公募基金交易结算模(mó)式再现创新突破！

　　继过往较(jiào)为(wèi)常见(jiàn)的托管人结算模式和(hé)券商结算模式之后，一种创(chuàng)新(xīn)模式(shì)——“类QFII结算模式”正在基金行业悄然流行。

　　据中国基金报记者了解，2022年3月(yuè)初成立的博道盛兴(xīng)一年持有期混合是(shì)首(shǒu)只(zhǐ)采用“类QFII结算模式(shì)”的基金，该基(jī)金由博道(dào)基金、广(guǎng)发证券(quàn)、兴业(yè)银行三方(fāng)合作推出。目前正在发(fā)行的(de)易方达中证软件服务(wù)ETF也将采用“类QFII结算(suàn)模式”，上述(shù)ETF将由(yóu)易方达与广发证券、兴业银行合作发(fā)行。

　　“类QFII结(jié)算模式(shì)”的(de)推出也吸(xī)引了(le)行业(yè)各方目光，据业内人士(shì)透露，除了广发证券有落地(dì)的基(jī)金产品之外，其他券商(shāng)、基(jī)金公司也在关注研究这一新(xīn)的模式，也在摩(mó)拳(quán)擦掌。

　　在多位业内人士看(kàn)来，目前基金结(jié)算模(mó)式迎来新时代(dài)。券商(shāng)结算、银(yín)行结算、类QFII结算三类模式(shì)各有优劣，基金管理人可以根据不同情(qíng)况，选择不(bù)同的结算模式，最大限度的调动各方资(zī)源，为持有人提供更好(hǎo)的(de)服务(wù)。

　　“类QFII结算(suàn)模式”逐渐落地

　　在公募基金25年的历史(shǐ)长河中(zhōng)，托管人结算模式是(shì)最早(zǎo)出现也(yě)是最为成(chéng)熟的基金结算模(mó)式。到了(le)2017年，券(quàn)商结算(suàn)模式启动试点，成为基金公司撬(qiào)动券商资(zī)源(yuán)的有(yǒu)力抓手，之后由(yóu)试(shì)点转常(cháng)规，发(fā)展迅(xùn)速。

　　如今，新的交易结算模(mó)式——“类(lèi)QFII结算模(mó)式”正在行业各方探索(suǒ)中落地。

　　据中国基金报记者(zhě)了(le)解，2022年3月(yuè)8日成立(lì)的(de)博道(dào)盛(shèng)兴一(yī)年持有期混合是(shì)首只(zhǐ)采用“类(lèi)QFII结算模式(shì)”的基金。而(ér)目(mù)前正(zhèng)在发行(xíng)的易方达中证软件服务ETF也将(jiāng)采用“类QFII结算模式”，上述两只基金分别(bié)由博道(dào)、易方达两家基金(jīn)公司与(yǔ)广发证券、兴业银行合作发(fā)行。

　　“在证券公司中，广发证券(quàn)是率先有落地(dì)基金产(chǎn)品(pǐn)的券(quàn)商(shāng)，据了解，其他券商也在积极研究这一新的业(yè)务。”一位(wèi)业内人士透(tòu)露(lù)。

　　据博道基金介绍，所谓的“类QFII结算(suàn)模式(shì)”是指，公募基金(jīn)参照QFII模式，通过(guò)证券公司进行交(jiāo)易申报，由托管银行进行结算(suàn)，在这种模式下，资金存放在托管银行的托管账户，无须(xū)银证转(zhuǎn)账到证券公司。这也成为类QFII模式的(de)与(yǔ)一般券结模式的最(zuì)大(dà)不同(tóng)点。

　　具体来(lái)看，类(lèi)QFII模(mó)式中产(chǎn)品资金集中存放在托管银行，在券商(shāng)开立的资(zī)金账户(hù)无需实际上的银证转账(zhàng)存入资金，每个交(jiāo)易(yì)日基金公司采(cǎi)用申报交易(yì)额(é)度，使用虚头寸(cùn)资(zī)金的方式进行场内交易，券(quàn)商(shāng)根(gēn)据(jù)已申报的交易额度(dù)每日滚动(dòng)计(jì)算产(chǎn)品(pǐn)资金(jīn)账户虚头寸资(zī)金余额，以实(shí)现(xiàn)对产(chǎn)品(pǐn)场内交易额(é)度(dù)的前(qián)端验(yàn)资控制。

