近日，2022年(nián)营业收入(rù)303.11亿元且(qiě)净利润67.96亿元的兴发集团，其旗(qí)下子(zi)公司兴福电子(zi)公布科创板IPO申报稿(gǎo)。

　　兴福(fú)电子的主要产品是磷酸、硫酸等，其电子(zi)级磷(lín)酸产品是(shì)半导体加工过程中的关键(jiàn)材(cái)料，公司(sī)客户(hù)包括(kuò)长江存储、华(huá)虹(hóng)集团、中芯国际等(děng)，也(yě)获得(dé)大基(jī)金二期入股。

　　不过有(yǒu)意思的是，兴福电子第二大客户竟然(rán)是可口可乐(lè)，这也无意间透露(lù)了一个冷知(zhī)识——可口可乐生产过程(chéng)中(zhōng)使用(yòng)的磷(lín)酸(suān)，原来不只是常规的食品级磷酸，还用到了更(gèng)高纯(chún)度(dù)的(de)电子级(jí)磷酸。

　　另(lìng)外(wài)，兴福电子间接控股股(gǔ)东还与第(dì)二大(dà)股东有可复活的对赌协议。且其中一条比较少见，即(jí)在兴(xīng)福电子正(zhèng)式(shì)申报IPO后(hòu)的(de)18个月(yuè)内(nèi)仍未实(shí)现合(hé)格IPO的。

　　合(hé)格IPO是指哪个？

　　兴福(fú)电子主要从事从事(shì)湿(shī)电(diàn)子化(huà)学(xué)品(pǐn)业务(wù)，公司产品(pǐn)包(bāo)括磷酸、硫酸等。公(gōng)司磷酸产品(pǐn)按照纯(chún)度等级分为电子级(jí)磷(lín)酸、食品级磷酸，电子(zi)级磷酸可分为IC级磷酸(suān)和面板(bǎn)级磷酸。各磷酸产品的(de)纯(chún)度(dù)等级由高(gāo)到(dào)低分别为：IC级磷酸＞面板级(jí)磷酸＞食品级磷酸。

　　申报稿(gǎo)显示，兴福电子在(zài)生产(chǎn)电(diàn)子级磷酸、电子级硫酸的(de)同时会产(chǎn)生部分(fēn)食品级磷酸(suān)、工业级硫酸(suā上技校要多少钱学费，在技校上学一般要花多少学费n)等(děng)产品(pǐn)。其(qí)中(zhōng)2022年食(shí)品级磷酸的主(zhǔ)营业(yè)务收入(rù)为1929.29万元。

　　主营业务(wù)收入(rù)摘要，数据(jù)来源：申报(bào)稿

　　这里有个点值得一看，兴福(fú)电(diàn)子2022年第二大(dà)客户为可口(kǒu)可乐，金额为6924.1万元(yuán)，申(shēn)报稿显示的主要销售内容为磷酸产品。这(zhè)个销售金额比兴(xīng)福电(diàn)子当(dāng)年食品级磷(lín)酸(suān)的(de)主营(yíng)业(yè)务收入多出了4994.81万元。原因(yīn)是(shì)，兴福电子电子级磷酸产品(pǐn)除(chú)销(xiāo)售(shòu)给(gěi)集成电(diàn)路行业、显示面(miàn)板(bǎn)行业(yè)客户外，还销售给可(kě)口可乐公(gōng)司、化工(gōng)品贸易(yì)商等其他行(xíng)业客户。由于可(kě)口可乐公司对磷酸(suān)产(chǎn)品的品质要求高(gāo)于一(yī)般(bān)的食(shí)品级磷酸(suān)，公(gōng)司销售给可(kě)口可乐公(gōng)司的磷酸产品等级实际为符(fú)合(hé)食品级要求的面板级(jí)磷酸(suān)。

　　申报(bào)稿显示(shì)，兴(xīng)福电子2020年至2022年（下称(chēng)“报告期”）的营(yíng)业收入分别为2.55亿元、5.3亿元、7.92亿元，归母净利润分(fēn)别为-0.22亿元、1亿元、1.91亿(yì)元。

　　这里(lǐ)有三(sān)个(gè)看点。一是，兴福电(diàn)子2022年12月进行过前(qián)期会计差错更正及追溯调整，比如兴福电子原报(bào)表2020年净利润(rùn)为-744.2万元(yuán)，调整(zhěng)后(hòu)为(wèi)-2167.05万元(yuán)，变动不小。

　　第二个点为，兴福电子2022年非经(jīng)常(cháng)性损(sǔn)益为(wèi)4528.14万(wàn)元。某(mǒu)会计师事务所合伙人(rén)对记者表示，非经常性损益是(shì)指公司发生的与经营业务无直接关(guān)系，或是(shì)虽与(yǔ)经营业务(wù)相关，但由(yóu)于其性(xìng)质、金额(é)或(huò)发生(shēng)频(pín)率，影响了真实、公允地反(fǎn)映公司正常盈利能力的各项收入、支(zhī)出。

