私募基金运作即将迎(yíng)来(lái)更全面的新一轮监管。

　　4月(yuè)28日，中国证券(quàn)投资基金业协会(huì)（下称中基协）就(jiù)起草的《私募证(zhèng)券投资基金运作指引》（下称《运(yùn)作指引(yǐn)》）向社会公开征求意见。

　　自2013年6月证(zhèng)券投(tóu)资基金法将私募(mù)证券投资基金(jīn)纳入统一(yī)规范，中基协实(shí)施登(dēng)记备案(àn)以来(lái)，我国私募证券投资基金(jīn)行(xíng)业发展迅速(sù)，规模(mó)不断(duàn)增加(jiā)。截至2022年年末，中(zhōng)基协已登(dēng)记私募证券投资基金管理人(rén)9000余家，存续(xù)私(sī)募(mù)证券投资基金(jīn)9.3万只，规模5.6万亿元。私募证券投资基金交易策略逐步多(duō)元化，交(jiāo)易活(huó)跃，投资(zī)资产覆盖股票、基金、债券和场内外(wài)衍(yǎn)生品，已经成为资本市场重要的机构投(tóu)资者之一。中基(jī)协结(jié)合私募证券投资(zī)基金行业实践(jiàn)，坚持规范发展和问题(tí)导向，起草形成(chéng)《运作指(zhǐ)引》，明确底(dǐ)线(xiàn)要求，针对重点问题予(yǔ)以规范，完善私募证券投资(zī)基金(jīn)运作规则体系。

　　本次征求意见的《运(yùn)作指引》共计三(sān)十二条，对私募证券投(tóu)资(zī)基(jī)金(jīn)募集、投资(zī)、运(yùn)作管理等环节提出了(le)规范要(yào)求。具体(tǐ)来看：

　　募集要(yào)求方(fāng)面，在(zài)募集(jí)及存续(xù)门槛要求上，明确私募证券(quàn)投(tóu)资基金初始募DHC属于什么档次，dhc属于什么档次的化妆品集及存续规模不得低于1000万元。

　　今年2月(yuè)，中基协发布了修订(dìng)后的《私募投资基金登记备(bèi)案(àn)办(bàn)法》（下称《备案办法》）及配套(tào)指(zhǐ)引，进一步明确了私募登记备案(àn)标准，其中就(jiù)提(tí)出私募证券基(jī)金初始实缴(jiǎo)募集资(zī)金规模不(bù)低于1000万元人民币。此次《运作指引(yǐn)》的相关要求与《备案办法》衔接。

　　但引发市场热议(yì)的(de)是，基金合同(tóng)中应(yīng)当明确约定，除(chú)市场波(bō)动导(dǎo)致净值变化外(wài)，连续60个交易日出(chū)现(xiàn)基金资(zī)产(chǎn)净值低(dī)于1000万元人民币的(de)，该(gāi)私(sī)募(mù)证券投(tóu)资基金进入清算流程(chéng)。

　　有行业人(rén)士认为，《运作指引》在衔接《备案(àn)办法》募集规模的基础(chǔ)上，增加(jiā)了存续要求，这可以有效避免《备(bèi)案办法(fǎ)》出台后，通(tōng)过募集资(zī)金后再赎回的方式备(bèi)案的“壳基金”。此(cǐ)外，这也(yě)体现行(xíng)业的“扶(fú)强除劣”趋势(shì)，中小规模(mó)的私募生存难度(dù)越来(lái)越大。

　　申赎管理上，为加(jiā)强(qiáng)流动(dòng)性风险(xiǎn)管理，《运作指引》要求(qiú)私募(mù)证券投资(zī)基金开(kāi)放(fàng)申赎频率不得高(gāo)于每(měi)月一次(cì)。为引导投资者理性投资、长(zhǎng)期(qī)投资，《运作指引》明确基金合同应当(dāng)约定投资者不少于6个月(yuè)的份(fèn)额锁定(dìng)期安排。

　　投资(zī)要(yào)求(qiú)方面，在(zài)组合投资要求上，为引导私(sī)募证券投(tóu)资基金管(guǎn)理人提升专业投(tóu)资能力(lì)，组(zǔ)合投资(zī)、分散风(fēng)险，要求(qiú)私募证券投资基金采取资产组合的方式进行(xíng)投资。单(dān)只私募证券投资基金投(tóu)资于同一资(zī)产的资(zī)金，不得超过该基金净资产的25％；同一私募(mù)基金管理人管(guǎn)理的全部(bù)私募(mù)证券投资基金投资于同(tóng)一资产(chǎn)的资金，不(bù)得超过该资产的25％。银行(xíng)活期存款(kuǎn)、国债(zhài)、中央(yāng)银行票据、政策性(xìng)金融债、地方政府债券、公开(kāi)募(mù)集基金等中国证监会、协会认可的投(tóu)资(zī)品(pǐn)种(zhǒng)除外。

　　《运(yùn)作指引》还明确禁(jìn)止多层嵌(qiàn)套，要(yào)求(qiú)私募证券(quàn)投资基金架(jià)构应当清(qīng)晰、透明，不(bù)得通过设置复杂架构、多(duō)层嵌套等方式规避监管要求。私募证券(quàn)投资基金投资于其他私(sī)募证(zhèng)券投资基金或(huò)者金融机构发行的资产(chǎn)管(guǎn)理产品的，应当明确(què)约定(dìng)所投资的(de)私募证券投资(zī)基(jī)金或者资产管理产品不再(zài)投资除公开募集(jí)基(jī)金(jīn)以(yǐ)外的其(qí)他(tā)私募证券投资基(jī)金或(huò)者(zhě)资产管理产品(pǐn)。

