)动(dòng)CPI涨幅明显回(huí)落

　　一、本周聚焦：疫(yì)后经济(jì)复(fù)苏(sū)有哪些(xiē)结构性特(tè)征？

　　1.1 制(zhì)造业、服务业(yè)是(shì)驱动(dòng)一季度经济复(fù)苏的主因

　　一季度我国GDP总量实现超(chāo)预期(qī)增长，指(zhǐ)向(xiàng)疫后复苏(sū)背景下，国内经济企稳回升(shēng)。但不同于海(hǎi)外国(guó)家(jiā)疫后复苏的规律，本轮(lún)国内疫后复苏(sū)发生在(zài)外需(xū)回落、国内经济转向(xiàng)高质量发展(zhǎn)、居民(mín)前(qián)期“去杠杆”的过程中，因此驱动疫(yì)后(hòu)经济复(fù)苏的力量并不均(jūn)衡，行业分化特征(zhēng)明显。因此，我(wǒ)们重(zhòng)点(diǎn)从行业层面，观(guān)测当前各行业景气(qì)度水平。

　　从(cóng)GDP不变价(jià)观测各行(xíng)业表现来看，今年一季度(dù)制造业、交通运输业、房(fáng)地(dì)产业(yè)景气度明显提(tí)升，而建筑业(yè)景气(qì)度回落，与年初出口数(shù)据好转、服务消费快速恢复、房地产销售(shòu)回暖而(ér)投资疲弱的情况(kuàng)相一致(zhì)。

　　我们以2019年为基期计算各年份的复合增(zēng)速，观察各行业增(zēng)加(jiā)值变化(huà)。

　　今(jīn)年(nián)一季度第(dì)一产业增加值增速为(wèi)3.6％，低于去年四季度的(de)4.9％，但仍高(gāo)于2019年、2020年全(quán)年(nián)增(zēng)速，与近年来加快(kuài)建(jiàn)设农业强国，推进农业农(nóng)村现代化的目标有关。

　　今年一季度第(dì)二产业(yè)增加(jiā)值增(zēng)速升至5.4％，高于去年四季度的(de)4.4％。其中(zhōng)，制造业迎来较快复苏，增加值(zhí)增速提升至5.9％，高于去年四季(jì)度的4.7％，但(dàn)低于2021年全年增速，与(yǔ)去年(nián)下半(bàn)年之后外需(xū)转弱(ruò)、居民商品消费恢复偏(piān)慢有关。而建筑业景气度(dù)明显回落(luò)，增加值增速(sù)回落至1.9％，低于去年四(sì)季度的(de)3.1％，主(zhǔ)要受房地产新(xīn)开工拖累。

　　今年一季度第三产业增加值增速小(xiǎo)幅(fú)升至4.7％，略高于去年四季度的4.6％，但相较(jiào)疫情前仍存在产出缺口。其(qí)中，受(shòu)益(yì)于居民(mín)出行(xíng)活(huó)动恢复，交通运输、仓储和邮政业(yè)增加(jiā)值增(zēng)速明显提升，自去年四(sì)季(jì)度的3.4％升至5.9％，但低于(yú)2019年锻炼身体的练是哪个练字，锻练与锻炼有什么区别锻、2021年全(quán)年增速；住宿和餐饮业增加值增速小幅回升，尽管高于疫情(qíng)三年来的(de)平均(jūn)增速，但绝对水平不及2019年，指向供(gōng)给水平恢复较(jiào)慢。而(ér)受益于新房(fáng)和二手(shǒu)房销售回暖，今年(nián)一季度房地产业增(zēng)加(jiā)值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复(fù)苏分(fēn)化(huà)，中下游改善幅度好于上游

　　对(duì)于行业(yè)景(jǐng)气(qì)度的观测(cè)，我们采用量（各(gè)行业工业增加值增速）与价格(gé)（各行业工业(yè)品(pǐn)价格增速）分别(bié)作为供需的衡(héng)量指标。主要选取28个主要(yào)行(xíng)业自(zì)2019年以来的(de)月度(dù)数据，首先将各行业增(zēng)加值(zhí)增速调(diào)整为以2019年为基期的复合增速，其次计算2019年-2023年3月，每月的增加值增(zēng)速和PPI增速的分位数水平，通(tōng)过对(duì)比2022年(nián)12月和2023年3月(yuè)的分位(wèi)数水平(píng)，捕(bǔ)捉其边(biān)际(jì)变化(huà)。

