公募基(jī)金交易结(jié)算模(mó)式再(zài)现创新(xīn)突破！

　　继(jì)过(guò)往较(jiào)为常见(jiàn)的托管人结算模式和券商(shāng)结算模式之后，一(yī)种创(chuàng)新模式(shì)——“类QFII结算(suàn)模式”正(zhèng)在基(jī)金行(xíng)业悄(qiāo)然(rán)流行。

　　据中(zhōng)国基金报记(jì)者了解(jiě)，2022年(nián)3月(yuè)初(chū)成立(lì)的博道盛兴(xīng)一年持有期混合是首只采用“类QFII结算模式”的基金，该基金由(yóu)博(bó)道基金、广(guǎng)发证(zhèng)券、兴业银行三(sān)方合作(zuò)推出(chū)。目前正在发行的易方达中证(zhèng)软(ruǎn)件服务(wù)ETF也将采用“类QFII结算模式”，上述ETF将由易(yì)方达与广(guǎng)发证券、兴业银行合作发行。

　　“类QFII结算模式”的推出(chū)也(yě)吸引(yǐn)了行业各方目光，据业(yè)内(nèi)人士透露，除了广发(fā)证(zhèng)券有落地的基金产品之外，其他券商、基金公司也在关(guān)注研究这一新的模式(shì)，也在摩拳擦掌。

　　在多位业内人士看来，目(mù)前基金结算模式迎来新时代。券(quàn)商结(jié)算(suàn)、银行结算、类QFII结算三(sān)类(lèi)模式(shì)各有(yǒu)优(yōu)劣，基金管(guǎn)理人可(kě)以根(gēn)据不同情(qíng)况，选择不同的结算模式(shì)，最大限度的调动各方资源，为(wèi)持有人提供更好的服(fú)务。

　　“类QFII结算模式(shì)”逐(zhú)渐落(luò)地(dì)

　　在公募基(jī)金25年的历(lì)史(shǐ)长(zhǎng)河中，托管人结算模式是最早出现也是最为(wèi)成熟(shú)的(de)基金(jīn)结算模式。到(dào)了2017年，券商(shāng)结(jié)算模式启动试(shì)点，成为基金公司撬动券商资源的有力抓手，之后(hòu)由试点(diǎn)转常规，发展迅速。

　　如今，新的交易(yì)结算模式——“类QFII结算模式”正在行业各方探索中(zhōng)落地。

　　据(jù)中国(guó)基金报记者了解，2022年(nián)3月8日(rì)成立的博道盛兴一年持(chí)有(yǒu)期混合是首(shǒu)只采用“类QFII结算模式(shì)”的基金。而目前正(zhèng)在发行的易方达中证软件服务(wù)ETF也将采用“类QFII结算(suàn)模式”，上述两只基金分(fēn)别由(yóu)博道、易方达两家(jiā)基金公(gōng)司与(yǔ)广(guǎng)发证券、兴业(yè)银行(xíng)合(hé)作发行。

　　“在证券(quàn)公司(sī)中，广发(fā)证券是(shì)率先有落(luò)地基金产(chǎn)品的(de)券(quàn)商，据(jù)了解(jiě)，其他券商也在积极(jí)研究这一(yī)新的业务。”一位业内人士透露。

　　据(jù)博道(dào)基金(jīn)介绍，所谓的(de)“类QFII结算(suàn)模(mó)式”是指，公募基金参照QFII模(mó)式(shì)，通过证券公司进行交(jiāo)易申报(bào)，由(yóu)托管银行进(jìn)行结算，在这(zhè)种模式下，资金存放(fàng)在托管银行的(de)托(tuō)管账户，无(wú)须银证转账(zhàng)到(dào)证券公司。这也(yě)成为类(lèi)QFII模(mó)式的与(yǔ)一般券结模式(shì)的最大不同点。

　　具体来看，类QFII模式中(zhōng)产品资金集中(zhōng)存放在托管银行，在券商(shāng)开立的资金账户(hù)无需实际上的(de)银证转账存入(rù)资金(jīn)，每个交易日基金公司采用(yòng)申报交易(yì)额度，使用(yòng)虚头寸资金的(de)方(fāng)式进行场内交易(yì)，券(quàn)商根据已申报的交易(yì)额度每日滚动计算产品资(zī)金账户虚头寸资金(jīn)余(yú)额，以实现对(duì)产品场内交易额(é)度(dù)的前端验资控制。

