来源：梁(liáng)中华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美(měi)联储如期加(jiā)息25BP，并按计划缩表。坚持(chí)加(jiā)息的关键仍是通胀(zhàng)压力(lì)太大。

　　本次美联储(chǔ)声明较(jiào)3月有何变化(huà)？第一，重申经济依然稳健，表述修改为“一季(jì)度(dù)经济温和增长，就业强劲，失业率在低位”。第二，重申美(měi)国银行稳(wěn)健，明确银行(xíng)风险导致家庭和企(qǐ)业信贷的收紧。第三，重(zhòng)申通胀压力，“通货膨(péng)胀仍然很高，委(wěi)员会仍(réng)然高度关(guān)注(zhù)通(tōng)货膨胀风险”。第四，修(xiū)改货币(bì)政策表述，重申“委员(yuán)会评估货(huò)币(bì)政策(cè)的滞后影(yǐng)响”，删除(chú)“委员(yuán)会预计一些额外的政策紧缩可能是适(shì)当(dāng)的”。

　　鲍威尔有何表(biǎo)态？关于经(jīng)济(jì)，认为经济可能面临来自(zì)紧缩信贷的阻力，其影响还需(xū)要时间(jiān)来(lái)体(tǐ)现；预计美国经济温和增长，有可能避免衰退，或者是温和衰退。关于(yú)加息，本次加息依然(rán)是共(gòng)识；认为(wèi)原则上不需要(yào)利率提高(gāo)那(nà)么高，正在评估是否(fǒu)达到限制性水(shuǐ)平，认为或已经达到(dào)（或已经接近达到）。关于(yú)降息，强(qiáng)调劳动(dòng)力市场在走弱(ruò)，但依然强劲，薪资水平(píng)仍高；通胀(zhàng)有所(suǒ)缓和，但(dàn)依然高企，远高于目标，降低通胀仍需较(jiào)长时间，当(dāng)前降息(xī)并不合适(shì)。关于(yú)银(yín)行和(hé)债务上限，强调地区性银行发挥非常(cháng)重(zhòng)要的作用，不希望大型银(yín)行(xíng)进行大规模收购，银行业总体上有所改善，美国银行系(xì)统健康且具(jù)有弹性。强(qiáng)调应及时提高债务上限(xiàn)。

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　　如期加息(xī)25BP

　　如期(qī)加(jiā)息(xī)25BP。2023年5月3日(rì)，美联储5月FOMC会议决定(dìng)加息25BP，上(shàng)调联邦基金(jīn)利率区间至5.0％-5.25％，利(lì)率回升至2006年6月以来的(de)高点。此(cǐ)外，上调准备金余额利率(lǜ)（IORB）至5.15％，上调隔(gé)夜(yè)逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率至5.25％，上调(diào)隔(gé)夜回购利率(lǜ)至(zhì)5.25％。

　　按计划缩(suō)表，美联储将继续(xù)减(jiǎn)持美(měi)国国债、机(jī)构债务和机(jī)构抵押贷款支持证券，上限(xiàn)为950亿美元（600亿美元国债(zhài)和(hé)350亿美元MBS）。

　　我们认为，美联储坚持加息的(de)关键(jiàn)仍(réng)在于通胀压力较大。例如，3月美(měi)国(guó)核心通(tōng)胀(zhàng)季(jì)调环比(bǐ)仍在0.4％的高(gāo)位，且(qiě)已经(jīng)连续4个月处于高(gāo)位(wèi)；核心通胀(zhàng)年化同比也仍(réng)在4.9％，边际上并没有明显降温。本轮加息是80年代(dài)以来最(zuì)快(kuài)的一次，10次(cì)便累计加息500BP。

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　　加息或将结束

　　从声明(míng)来看，与2023年3月相比有哪(nǎ)些变(biàn)化？

　　关于经(jīng)济方面，重申经济依然稳健。不(bù)过表述修(xiū)改为“1季(jì)度经济(jì)活动以(yǐ)适度的速度增(zēng)长(zhǎng)，最近几个月就业增长强劲(jìn)，失(shī)业(yè)率保持在低位”。

　　关(guān)于(yú)通(tōng)胀方面，重申通(tōng)胀压力。“通货膨(péng)胀仍然很高”、“委(wěi)员(yuán)会仍然高度(dù)关注通(tōng)货膨(péng)胀风险”、“致力于恢复2％的通胀目(mù)标”。

　　关于加息(xī)方面，或(huò)将停止加息。重(zhòng)申(shēn)委员会(huì)将(jiāng)评估货币政策的滞后影响，“在(zài)确定(dìng)额外的政策紧缩在(zài)多大(dà)程度(dù)上适(shì)合于随着时间(jiān)的(de)推移将通货膨(péng)胀率恢复到2％时，委员会(huì)将(jiāng)考虑货币政策的累积紧(jǐn)缩，货(huò)币政策影响经济活动和通(tōng)货膨胀的滞(zhì)后，以及(jí)经济(jì)和金融(róng)发展”。重点是删除了(le)“委员(yuán)会(huì)预计，一些(xiē)额(é)外的政策紧缩可能(néng)是适当的，以实现一种货币(bì)政(zhèng)策立场”，表明(míng)美(měi)联储加(jiā)息或将结束。