　　今年3月，制造(zào)业各行(xíng)业景气度出(chū)现普遍回暖，多(duō)数(shù)从(cóng)去年12月(yuè)的“量价齐(qí)跌”转入“量升(shēng)价跌”，指向经济复苏初期，供给端修复(fù)好于(yú)需求端(duān)，行业整体(tǐ)去库(kù)进(jìn)程尚未结束。从行业景气度边际改善情况来看(kàn)，下游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加工，煤炭行业(yè)景气度呈现高位放缓情况。

　　下游消费(fèi)制造行(xíng)业中，与出(chū)行、地(dì)产后周(zhōu)期相关的行(xíng)业景气度(dù)最高，部分行业步入“量价(jià)齐升(shēng)”阶段。今(jīn)年3月(yuè)，与(yǔ)居民外出消(xiāo)费相关的，酒饮料茶、纺织服(fú)装、文(wén)教娱乐的量(liàng)价分(fēn)位数水平均处在高景(jǐng)气度区间，烟草、家具(jù)制(zhì)造行业也呈(chéng)现“量价齐(qí)升”的特征；食品制造景气度有(yǒu)所回落(luò)，农(nóng)副加工行业表现(xiàn)为“量价齐跌”，食(shí)品制造(zào)行业(yè)表现(xiàn)为“量升价跌”，二者价格(gé)下跌主(zhǔ)要与高库(kù)存水平(píng)有(yǒu)关，今年2月，库存同比均处在2016年以来90％以上分(fēn)位(wèi)数水平(píng)；而随着防疫需求的(de)降温，医药制造(zào)业景(jǐng)气度有(yǒu)所回落，表现为“量跌价平”。

　　中(zhōng)游装备制造业行(xíng)业(yè)景气度居中，均(jūn)表现为“量升(shēng)价(jià)跌”。一方面与原材料锻炼身体的练是哪个练字，锻练与锻炼有什么区别锻成本下跌有关，另一(yī)方面，也与年初外需(xū)表现好于内(nèi)需，部分行业(yè)仍(réng)在去库进(jìn)程有关。其中，电气机械(xiè)、专用设备、运输设备工业增加值增(zēng)速改善(shàn)幅度(dù)最大，受(shòu)益于国内产业(yè)升级、出口优势(shì)带来的韧性驱动；其(qí)次是汽车制造、金属(shǔ)制(zhì)品，改善(shàn)幅度最弱的(de)是通(tōng)用设备、电子设备，与房地产新开工(gōng)强度较弱、消费电子行业周期(qī)性走弱有关。

　　上(shàng)游原材(cái)料加(jiā)工行(xíng)业景气度改(gǎi)善幅度偏弱(ruò)，由于行业库存(cún)水(shuǐ)平偏高，多(duō)数行业仍受制于价格下(xià)跌(diē)的(de)困扰，表现为(wèi)“量升价跌”。其中，有色金属行业生产端改善(shàn)幅度最大(dà)，3月(yuè)增(zēng)加(jiā)值增速位(wèi)于2019年以来(lái)70％分(fēn)位数水(shuǐ)平(píng)，但受(shòu)全球大宗商品下行周期影响(xiǎng)，价格(gé)依旧承压；随着(zhe)年初建筑业施(shī)工回暖，相(xiāng)关的黑(hēi)色金属、非金属制品(pǐn)景气度提升，但(dàn)由(yóu)于库存水平偏高，价格仍处(chù)在下跌区(qū)间，拖累整(zhěng)体(tǐ)盈利(lì)水(shuǐ)平；石化链条行业生产水平普遍回暖，但分(fēn)位数水平(píng)仍处在(zài)50％以下的(de)景气度偏(piān)低区间，今年由于能源危机(jī)缓解(jiě)，产品价格相(xiāng)较去年(nián)同期也出(chū)现普遍(biàn)下跌(diē)。