　　类(lèi)QFII模式下基金场内交(jiāo)易通过经纪券(quàn)商完成，仍然保(bǎo)留(liú)了原先券(quàn)商(shāng)交(jiāo)易(yì)结算(suàn)模(mó)式的交易前(qián)端控制、验资验(yàn)券的优点(diǎn)，同时资(zī)金结算由(yóu)托管行完成，解决了部分托管行(xíng)比(bǐ)较关注的托(tuō)管资金归属保管问题，一定(dìng)程(chéng)度上(shàng)调动了(le)托(tuō)管行的积极性。

　　在博时基金券商业(yè)务部副(fù)总经理王鹤(hè)锟看来(lái)，类QFII结(jié)算模式，丰富了公募基金与证券公司结算模式的选择，更好地满(mǎn)足各方差异化的需求(qiú)，也印证了券商财富管理(lǐ)转型已经进入(rù)更(gèng)加(jiā)成熟(shú)和高(gāo)速发展(zhǎn)阶段(duàn) ，多样(yàng)的结算(suàn)模式备选可以有(yǒu)助于(yú)降低(dī)运营风险(xiǎn) 、提升(shēng)效率，促(cù)进公(gōng)募基金(jīn)、券商渠道、基金投资(zī)人共赢发展。

　　“尤(yóu)其是对于ETF产品(pǐn)，类QFII结算模式可以保证较好(hǎo)运营效率带来的优(yōu)质交(jiāo)易体验的同时，兼顾(gù)券商与基金公(gōng)司的商业利益(yì)深度捆绑。随着(zhe)“买(mǎi)方投顾业(yè)务，产品工具化配置”的(de)趋势逐渐形成(chéng)，该模式将进一步促进，金融机构为广大(dà)投资人提供更多的交易工具选择。”他(tā)进一步分析指出(chū)。

　　类QFII结算模式(shì)突破了现行(xíng)客户交易结算资金的三(sān)方存管框(kuāng)架，谈及这类模(mó)式的创新点，平安基金总(zǒng)结为三大方面：“一(yī)是虚头寸：实现虚(xū)头寸指令对接，资金无(wú)需三方存管；二是交易交收分离：证券公(gōng)司对产品场(chǎng)内交易(yì)进行前(qián)端(duān)验资验券(quàn)；三是日终(zhōng)资金对账(zhàng)：实现(xiàn)证券(quàn)公司与托(tuō)管人系统对(duì)接对(duì)账。”

　　加强交易前(qián)端验资验券功能

　　兼顾与券(quàn)商渠(qú)道(dào)的商业模式创新

　　作为一种新的交易结算模式，投资者对类QFII结算(suàn)模式还是比较陌生。相比过往的结算模(mó)式，公募基金采(cǎi)用类(lèi)QFII结算(suàn)模式有哪些优劣势？也是投(tóu)资(zī)者关注的问(wèn)题。

　　博道基金(jīn)站在ETF的角度分析(xī)指出，从销售端上看(kàn)，ETF的募集(jí)和日常(cháng)申(shēn)购(gòu)赎回(huí)都(dōu)通过(guò)券(quàn)商(shāng)完成(chéng)。若(ruò)ETF采用类QFII模(mó)式，其投资端业务也是(shì)通过券商完成(chéng)，可(kě)以全方位的跟券(quàn)商合作。

　　“类QFII的(de)优点(diǎn)是(shì)证券公司对产品(pǐn)场内交(jiāo)易进(jìn)行(xíng)前端验资验券，可有效防控异常(cháng)交易(yì)和超买风险。”博道基(jī)金(jīn)表示(shì)。

　　“对于(yú)公募基金管(guǎn)理人而言，公(gōng)募(mù)类QFII结算模式，较传统托管银(yín)行结算模式(shì)，有两(liǎng)方面(miàn)好(hǎo)处(chù)：一是，加强了交易前端验资验券功(gōng)能，优化交易(yì)监控和头寸透支风险管理；二是，兼顾了与(yǔ)券商渠道(dào)商业模式的创(chuàng)新，类似(shì)与(yǔ)券商结(jié)算模式，捆绑了商业利益，有利(lì)于(yú)券商代买市占率的提升(shēng)。博时(shí)基金(jīn)券商业务部副总经理王鹤锟也谈了自己(jǐ)的看法。

