美国(guó)债务(wù)上限危机暂时“告一段落”——美(měi)东时间(jiān)5月31日，美国国(guó)会(huì)众(zhòng)议(yì)院(yuàn)通过了一项关(guān)于联邦政府债务上限(xiàn)和预算的(de)法案，隔日参议院(yuàn)通过，根据(jù)法(fǎ)案政(zhèng)府开支将受(shòu)到上限制(zhì)约直至2024年(nián)结束，但可以(yǐ)避免(miǎn)发(fā)生债务违(wéi)约。根据美国国(guó)会预算办公室数据，目前美国(guó)联邦债(zhài)务规模约为31.46万(wàn)亿美元(yuán)，占其国(guó)内生产总值比例已(yǐ)超过120％，相当于每(měi)个美国人负债9.4万美元。

　　事(shì)实上，二(èr)战以来，美(měi)国已(yǐ)103次调(diào)整债务上(shàng)限，尽管未曾出现过实质性(xìng)债务违约，但债务(wù)上(shàng)限危机仍可从(cóng)市(shì)场(chǎng)预期、流动性(xìng)、风险偏好(hǎo)、借(jiè)贷成(chéng)本等机(jī)制作用于(yú)全球金融、实(shí)物资产。

　　多位业(yè)内人士对《中国基金报》记者表示，在目前美国债(zhài)务上(shàng)限情景下(xià)，中长期看(kàn)美(měi)债(zhài)上限(xiàn)违约风险难(nán)以忽(hū)视(shì)，亚洲等新兴(xīng)市(shì)场股(gǔ)票表(biǎo)现将(jiāng)更具韧(rèn)性，而市场关(guān)注的重点也将(jiāng)重新回到美联储的货币(bì)政策上来。

　　危机暂(zàn)缓新兴市场(chǎng)股(gǔ)票表现更(gèng)具韧性

　　除(chú)本(běn)次(cì)外(wài)，1976年以来美国政府债(zhài)务(wù)共(gòng)有22次触及(jí)法(fǎ)定(dìng)上限，每次债务(wù)上限触及(jí)后均得到了上调或暂停，只是经历的(de)时间长短不同。

　　彭博数据显示，2011年债务(wù)上限解(jiě)决前后，标(biāo)普500指(zhǐ)数(shù)自高点下跌16.7％，而MSCI新兴市场指数下跌16.3％；在2013年(nián)债务上(shàng)限解决(jué)前后，标普(pǔ)500指数最(zuì)大下(xià)调(diào)幅(fú)度(dù)为4.1％，MSCI新兴市场(chǎng)指数为3.4％。而在本次债(zhài)务危(wēi)机谈(tán)判过(guò)程中，亚洲市(shì)场反应参差，日经225指数创1990年以来(lái)新(xīn)高，香港恒生(shēng)指数(shù)则跌至年内新低(dī)。

　　瑞银(yín)财富管理投资总监办(bàn)公室（CIO）对记者(zhě)表示(shì)，尽管美(měi)国彻底违约(yuē)的可能(néng)性非常低，但(dàn)此前因为(wèi)市场担(dān)忧发生发(fā)生违约(yuē)，很多(duō)国(guó)家和行业都(dōu)遭到抛售(shòu)，但这次亚洲市场表现(xiàn)相对于(yú)美国和(hé)发达市场更具韧(rèn)性，得益于(yú)较佳的盈利增长前景和(hé)具吸引力的相对估值(zhí)，尤其(qí)看好中国、泰国和(hé)韩国。

　　具体就中国市场(chǎng)而言，瑞银CIO认为，盈利(lì)才是关键(jiàn)催化剂。中国(guó)今年首(shǒu)季(jì)盈利(lì)增长较去(qù)年第四季有所改善，有助提振对中(zhōng)国资产的信(xìn)心。与亚洲其他(tā)地区（日本除外）相比，中国股(gǔ天兵天将指哪个生肖，天兵天将指哪个生肖的动物)市的估(gū)值似乎被低估。

　　景顺亚太区(qū)（日本除外）全球市场策略师赵耀(yào)庭(tíng)也对记者表示，债务协议的(de)顺利通过消除了(le)美国乃(nǎi)至(zhì)全(quán)球(qiú)面临的(de)一个不明朗(lǎng)因(yīn)素，进(jìn)而短暂提振市场情绪。中(zhōng)航信(xìn)托宏(hóng)观策(cè)略总监吴照银对记者称(chēng)，因投资(zī)者对两党达成一(yī)致有确定(dìng)的预期，所(suǒ)以(yǐ)近期美(měi)国以及全球(qiú)资本(běn)市场并没有对(duì)美国债务上限问题(tí)过(guò)度反应，整体(tǐ)表现平(píng)稳。

　　中(zhōng)长(zhǎng)期(qī)看美债上限(xiàn)违约风险(xiǎn)难(nán)以忽视

　　目前来看，主流大(dà)类资产对于美(měi)债(zhài)危(wēi)机的叙事(shì)反应(yīng)都较(jiào)为平淡，但野村东方国际证(zhèng)券资产管理部总(zǒng)经理兼投资总监肖令君对(duì)记(jì)者(zhě)表示，从中(zhōng)长期的资(zī)产配(pèi)置角度(dù)出发，诸如(rú)美债上(shàng)限等类似(shì)的尾部(bù)风险事件难(nán)以忽视。

　　“对冲投资组合的下行风险，主要考虑(lǜ)两(liǎng)点：一是多(duō)元化(huà)低(dī)相关性资产配置、二是支付保险(xiǎn)费的另类策略，为组合提供下(xià)行保(bǎo)护(hù)。回(huí)顾美债上限危机历史，看到避险资产如美元(yuán)、美债、黄金在通常较(jiào)风险资产呈现(xiàn)明显的(de)超额(é)收益，因此组合配置中(zhōng)保有一(yī)定(dìng)比例的避险资产(chǎn)有助对冲(chōng)投资组合波动。”肖令君进一步阐(chǎn)述(shù)道。

