私募基金运作即(jí)将迎(yíng)来更全面的新一(yī)轮(lún)监管。

　　4月28日(rì)，中国(guó)证券投资基金业协(xié)会（下称中基协）就起草的(de)《私募证券(quàn)投资基金运作指引(yǐn)》（下称(chēng)《运作指(zhǐ)引》）向社会公(gōng)开(kāi)征求意(yì)见。

　　自2013年(nián)6月证(zhèng)券投资基金法将(jiāng)私募证券投资基金纳入统一规范，中基协(xié)实(shí)施登记备案以来(lái)，我国私募证券(quàn)投资(zī)基金(jīn)行(xíng)业发(fā)展迅(xùn)速(sù)，规模不断增加。截至2022年年(nián)末，中基协已(yǐ)登记(jì)私募(mù)证(zhèng)券投资基金管理人(rén)9000余家(jiā)，存续私募证券投资(zī)基(jī)金9.3万只，规模5.6万(wàn)亿元(yuán)。私募证券投资基金交易策(cè)略逐步多(duō)元(yuán)化，交易活跃(yuè)，投(tóu)资(zī)资产覆盖股票、基金、债券(quàn)和场内外衍生(shēng)品(pǐn)，已经成为资本(běn)市场重要(yào)的机构(gòu)投资者之一。中基协结合私募(mù)证券投资基金行业实践，坚持规范发展(zhǎn)和问题(tí)导向，起草(cǎo)形(xíng)成《运作指引》，明确底线要求，针对重(zhòng)点问题予以(yǐ)规(guī)范，完善(shàn)私募证券投(tóu)资基金运作规则体系。

　　本次(cì)征(zhēng)求意见的《运作指引(yǐn)》共计三十二条，对私募证(zhèng)券投资基金募集、投资、运作管(guǎn)理等环节提出了(le)规范(fàn)要(yào)求。具体来看(kàn)：

　　募集要求方(fāng)面，在募集(jí)及存续门槛要(yào)求上，明(míng)确私募(mù)证(zhèng)券投(tóu)资基金初始募集及存续规模不(bù)得低于1000万元。

　　今年2月，中基(jī)协发布了(le)修订后的《私募投资基金登记备(bèi)案办法》（下称《备案办法》）及配(pèi)套指(zhǐ)引(yǐn)，进一(yī)步明确了私募登记备案标准，其中就提出(chū)私募证券(quàn)基金初始实缴募集资金规模不低于1000万(wàn)元人(rén)民币。此次《运作指引》的相关(guān)要求与《备案办法》衔接。

　　但引发市场热议的(de)是，基金合(hé)同中应当明确(què)约定，除市场波动(dòng)导致净值变化外(wài)，连续60个(gè)交易日出现基金资产净值低于1000万元(yuán)人民币的，该私募证券投资基金进入(rù)清算流程。

　　有(yǒu)行(xíng)业人士认为，《运作指引》在衔接《备(bèi)案(àn)办(bàn)法》募(mù)集规模的基础上，增加了存(cún当日事当日毕什么意思，今日事今日毕,勿将今事待明日)续要求(qiú)，这(zhè)可以(yǐ)有(yǒu)效避免《备(bèi)案办法》出台后，通过募集资金后再赎回(huí)的方(fāng)式备(bèi)案(àn)的(de)“壳基金(jīn)”。此外，这(zhè)也(yě)体现行业的“扶强除劣”趋势(shì)，中(zhōng)小规模(mó)的私募生存难度(dù)越来越大。

　　申赎(shú)管理上(shàng)，为(wèi)加强(qiáng)流动性风(fēng)险(xiǎn)管理，《运作(zuò)指引》要(yào)求(qiú)私(sī)募证(zhèng)券(quàn)投资基金开放申赎频率不得高(gāo)于每月一次。为引导投资者理性投资、长期投资，《运(yùn)作指引》明确(què)基金(jīn)合同(tóng)应当(dāng)约定投资者(zhě)不少(shǎo)于6个月(yuè)的(de)份额锁定(dìng)期安(ān)排。