　　他进(jìn)一步分析(xī)称(chēng)，“相较券商(shāng)结算模式，公(gōng)募类QFII结算模式，也(yě)有两方面好处：一是(shì)，无需银证转(zhuǎn)账即可(kě)调整场内外(wài)资金(jīn)分布，效(xiào)率有所(suǒ)提升；二是，简化了开户环节，免(miǎn)去了三方存管登记(jì)确认(rèn)。”

　　此外，还有基金人士认(rèn)为(wèi)，对于(yú)基(jī)金管理(lǐ)人而言，ETF采用(yòng)类QFII结算(suàn)模式，可以兼顾资金使用(yòng)效率与风(fēng)险控制两(liǎng)方(fāng)面的需求，相？过往(wǎng)的结(jié)算模式体现出了？定优势。相比券商结算模式，类(lèi)QFII结算模式(shì)下(xià)无需银证转账即可调(diào)整场内外(wài)资(zī)金(jīn)分布，效率有(yǒu)所提升，同时(shí)也(yě)简化了(le)开户环节，免去(qù)了三(sān)？存管登(dēng)记(jì)确认；而相比托(tuō)管(guǎn)人结算(suàn)模式，类(lèi)QFII结(jié)算(suàn)模式下加强了交易前端验资验(yàn)券功(gōng)能(néng)，可优化交易监控和头寸透支风险管理(lǐ)。

　　平安基(jī)金(jīn)将ETF采用类QFII结(jié)算模式的(de)主(zhǔ)要优势(shì)归(guī)结(jié)为以下几点：

　　一是，类(lèi)QFII结(jié)算模(mó)式下，产品资金(jīn)不是集中于(yú)原来的证(zhèng)券公司资金账(zhàng)户，仍然存放在(zài)托管行账(zhàng)户，实现(xiàn)的(de)方式(shì)是(shì)需要将(jiāng)托管行和券商打通。通(tōng)过“虚头寸”将托(tuō)管行和券商打(dǎ)通，免去银证(zhèng)转(zhuǎn)账(zhàng)的步骤，解决了普通(tōng)券结模(mó)式下资金分(fēn)散管(guǎn)理，资金(jīn)划拨时间受银(yín)证转账时间范围限制(zhì)的痛点。日常投(tóu)资运作过程，减少(shǎo)银证转(zhuǎn)账资金(jīn)划(huà)拨工作，例(lì)如，定期(qī)费用(yòng)支付、新股新债缴款与银行间(jiān)账户(hù)之间划(huà)拨等；

　　二是，对比券商结算模式，一定量减(jiǎn)少了证(zhèng)券资金账户开户与银证关(guān)联(lián)挂钩环节工作；

　　三(sān)是(shì)，更(gèng)有利(lì)于明确(què)各(gè)方(fāng)职责所在(zài)，以(yǐ)及完(wán)善业务风险(xiǎn)管理(lǐ)。通过交易交收分离，证券公司(sī)前端验资(zī)验券可有效防控异常(cháng)交(jiāo)易(yì)和超买风险，托管人负责交收；日终(zhōng)资金对账实(shí)现证券公司(sī)与托管人系统对接对账，可防范资(zī)金(jīn)结算风险。

　　平安基金同时也谈到了ETF采用类QFII结算模式(shì)的几点(diǎn)不足之处(chù)：一(yī)方面(miàn)，类似托管人(rén)结算模式，该(gāi)模(mó)式与托管人结算模(mó)式一致，对(duì)投资组(zǔ)合而言需按月计(jì)算缴(jiǎo)纳最低结算(suàn)备(bèi)付金与保证(zhèng)机(jī)制；另一方(fāng)面(miàn)，虚(xū)头寸(cùn)机制下，管理(lǐ)人、托管人与券(quàn)商三方(fāng)需每日(rì)确立场(chǎng)内/外资(zī)金分(fēn)配比(bǐ)例。取(qǔ)决于(yú)投资组合(hé)交(jiāo)易特征，将(jiāng)增加日常投(tóu)资运(yùn)营管理工(gōng)作。