　　煤(méi)炭开采景气度仍处在高(gāo)位，但出现边际放缓，生产及价格水平同步回(huí)落。这与去年(nián)以(yǐ)来行业产能持续扩张有关，今年2月，煤(méi)炭开(kāi)采产成品库存同比处在(zài)2016年(nián)以来94％分位数水平。

　　1.3 消费回(huí)暖和(hé)产业(yè)升级或是推动下一阶段经济复(fù)苏的主线(xiàn)

　　一季度(dù)，国内经(jīng)济复苏主(zhǔ)要受益(yì)于疫后复苏红利。一(yī)方面，消费场景恢(huī)复后，出(chū)行类消费(fèi)快速(sù)复苏，前期积压的购(gòu)房、服务性(xìng)需求(qiú)得(dé)以释放；另一方面，国内复工复产加(jiā)快推进，保证供给端的快速恢复，是推动年初出口数据好转(zhuǎn)的重要原因。

　　进入3月，经济复(fù)苏(sū)节奏有所放(fàng)缓，指(zhǐ)向(xiàng)疫后红(hóng)利释放效(xiào)果转(zhuǎn)弱，随着未来海(hǎi)外总需求(qiú)回落(luò)的预(yù)期逐步兑(duì)现，后续驱动国内经济增长的线索，大(dà)概率来自于消费回暖和产(chǎn)业(yè)升级两条主(zhǔ)线。

　　一是，随(suí)着(zhe)居民收入提升和消费意愿改善，未来(lái)消费回暖的确定(dìng)性进一步增强，交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费，以及家电、家具、纺服等可选(xuǎn)消(xiāo)费景气度均有(yǒu)望提升。

　　从一季度居民收入和(hé)消费数据看，居民收入增速提升，消(xiāo)费倾向(xiàng)开始回升，已(yǐ)经高(gāo)于2020-2022年(nián)，但尚未(wèi)修(xiū)复至疫情前(qián)水(shuǐ)平。以2019年(nián)为基(jī)期的(de)复合增(zēng)速看(kàn)，今年一季度(dù)，全国居民(mín)人均可支配收入增速提(tí)升至6.4％，高于去年四季度的5.6％，居民人均消费支(zhī)出(chū)增速提(tí)升至5.0％，高(gāo)于去(qù)年(nián)四季(jì)度的3.0％。一季(jì)度(dù)居民平(píng)均消费倾向为(wèi)62.0％，已(yǐ)经高于2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年同(tóng)期的65.2％仍有一定差(chà)距。未来随着服务业恢复持(chí)续向好，有望带动相关就业岗位加(jiā)快恢复，进一(yī)步(bù)提振居民消(xiāo)费意愿。

　　从居民(mín)存贷(dài)款数据看，居民储蓄意愿有所减(jiǎn)弱，消费和投资信心正在筑底(dǐ)。今(jīn)年以来，居民储蓄意愿有所减弱，“去杠杆(gān)”势头缓和(hé)。从存款(kuǎn)数据看，3月(yuè)居民新增存款同比增量降至2051亿元，低于1-2月(yuè)9375亿元的同比增(zēng)量均值，也低于2022年6617亿元的月均同(tóng)比增量。从贷款数据看，3月居(jū)民部门新增净融资同比多增4859亿元，其中(zhōng)，短期信贷同比多增2246亿元(yuán)，中(zhōng)长期信贷同(tóng)比多增2613亿(yì)元(yuán)。居民部门新增净融资连续2个月维持同(tóng)比(bǐ)扩张(zhāng)，指向居民预期可能正在筑底，“去杠杆”势头(tóu)开始放缓。今年第一季度城镇储户问卷调(diào)查(chá)结果显示(shì)，倾向于“更多(duō)储蓄”的居民(mín)占58.0％，比上季(jì)度减少3.8个百(bǎi)分点；倾向于“更(gèng)多(duō)消费”和“更多投资(zī)”的居(jū)民(mín)分(fēn)别占23.2％和18.8％，均分别高(gāo)于上季度(dù)的(de)22.8％、15.5％，同样(yàng)也指向居(jū)民储蓄意愿降低、消费和投资意愿提(tí)升。