　　投资要(yào)求(qiú)方面，在组合投资要求上，为引导私募证券(quàn)投资(zī)基金管理人提升专业(yè)投(tóu)资能力，组合投(tóu)资、分(fēn)散风险(xiǎn)，要求私募(mù)证(zhèng)券投资基金采(cǎi)取资产(chǎn)组(zǔ)合的方式进(jìn)行投资。单只(zhǐ)私募证券(quàn)投资基金(jīn)投资(zī)于同(tóng)一资产的(de)资金，不得(dé)超过该基金净资产的25％；同一私(sī)募基金(jīn)管(guǎn)理人管理的全部私募(mù)证券投资基金投资于同一资产的资金，不(bù)得超(chāo)过该资产的25％。当日事当日毕什么意思，今日事今日毕,勿将今事待明日银行活期存款、国(guó)债(zhài)、中央银行票据、政策性金融债、地(dì)方政府(fǔ)债券(quàn)、公(gōng)开募集(jí)基(jī)金等中国证监会、协会认可(kě)的(de)投资品种除外。

　　《运(yùn)作指引》还明确禁止多(duō)层嵌套(tào)，要求私募证(zhèng)券投资基金架构(gòu)应当(dāng)清晰、透明，不(bù)得通过设置(zhì)复杂架构、多(duō)层嵌套等方式规避监管要(yào)求。私(sī)募(mù)证(zhèng)券投资基(jī)金(jīn)投资于其他(tā)私(sī)募证(zhèng)券(quàn)投资(zī)基金(jīn)或者(zhě)金融机(jī)构发行的(de)资产管理产(chǎn)品的，应当明确约(yuē)定所投资(zī)的(de)私募证券投(tóu)资基(jī)金或者资(zī)产管(guǎn)理产品不再(zài)投资除公开募集基金以外的其他私募证券投资基(jī)金或者资产管理(lǐ)产(chǎn)品。

　　在(zài)场外衍生品(pǐn)投资(zī)要求上，明(míng)确私募基金应当以风险管理、资(zī)产配置为目标开(kāi)展衍生品交易，不得将衍生品交易异化为股票、债(zhài)券等场内标(biāo)的的杠杆(gān)融(róng)资工(gōng)具，不得为不(bù)适格投资者提供(gōng)通道服务，提出集(jí)中度、杠杆(gān)等(děng)要求。

　　运作管理要求方面，要求私募证(zhèng)券(quàn)投资基金管理人建立健全内部制度，遵循投资者(zhě)利(lì)益(yì)优先(xiān)与公平(píng)交易原则，防范利益(yì)输送。对量化私募证券投资基(jī)金(jīn)在交(jiāo)易系统安全、异常(cháng)交易监(jiān)控、内部(bù)管理、资料保(bǎo)存、产品命名等方面(miàn)提(tí)出(chū)规(guī)范要求。进一步细(xì)化对私募证券投资(zī)基金投资运作(zuò)（如衍生品、境(jìng)外资(zī)产等特(tè)殊(shū)交易）的信息披露要求(qiú)。

　　同(tóng)时，《运作指引(yǐn)》明确不同规模私(sī)募证券(quàn)投资基金管理人(rén)和私(sī)募证(zhèng)券(quàn)投资基金(jīn)信息(xī)报(bào)送工作要求。

　　《运作指引》还要求规模以上私募证券投资(zī)基金管理人定期开展(zhǎn)压力测(cè)试、建立风险准备金制度等。具(jù)体来看(kàn)，同一实(shí)际控(kòng)制人控制的私募基金管(guǎn)理(lǐ)人(rén)在最近一年度末合(hé)计基金(jīn)管理规模在20亿元(yuán)以上的(de)，应当持续(xù)建立(lì)健全流动性风险监测、预(yù)警与应急处置、关于预警线与止损(sǔn)线(xiàn)的风险管理制度，每季度至少进行一次压力测试(shì)。私募基金(jīn)管理(lǐ)人应当结合市场状(zhuàng)况和自身管理(lǐ)能(néng)力制定并持续更新流(liú)动性(xìng)风(fēng)险应(yīng)急(jí)预(yù)案，明(míng)确预案(àn)触发情景、应急程序(xù)与措施等。