　　类(lèi)QFII模(mó)式下(xià)基金(jīn)场内交易(yì)通(tōng)过经纪券商完(wán)成，仍(réng)然保留(liú)了原先(xiān)券(quàn)商交易(yì)结算模式的交易前端(duān)控制、验资(zī)验券的(de)优点，同时资金结(jié)算由托管行(xíng)完成(chéng)，解决了部分托管行(xíng)比(bǐ)较关注的托管资(zī)金归属保管问题(tí)，一(yī)定程度上调动了(le)托管行的积极(jí)性。

　　在博时基(jī)金券商业(yè)务(wù)部副(fù)总经理王(wáng)鹤(hè)锟看来，类QFII结(jié)算模式，丰富了公募基金与证券公(gōng)司结算模式的选择，更好地满足(zú)各方差(chà)异化的(de)需(xū)求，也印证(zhèng)了券商财富管理转型已(yǐ)经进入更(gèng)加(jiā)成熟和高(gāo)速发(fā)展阶(jiē)段 ，多(duō)样的结(jié)算模式备选可以有(yǒu)助于降低运营(yíng)风险 、提升效率，促(cù)进公(gōng)募基金、券商渠道(dào)、基金(jīn)投资(zī)人共赢(yíng)发展。

　　“尤其(qí)是对于ETF产(chǎn)品，类(lèi)QFII结算模式可以保(bǎo)证较好运营效率带(dài)来(lái)的优(yōu)质交易体(tǐ)验(yàn)的同时，兼顾券商与基金(jīn)公司的商业利益(yì)深(shēn)度捆绑。随着“买方投顾业务，产品工具化(huà)配置”的趋势(shì)逐渐(jiàn)形成(chéng)，该模式将进一步促进，金融机构为广大投资人提供更多的交易工具(jù)选择。”他(tā)进(jìn)一步(bù)分析(xī)指出。

　　类QFII结(jié)算模式突破(pò)了现行客户交(jiāo)易结算资(zī)金的(de)三方存管框架，谈(tán)及这类(lèi)模(mó)式的创新(xīn)点，平安基金总结为(wèi)三大方(fāng)面(miàn)：“一是虚头寸：实现(xiàn)虚头(tóu)寸指令对(duì)接(jiē)，资(zī)金无需三方存(cún)管；二是交易交(jiāo)收分离：证券公司对(duì)产品场内(nèi)交易(yì)进行前(qián)端验(yàn)资验券；三是日(rì)终资金对(duì)账：实现证券(quàn)公(gōng)司与托管人系统对接对账(zhàng)。”

　　加强交易前端验资验券功能(néng)

　　兼顾(gù)与券商渠道的商业模(mó)式创新(xīn)

　　作为一种新的交易结算模式，投资(zī)者对类QFII结(jié)算(suàn)模式还是比较陌生。相(xiāng)比过往的结算模式，公募基(jī)金(jīn)采用类QFII结(jié)算模式有哪些优(yōu)劣势？也是投资者(zhě)关(guān)注的问题(tí)。

　　博道基金站在ETF的角(jiǎo)度分析指(zhǐ)出，从(cóng)销(xiāo)售端上看，ETF的募集(jí)和日常申(shēn)购赎回都通过(guò)券商完成。若ETF采用类QFII模式，其投资端业务也是通(tōng)过券商完成，可以全方位的跟券商合作。

　　“类QFII的优(yōu)点是(shì)证券(quàn)公(gōng)司(sī)对产品场内交易进行前端(duān)验(yàn)资验券，可有效防控异常交易和超买风险(xiǎn)。”博道基(jī)金表示。

　　“对于公募基(jī)金管理人而言，公(gōng)募类QFII结算模(mó)式，较传统托管(guǎn)银行(xíng)结算(suàn)模式，有两方面好处(chù)：一是(shì)，加强了交易前端验资(zī)验券(quàn)功能，优化交(jiāo)易监(jiān)控和头寸透支(zhī)风险(xiǎn)管理；二是，兼顾了(le)与券商(shāng)渠道(dào)商业模式的创(chuàng)新，类似与券商结算模(mó)式(shì)，捆绑了商业利益，有利于券商(shāng)代买(mǎi)市占率的提升。博时基金(jīn)券商业务部副总经理(lǐ)王鹤(hè)锟(kūn)也谈(tán)了自(zì)己的看法。

