5月13日，年内首只央企主(zhǔ)题(tí)ETF——华泰柏(bǎi)瑞中证央企红利ETF发布公告称，其累计(jì)有(yǒu)效认购申请(qǐng)份(fèn)额总额超过20亿份(fèn)发(fā)行上(shàng)限(xiàn)，将启(qǐ)动比例配售。这则小(xiǎo)公(gōng)告体现(xiàn)出(chū)市场对这一“中特估”主题的追捧力(lì)度。

　　实际上(shàng)，近期(qī)围绕着“中特估”的行情，市场关注(zhù)度非常高，5月15日首批3只(zhǐ)央企回(huí)报(bào)ETF发行，更(gèng)成为这一波“中特估”行情的(de)催(cuī)化剂(jì)。实际上(shàng)，早(zǎo)在(zài)去年底及今年一(yī)季度，一(yī)些基(jī)金经理开始调仓换股“中(zhōng)特估概念”。

　　目前“中特(tè)估(gū)”资金面、情绪面(miàn)、估值方式等(děng)问题(tí)成为市场关(guān)注焦(jiāo)点，中(zhōng)国基金报采访多位投研人(rén)士，解析“中特估(gū)”这些焦点问题。

　　央企(qǐ)主题ETF密集上报发行<七点钟指什么生肖 七点钟是什么时辰/strong>

　　行情催化(huà)剂(jì)？

　　市场(chǎng)对“中(zhōng)特估”主(zhǔ)题积极追捧。不仅(jǐn)华泰(tài)柏瑞(ruì)中证央企(qǐ)红(hóng)利ETF罕见出现启动“比例配售”情况，今年(nián)场内多(duō)只“中字(zì)头”ETF也(yě)持续(xù)“吸金(jīn)”，15只央(yāng)企、国企(qǐ)ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续有多只国央企主题基金发(fā)行，市场对此充满(mǎn)期(qī)待，如5月15日(rì)就有3只央企(qǐ)回(huí)报ETF，后续跟踪(zōng)央企科技引领(lǐng)、央企现代能源等ETF也将(jiāng)获批发行，更有扎堆上(shàng)报的央国企基金在排(pái)队入市。

　　这些或成(chéng)为这(zhè)一(yī)波“中(zhōng)特估”行情的催化剂。

　　融(róng)通红(hóng)利机会(huì)基金经理何龙表示，央企(qǐ)ETF发行在情绪(xù)上是构成催化因素(sù)的，近期银行(xíng)股大涨(zhǎng)的一个催化因素就(jiù)是积(jī)极推介(jiè)相(xiāng)关央企ETF的(de)发(fā)行。

　　“随着央(yāng)企ETF的发行(xíng)，和诸(zhū)多(duō)主(zhǔ)题基金的申报(bào)发行，我认为确实会成为引爆(bào)行情的催化(huà)剂，基本面、资金面(miàn)、政(zhèng)策面都在向好，下(xià)半(bàn)年(nián)，中特估(gū)有可能独(dú)领风骚。”万(wàn)家基金章恒(héng)更(gèng)是表示。

　　同样，博时基(jī)金指数与量化投(tóu)资部基金经(jīng)理(lǐ)杨(yáng)振(zhèn)建就表示，近期(qī)密集申报的国央企主题基金主要(yào)涉及(jí)“股东回报”、“科(kē)技引领(lǐng)”、“现代能源”几大主(zhǔ)题，这样的布局可以更好支(zhī)持央(yāng)国企的估值(zhí)重塑。

　　“央企ETF的发行将(jiāng)成为行情进一步上涨的催化剂。去年以(yǐ)来公募基金发行整体平(píng)淡(dàn)，近期(qī)多只国央企(qǐ)主题基金(jīn)申报(bào)和发行，行情火热下将为(wèi)市(shì)场带来(lái)增量资金，有望推动(dòng)进一步上(shàng)涨(zhǎng)。”杨振建进(jìn)一(yī)步表(biǎo)示(shì)。

　　此(cǐ)外，银(yín)华基(jī)金ETF业务总监王帅认为(wèi)，公募基金积极布局央国企主(zhǔ)题基金，一方面(miàn)是因为(wèi)新(xīn)一轮深化国(guó)企改(gǎi)革的大幕(mù)将拉开(kāi)，叠加“中特估”概念，央国企上(shàng)市公司的投资价值凸显，该主题的基金将为投资(zī)者提供更丰富的工(gōng)具以参与(yǔ)到央国企投资。另一方面是落实公募基金行业高质量发(fā)展(zhǎn)的(de)要求，引(yǐn)导更(gèng)多资金参(cān)与央(yāng)国(guó)企改革，更好发挥(huī)公(gōng)募基金服务资(zī)本市场改革、服务(wù)实体经(jīng)济和国家战略的作用。