　　《运作指引(yǐn)》明(míng)确禁(jìn)止通道业务，私募(mù)基金管理(lǐ)人应(yīng)当对投资者资金来源的(de)合规性(xìng)进行审查(chá)，不得由投资(zī)者或其指定第三方下达投资指令或者自行负责投(tóu)资(zī)运作，不得为金融机(jī)构、其他私募基金管理人(rén)，金融机(jī)构(gòu)资产管(guǎn)理产品以及(jí)其他私(sī)募基金提供规避投资范围、杠(gāng)杆约束、投资(zī)者门槛(kǎn)等(děng)监管(guǎn)要求(qiú)的(de)通道服务。

　　一位私募人士向期货日报记者(zhě)表(biǎo)示(shì)，综合来看，私募(mù)监管(guǎn)的实际(jì)标准在向金融机构(gòu)管理标准看齐，《运作(zuò)指(zhǐ)引》如果按目(mù)前征求(qiú)意见(jiàn)稿的水平落实，执行后会(huì)快速(sù)抹平(píng)私募(mù)基金相对其他资管产品的灵活度(dù)，让资金方的投放偏好回到(dào)策(cè)略表现及(jí)管理人的整体运(yùn)营和(hé)服(fú)务水平上，而非政策监管红利。这将(jiāng)更有利于行业的健康(kāng)发展(zhǎn)，回归(guī)管理本(běn)源。

　　不过，《运作指(zhǐ)引》也给(gěi)予了过渡(dù)期安排。

　　中基协表示，《运(yùn)作指引》施行后，新(xīn)备案的(de)私募证券投资基金(jīn)按照(zhào)《运作指(zhǐ)引》要(yào)求执行。同(tóng)时(shí)为减少新老(lǎo)基金(jīn)的套利空(kōng)间，对存量基金针对不同情况(kuàng)提出(chū)差(chà)异化整改要(yào)求，并对重点条款的整(zhěng)改(gǎi)给予充分过渡(dù)期(qī)安排：

　　对于违反(fǎn)投资范(fàn)围要求、开展通道业务、不符(fú)合最低存续规(guī)模等(děng)触(chù)及底线要求(qiú)的存(cún)量(liàng)基金，《运作指引》施行(xíng)后(hòu)不(bù)得(dé)新增(zēng)募集(jí)规(guī)模及投资者，不(bù)得展期，新(xīn)增投资活动获(huò)得须符合《运作指引》要(yào)求，合同到期后予以清(qīng)算；

　　对于不(bù)符合(hé)《运作指引》中关(guān)于投(tóu)资集中度(dù)、嵌套层数、杠杆比例、债券(quàn)及衍(yǎn)生(shēng)品交易等投资(zī)要求的(de)，给(gěi)予12个(gè)月整(zhěng)改过渡(dù)期，不(bù)强制要求修改(gǎi)基金合同(tóng)；

　　对于《运作指(zhǐ)引》实施后存量基金新募集(jí)的投(tóu)资(zī)者要求设置不少于6个月(yuè)的份额(é)锁定期；

　　对于存(cún)量(liàng)基金发生(shēng)基金(jīn)合同变更(gèng)的，变更后内容(róng)应(yīng)当符合《运作指引》要求；基金合同存续期限发生变化的，应当按照(zhào)《运作指引》修改基金合同；

　　对于存量(liàng)基金中无固定存续(xù)期(qī)限的私募证券投资基金，要求(qiú)在《运作(zuò)指引》施(shī)行后(hòu)12个(gè)月(yuè)内，修(xiū)改基金合同，约定明确的基金存(cún)续期，以促进目前存(cún)量(liàng)永续基金(jīn)限期(qī)整(zhěng)改。

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