近期“中特估”成为A股市(shì)场热门话(huà)题(tí)，外资机(jī)构加强研(yán)究。不少国(guó)企(qǐ)、央企上(shàng)市公司已获外资(zī)显(xiǎn)著加仓。外资机构(gòu)认为(wèi)：国企已成为“市场关注(zhù)焦点”，中国(guó)国企已迎(yíng)来(lái)积极信号，投(tóu)资者可从中(zhōng)挖掘盈利能力持续改善的标的，从而获得长期稳健的投资(zī)回报。

　　加仓(cāng)国企公司(sī)

　　近期国企成为A股(gǔ)市场(chǎng)关注焦(jiāo)点(diǎn)，外资纷纷行动。

　　Wind数据(jù)显示，截(jié)至2023年5月14日，北向资金净买入额(é)最多的10只股票为洛阳钼(mù)业(yè)、中(zhōng)国石化、建设银(yín)行、汇(huì)川技术、工商银行、晶盛机电、京沪高铁(tiě)、拓普(pǔ)集团、中(zhōng)远(yuǎn)海控(kòng)、五粮液。不少国企公司股票跻身(shēn)其中(zhōng)。期(qī)间，吸金前十(shí)大公司分别吸引10亿到20亿元人民币不等。

　　近期北向资金净流入(rù)额(é)前十(shí)的股票(piào)，来源：Wind。

　　随着一季(jì)度上市公司财报公布，不少全球主(zhǔ)权投资机构跻(jī)身国企的前十(shí)大的(de)股(gǔ)东行(xíng)业。例如，一季度(dù)报告显示，阿布达比投资局、科威特政府投资局等多家(jiā)主权财富基金增持多家国企(qǐ)央(yāng)企(qǐ)A股(gǔ)上市公(gōng)司股票。例如科(kē)威特政府投资局增持中(zhōng)青(qīng)旅(lǚ)、中国重汽(qì)。阿布达比(bǐ)投(tóu)资局一季度增持了浦东金(jīn)桥。挪威央行一季度新建(jiàn)仓江苏(sū)金租。

　　富达中国焦点基金截(jié)止4月(yuè)底的(de)前十大(dà)重仓(cāng)股(gǔ)，来(lái)源：晨(chén)星

　　再如，富达(dá)旗舰中国基金(jīn)-中国焦(jiāo)点基金，截至4月底的前(qián)十大(dà)重(zhòng)仓股(gǔ)包括：阿(ā)里巴巴、腾讯控股、工商银(yín)行、建(jiàn)设银(yín)行、中国石化(huà)、华润置地(dì)、中(zhōng)银航空租赁、中(zhōng)升集团、百度等(děng)，含不(bù)少国企公司。而基(jī)金在4月(yuè)对这(zhè)些国企进行了幅度不(bù)一的加仓。

　　富达(dá)：从“乏人(rén)问津”到成(chéng)为(wèi)焦(jiāo)点(diǎn)

　　外资(zī)中关于(yú)中国国企公司的(de)讨论热度正在(zài)上升。

　　富达在最新一篇研究(jiū)报(bào)告(gào)中(zhōng)解释了他们对于国企改革(gé)的(de)看法。报告认为，在中国国企改革并(bìng)非新鲜事，但(dàn)是这一次(cì)国(guó)企(qǐ)改革事关重大。而资本市场显然已经关注到了“国(guó)企”主题。举例来说，放在平常，中国中铁可(kě)能是乏人(rén)问津的防(fáng)御(yù)性(xìng)公(gōng)司。它(tā)虽(suī)然有稳健的基本(běn)面(miàn)，收益预期也(yě)尚(shàng)可，但是(shì)可能不是(shì)大(dà)家热衷追捧的公司(sī)。但2023年截止5月14日(rì)，中国中铁(tiě)股价已经上升了43.88％。其它的国企股价在(zài)2023年也有不俗表现，包括中石化(huà)、中国铝业等。这(zhè)背后(hòu)的(de)原(yuán)因可能包括：随着高层重提“国企改(gǎi)革”，投资者认为相关方面或敦促国企改善(shàn)治(zhì)理等以增加股东(dōng)回(huí)报。

　　中国中铁股价走势，来源(yuán)：Wind。

　　值(zhí)得注(zhù)意的(de)是，一般说来外资机构(gòu)持仓中(zhōng)更倾向于私营部门，这与(yǔ)他们的选股标准相关。基于公司的股东(dōng)回报等标准，不少国企公司在过去(qù)难以进入部(bù)分外资的选(xuǎn)股(gǔ)池(chí)子。例如从每(měi)股盈利EPS 来看，Wind数据显示，非金融类(lèi)国(guó)企公司截至去年年底的平均每股盈利(lì)水(shuǐ)平仍低于10年前2012年水平。这说(shuō)明国企公司的资(zī)本效(xiào)率还有很大的提升(shēng)空(kōng)间。

　　不过，也(yě)有逆向(xiàng)的(de)外资投资者认为国企(qǐ)长期的低估值为投资者提供了厚厚(hòu)的安全垫。部分(fēn)公司的投资价值被低(dī)估了。