　　起步(bù)阶段(duàn)或吸(xī)引头部基金(jīn)公司(sī)跟随(suí)

　　实(shí)现基(jī)金、券商、银(yín)行三方共赢(yíng)

　　从业内(nèi)观(guān)察看(kàn)，不少基金公(gōng)司(sī)对类(lèi)QFII结算模式(shì)的关注(zhù)度较(jiào)高(gāo)，也在筹备或启动相应的合(hé)作。不过，参与这(zhè)类业务还涉及系统改造，以(yǐ)及固收、QDII等复杂(zá)型公(gōng)募(mù)产品的限制(zhì)仍有(yǒu)待解(jiě)决等(děng)问(wèn)题，初期(qī)或更多是头(tóu)部基金公司参与。

　　“近期也在公司内(nèi)部对这一(yī)业务进(jìn)行了探讨，业(yè)务操作上(shàng)的障(zhàng)碍并(bìng)不大。”一(yī)家基金公(gōng)司人士表示，这类业务(wù)具备(bèi)一定吸(xī)引力，相比较(jiào)托管(guǎn)行结算模式(shì)和(hé)券(quàn)商(shāng)结算(suàn)模式(shì)，这一模式可以同时激发(fā)银行、券商双方的销售力(lì)度，同(tóng)时在此类模(mó)式刚刚起步阶段阶(jiē)段参(cān)与(yǔ)，存在明显的先发(fā)优(yōu)势。

　　博时(shí)券商业务部副总经理王鹤锟也(yě)表示(shì)，关于(yú)类QFII结算(suàn)模(mó)式仍处于发展(zhǎn)初期(qī)，该(gāi)模式特点鲜明。但是，对于固收、QDII等复杂型(xíng)公(gōng)募产品的限(xiàn)制仍(réng)有(yǒu)待解决，成(chéng)为主流(liú)结算模(mó)式(shì)仍不(bù)具备条件(jiàn)。展望未(wèi)来，预计相关金融机构对该(gāi)模式会保(bǎo)持高度关注，会成为选择之一。

　　平安基金相关人士更有信心，认(rèn)为这是一(yī)个基金、券商(shāng)、银行三方(fāng)共赢的模式，有望成为新的行业发展趋势。对管理(lǐ)人而言，类QFII结算模(mó)式(shì)较传统券结模式、托管人结算模式均有(yǒu)比较优势；对托管人(rén)而(ér)言，产品资金全(quán)额(é)留存在(zài)托管账户，无(wú)需银(yín)证转账；对证券(quàn)公(gōng)司(sī)提高服务机(jī)构客户的能力，也加强了(le)公司品牌影响力。

　　不过，基金公司开启类(lèi)QFII结算(suàn)模式，也涉及不少系统改造，尤其是托管行和(hé)券商。博道基金就(jiù)表示(shì)，对基金(jīn)公(gōng)司来说，总(zǒng)体(tǐ)保留沿用券商结算模式(shì)下的场内(nèi)交易前端验资验券相关流程(chéng)和业务系统，个别如(rú)清算(suàn)模块涉及一些小改动。但券商和托管行(xíng)的系统(tǒng)改(gǎi)动(dòng)较大，如(rú)在系统直连(lián)、账户(hù)管理、场内清(qīng)算(suàn)、场外清算等(děng)多个环节(jié)需要进行(xíng)升级改(gǎi)造。

　　目前已(yǐ)经(jīng)实现的模式来看，主要是广(guǎng)发证券、兴(xīng)业银行、基金公司(sī)三方参与。而(ér)记者从业内了解到，也(yě)有(yǒu)一(yī)些(xiē)银行、券商对此也(yě)抱有(yǒu)积极态度(dù)，愿(yuàn)意布局此(cǐ)类(lèi)业务(wù)。

　　从单一模式走向(xiàng)三类模式(shì)

　　基金行业(yè)发展(zhǎn)25年以来，结(jié)算(suàn)模(mó)式发(fā)生(shēng)了(le)重要变化(huà)，从单一(yī)模(mó)式走向券商(shāng)结算、银(yín)行(xíng)结算、类QFII结算模式(shì)三类模式的(de)时代。

