5月(yuè)13日(rì)，年内首(shǒu)只(zhǐ)央企主题ETF——华泰(tài)柏瑞中证央企红(hóng)利(lì)ETF发布公告称，其累(lèi)计有效认购申请份额总额超过20亿(yì)份发行上(shàng)限，将启动比(bǐ)例(lì)配售(shòu)。这(zhè)则小公告体现出市场对这一“中(zhōng)特估(gū)”主(zhǔ)题的追捧力(lì)度。

　　实际(jì)上，近期围绕着“中特估”的(de)行情(qíng)，市场关注度非常高，5月15日首批3只(zhǐ)央企(qǐ)回报ETF发行，更(gèng)成为这(zhè)一波“中特估”行情的(de)催化剂。实(shí)际上，早在去年底(dǐ)及今年一季(jì)度(dù)，一些基金经理(lǐ)开始调仓换股“中特估概念”。

　　目前“中特估”资金面、情绪面、估值方式等问(wèn)题(tí)成为市场关注(zhù)焦点，中(zhōng)国(guó)基(jī)金报采(cǎi)访多位投研人(rén)士，解析“中特估”这(zhè)些焦(jiāo)点(diǎn)问题。

　　央企主题ETF密(mì)集上报发行(xíng)

　　行情催化剂？

　　市场对“中(zhōng)特(tè)估”主题积(jī)极追捧(pěng)。不仅(jǐn)华泰柏瑞中证央(yāng)企红(hóng)利ETF罕(hǎn)见出(chū)现启动“比例(lì)配售(shòu)”情(qíng)况，今年(nián)场内多只“中字(zì)头”ETF也持续“吸金”，15只(zhǐ)央企、国企ETF合计“吸(xī)金”38.56亿元。

　　同时，后续有多只国(guó)央(yāng)企主题基金发行，市场对(duì)此充满期待(dài)，如5月15日就有(yǒu)3只央(yāng)企(qǐ)回报ETF，后续跟踪央(yāng)企科技引领、央(yāng)企(qǐ)现代能源(yuán)等ETF也(yě)将获批发行，更有扎(zhā)堆上报的央国企基(jī)金在排队入市。

　　这些或成为这一波“中特估”行(xíng)情的催化剂。

　　融通红利机会基(jī)金经理何(hé)龙表示(shì)，央企(qǐ)ETF发行在情绪上是构成催化因素的，近期银(yín)行股大涨的一个催(cuī)化因(yīn)素就是积(jī)极推介相关(guān)央企ETF的发行。

　　“随(suí)着央企ETF的发行，和诸多主题(tí)基金的(de)申报发行，我认(rèn)为(wèi)确实(shí)会成为引(yǐn)爆(bào)行情的催(cuī)化剂，基本(běn)面、资金(jīn)面、政策面都在向好，下半年(nián)，中特(tè)估有可能(néng)独领风骚。”万(wàn)家基金章恒更是表示。

　　同(tóng)样，博(bó)时(shí)基金指数(shù)与(yǔ)量化投资部(bù)基金经(jīng)理(lǐ)杨振(zhèn)建就表示(shì)，近(jìn)期密集申报的(de)国央企主题(tí)基金主要涉及(jí)“股东回报”、“科技引领”、“现代能源”几大主题，这样的布局(jú)可以更好(hǎo)支持(chí)央国(guó)企的估值(zhí)重塑(sù)。

　　“央企ETF的发行将成为行情进一步上涨(zhǎng)的催化剂。去年以来公募基金发(fā)行整体平淡，近期多只国央企主(zhǔ)题基金申报和发行，行情(qíng)火热下将为市(shì)场带(dài)来增量资金，有望推动进一步上涨。”杨(yáng)振建进一步表示。

　　此外，银(yín)华基金ETF业务总监王帅认为(wèi)，公募基(jī)金积(jī)极布(bù)局央国(guó)企主题基金，一方(fāng)面是(shì)因为新一轮深化国企改革的大幕将(jiāng)拉开，叠(dié)加“中特估”概念，央国(guó)企上(shàng)市公司的投(tóu)资价值凸显，该主题的基(jī)金将为(wèi)投资者提供更丰富的工具以参(cān)与到(dào)央国企投资(zī)。另(lìng)一方面是落实公募基金行业(yè)高(gāo)质量发(fā)展的(de)要求，引导更多资金参与央国(guó)企改革，更好发挥公募(mù)基金(jīn)服务资本市场改革、服务实(shí)体经济和国家战(zhàn)略的作用。