　　他进一步分析称，“相较券商(shāng)结算(suàn)模式，公募类QFII结算(suàn)模式，也(yě)有两方(fāng)面好(hǎo)处：一是，无需银(yín)证转(zhuǎn)账即可调整场内外资金分布，效率(lǜ)有所提(tí)升；二是，简(jiǎn)化(huà)了开户环节，免去了三(sān)方存管登记确认。”

　　此(cǐ)外(wài)，还有(yǒu)基金人士认为(wèi)，对于基金管理人(rén)而(ér)言(yán)，ETF采用(yòng)类QFII结(jié)算模式，可以兼顾资金使用效率与风险(xiǎn)控制两方面(miàn)的(de)需求，相？过往的结算模式体现出了？定优势(shì)。相比(bǐ)券商(shāng)结(jié)算模式，类(lèi)QFII结算模式下无需银证转账即可(kě)调整场内外资金分布，效率有所提升，同(tóng)时(shí)也(yě)简(jiǎn)化了开户(hù)环(huán)节，免去(qù)了三？存管登记确认(rèn)；而相比托(tuō)管人结算模式(shì)，类QFII结算(suàn)模(mó)式下加强(qiáng)了交易前端验资验(yàn)券功(gōng)能，可优化交(jiāo)易监控和头寸透支风险(xiǎn)管(guǎn)理。

　　平安基(jī)金将ETF采用类QFII结(jié)算模式的主要(yào)优势归结(jié)为以(yǐ)下几点：

　　一是(shì)，类QFII结算(suàn)模(mó)式下，产品资(zī)金不是集中(zhōng)于原来的证(zhèng)券(quàn)公司资金账户(hù)，仍然存放(fàng)在托管行账户，实现的方式是需要将托管行(xíng)和券商打通(tōng)。通过“虚头寸(cùn)”将托管行(xíng)和券商打通(tōng)，免去(qù)银证转账的步骤(zhòu)，解决(jué)了普(pǔ)通(tōng)券(quàn)结模式下资金分散管理，资金划拨时间(jiān)受银证(zhèng)转账时间范围限制的痛(tòng)点。日(rì)常投资(zī)运作过程，减少(shǎo)银证(zhèng)转账资金(jīn)划拨工作，例如，定期费用支付、新股新债缴款与(yǔ)银行间账户之间(jiān)划拨等；

　　二是，对比(bǐ)券(quàn)商结(jié)算模式，一定量减(jiǎn)少了证券资金(jīn)账户开户(hù)与银证关(guān)联挂钩环节工作；

　　三是，更有利于明确各(gè)方职责所(suǒ)在(zài)，以(yǐ)及完善业务风险(xiǎn)管理。通过交易(yì)交(jiāo)收分离，证券(quàn)公司前端验资验券可(kě)有效防控(kòng)异常交易和超买风险，托(tuō)管人负责交收；日终资金(jīn)对(duì)账实现证(zhèng)券公司与托管(guǎn)人(rén)系(xì)统(tǒng)对接对账，可防范资金结算风险。

　　平(píng)安(ān)基金同时也谈到了ETF采用(yòng)类(lèi)QFII结(jié)算模式(shì)的几点不足之(zhī)处：一方面，类似托管人结算模(mó)式，该模式与(yǔ)托管人(rén)结算模式一致，对投资(zī)组(zǔ)合而言需按月计算(suàn)缴纳(nà)最低结算备付金与保证机制；另(lìng)一方面(miàn)，虚头(tóu)寸机制下，管理人、托管人与(yǔ)券商三方需每日确立场(chǎng)内/外资(zī)金分配比例。取(qǔ)决(jué)于投(tóu)资组合交易特征(zhēng)，将增(zēng)加日常投资(zī)运(yùn)营管理工作。

　　起步阶(jiē)段(duàn)或吸引头部基金(jīn)公司跟(gēn)随(suí)