　　自公募基金诞生起，采(cǎi)取(qǔ)的就是银行托管人结算模式(shì)，到目前已25年了，仍然是目前公募基金(jīn)结算的主流(liú)模(mó)式(shì)。这一模式是，基金管理人租用券商的交易席位直连报盘交(jiāo)易所，托管人作为特殊结算参与(yǔ)人与中国结算进行资金和证券的清(qīng)算(suàn)交收。

　　券(quàn)商结算模式在2017年(nián)启动(dòng)试点，并于2019年初由(yóu)试(shì)点转常规，至今已(yǐ)历时(shí)5年有(yǒu)余。随(suí)着运作机制渐稳、结算效率(lǜ)改善及(jí)券商财富管理业务(wù)高速(sù)发(fā)展，券结模式自2021年(nián)迎来(lái)爆发，根据Wind数据(jù)，2021年全年(nián)一(yī)共有144只新成立基金采(cǎi)用了券结模式。根据中金公司统计，截至2023年(nián)2月24日，券结基(jī)金数量与规(guī)模分别为616只和5709亿元，占(zhàn)据全部基金规模比重为2.2％。

　　随着(zhe)公募基金2022年开启类QFII交易结算模式，基(jī)金结算模(mó)式也正式进入了(le裱起来了是什么意思网络用语，裱是什么意思)新时代。

　　博道基(jī)金相关人士就(jiù)表(biǎo)示，券商结(jié)算(suàn)、银行(xíng)结算、类QFII结算模式，每种结算(suàn)模式(shì)各有优劣，基(jī)金管理人(rén)可以(yǐ)根据不同情(qíng)况，选择(zé)不同的结算模式，最大(dà)限度的(de)调动各方资(zī)源，为持有人提供更好的(de)服务(wù)。

　　“随着券结模式的(de)持续推(tuī)行，尤其是类QFII结算模式的创新(xīn)发展，伴随着权(quán)益市场行情修复及券商(shāng)财(cái)富管理业务高速发(fā)展，在主动权益基金、ETF在内的指(zhǐ)数(shù)型基金等产品类型上(shàng)，券结模式将有较大发(fā)展空间。”上述平安(ān)基金相关人士表(biǎo)示。

　　不少(shǎo)人士(shì)也看好券(quàn)结模式(shì)的发(fā)展。据(jù)一(yī)位业(yè)内人士表(biǎo)示(shì)，现阶段券商结算模式在中小基金公司中更加(jiā)普遍。中小基金相对(duì)来说获(huò)得银行渠道(dào)的营销(xiāo)支持难度较(jiào)大，券结(jié)模式(shì)能有效推动券商和基金公司的(de)合作(zuò)关系，有(yǒu)助于(yú)中小基金新产品(pǐn)开(kāi)拓市(shì)场。

　　不(bù)过，上述人士也(yě)表示，券结模式保有量(liàng)会(huì)更(gèng)稳(wěn)定一些，对于托管行有(yǒu)一个制衡的作用。以前是小公司(sī)为主，现(xiàn)在也有一(yī)些(xiē)大公司陆续开(kāi)始试(shì)水(shuǐ)，以后会是一(yī)个趋势(shì)。

　　博时基金券商业务部副(fù)总(zǒng)经理王(wáng)鹤锟也表(biǎo)示，券商结算模式的发(fā)展，已经从“拼数量”时(shí)代进入“拼质量”时代裱起来了是什么意思网络用语，裱是什么意思(dài)：发展(zhǎn)的(de)边际制约因素，也从“投入成(chéng)本(běn)较大、技(jì)术系统探索较困难”转变为(wèi)“产(chǎn)品策略与市场环境及需求的匹配度、业(yè)绩(jì)表现与客户体验的舒适(shì)度、销售服(fú)务与(yǔ)渠道陪伴(bàn)的契合度”。券商结(jié)算模(mó)式(shì)，将基金公司(sī)、基金(jīn)产品与券(quàn)商渠道(dào)的中长期利益(yì)深度绑定；在此模式下，竞争(zhēng)格局会(huì)发生分化(huà)，回(huí)归(guī)“买方投顾陪伴模式”的服务(wù)本质，”持续提(tí)供“好(hǎo)产品、好服务”的基金公司和证券公司(sī)会受益(yì)于这一(yī)发展变化(huà)。

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