　　王帅表示(shì)，未来央企(qǐ)ETF的发行(xíng)将为央企相关(guān)标的和板块带来(lái)增(zēng)量资金，提升交易(yì)活(huó)跃度，有望(wàng)成为中特估行情的催化剂(jì)。

　　存量(liàng)市场中变赛道

　　积(jī)极(jí)调仓换(huàn)股？

　　2023年以来，市场结构性行情明显，中(zhōng)特估和人工智能成为两大(dà)明显的主线，而(ér)新(xīn)能源等前期热门(mén)赛道股冷却，在此背景下，一些基金经(jīng)理开始调仓(cāng)换股“中特估概(gài)念”。

　　万家(jiā)基金基金经(jīng)理章恒直言，自己目前重点关(guān)注三大行业，火电(diàn)、券商、军工，这三大行业主要(yào)是央企或地方(fāng)国(guó)资所在的行业，民(mín)营企业占比较少。

　　“首先(xiān)是(shì)基(jī)于(yú)行业(yè)本(běn)身基本面在(zài)今年会(huì)有重(zhòng)大(dà)的向(xiàng)上变化(huà)的机(jī)会，比如火电，会受(shòu)益于煤炭价格的(de)下(xià)跌，扭亏为盈；券商，会受益于今年市场成交量的放大，盈利大幅增长(zhǎng)等。同时，随着国有(yǒu)企业改革的(de)推进，大概率这些企(qǐ)业(yè)会进入一个提质增(zēng)效、释放(fàng)业(yè)绩的过程。”章恒表(biǎo)示，中特估(gū)是过去5年10年改革的成果，是非常基本面的(de)，和他过(guò)去1至2年(nián)研究(jiū)投(tóu)资思路也非(fēi)常吻合(hé)，为在下半年(nián)抓住这波中(zhōng)特(tè)估的投资机会做好了准(zhǔn)备。

　　“去年(nián)年底(dǐ)已开(kāi)始重视(shì)中特估(gū)的投资机会(huì)，判(pàn)断中特(tè)估的机会未来(lái)三年分两个(gè)阶段。”融(róng)通(tōng)红利(lì)机会(huì)基金经理(lǐ)何(hé)龙表示，第一阶段也就(jiù)是今年(nián)以(yǐ)数字经济和(hé)“一(yī)带一路”的主题(tí)普涨性机会为主，包括低于1倍PB、分红(hóng)收益率极(jí)高的品种，将会迎来普(pǔ)涨(zhǎng)性的机会。第二阶段是未来两年，在主(zhǔ)题性机会消散(sàn)以后，基于(yú)顶层(céng)设计对国央经营管理(lǐ)价值(zhí)导(dǎo)向变(biàn)化，我们判断经营成果随之改变(biàn)是一个慢(màn)变(biàn)量，会(huì)在(zài)未来两年体现(xiàn)在(zài)每一个央国(guó)企(qǐ)的报表中。

　　何龙强调，目前在挖掘公司经营层面(miàn)可能发生显著正向变(biàn)化(huà)的个股提前进行布局，比如医药和消(xiāo)费(fèi)等行业。

　　其(qí)实(shí)一季报(bào)已经显露出不少(shǎo)基金在行(xíng)动。国(guó)金证券研究所数据显示，偏股(gǔ)主动型基金2022年年(nián)报前十大(dà)重仓股(gǔ)股票池中，“中特估”概念占偏股主动型基金(jīn)持有(yǒu)股票市值比例仅有(yǒu)1.18％。而2023年一季(jì)报披露的持仓中(zhōng)，“中(zhōng)特估”概念占偏(piān)股主动型(xíng)基(jī)金持(chí)有股(gǔ)票市(shì)值比例(lì)提高到4.19％。

　　“中(zhōng)特估”概(gài)念股在偏股主动型(xíng)基金的持仓中，占比明显提高(gāo)。上述数据显示，根据偏(piān)股主动型基金2022年报(bào)及2023年一(yī)季报十大重仓股的数(shù)据(jù)，剔(tī)除个股涨(zhǎng)跌影响(xiǎng)，估(gū)计了各(gè)基金主动加仓“中特估(gū)”概念股的(de)市值占2022年末股票总(zǒng)市值比例，一季度(dù)超过30％的偏(piān)股(gǔ)主(zhǔ)动型基金主动(dòng)加(jiā)仓了“中(zhōng)特估”概念股，198只基金在2022年末不(bù)持(chí)有“中特估”概(gài)念股，但在一季度(dù)买(mǎi)入。