　　王帅表示，未来央企(qǐ)ETF的发行将为央企相关标(biāo)的和板(bǎn)块带(dài)来(lái)增(zēng)量资金，提升交易(yì)活跃度，有望成为中(zhōng)特估行情(qíng)的(de)催化剂。

　　存量市场中变(biàn)赛道

　　积极调(diào)仓换(huàn)股？

　　2023年以(yǐ)来，市(shì)场结构(gòu)性(xìng)行情明显，中(zhōng)特估和(hé)人工智能(néng)成为两大明显(xiǎn)的主线，而新能源等前期热门(mén)赛道股(gǔ)冷却，在此(cǐ)背景下，一些基金经理开始调仓(cāng)换股(gǔ)“中特估概念(niàn)”。

　　万家基(jī)金基金经理章恒直言(yán)，自己(jǐ)目前重点关注三大(dà)行业(yè)，火电、券商、军(jūn)工，这三大行(xíng)业主要(yào)是(shì)央企或地方国(guó)资所在的行业，民(mín)营企业占(zhàn)比较少(shǎo)。

　　“首先(xiān)是基于行业(yè)本(běn)身基本面在今(jīn)年会(huì)有重大的向(xiàng)上变化的机会，比如火(huǒ)电，会受益于煤炭价格的(de)下跌，扭亏为盈(yíng)；券商，会受(shòu)益于今年市场成交量的放(fàng)大(dà)，盈利大幅增(zēng)长等。同(tóng)时(shí)，随着国有(yǒu)企业改革的推进，大(dà)概率这些(xiē)企(qǐ)业会(huì)进入一个提质增效、释放(fàng)业(yè)绩的(de)过程。”章恒表示，中特(tè)估是过去5年(nián)10年改革(gé)的(de)成果，是非常基(jī)本面的，和他过去(qù)1至2年研究投资思路也非(fēi)常吻合，为在(zài)下半年抓住这波(bō)中特估的投资机(jī)会做好(hǎo)了准备(bèi)。

　　“去年(nián)年(nián)底(dǐ)已开始重视中特估的投(tóu)资机会(huì)，判断(duàn)中特估(gū)的机会未来三年分(fēn)两个阶段。”融通红(hóng)利机会基金(jīn)经(jīng)理(lǐ)何(hé)龙表示(shì)，第(dì)一阶段也就是今年以数字经济和(hé)“一带一(yī)路”的(de)主题普涨(zhǎng)性机会为主，包(bāo)括低(dī)于1倍PB、分红收益率(lǜ)极高的(de)品种，将会(huì)迎来普(pǔ)涨性的机会。第二(èr)阶段(duàn)是未来两年，在(zài)主(zhǔ)题性机会消散以后，基于顶层设计对国央经营管理(lǐ)价值导向变化，我们判断经营成果随之改变是一(yī)个慢变量，会在未来两年体现(xiàn)在每一个央国企(qǐ)的报表中。

　　何龙强调，目前在(zài)挖掘公司经营层面可能发生显著正向变化的个股提前进(jìn)行布(bù)局(jú)，比如医药和(hé)消费(fèi)等(děng)行(xíng)业(yè)。

　　其实一季报已经显露出不(bù)少基(jī)金在行动。国金证券研究所(suǒ)数(shù)据(jù)显(xiǎn)示，偏股主(zhǔ)动型基金(jīn)2022年年(nián)报前十大重(zhòng)仓股(gǔ)股票池中，“中特估”概念占(zhàn)偏(piān)股主动型基金持有股票市值(zhí)比例仅有1.18％。而2023年(nián)一(yī)季报披露的持仓中(zhōng)，“中特估”概念占偏股主(zhǔ)动型基金(jīn)持有股票市值(zhí)比例提高到(dào)4.19％。