　　二是，产业升级路(lù)径驱动下(xià)，汽车和“新三样”产品出口优(yōu)势(shì)增强，以及相关(guān)行业(yè)设备投资更新，有望推动中游(yóu)装备制造景气度维持高位。

　　一方面，今年一季度(dù)国(guó)内出口数据回暖，除(chú)与欧美供需(xū)缺口短期走(zǒu)阔(kuò)、国内复工复(fù)产加快推进外(wài)，也受益于RCEP政策红(hóng)利持续释放(fàng)，以及汽车和“新(xīn)三(sān)样”产(chǎn)品出口优势增强。今(jīn)年(nián)在海外总需求回落背景(jǐng)下，我国与RCEP国(guó)家贸(mào)易往来加强、以及新能源产(chǎn)品(pǐn)优势强化，有望维持(chí)装(zhuāng)备制(zhì)造领域出口韧性。

　　另一方面，企(qǐ)业盈利下滑和库存高位(wèi)，对制造(zào)业投资扩产造成一定压(yā)力。但(dàn)随着下游消费稳步修复、二(èr)季度PPI同比(bǐ)触底(dǐ)回(huí)升(shēng)，制造业(yè)企业盈利有望向上修复。目前(qián)看，电(diàn)气机械等装(zhuāng)备(bèi)制造业去(qù)库进程已(yǐ)进入下半场，今年1-2月专用设备、通用(yòng)设备产成品库(kù)存增速呈现触底反弹(dàn)。随着需(xū)求(qiú)回(huí)暖、盈利(lì)修复，企业将从主(zhǔ)动去库(kù)逐步转向被动去(qù)库、主动补库，设备投资需求将(jiāng)随之提(tí)升。

　　二(èr)、海(hǎi)外观(guān)察

　　2.1金(jīn)融与(yǔ)流(liú)动性数据：各国国债收益率多数上行(xíng)

　　美国10年期国(guó)债收益率上行(xíng)。本周（截至4月21日）美国10年(nián)期国债(zhài)收益率(lǜ)3.57％，较(jiào)上周(zhōu)末上行5BP，其中通胀预(yù)期较(jiào)上周下行2BP，实际(jì)收益(yì)率1.29％，较上周末上升7BP。法国10年期国债(zhài)收益(yì)率较上(shàng)周末(mò)上行(xíng)5BP至2.99％，德国10年期国(guó)债(zhài)收益率(lǜ)较上周末上行(xíng)7BP至2.44％，日本10年期国(guó)债收益率较(jiào)上周末上行2BP至0.48％（截(jié)至4月20日），英国10年(nián)期国债收益率较上周末上(shàng)行(xíng)20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率(lǜ)利(lì)差(chà)收窄。本(běn)周美国10年(nián)期(qī)和2年期(qī)国债期限利差为(wèi)-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企(qǐ)业期权调整利(lì)差(chà)较上周末持平为0.55％，美国(guó)高收(shōu)益债期权(quán)调整利差较上周末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场(chǎng)：全球股市涨跌分化，大(dà)宗商(shāng)品价格普跌

　　全球股市涨(zhǎng)跌分化。本周（4月17日(rì)至4月21日），欧洲股市普涨(zhǎng)，法(fǎ)国CAC40、英国富时(shí)100、德国DAX分(fēn)别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标普500、道琼斯工业指数(shù)、纳斯达克(kè)指数分(fēn)别下(xià)跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股(gǔ)市(shì)分化，俄罗斯RTS、新西兰标普50、日经225分别上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综(zōng)合指数(shù)、上证(zhèng)指(zhǐ)数(shù)、恒生指数分别下(xià)跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗商品价格普跌。其中，LME铝(lǚ)上涨(zhǎng)0.71％，其余大宗(zōng)商品价格普(pǔ)跌。COMEX黄金、COMEX白(bái)银(yín)、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米(mǐ)、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦(jiāo)煤、ICE布油(yóu)、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行观察(chá)：美欧加息步(bù)伐或将继续