　　长江证券在黄金与美债季度(dù)展望中也提到，黄(huáng)金(jīn)作(zuò)为(wèi)典型的避险资(zī)产，国际(jì)金(jīn)价(jià)将有支撑，短(duǎn)期或继(jì)续走高，因(yīn)为美债利率短期内仍会(huì)高位(wèi)震荡(dàng)，通胀(zhàng)不确定性仍(réng)然较(jiào)高，同(tóng)时全球整体风(fēng)险因素在提高(gāo)。

　　肖令君(jūn)还(hái)提到，另一(yī)方面(miàn)，极(jí)端(duān)危机环境下，大类资产会(huì)呈现同涨同跌的(de)特征，如2020年(nián)3月极度恐慌时期，市场无(wú)差别(bié)抛售一切资产增持(chí)现金，传统避险资产随同风险资产一起下跌，因此以期权(quán)保护(hù)组合下行风险是另一种(zhǒng)方式。美债违约并(bìng)非我们的基准假(jiǎ)设，如果出(chū)现此类尾部风(fēng)险(xiǎn)，做多波动率、以(yǐ)及做空风险资产的衍生品策略将(jiāng)显著受益。

　　瑞(ruì)银(yín)首席美国经济学家Jonathan Pingle则认为，全(quán)球信用市场(chǎng)的最佳非对称(chēng)对冲策略是做空美国高评级银行（评级下调(diào)、对手(shǒu)方、杠杆担忧(yōu)）、美国寿(shòu)险企(qǐ)业（CRE敞口、高杠杆(gān)、估值(zhí)紧绷）和美国REIT（出现更严(yán)重的衰退时，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富拓特约分析师黄俊则对记者表示，美(měi)债上限的提(tí)升，将(jiāng)促进美联储(chǔ)停止(zhǐ)紧缩货币政策，对美股也是(shì)一大(dà)利好。他还(hái)认为，美国(guó)政府的财政支出得到了(le)保证，在两(liǎng)年内(nèi)可以继续举债。最近(jìn)两周的美(měi)债谈判(pàn)关键期，美国三大股指(zhǐ)主涨(zhǎng)，“用脚投票”的市场报以(yǐ)乐观。可(kě)见随着美债上限谈(tán)判的尘(chén)埃(āi)落定，美股仍有(yǒu)望(wàng)进一(yī)步有良好表(biǎo)现(xiàn)。

　　市场重点再次回到

　　美国财政政(zhèng)策(cè)和货币政策上

　　美(měi)国参议院已经投(tóu)票通过债务上限法案(àn)，市场关注焦点再度回(huí)到美国未来的财(cái)政政策和(hé)货币政(zhèng)策(cè)上。肖令君认为，如果未(wèi)出现黑天(tiān)鹅事件，预计联储仍将(jiāng)贯彻数据依(yī)赖原则，联储可能会持续(xù)关注就业(yè)数据和工商业运行情况，等(děng)待市场自然降温至浅萧条后再开启(qǐ)降息，年内降息的乐观预期存在修正可(kě)能。

　　肖令君还称：“从经济数(shù)据上看，美国经济韧性好于预期，如(rú)果年(nián)核心PCE指标继续反弹走高，不排除联储还会(huì)继续加息的(de)可能，但(dàn)加息周期已接(jiē)近(jìn)尾声(shēng)，利率基本见顶的趋势不会改变，因此预计加息对市场(chǎng)的冲击趋缓。”

　　赵(zhào)耀庭认为(wèi)，债务上(shàng)限协议通过后，美国财政(zhèng)部预计将可(kě)于未来7个月发行逾6000亿美元的国债。随着市场流动性收(shōu)紧，这或将产生显著的吸(xī)力作用。债券(quàn)收益(yì)率或将随着资本流出(chū)经济而(ér)上升。

　　FXTM富(fù)拓特约分析师黄(huáng)俊则(zé)称，接下来美国财政(zhèng)部的工作重点(diǎn)是如何为美债(zhài)找到(dào)买家，其中(zhōng)有三个重(zhòng)要看点，即第一，美联储(chǔ)现在仍在(zài)缩表周(zhōu)期，接下来是否要(yào)调整货币(bì)政策停止缩表(biǎo)抛售(shòu)美债；第二，以(yǐ)中国为代表的贸易顺差国是(shì)否(fǒu)购(gòu)买(mǎi)美债；第(dì)三，美(měi)国国(guó)内普通(tōng)家庭可能成为购买美债(zhài)异(yì)军(jūn)突起的力(lì)量。

　　黄俊(jùn)进(jìn)而(ér)分析称，美联储现在(zài)仍在缩表周期，接下来是否要调整(zhěng)货币政策(cè)停止缩表抛售美债(zhài)。如果美联储缩表(biǎo)卖出美(měi)债(zhà天兵天将指哪个生肖，天兵天将指哪个生肖的动物i)，美国财政部发行美债(zhài)（向市(shì)场卖出）这无疑会(huì)给美债市场造成极大抛(pāo)压。他(tā)总结道，美(měi)债的重新发(fā)行，有可能促使美联储美联储停止(zhǐ)加息(xī)和缩表。在5月美联储FO天兵天将指哪个生肖，天兵天将指哪个生肖的动物MC申明中删除了此前暗(àn)示(shì)未来还会(huì)加息的措辞，需要关注6月利率决(jué)议中美联储是否能进一步确认停止紧缩的态度。

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