　　“中特估”概(gài)念股在偏股(gǔ)主动型基(jī)金的持仓中(zhōng)，占比明(míng)显提(tí)高。上述数据显示，根(gēn)据(jù)偏股主动型(xíng)基金2022年(nián)报及(jí)2023年一季报(bào)十大(dà)重仓股的数据(jù)，剔(tī)除个股涨跌影响，估计了各基金主(zhǔ)动加仓“中特估”概念股的市值占2022年末股票总市值比例(lì)，一季度(dù)超(chāo)过30％的偏(piān)股主动(dòng)型基金主(zhǔ)动加仓了“中特(tè)估”概念(niàn)股(gǔ)，198只基金在(zài)2022年末(mò)不持有(yǒu)“中特(tè)估”概念股，但在一(yī)季(jì)度买入(rù)。

　　不仅如此，中信(xìn)证券数据(jù)统计也(yě)显示，一季度(dù)主动偏股型公募基金对港(gǎng)股央国企的(de)持(chí)股市值比重达到2019年以(yǐ)来的新高，港股央国(guó)企持股总(zǒng)市值占港股持股(gǔ)总市值的比重由2022年四(sì)季度的25.1％提升至2023年(nián)一季度的32.9％，远高(gāo)于(yú)2020年低点时的7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构建国(guó)央企专门的股票库

　　可以说(shuō)中国特色估值(zhí)体系，正深刻影(yǐng)响基金公司的投研(yán)，落实到(dào)日常的投研(yán)流(liú)程和实践之中，不少基(jī)金公司(sī)在加大投研(yán)力量(liàng)，更(gèng)有专门构建国央(yāng)企股票库(kù)。

　　融通红利(lì)机会(huì)基金经理何龙就(jiù)介绍，一方面，从(cóng)顶层设计改变研究(jiū)员过去对(duì)国(guó)央企的固定思(sī)维(wéi)，需(xū)要实地(dì)考(kǎo)察(chá)国央企(qǐ)，并且(qiě)需(xū)要(yào)利用当前国央企愿意交流的(de)契机，多(duō)花精力(lì)去进(jìn)行跟踪发现变化。

　　另一方面，融通基金在行动上，要(yào)求研究(jiū)员将(jiāng)自己所覆盖行业(yè)的(de)所有国央企构建专门的股(gǔ)票库(kù)，并进行长(zhǎng)期跟踪(zōng)，包括考察其实地调(diào)研的(de)的(de)成(chéng)果，了解国央(yāng)企经营思路和财务导(dǎo)向的(de)变化(huà)，结合(hé)行业趋势和特征，寻找价值洼地(dì)，发现预(yù)期差。

　　同样的，银华基金(jīn)ETF业务(wù)总监王帅也谈到“认识”上的重视。他表示，通过深(shēn)入学习，对(duì)“中特估”有了更深刻(kè)的认(rèn)识：首先要认(rèn)识市场体制机制(zhì)、行业产业结构、主体持续(xù)发展(zhǎn)能力(lì)等方面所体现的鲜明中国(guó)元素和(hé)发展(zhǎn)阶段特(tè)征，“中(七点钟指什么生肖 七点钟是什么时辰zhōng)特估”应该是在(zài)此基(jī)础上构建的(de)具有时代特(tè)征和(hé)中国(guó)特色(sè)、符合国家战略(lüè)导(dǎo)向的估值体系，而不是(shì)简单(dān)套用国(guó)外的传(chuán)统估值(zhí)模(mó)型。

　　“中(zhōng)特估是一种新的提法，但是这个概念所涉及(jí)到的行业(yè)和(hé)公司，一直在发生的变化。”万家(jiā)基金(jīn)经(jīng)理章恒表示，万家基金一(yī)直非常关注传统(tǒng)产(chǎn)业的变化，诸(zhū)如煤炭、金融(róng)、建筑等多(duō)个领域，因(yīn)此也是一定能够抓住中特估这波行情的(de)机会的。同时(shí)，随着(zhe)时局的(de)变化，也在增加相(xiāng)关行业的研究力量。

　　此外，创金合信基金首(shǒu)席经(jīng)济学家(jiā)魏凤(fèng)春表示(shì)，积极践行中国特色的估值体系是资本(běn)市场使命，投资者需要(yào)学习领(lǐng)会并(bìng)针对原(yuán)有的(de)估值体(tǐ)系进行改造，以适应现实(shí)的(de)需要。明确该体系的框架是(shì)第(dì)一(yī)位(wèi)的工作，合理设置指标也(yě)非常重要，投资者的认(rèn)可和实施是最终该体系能(néng)否具备(bèi)长期价值的基础。不过，他(tā)也提(tí)醒，人为(wèi)的拔(bá)估值(zhí)是很大(dà)的认知误区，市(shì)场(chǎng)化认可(kě)是基本的常识，不可误判。