　　实(shí)现基金、券(quàn)商、银行三(sān)方共(gòng)赢

　　从(cóng)业内观察看，不少基(jī)金公司(sī)对类QFII结算模式的(de)关注(zhù)度较高(gāo)，也在筹备或启动相(xiāng)应的合作。不过，参与这(zhè)类业(yè)务还涉及系统改(gǎi)造，以(yǐ)及固(gù)收(shōu)、QDII等(děng)复杂型公募产品(pǐn)的限制仍有(yǒu)待解决等问(wèn)题，初期或更多是头部基金公司参(cān)与。

　　“近期也在公司内部对这一业务进行了(le)探讨，业务操作上的障碍并(bìng)不(bù)大。”一家基金(jīn)公司(sī)人(rén)士表示，这类业务(wù)具备一定吸引(yǐn)力，相比较托管行结算模式和券商结算模式，这(zhè)一模式可以同(tóng)时激发银(yín)行、券商双(shuāng)方的销售(shòu)力度，同时(shí)在(zài)此类模式刚刚起步阶段阶段参与，存(cún)在(zài)明显的先发优势。

　　博时券商业(yè)务部副总(zǒng)经理王鹤(hè)锟也表示，关于类QFII结算模式仍处(chù)于发展初期，该模式(shì)特点鲜明。但(dàn)是，对于(yú)固收(shōu)、QDII等(děng)复杂型公募产品的限(xiàn)制(zhì)仍有待解决，成为主流结算模式(shì)仍不具备条件(jiàn)。展(zhǎn)望(wàng)未(wèi)来，预(yù)计相关(guān)金融机构(gòu)对该模式会保持(chí)高(gāo)度关(guān)注，会成为选择(zé)之一(yī)。

　　平(píng)安基(jī)金相关(guān)人士(shì)更有信(xìn)心，认为这是一个(gè)基金、券商、银行三方共赢的模式，有望成为(wèi)新(xīn)的行业发展趋势。对管(guǎn)理(lǐ)人而言，类(lèi)QFII结算模式较(jiào)传(chuán)统(tǒng)券结模(mó)式、托(tuō)管人(rén)结算模(mó)式(shì)均有比较优(yōu)势(shì)；对托管(guǎn)人而言(yán)，产品资金全额留存在托管账户，无需银(yín)证转账；对证券公司(sī)提高服务机构客户(hù)的能(néng)力，也加强了公司品牌影响力(lì)。

　　不(bù)过，基金公司开启类QFII结算(suàn)模式，也(yě)涉(shè)及不少系统改(gǎi)造，尤其(qí)是托管行(xíng)和券(quàn)商。博道基金就表示，对基金公(gōng)司来说，总(zǒng)体保留沿用券(quàn)商结(jié)算模(mó)式下(xià)的场内交易前端验资(zī)验券相关流程和业务(wù)系统(tǒng)，个(gè)别如清算(suàn)模块涉及一些小改动。但券商和托管行的(de)系统改动较大(dà)，如在(zài)引号怎么写标点符号，稿纸双引号怎么写系统直连(lián)、账户管理(lǐ)、场(chǎng)内(nèi)清算、场外清(qīng)算等多(duō)个(gè)环(huán)节需要进行升级改(gǎi)造。

　　目前已经实(shí)现的(de)模式来看，主要是广(guǎng)发(fā)证券(quàn)、兴业银(yín)行、基金公司三(sān)方参(cān)与。而记(jì)者从(cóng)业内了解到，也有一些(xiē)银行、券商(shāng)对此(cǐ)也抱有积极(jí)态(tài)度，愿意布局此类(lèi)业务(wù)。

　　从单一模式走向三(sān)类模式

　　基金(jīn)行业(yè)发展25年(nián)以来，结算模式发生了重要变(biàn)化，从(cóng)单(dān)一模(mó)式走向券商结算、银行结算、类QFII结算(suàn)模式(shì)三类模(mó)式(shì)的(de)时(shí)代。

　　自(zì)公募(mù)基金诞生起(qǐ)，采取的就是银行(xíng)托管人结算模(mó)式，到目前已(yǐ)25年了(le)，仍然(rán)是目前公募(mù)基金结(jié)算(suàn)的主流模式(shì)。这(zhè)一模式是，基金管理人租用(yòng)券(quàn)商的(de)交易(yì)席位直连(lián)报盘交易(yì)所，托管(guǎn)人作为特殊结算(suàn)参与(yǔ)人与中国结算进行(xíng)资金和证(zhèng)券的清算交收。