　　不仅如此(cǐ)，中信证券数据(jù)统计也(yě)显(xiǎn)示，一(yī)季度(dù)主动偏股型公募基(jī)金对港股央国企(qǐ)的持(chí)股市值比重达到2019年以来的新(xīn)高，港股(gǔ)央(yāng)国企持股总(zǒng)市(shì)值占港股持股总市值(zhí)的比重(zhòng)由2022年四季度的25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远高于2020年低点时(shí)的(de)7.5％。

　　投研(yán)上加(jiā)大力量？

　　构建国(guó)央企专门的股票库

　　可以说中(zhōng)国(guó)特色估值(zhí)体(tǐ)系，正深(shēn)刻影响基金公司的投研，落实到(dào)日(rì)常(cháng)的投研流程和(hé)实践(jiàn)之中，不少(shǎo)基(jī)金公司在加大投研力量，更有(yǒu)专门构建国央企(qǐ)股票库。

　　融(róng)通红利机会基(jī)金经(jīng)理何龙就介绍，一(yī)方面，从(cóng)顶(dǐng)层设计改(gǎi)变(biàn)研究员过(guò)去对国央企的(de)固定思维(wéi)，需(xū)要(yào)实地考察国央(yāng)企，并且需要利用当前国央企愿意交(jiāo)流的契机，多花精力去进行跟踪(zōng)发现变化。

　　另一方面，融通基(jī)金(jīn)在行动(dòng)上(shàng)，要求研究(jiū)员(yuán)将自己所覆盖行业的所有国央企构(gòu)建专门的股票(piào)库(kù)，并进(jìn)行长(zhǎng)期跟踪，包括考察其(qí)实(shí)地调(diào)研(yán)的的(de)成果，了解国央企(qǐ)经营思(sī)路和(hé)财(cái)务(wù)导(dǎo)向的变化，结合行业趋势和特征(zhēng)，寻找价值(zhí)洼地(dì)，发(fā)现预(yù)期差。

　　同(tóng)样的，银华基金ETF业务总监王帅也谈(tán)到“认(rèn)识”上的重(zhòng)视。他表(biǎo)示，通过(guò)深入(rù)学习，对“中(zhōng)特估”有了更深刻的认识(shí)：首先(xiān)要(yào)认识市场体制机制、行业产(chǎn)业结构、主体(tǐ)持续发展能力(lì)等方面所(suǒ)体现的鲜明中(zhōng)国元素(sù)和发展阶段特征，“中特估”应该是在此基础上(shàng)构建的具有时代特征和中国特(tè)色、符合国家(jiā)战略导向的估值体系(xì)，而不是简单套用国(guó)外(wài)的传(chuán)统估值(zhí)模型。

　　“中(zhōng)特估是一(yī)种新的提法，但(dàn)是这个概46oz爆米花多大万达影城 爆米花会吃胖吗(gài)念所涉(shè)及到的行(xíng)业和公司，一直在发生的变化(huà)。”万家(jiā)基金经(jīng)理章恒(héng)表示，万家基(jī)金一(yī)直(zhí)非常关注传统产业的变化，诸如(rú)煤炭、金融(róng)、建筑等多个领域(yù)，因(yīn)此也是一定(dìng)能(néng)够抓(zhuā)住中特估(gū)这(zhè)波行情(qíng)的(de)机会的。同时，随着时局的变化，也在增加(jiā)相关行业的(de)研(yán)究力量。

　　此外(wài)，创(chuàng)金合信基(jī)金首席经济学家魏凤(fèng)春(chūn)表示(shì)，积极践行中国特(tè)色的估值体系是资(zī)本市场使命，投资者需要(yào)学(xué)习领会(huì)并针(zhēn)对原有的估(gū)值(zhí)体(tǐ)系(xì)进(jìn)行改造，以适应(yīng)现(xiàn)实(shí)的需(xū)要(yào)。明确(què)该体(tǐ)系的(de)框架是(shì)第一位的工作，合理设置指(zhǐ)标也(yě)非常重要(yào)，投资者(zhě)的认(rèn)可和实施是最终该体系(xì)能(néng)否具备长期价值的基础。不过，他也提醒，人为的拔估值(zhí)是很大(dà)的认(rèn)知误(wù)区，市场化认可是(shì)基本(běn)的常识，不可误判。