　　体现社(shè)会(huì)价值(zhí)与(yǔ)国家战略价值

　　新估值方(fāng)式？

　　央国企(qǐ)是(shì)国民经济的支柱，国企央企(qǐ)发(fā)展要(yào)符合国(guó)家(jiā)战略发展发向，更需要承担(dān)社会公共责(zé)任等。而这些都应该考(kǎo)虑进估值体系之(zhī)中，也引发(fā)市场关注。

　　多数受访的(de)基金经理认为(wèi)，对于国央(yāng)企的估(gū)值方式要充分(fēn)体(tǐ)现企业的(de)社(shè)会价值与国(guó)家战略价值，目前已经形成了(le)初步的企业(yè)社会价值评价体(tǐ)系。

　　“如何定价国有(yǒu)企业承担社会(huì)价值(zhí)、符合国家战略发展(zhǎn)的价值？首(shǒu)要任务就(jiù)构建中国特色的价(jià)值评价(jià)体系(xì)，改变从(cóng)以私人股东权益出(chū)发，现金流折(zhé)现(xiàn)为(wèi)主要(yào)方(fāng)法(fǎ)的单一价值估值体系，转向社会整体(tǐ)价(jià)值观念、纳入中国特色的(de)ESG评价体系，充分体现企业的社会(huì)价值与国家战略(lüè)价值。”博时(shí)基(jī)金指数与(yǔ)量(liàng)化投资(zī)部(bù)基金经理杨振建表(biǎo)示。

　　杨振(zhèn)建也直言，近(jìn)年来国(guó)资委(wěi)指导国内团队对(duì)于(yú)中国特色(sè)ESG披(pī)露与评价(jià)体(tǐ)系不(bù)断探索，结(jié)合国(guó)际通用(yòng)规(guī)则，目前已经(jīng)形成(chéng)了初步的(de)企业(yè)社会价值评价体系，其中包括《企业ESG披露指(zhǐ)南》、《中央企业上市公司环境、社会及(jí)治理（ESG）蓝皮书(shū)（2022）》等。

　　银华基金(jīn)ETF业(yè)务总(zǒng)监(jiān)、基金经理(lǐ)王帅也认为，“中(zhōng)特估(gū)”应(yīng)该是注重(zhòng)企(qǐ)业价(jià)值的(de)可持(chí)续估值，要重视股东(dōng)、员工和社会责任等要素对企业(yè)稳健成长的重大(dà)意义，重视稳定的现金流、持续增长的(de)盈利、科技创新对提升企业内在价值的积极作用，这样(yàng)有利于提高估(gū)值定价模型(xíng)的科学性和有(yǒu)效性(xìng)。

　　“在指数编制、策(cè)略构建等实(shí)务工作中(zhōng)，都(dōu)有成熟的(de)量化指标可以使(shǐ)用(yòng)，包括净资产收益率、营业现金(jīn)比率、资(zī)产负债率、研发经费投入强度等等。”王帅也表示。

　　嘉(jiā)实金(jīn)融精选(xuǎn)基金经理李欣更细致分析在(zài)估值思维、估(gū)值结论、估(gū)值判断上有变化，尤其(qí)是估值的(de)方法和指标(biāo)上，他认为其包括产业链上下(xià)游的衡量、全要(yào)素(sù)成本等，以及在纵向和横向上的研究，强调政策(cè)优惠、产业(yè)发展、市(shì)场竞争(zhēng)力和可(kě)持续发展等各种因(yīn)素与企业价(jià)值的关(guān)系(xì)。这(zhè)些因素(sù)在对估值结(jié)论和判断的影响(xiǎng)上，也使得中国特色的(de)估值(zhí)体系(xì)与(yǔ)传统的估值体系有所不同。

　　“所以估值思(sī)维的变化，还(hái)有估值结论和估(gū)值判断的变(biàn)化，都是为了更好地(dì)适应中国的市场和经济(jì)特点，提供更精准、更合理(lǐ)的企(qǐ)业估(gū)值(zhí)信息(xī)。”李欣表示。

　　不过，创金合(hé)信(xìn)基(jī)金(jīn)首席经济(jì)学家魏凤春(chūn)直言，这需要在(zài)实践中进行探索(suǒ)，目前尚没有公认的指标可(kě)以使用(yòng)。