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　　5月(yuè)11日，统计局公(gōng)布4月(yuè)物价(jià)数(shù)据：CPI同比上涨(zhǎng)0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同(tóng)比下降3.6％，预期降(jiàng)3.3％，前(qián)值降2.5％。

　　CPI低位并非(fēi)通缩，内部结构分化、与终(zhōng)端压线扣几分罚款多少的，压线扣多少分？需求相关的服务业(yè)延续(xù)涨价

　　物(wù)价作为经(jīng)济表现的滞后指(zhǐ)标，在经济复苏(sū)早期多表现相对低迷、实(shí)属(shǔ)常态(tài)。传统周期下，经(jīng)济的周期性波动，主要(yào)由需求端驱(qū)动，物(wù)价作为经(jīng)济的滞后指标，表(biǎo)现出明显(xiǎn)的周期(qī)性波动。经验显示(shì)，CPI等物价指标，与经济(jì)走势大体类似(shì)，一(yī)般滞后(hòu)经(jīng)济表现(xiàn)2个季度左右；经济复(fù)苏(sū)早期，CPI同比表现一(yī)度相对低(dī)迷，例(lì)如，2015年初、2017年初CPI同比在1％以下的(de)低位徘徊。

　　当(dāng)前CPI低(dī)位、主要缘(yuán)于(yú)供给端影响(xiǎng)和外需拖累部分(fēn)商品价格回落等。年初以来，CPI同(tóng)比(bǐ)持(chí)续回落至4月的0.1％，拖(tuō)累主要(yào)来(lái)自于食(shí)品和非食品中的(de)商品(pǐn)、不(bù)完全由需(xū)求主导。其中，猪(zhū)肉、鲜菜供给(gěi)充足(zú)，价格回落成(chéng)为拖累食品同比自年初(chū)的6.2％回落(luò)至4月的0.4％；非食品中，原(yuán)油等国际定价的大(dà)宗商品(pǐn)价(jià)格(gé)回落，带(dài)动交通工具用燃(rán)料等分项环(huán)比(bǐ)延(yán)续低(dī)于季节性，部(bù)分耐用品价格回落也有(yǒu)拖(tuō)累(lèi)、与相关原(yuán)材料成(chéng)本压力缓(huǎn)解(jiě)等有关。

　　需(xū)求(qiú)修复较早的领域、线下消(xiāo)费(fèi)相关的商品和服(fú)务，在价格上已(yǐ)有连续体现。终端需求(qiú)回(huí)暖在4月CPI中进(jìn)一(yī)步(bù)凸显，其(qí)中，CPI服(fú)务同比、CPI其他(tā)商品服务同比自年初以来明显回升、分别至4月的(de)3.5％和1％。终端需(xū)求回暖带(dài)动(dòng)部(bù)分中(zhōng)上游行(xíng)业涨价，在(zài)PPI中亦有体(tǐ)现，例如，文教娱制造业价格(gé)环比(bǐ)上涨(zhǎng)0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底，后续或(huò)逐步(bù)回升。线下消(xiāo)费(fèi)活动(dòng)持续改(gǎi)善等或带动(dòng)内生(shēng)动(dòng)能(néng)逐步增强(qiáng)，对价(jià)格的支(zhī)撑仍在逐步显现。叠加(jiā)基数(shù)贡献(xiàn)、及(jí)部(bù)分商(shāng)品价格回落(luò)拖累逐步放缓等，CPI或于4月见底回(huí)升(shēng)。

　　常规(guī)跟踪：CPI涨(zhǎng)幅(fú)回落，生产资料拖(tuō)累PPI低预期、原油链等拖累延(yán)续

　　C压线扣几分罚款多少的，压线扣多少分？PI涨幅明显回落、主(zhǔ)因基数拖累明(míng)显。4月(yuè)，CPI同比涨幅回落(luò)0.6个百分点至0.1％、低(dī)于预期的0.4％，其(qí)中，翘尾(wěi)因素较上月(yuè)回(huí)落(luò)0.4个百分点至0.4％；环比降幅收窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比(bǐ)持平(píng)于(yú)0.7％。分项环比中，食品环比降幅收窄(zhǎi)0.4个百(bǎi)分(fēn)点至-1％，非(fēi)食品环比由平转涨至0.1％。

　　细(xì)分项(xiàng)中，鲜(xiān)菜环(huán)比拖累明显(xiǎn)，猪肉环比降幅收窄，文教娱等服务项涨价延(yán)续(xù)。食品环比(bǐ)中，鲜菜和鲜果(guǒ)大量上市，价格(gé)分别下降6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠(dié)加消(xiāo)费淡季(jì)影响，猪肉价格下降3.8％、降幅收窄(zhǎi)0.4个百分点。非食品环(huán)比中(zhōng)，原油价(jià)格回(huí)落拖累CPI交(jiāo)通通(tōng)信项环比延(yán)续低位、-0.4％，文教(jiào)娱、其他商品服务环比明(míng)显上涨，分别较上月变动0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资料拖(tuō)累，生活资(zī)料韧(rèn)性延续。4月，PPI同比降(jiàng)幅(fú)扩大1.1个百分(fēn)点至(zhì)-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大类环比中(zhōng)，生(shēng)产(chǎn)资料(liào)由平(píng)转降至-0.6％，采掘拖累明显、原材料和(hé)加(jiā)工(gōng)工业亦有走弱；生活资(zī)料(liào)环比(bǐ)走平、上月为(wèi)-0.3％，除食品外环比延续回落外，衣着、一般(bān)日用品环比(bǐ)由负转正，耐用消(xiāo)费品(pǐn)降幅(fú)收(shōu)窄(zhǎi)。

　　分(fēn)行(xíng)业来看(kàn)，原油(yóu)等上游(yóu)原材料链条(tiáo)相关价格回(huí)落(luò)，与线下消费(fèi)相(xiāng)关的(de)中下(xià)游行(xíng)业价格回升。4月，多数(shù)行业环比(bǐ)价格回(huí)落(luò)、上游原(yuán)材料链条尤其明(míng)显。煤炭开(kāi)采(cǎi)、石(shí)油加工、燃(rán)气供应(yīng)环比延续回落、降(jiàng)幅均在1.9个(gè)百分点以上，汽车制造、通信制造等(děng)部分中(zhōng)下游制造业价格有所回落，但文教(jiào)娱制品等(děng)靠近终端制造业价格有所回升、环比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情(qíng)反复。

　　证(zhèng)券研究报(bào)告：《通缩是个伪命题》

　　对外发布(bù)时间(jiān)：2023年(nián)05月11日

　　报告(gào)发布(bù)机构：国金(jīn)证券股份有限公司

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