　　4月19日，美(měi)联(lián)储褐皮书公布(bù)，显示(shì)近几周(zhōu)美国(guó)经济增(zēng)长陷入停滞，通(tōng)胀和招聘活动(dòng)放缓，信贷渠道变窄。褐(hè)皮书称(chēng)，最近几周美(měi)国总体(tǐ)经济活动几乎没有变化，几(jǐ)个辖区(qū)指出在(zài)不确定(dìng)性增加和对流动(dòng)性的担忧加剧之际，银行收紧了(le)贷款标准(zhǔn)。近期(qī)美国(guó)总体(tǐ)物(wù)价(jià)水平温和上升，但价(jià)格(gé)上涨速度或有所放缓。

　　美联储官员表(biǎo)示(shì)为应对(duì)高(gāo)通胀(zhàng)，加(jiā)息步(bù)伐或(huò)将继续。4月21日，美联储哈克称，需要进一步收紧政策来应对高通胀，加(jiā)息结束后(hòu)美联储将需要在一段时间内(nèi)维持利率稳定。同日美联储梅斯特表示，预计今年货币政策(cè)将需要(yào)进一(yī)步进入限制性(xìng)区(qū)域，终端利(lì)率或将高于5％，具体取决于(yú)经济(jì)和金融(róng)形势的发展(zhǎn)。

　　欧洲(zhōu)央行货币政策会(huì)议纪要(yào)公布，绝(jué)大多(duō)数委员同意将利率上调50个基点(diǎn)。4月20日公布(bù)的欧洲央行会议纪要显示，货币政策(cè)在降低通(tōng)胀方面仍(réng)有一段路要走，一些委员(yuán)认(rèn)为整体而(ér)言通胀风险倾向于上行。金融市场紧张局(jú)势(shì)被视为经(jīng)济和通胀前景(jǐng)重大不确定性的(de)来源。然而除非(fēi)形势(shì)显著恶(è)化，否(fǒu)则金融市场的紧张局势不(bù)太可能从根本(běn)上改变欧洲央(yāng)行(xíng)管理(lǐ)委员会(huì)对通(tōng)胀前景的评估。

　　2.4 海外政(zhèng)策：欧洲(zhōu)“芯(xīn)片(piàn)法案”落地；美财长耶伦强调(diào)美国“国(guó)家安全(quán)”

　　4月(yuè)18日，欧洲理事(shì)会和欧(ōu)洲议会(huì)通(tōng)过了(le)一项临时政治协议，就涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版(bǎn)本达成一致。法案目标是到2030年，欧盟(méng)拟动(dòng)用430亿欧元资(zī)金提振半导体行业，以(yǐ)将(jiāng)欧盟占(zhàn)全球半导(dǎo)体(tǐ)制造市场(chǎng)的份(fèn)额从10％提升至至(zhì)少20％；大幅提升芯(xīn)片制造工艺(yì)，建(jiàn)立欧盟的半导体供应链(liàn)，并与美国和亚洲同行竞争。

　　4月20日，美国众议院议长(zhǎng)麦(mài)卡锡表示，正在推出一份债务上限相关(guān)立法措施。白宫需要开始就债(zhài)务上限进(jìn)行谈判(pàn)；众(zhòng)议院共和党希望(wàng)提高债务上(shàng)限并(bìng)削(xuē)减(jiǎn)支出；正(zhèng)在(zài)推出一份(fèn)债务上限相关立法(fǎ)措施；债(zhài)务法案将设法收回未使用(yòng)的防疫资(zī)金用于(yú)日常开支；法(fǎ)案(àn)将减少对国税局的(de)拨款，并结(jié)束绿色产(chǎn)业补贴(tiē)措施。

　　4月20日，美国财政部长耶伦就中美关(guān)系(xì)发表(biǎo)讲(jiǎng)话，表明美(měi)国无意与中国脱钩，但未(wèi)来(lái)仍将(jiāng)强调(diào)“国家安全”。耶伦宣(xuān)称(chēng)，任何与中国脱(tuō)钩的努力都(dōu)将(jiāng)是(shì)“灾难性(xìng)的”，美国寻(xún)求与中(zhōng)国建(jiàn)立“建设性和公平的经济关系”。但(dàn)“当美国(guó)利益受到威胁时”，美国将坚定地捍卫国家安全(quán)，即使(shǐ)以(yǐ)牺牲中美关系为代价。在国际关系中，耶伦表示美中两国(guó)有(yǒu)必要“坦诚(chéng)讨论棘手问题”，比如(rú)帮助面临债务(wù)问(wèn)题的新兴市场和发展中国家等。

