金融界5月(yuè)15日(rì)消息 央行今日进行1250亿元1年期MLF操(cāo)作，中标利率为2.75％，与此前持平。本(běn)周有1000亿元MLF到期。

　　消(xiāo)息(xī)面上，上周五(wǔ)曾经(jīng)有消息(xī)称本(běn)月MLF中标(biāo)利率有可能下调，但是机构分析(xī)，央行(xíng)行(xíng)长易(yì)纲曾在3月公(gōng)开表示目前实际利率的水平是比较合适，且4月(yuè)28日(rì)政治局会议对(duì)一季度的经济复苏给予充分肯定(dìng)。

　　5月以来(lái)资金面转松(sōng)，DR007中枢回落至1.8％左右，机构杠杆率提升(shēng)。5月(yuè)是缴税大(dà)月，需要关注下周缴税周对(duì)资金面可能(néng)造成的扰动。

　　此前媒体(tǐ)报(bào)道称，自5月15日起银行协定存款(kuǎn)及(jí)通知存款自律上限将(jiāng)下调，四大国(guó)有银行(xíng)协定存款和通知存款(kuǎn)自律上限下调幅(fú)度为30BPS，其它金(jīn)融机构降幅为(wèi)50BPS。中信证券分(fēn)析，预计银行协定存款和通知存(cún)款利率上限的下调有助于缓解(jiě)银行净息差(chà)偏(piān)窄的问题。

　　国(guó)君宏(hóng)观研究蜗牛是不是昆虫类指出，近期部分银行调降存款利(lì)率，严格上(shàng)不(bù)算降(jiàng)息(xī)，属于“利率(lǜ)市场(chǎng)化(huà)”的进一步(bù)深化(huà)。本(běn)轮存款利率调降背后的原因(yīn)，是储蓄偏高、资金空转增(zēng)叠加银行净息(xī)差收窄。因(yīn)此，存(cún)款(kuǎn)利率客观(guān)上可减(jiǎn)轻银(yín)行负(fù)债成本，但是这并(bìng)不足以触发超额储蓄大规模转为消费及(jí)向金融资产流入(rù)。

　　（1）近期部分(fēn)银行调降(jiàng)存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)，严格上不算降息，属于“利率市场化”的推进。2023年4月以来，河南(nán)、广(guǎng)东(dōng)等(děng)多(duō)地中小银行(xíng)（地(dì)方农商行(xíng)为(wèi)主）发布公告下调人民币(bì)存款挂牌(pái)利(lì)率(lǜ)，下调幅度在10-45bp不等。据(jù)《经济观察(chá)网(wǎng)》等权威(wēi)媒体报道，5月(yuè)15日起银(yín)行协定存款及通知存款(kuǎn)自律(lǜ)上限(xiàn)将下调，引发(fā)“降(jiàng)息(xī)潮”的热议。不过，作(zuò)为我国利率体(tǐ)系的“压舱石”，1年期(qī)存款基准利(lì)率（整存(cún)整取）依然维持在1.5％不变，因此本轮银行存款(kuǎn)利率调降严格(gé)蜗牛是不是昆虫类意义上(shàng)并非真的降息。归根(gēn)结(jié)底，本轮存款利率调降(jiàng)也属于(yú)“利率市场化(huà)”的进一步深化。

　　（2）存款(kuǎn)利(lì)率调(diào)降背后(hòu)，是储蓄偏高、资金空转增叠加银行净息差(chà)收窄(zhǎi)。一、2023年初的人民(mín)币存款(kuǎn)维(wéi)持高位，居(jū)民储蓄释放(fàng)速度较慢(màn)。因此，存(cún)款利率调降(jiàng)背景(jǐng)下，居民储蓄有望(wàng)进一步流出(chū)，更多(duō)流向(xiàng)消费、房贷(dài)、资本市场等。二、资金(jīn)杠(gāng)杆(gān)抬升、空转(zhuǎn)加剧。2023年3月降(jiàng)准以来，资金利率中枢回落，资金杠杆(gān)明显抬(tái)升，资金空转有所(suǒ)加剧。存(cún)款利率调降一定程度上可以疏通流动性淤(yū)积，支撑宽(kuān)信(xìn)用进程。三、MLF等政策利率接连调降后，银行净(jìng)息差大幅收窄，尤其(qí)是城商行(xíng)、农商(shāng)行，因此压降存(cún)款成本(běn)、蜗牛是不是昆虫类规范(fàn)吸储行为(wèi)也属(shǔ)于(yú)大(dà)势所(suǒ)趋(qū)。

　　（3）总结(jié)来(lái)看(kàn)，存(cún)款(kuǎn)利率调降客观上将减(jiǎn)轻银行负债成本，但我们认(rèn)为，这并不足以触发(fā)超额储蓄大规模转为消(xiāo)费及向金融资产流入；回归基本面来看，“弱复(fù)苏+低通胀”组(zǔ)合(hé)的延续，仍将(jiāng)利(lì)好(hǎo)高(gāo)股息资产和长期(qī)国(guó)债(zhài)。客观上，本轮银行下降存款利率(lǜ)的效果与2022年4月、9月(yuè)的效果类(lèi)似，可(kě)以降低负(fù)债端成(chéng)本，保护银行净息差。当前(qián)流动(dòng)性淤积仍未缓解，4月“社融-M2”剪刀差倒挂仅仅小幅(fú)收窄至-2.4％。本(běn)轮存款利(lì)率调降，理论上可以促使存(cún)款(kuǎn)搬家，促使超额储蓄流出，更多转化为消(xiāo)费。但(dàn)我们(men)觉得(dé)刺(cì)激难(nán)度较(jiào)大(dà)，倾向于(yú)认为消费环(huán)比(bǐ)修复最快的时候(hòu)已(yǐ)经过去。再回归经(jīng)济基本(běn)面来看(kàn)，“弱复苏+低通胀”组合的延续，意味着长端利(lì)率仍(réng)有望继续(xù)下探，高股息资产仍将占优(yōu)。

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