　　关于银(yín)行风险，重申美一寸多少厘米公分 一寸是几个手指国银行稳健。“美国银行体系稳健且富(fù)有弹性”；明确银行风险导致了家庭和企(qǐ)业信贷的收紧(jǐn)（上一次表(biǎo)述为“可能”），重申这对经济、就业和通胀的(de)影(yǐng)响存在不(bù)确定(dìng)性(xìng)，“家庭(tíng)和企(qǐ)业信贷条(tiáo)件收紧可能会(huì)拖累经济(jì)活动、就业和通胀，这些(xiē)影响的程度仍不确定。”

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　　鲍威尔有(yǒu)何表(biǎo)态？

　　关于经济，仍期待“软着(zhe)陆(lù)”。美联(lián)储主(zhǔ)席鲍威尔(ěr)认为，经济(jì)可能面临来自紧缩(suō)信(xìn)贷(dài)的阻力(lì)，其影(yǐng)响还需要(yào)时间(jiān)来体现（尤其是(shì)住房和投资领(lǐng)域）。不过明确(què)指出(chū)，如果美国(guó)出现经济衰退，希(xī)望(wàng)是(shì)温和的；强(qiáng)调，美(měi)国可能会出现轻微的经济衰退。

　　关于(yú)加息(xī)，或(huò)已经达(dá)到限制性水平(píng)。美联储在3月议息(xī)会(huì)议(yì)时，就(jiù)已经在讨论停止加(jiā)息的问题(tí)；不过，鲍(bào)威尔指出本次(cì)加息依然是共识，所有人全票(piào)通过，一些政策制定(dìng)者谈到停(tíng)止加息，但(dàn)不是本(běn)次会议。

　　对于未(wèi)来利率终(zhōng)点的问题，鲍(bào)威尔认(rèn)为原(yuán)则(zé)上不需要利(lì)率提(tí)高那么(me)高(gāo)，正在评估是否(fǒu)达到限制(zhì)性水平，认为或(huò)已经达到(dào)了限制性水(shuǐ)平(píng)（或已经接近达到），也就意味着也许可(kě)以(yǐ)暂(zàn)停加息了(le)。后续(xù)政策(cè)变化(huà)的关(guān)键仍是审视数据，尤其是通(tōng)胀。

　　关于(yú)降(jiàng)息(xī)，当前并(bìng)不合适。鲍威(wēi)尔强调，美(měi)国劳(láo)动力市场(chǎng)在走弱，但(dàn)依然(rán)强劲，失业率仍在低位，薪(xīn)资(zī)水平仍高(gāo)，高于2％的通胀水(shuǐ)平。整体通(tōng)胀有(yǒu)所(suǒ)缓和，但(dàn)依然高企(qǐ)，远高于目(mù)标(biāo)水(shuǐ)平，降低通胀仍需(xū)较长时间(jiān)，当前降息并不(bù)合适。

　　一寸多少厘米公分 一寸是几个手指g>关于银行风险(xiǎn)，鲍威尔强调地区性银行发挥非常重要的作用，不希(xī)望大(dà)型银行进行大(dà)规模收购，银行业(yè)总(zǒng)体上(shàng)有所(suǒ)改善，美国银(yín)行系(xì)统健(jiàn)康且具(jù)有弹性。银行危机的影(yǐng)响程度目前尚不确(què)定(dìng)。

　　关于债(zhài)务上限风险，鲍威尔强调应及(jí)时提(tí)高债务上限，如果没有达成债务协议，经济后果(guǒ)“高度(dù)不确(què)定”。此前，美国财政部长耶(yé)伦也(yě)强调，如果国会不尽(jǐn)早采取行动提(tí)高债务上限，美国可(kě)能最早于6月1日出现债务违(wéi)约(yuē)。

　　由于美(měi)联邦政府触及31.4万(wàn)亿美元的(de)法定(dìng)举债上限，美国财(cái)政(zhèng)部于今年1月宣布采取特别措施，避免(miǎn)联邦政府(fǔ)发生债务(wù)违约。美国国会预算(suàn)办公室(shì)5月1日发(fā)布(bù)的最新报告显(xiǎn)示，美国(guó)在6月(yuè)初(chū)耗尽资金的风险较之前(qián)更(gèng)高。

　　往前看，美国(guó)银行风险演变(biàn)成(chéng)系统(tǒng)性风险的概率或(huò)有限，但中小银行破(pò)产(chǎn)或依然会出(chū)现。目(mù)前市场(chǎng)依然(rán)预期美联储6-7月维持利率水平不变，9月(yuè)开(kāi)始降(jiàng)息（概率达(dá)70％），年(nián)内至少降息50BP（概率达90％）。我(wǒ)们(men)认(rèn)为(wèi)，美(měi)国经济虽在下滑，但依然有韧性；美(měi)国通(tōng)胀压力仍大，年内降息(xī)概率(lǜ)或较低。

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