　　三、国内(nèi)观察(chá)

　　3.1上游：原油(yóu)、铜价(jià)环(huán)比上涨

　　原油价格(gé)环(huán)比上涨(zhǎng)，环比由(yóu)负(fù)转正。2023年(nián)4月以来，WTI原油(yóu)价格(gé)环比上涨10.06％，环比由负转正，由上月(yuè)的(de)-4.54％转正(zhèng)为本(běn)月的10.06％，最新(xīn)月度(dù)均价(jià)为80.75美元/桶。布(bù)伦特原(yuán)油价格环比上涨7.14％，环比由负转正，由上(shàng)月的-5.18％转正(zhèng)为本(běn)月的7.14％，最(zuì)新月度均价(jià)为(wèi)84.87美元/桶(tǒng)。

　　铜价、铝价环比上(shàng)涨，铜、铝库存(cún)同比下降。2023年4月以来(lái)，铜价(jià)环比上涨0.86％，环比由负转正(zhèng)，由上月(yuè)的-1.33％转正为本月的0.86％，库存(cún)同比下降(jiàng)51.71％，降幅相对(duì)上(shàng)月扩大44.13个百(bǎi)分点。铝价环比上涨(zhǎng)2.25％，环比由负转正，由上(shàng)月的-5.26％转正为本(běn)月的2.25％，库存(cún)同比(bǐ)下降10.57％，降(jiàng)幅(fú)缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥(ní)价格指数环(huán)比上升(shēng)，螺(luó)纹钢价格环比下跌，库存同比下降

　　水(shuǐ)泥(ní)价(jià)格(gé)指数(shù)环比上升。4月以来，全国水泥价格指(zhǐ)数环比上(shàng)涨2.27％，增(zēng)幅缩小(xiǎo)0.92个百(bǎi)分点(diǎn)。华北、东北、华东、中南(nán)、西北以(yǐ)及(jí)西南各区(qū)价格(gé)指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺(luó)纹钢价(jià)格环(huán)比下跌，库存同比下降，钢(gāng)坯库存同(tóng)比(bǐ)上涨。2023年4月以来(lái)，螺纹钢(gāng)价(jià)格环比由正转负(fù)，环比由上(shàng)月的0.96％转负(fù)为-4.55％。螺纹钢库存同比下降15.42％，跌幅相(xiāng)对上月(yuè)缩窄3.26个百(bǎi)分点。钢坯库(kù)存同比上(shàng)涨64.88％，增幅缩(suō)小157.85个(gè)百(bǎi)分点。

　　3.3下(xià)游：商品房成交面积增幅缩窄，猪价菜价(jià)下(xià)跌，水果价(jià)格上涨(zhǎng)

　　商品房成交面积增幅缩窄(zhǎi)。2023年4月(yuè)以来，商品房成交面积(jī)上(shàng)涨64.71％，增幅(fú)缩窄12.17个百(bǎi)分点。其中(zhōng)，一线、二线、三线城市商品房成交面积同比分(fēn)别为：97.11％、59.75％以及(jí)36.2％，同比变动幅度(dù)分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地(dì)成(chéng)交面积(jī)跌幅收(shōu)窄。2023年(nián)4月以来，百城(chéng)土(tǔ)地(dì)供应面积同比增速为5.80％，上月为(wèi)-12.02％；土(tǔ)地成交面积同比增速(sù)为(wèi)-0.12％，上月为-13.41％；土地(dì)成交溢价(jià)率为5.50％，较上月上(shàng)涨(zhǎng)1.99个(gè)百(bǎi)分点。

　　猪肉、蔬菜(cài)价格下跌，水(shuǐ)果价格上涨。2023年4月以来，猪肉价格环比下跌5.08％至19.54元(yuán)/公斤(jīn)，跌(diē)幅相对上(shàng)月扩大2.6个百分点(diǎn)。蔬(shū)菜价(jià)格环比下跌(diē)8.22％至4.89元/公斤(jīn)，跌幅缩窄(zhǎi)0.55个百分点(diǎn)。水果价格环比上(shàng)涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个(gè)百(bǎi)分点。