　　券商(shāng)结(jié)算模(mó)式在2017年启动试点，并于2019年(nián)初由试点转常(cháng)规，至今已历时5年(nián)有余。随着(zhe)运(yùn)作机(jī)制渐稳(wěn)、结(jié)算(suàn)效率(lǜ)改善及券商财富管理(lǐ)业(yè)务高(gāo)速(sù)发展，券结模(mó)式自2021年迎(yíng)来爆发，根据Wind数据，2021年全年一共有144只新成立基(jī)金采用了(le)券(quàn)结模(mó)式。根据中金公(gōng)司统(tǒng)计，截至2023年(nián)2月24日，券结基金(jīn)数量与(yǔ)规(guī)模(mó)分别为616引号怎么写标点符号，稿纸双引号怎么写只和(hé)5709亿元(yuán)，占据(jù)全部(bù)基金规模比重为2.2％。

　　随着公募基金2022年开启类QFII交易结算(suàn)模式，基(jī)金结(jié)算模式也正式(shì)进入了新时代。

　　博道基金(jīn)相关人士就表(biǎo)示，券商(shāng)结算、银行(xíng)结算、类QFII结(jié)算(suàn)模式(shì)，每(měi)种(zhǒng)结算模式各有优劣(liè)，基金(jīn)管理(lǐ)人可以(yǐ)根(gēn)据不(bù)同情况，选择不同的结(jié)算模(mó)式，最大限度的调动(dòng)各方资(zī)源，为(wèi)持(chí)有人提(tí)供更好(hǎo)的(de)服务。

　　“随(suí)着(zhe)券结模式的持(chí)续推行，尤(yóu)其是类QFII结算模(mó)式的创新发展，伴(bàn)随着权益市(shì)场(chǎng)行情修复及券商财富管理业务高(gāo)速(sù)发展(zhǎn)，在主动权益基金、ETF在内的指数型基金等(děng)产品类(lèi)型上，券(quàn)结模式将有较(jiào)大发展空(kōng)间。”上述平(píng)安(ān)基金相关人士表示(shì)。

　　不少(shǎo)人士也看好券结模式的发展。据一(yī)位业内人士表示，现(xiàn)阶段券(quàn)商(shāng)结算(suàn)模式在中小基金公司中更加普遍(biàn)。中小基金相(xiāng)对来说获得银行渠道的营销支(zhī)持(chí)难(nán)度较大，券结(jié)模式能有效推动券商和(hé)基金(jīn)公司的合作关(guān)系，有助于中小基金新产品开拓市场。

　　不(bù)过，上述人士(shì)也表示(shì)，券(quàn)结模式(shì)保有量会更稳定(dìng)一(yī)些，对于托管行有(yǒu)一个制(zhì)衡(héng)的作用。以前是小(xiǎo)公司为主，现(xiàn)在也有(yǒu)一些大(dà)公(gōng)司(sī)陆(lù)续开始(shǐ)试水，以后会是一个趋势。

　　博(bó)时基金(jīn)券商业务部副总经理(lǐ)王鹤锟(kūn)也(yě)表示，券(quàn)商结算模(mó)式的发展，已经从“拼数量(liàng)”时代进入(rù)“拼质量”时代：发展的(de)边际制约因素，也(yě)从“投(tóu)入成本较大、技术(shù)系统探索较困(kùn)难”转变(biàn)为“产品(pǐn)策略(lüè)与市场环境及需(xū)求的匹配度(dù)、业绩表现与客户体验的(de)舒适度(dù)、销售服(fú)务与渠道陪伴的契合度(dù)”。券商(shāng)结(jié)算模式，将基(jī)金公(gōng)司、基金产品与(yǔ)券(quàn)商(shāng)渠道的中长期利益深(shēn)度绑定；在(zài)此模式下(xià)，竞争格(gé)局会(huì)发生分化，回归“买方投顾陪(péi)伴模式”的服务(wù)本质(zhì)，”持续提供“好产品(pǐn)、好服务”的基金公司和(hé)证券公司会受益(yì)于这一发展变化(huà)。

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