　　富达在报告中指出，如果国企(qǐ)改革能(néng)够取(qǔ)得成效(xiào)，投资者会重估国(guó)企的投资(zī)者(zhě)价(jià)值(zhí)。投(tóu)资者对于能够持续(xù)提供良好的股东回报的公(gōng)司是愿意支付溢价的(de)。例(lì)如，贵州茅(máo)台过(guò)去20年的平(píng)均每年的净(jìng)资产回报率(lǜ)在20％以上(shàng)。这是为什么贵州(zhōu)茅(máo)台可以10倍的市净(jìng)率交易的重(zhòng)要原因之一。除了房地产行(xíng)业，目(mù)前(qián)来看大部(bù)分(fēn)国企的(de)市(shì)净率(lǜ)低于私营企业。

　　除了(le)股东回(huí)报，国(guó)企(qǐ)如(rú)何与投资者互(hù)动，增强透明性(xìng)是(shì)全球(qiú)投资(zī)者(zhě)关注的(de)问题(tí)。此外，投资者关注的其它问题还包括：对于国企(qǐ)来(lái)说(shuō)，如何(hé)在服务国家战(zhàn)略的同时增强它(tā)的商业效率(lǜ)，如(rú)何(hé)改(gǎi)善激励措施(shī)等(děng)。尽管(guǎn)这次改(gǎi)革的成效仍待时间检验(yàn)，但(dàn)是“注重股东(dōng)回(huí)报”是被(bèi)资本市场认可的(de)路线(xiàn)。

　　高盛：国(guó)企(qǐ)主题具可持续(xù)性

　　高盛亚太首席股票策略师慕天辉（Timothy Moe）此前对中国(guó)基(jī)金报记者表示，目前国企主(zhǔ)题(tí)受到关(guān)注，可能个别股票有(yǒu)一定量的“炒作”资金(jīn)参与，但(dàn)是有充分的理由认为国企主题(tí)是可(kě)持(chí)续的。

　　首先，相当一部分(fēn)公司(sī)估值仍(réng)然很低。虽然它已经从(cóng)极低的水平(píng)上升，但(dàn)总体(tǐ)来说，国有企业的市盈率仍然在10倍左右，这不(bù)是一个(gè)高的数字。

　　其次，如果(guǒ)公司(sī)能够继续改善他们的财务表(biǎo)现，提高每(měi)股(gǔ)盈利(lì)水平(píng)和(hé)利润增长，并通过股息或股票回(huí)购，将利润分(fēn)配给股东。这些都将成为股票价(jià)格(gé)的驱(qū)动因素。

　　第三，从(cóng)全球投资者(zhě)的角度看(kàn)，他们(men)对国企的持有或配置仍然相当(dāng)保守(shǒu)。因为如果回顾过去的(de)5到10年，大多数境外的观(guān)点是看(kàn)好上(shàng)市民营企(qǐ)业（POEs）。目(mù)前，许多外资(zī)投资组合经理只关注经济的私营部分(fēn)。随着(zhe)事态(tài)改(gǎi)变，他(tā)们有(yǒu)提升配置的空间。

　　具(jù)体来看，例如部分能源公(gōng)司(sī)估值远远低于(yú)全(quán)球同(tóng)行。不排除有些(xiē)公(gōng)司会受到地缘(yuán)政治因素(sù)，但全(quán)球仍(réng)有资金（例如中东地区(qū)的资金）受地缘政(zhèng)治(zhì)影(yǐng)响较(jiào)小。

　　此外(wài)，一些过(guò)往被认为(wèi)乏味无趣(qù)的行业部分公(gōng)司的(de)股价有了非(fē教师一年的工作日有多少天，一年有多少周i)常显著(zhù)的回升，还有(yǒu)类似的机(jī)会可以挖(wā)掘(jué)。

　　慕天辉进一步(bù)指出：在(zài)任何市场，投(tóu)资(zī)都必(bì)须持(chí)有前瞻性的观点。如果等到所有的证据都摆(bǎi)在面(miàn)前，那么他(tā)们已(yǐ)经(jīng)被(bèi)市场(chǎng)价(jià)格反映出(chū)来，因(yīn)为市场总是预(yù)先(xiān)反应。所(suǒ)以我们永远不会有百分百的确(què)定性或信心。一些积极(jí)的变化正(zhèng)在(zài)发生。“如(rú)果问过(guò)去(qù)多年，通过观察中国市场我们学到(dào)了什么？我们学(xué)到的重要一课就是：跟(gēn)随政府的政策投资。中(zhōng)国的国企已(yǐ)经迎(yíng)来了积极的信号”。投资(zī)者需要一些机制来从大量的国有(yǒu教师一年的工作日有多少天，一年有多少周)企业中筛选出(chū)有更(gèng)高成功机会的(de)企业。

　　高盛(shèng)试图(tú)找(zhǎo)到符合政(zhèng)府政策导向(xiàng)、管理层(céng)有(yǒu)改进动力、有客观证据(jù)显示其盈利能力已经改善的企(qǐ)业。同时，这些(xiē)企业所(suǒ)处的行业整体收益增长、有良好的资产负债表和低(dī)债(zhài)务水平等(děng)经(jīng)济运行。

　　慕天辉(huī)补(bǔ)充说明(míng)道，即使外国投(tóu)资者很(hěn)重(zhòng)要，真正决定价格的还是国(guó)内投(tóu)资者。如果外国投(tóu)资者对国有企业(yè)的兴趣(qù)增加，那将是对(duì)国(guó)有企(qǐ)业股价(jià)的额外推动力。

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