　　在(zài)场外衍生(shēng)品投资要求上，明(míng)确(què)私募基金应当以风险管理、资产配置为(wèi)目标开展(zhǎn)衍生品交易，不(bù)得将(jiāng)衍生品交易异(yì)化为股票、债券等场(chǎng)内标的的杠(gāng)杆(gān)融资工具，不得为不适格投(tóu)资者提(tí)供(gōng)通道服务，提出集(jí)中度(dù)、杠杆等要求。

　　运作管理要(yào)求(qiú)方(fāng)面(miàn)，要求私募证券投(tóu)资基金管(guǎn)理(lǐ)人建(jiàn)立健全(quán)内部制度(dù)，遵循投资者利益优(yōu)先与公平交易原(yuán)则(zé)，防范利益输送。对量(liàng)化私募(mù)证券投资基(jī)金在交易系统安(ān)全、异常交易监控、内部管理、资料(liào)保存、产品命名等方(fāng)面提出(chū)规范要求。进一(yī)步细化对(duì)私募(mù)证券投资基金(jīn)投资运(yùn)作（如衍生品、境外资(zī)产(chǎn)等(děng)特(tè)殊交易）的(de)信息披露要求。

　　同时，《运作指引》明(míng)确不同规模私募证(zhèng)券投资基金管理人(rén)和私募(mù)证(zhèng)券(quàn)投(tóu)资基金(jīn)信(xìn)息报送工作要求。

　　《运(yùn)作指引》还要求规模以上私募(mù)证券(quàn)投资基金管(guǎn)理(lǐ)人定期开(kāi)展压力测(cè)试、建立风险准备金制度等。具体来(lái)看(kàn)，同一实际(jì)控制人(rén)控制的(de)私募基金管(guǎn)理人(rén)在最近一年度末合计(jì)基金管理规模在20亿(yì)元以上(shàng)的，应当持(chí)续(xù)建立健全流动性风险(xiǎn)监测、预警与应急处(chù)置、关于预警线与止损线的(de)风险管理制度，每季度至少进行(xíng)一次(cì)压力(lì)测试。私募基金管理人应当结合市场状况和自身(shēn)管理能(néng)力制(zhì)定(dìng)并(bìng)持续更新流动(dòng)性风险应急预案，明确(què)预案触发(fā)情(qíng)景(jǐng)、应急程(chéng)序与措(cuò)施等。

　　《运作指引》明确(què)禁止通道业务，私募基金管理人应当对投(tóu)资(zī)者(zhě)资金来(lái)源的合规性进(jìn)行审查，不得由投资者或其指定第三方下达投资指令或者自行负责投资运作，不(bù)得为金融机构、其他(tā)私(sī)募基金管理人，金融机构资产(chǎn)管理产品以(yǐ)及其他私募(mù)基金提供(gōng)规避投资范围(wéi)、杠杆约束(shù)、投(tóu)资者(zhě)门槛(kǎn)等监管要求的(de)通道服(fú)务。

　　一位私(sī)募人士(shì)向期货(huò)日报(bào)记者表示，综合(hé)来看(kàn)，私募(mù)监管的实际标准在向金融(róng)机构管理标(biāo)准看齐，《运(yùn)作指引》如(rú)果按目前征求意见稿(gǎo)的(de)水平落实(shí)，执行(xíng)后会快速抹(mǒ)平私募基金相对其他资管(guǎn)产品的(de)灵活(huó)度，让资金方的投放偏好回到策略表现(xiàn)及(jí)管理人的整体运营(yíng)和(hé)服务(wù)水平上，而非政策(cè)监管(guǎn)红利。这将更有利于(yú)行(xíng)业的健康发展，回归管(guǎn)理本源。

　　不(bù)过，《运作指引》也(yě)给予(yǔ)了(le)过渡期安排。

　　中基协表(biDHC属于什么档次，dhc属于什么档次的化妆品ǎo)示，《运作指引》施行后，新备案的私募证券投资(zī)基金按照《运作指引》要求执行。同时为减少新(xīn)老基金的套利(lì)空间，对存量基金针对不同情况提出差异(yì)化整改要求，并对重(zhòng)点条款的整改给予(yǔ)充分过渡期安(ān)排：

　　对于违反投资(zī)范围要求、开展(zhǎn)通道业务(wù)、不(bù)符(fú)合最低存续规(guī)模等触及底线要求的存量基金，《运作指引》施(shī)行后不得新增募集规模及(jí)投资者(zhě)，不(bù)得展期，新增投资活(huó)动获得须符合(hé)《运作(zuò)指引》要求(qiú)，合同(tóng)到期后(hòu)予以清(qīng)算；

　　对于不(bù)符合《运作指引》中(zhōng)关于投资(zī)集中度(dù)、嵌套层数(shù)、杠(gāng)杆(gān)比例、债券及衍生品交易等投资要求的(de)，给予12个月整(zhěng)改过渡期，不强制要(yào)求(qiú)修改基金(jīn)合同；

　　对于《运作指(zhǐ)引》实施(shī)后存量(liàng)基金新募集的投资者(zhě)要求设置不(bù)少(shǎo)于(yú)6个月(yuè)的份额锁定期；

　　对于存量基金发生基金合同变更的，变更(gèng)后内(nèi)容(róng)应当(dāng)符合《运(yùn)作指引(yǐn)》要求；基金合(hé)同存续(xù)期限发生变化的，应当按照《运(yùn)作指引》修改基金(jīn)合同(tóng)；

　　对(duì)于(yú)存量(liàng)基金中无固定(dìng)存续期限的私(sī)募证券投资基(jī)金(jīn)，要求在《运作指引》施行后(hòu)12个月(yuè)内，修改基(jī)金合(hé)同(tóng)，约定明确(què)的(de)基金存续期(qī)，以促进目前(qián)存量(liàng)永续基(jī)金限期整改。

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