　　乘用车日均零(líng)售销量增(zēng)幅扩大(dà)。4月以来，乘用(yòng)车日(rì)均零售销量同比增加17.39％，增幅(fú)扩(kuò)大16.26个百分点(diǎn)。批发销量同(tóng)比增加(jiā)15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性：货(huò)币(bì)市(shì)场利(lì)率(lǜ)趋势(shì)分化(huà)，国债利率普遍下行

　　货币市场利率趋势分(fēn)化，国债利率(lǜ)普遍下行。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较(jiào)上月末下行120bp至(zhì)2.51％；DR001较上月末(mò)上(shàng)行(xíng)46bp至2.27％；DR007较(jiào)上月末下行12bp至2.27％。一年期国债利率较(jiào)上月末下行(xíng)8bp至2.19％。十(shí)年(nián)期国债(zhài)利率较上(shàng)月末下行(xíng)2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率较上月末(mò)下(xià)行3bp至2.7％。十年期AAA+企业(yè)债利率较上月末(mò)下(xià)行5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内政策：发改(gǎi)委强调(diào)提(tí)振消(xiāo)费持续回升的(de)动力；国资委强调着力发(fā)展(zhǎn)战略(lüè)性(xìng)新兴产业

　　4月19日，国(guó)家发展(zhǎn)改革委举行4月(yuè)份新闻发(fā)布会，强调要提振(zhèn)消费(fèi)持(chí)续回升的动力。接下来将重点(diǎ锻炼身体的练是哪个练字，锻练与锻炼有什么区别锻n)做好四方面(miàn)工作：一(yī)是，研究起草(cǎo)关于(yú)恢复和扩(kuò)大消费的政策(cè)文(wén)件(jiàn)，围绕大宗(zōng)消费、服务消(xiāo)费、农村消(xiāo)费等重点领域；二是，下大力气稳定汽(qì)车消费，大力推动新能(néng)源(yuán)汽车下乡；三是，会(huì)同有关方(fāng)面优(yōu)化就业、收入分(fēn)配和消费全(quán)链(liàn)条良性循环(huán)促(cù)进(jìn)机制；四是，研究(jiū)制定关于营造放心消费环境的(de)政策文件。

　　4月19日，国资委党(dǎng)委召开扩(kuò)大会议(yì)，强调(diào)推动国(guó)资央(yāng)企着力发展实体(tǐ)经济特(tè)别是战略(lüè)性新兴产(chǎn)业。会议认为，要更好(hǎo)推(tuī)动(dòng)国资央企在中国(guó)式现代(dài)化新征(zhēng)程中走在(zài)前列(liè)，着(zhe)力提升科技自立自(zì)强(qiáng)水平，提升自主创新(xīn)能力(lì)；着力发展实体(tǐ)经济(jì)特别是战略性新兴产业，加快推进现代化产业体系建设；抓(zhuā)好(hǎo)新(xīn)一轮国企改革深化提升(shēng)行动组织实(shí)施，高水平参与共(gòng)建“一带一路”。

　　4月20日，工信部举办发布会介绍一(yī)季度工业(yè)和信息化发(fā)展状况，表(biǎo)示下一步将制定(dìng)实施重点行业稳增(zēng)长(zhǎng)的工作方案。一是营(yíng)造(zào)良(liáng)好产业发展环(huán)境(jìng)，落实落细稳增长政策举措，抓实抓细部(bù)省协作、部(bù)门协同；二是(shì)推(tuī)动出口保稳提质，加大(dà)对制造业外贸企业(yè)的支持力度，配(pèi)合有关部门落实(shí)好稳外贸(mào)政策举措；三是促进内(nèi)需(xū)加(jiā)快恢复(fù)，以高质量(liàng)供给(gěi)促进消费(fèi)；四是持续增强发展动能(néng)，加快战略性新兴产业(yè)的(de)创新(xīn)发(fā)展。

　　四、财经(jīng)日历

　　五、风(fēng)险提示

　　国内经(jīng)济恢复力(lì)度不及预(yù)期；海外需求超预期回落(luò)。

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