　　体现社会价值与国家战略价值

　　新(xīn)46oz爆米花多大万达影城 爆米花会吃胖吗估值方式？

　　央(yāng)国企是国民经(jīng)济(jì)的支柱，国企(qǐ)央企发展要符合(hé)国家战略发展发向，更需要承担(dān)社会(huì)公共责任等。而(ér)这些都应该(gāi)考虑进(jìn)估值(zhí)体系之中，也引发市场关注(zhù)。

　　多(duō)数受(shòu)访(fǎng)的(de)基金经(jīng)理认为(wèi)，对于国央企的估值方式要(yào)充分体(tǐ)现企业(yè)的(de)社(shè)会价值与(yǔ)国家(jiā)战略价值，目前已经形成了初步的企(qǐ)业社会价值评(píng)价体系。

　　“如(rú)何定价国有企业承担社(shè)会(huì)价值、符合国家战(zhàn)略发展的价(jià)值？首要任(rèn)务就构建中国特色的价值评价体(tǐ)系，改(gǎi)变从以私人(rén)股东权益出发，现金流折现为主(zhǔ)要方法的单一价(jià)值估值体系，转(zhuǎn)向社(shè)会整体价值观念、纳(nà)入中国特色的ESG评价体系，充分(fēn)体现企业的社会价值与国家战略价值。”博(bó)时基金指数与量化投资部(bù)基金经理杨(yáng)振建(jiàn)表示。

　　杨振建(jiàn)也直言，近(jìn)年(nián)来国资委指导国内团队(duì)对于(yú)中国特色(sè)ESG披露与评价体系不(bù)断(duàn)探索，结合国际通用规则，目前已经(jīng)形成了初步的企业社会价值(zhí)评价体系，其中包括《企业(yè)ESG披露指南》、《中央(yāng)企业上市公司环境、社会(huì)及治理（ESG）蓝皮书(shū)（2022）》等。

　　银(yín)华基金ETF业务总监、基(jī)金(jīn)经理(lǐ)王(wáng)帅也认(rèn)为(wèi)，“中特估”应该是(shì)注重企业价值的可(kě)持续估值，要重(zhòng)视股东、员工和社会责任等要素对企业稳健成(chéng)长的重大(dà)意义(yì)，重视稳定(dìng)的现金流、持续增长的盈利、科技创(chuàng)新对提(tí)升企(qǐ)业内在价(jià)值的(de)积极作(zuò)用，这样有利于(yú)提(tí)高估值(zhí)定价模型的科(kē)学性(xìng)和有效(xiào)性。

　　“在指数编制、策略(lüè)构(gòu)建等实务工作中，都有成熟的量化指标(biāo)可以使用，包括净(jìng)资产收益率、营(yíng)业现金(jīn)比率、资产(chǎn)负债率、研发经费(fèi)投入(rù)强度(dù)等等。”王帅也表示(shì)。

　　嘉(jiā)实金融精选(xuǎn)基金经理李欣更细致分析在估(gū)值思维(wéi)、估值(zhí)结论、估值判断(duàn)上有变(biàn)化(huà)，尤其是(shì)估值的方法(fǎ)和(hé)指标上，他认为其包括(kuò)产业链上(shàng)下(xià)游的衡量(liàng)、全要素成本等，以及在纵向和横(héng)向上的研(yán)究，强调政策优惠、产业发展、市场竞争力和可持续发展等(děng)各种因素与企业价值的关系。这些因素(sù)在对估值结论(lùn)和(hé)判(pàn)断的(de)影响上(shàng)，也使得中国特色的估值体系(xì)与(yǔ)传统的估值体系有所不同。

　　“所(suǒ)以估值思维的变化，还(hái)有估(gū)值结论和估(gū)值判断(duàn)的变化，都是为(wèi)了更(gèng)好地(dì)适应(yīng)中国的市(shì)场和经济特点，提供更精准、更(gèng)合(hé)理的(de)企业估值信息。”李(46oz爆米花多大万达影城 爆米花会吃胖吗lǐ)欣表(biǎo)示。

　　不过(guò)，创金合信基金首席经济学家魏凤春直言，这需要在实践(jiàn)中进行探(tàn)索，目前尚没有公认的指标可以使用(yòng)。

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