　　扣除(chú)非经常性(xìng)损益后，兴福电(diàn)子2022年归母净利润由1.91亿元降至1.46亿(yì)元。

　　调整摘要，数据(jù)来源：申报稿

　　第三个(gè)点为，兴福电子(zi)2020年至(zhì)2022年业绩增(zēng)长(zhǎng)与主营业(yè)务毛利率提升有(yǒu)关(guān)，分别为9.23％、28.31％和(hé)35.46％。其中兴福电子2021年和2022年的有关毛(máo)利(lì)率，已(yǐ)经超(chāo)过申报稿列举(jǔ)的同行业可比公(gōng)司平均水平。对此，兴福电子在(zài)申报稿(gǎo)中表示，2021年以(yǐ)来公司(sī)陆续实现众多集成电路客户的(de)产品(pǐn)认证及批量供货，毛利(lì)率水平较高(gāo)的集(jí)成(chéng)电路用(yòng)湿电(diàn)子化学品销售收入占比持续(xù)提升，且公司根据部分产品原(yuán)材料价格上涨情况适时调高了产品销(xiāo)售价格(gé)，使得2021年和2022年(nián)毛利率维持在较高水(shuǐ)平。

　　那(nà)么，在此情况(kuàng)下，兴福电子未来毛利(lì)率还有多少上升空间？如果不靠涨价，兴福电子未来是否还能持续提高业绩？

　　从股(gǔ)权结构来看，兴福(fú)电子控(kòng)股股东为上(shàng)市公司兴发集团(tuán)，其(qí)直接持有兴福电子(zi) 55.29％的股份。兴福(fú)电子的间接(jiē)控股股东为(wèi)宜昌兴发。

　　兴福电子第二大股东(dōng)为国家集(jí)成电路(lù)基金(jīn)二期，持股比(bǐ)例(lì)为9.62％。需要指出的(de)是，兴福电子间接(jiē)控股(gǔ)股东(dōng)宜昌兴发与国(guó)家集成电路基金(jīn)二期(qī)之间存(cún)在对赌协议。虽(suī)然(rán)随着兴福电(diàn)子IPO，相关协议已经终(zhōng)止，但(dàn)回购权和(hé)随售(shòu)权存在可以“复活”的(de)条(tiáo)件，且(qiě)其中一(yī)条比较少见，即“兴福电子正式(shì)申(shēn)报IPO后的18个月内仍未实现(xiàn)合格(gé)IPO”。

　　这(zhè)里有个(gè)疑惑，合格(gé)IPO是指(zhǐ)通过上市委(wěi)审议，还(hái)是指拿到(dào)证监会批文？

　　如果是(shì)指通过(guò)上市(shì)委审议(yì)，虽然申(shēn)报IPO后(hòu)的18个(gè)月内(nèi)没(méi)有(yǒu)上会结果的(de)企业比(bǐ)较(jiào)少，但不是没有例外。比(bǐ)如，截(jié)至2023年5月10日，上交(jiāo)所科创板栏目显示(shì)，处于(yú)正常待审(shěn)核(hé)阶段的(de)合(hé)合(hé)信(xìn)息和先正达，受(shòu)理(lǐ)日期已(yǐ)经超过(guò)18个月。

　　如(rú)果是(shì)指拿到证监会批文(wén)，也有企业超过。比如(rú)，截至(zhì)2023年5月(yuè)10日，上交所(suǒ)科(kē)创板(bǎn)栏目(mù)显示(shì)，20家提交注册的(de)企(qǐ)业中(zhōng)有2家(jiā)受理日期已经(jīng)过去18个月。

　　那(nà)么，兴福电子合格(gé)IPO是指哪个？如果18个月后，彼时兴福电(diàn)子处于正常IPO流程中，又会演(yǎn)绎怎么样(yàng)的剧情(qíng)？

　　对赌协(xié)议摘要，数(shù)据来(lái)源(yuán)：申报稿

　　另外，兴福电(diàn)子此次IPO拟(nǐ)募资(zī)15亿(yì)元，发行不(bù)超(chāo)过1亿股，占发(fā)行后(hòu)总(zǒng)股份的27.78％。以(yǐ)此计算，兴福电子达到(dào)的目标估值为54亿元(yuán)。值(zhí)得一提的是，15家战略(lüè)投资者2021年12月对兴福(fú)电子增资(zī)时，公司的投后估(gū)值为24.96亿元。考虑稀释(shì)作用(yòng)后，15家战略投资者(zhě)的增值率为56.23％，增值了4.32亿元。

　　2023年第一季度业绩如(rú)何？

　　兴福电子重大经常性关(guān)联(lián)采购主(zhǔ)要系向关联方采购黄磷(lín)、液体三氧化硫等原材料(liào)、电力等能源以及建筑工程服务。2020年至(zhì)2022年，兴福电子的重大经(jīng)常性关联采购金额（不(bù)含建筑工程(chéng)服(fú)务采购(gòu)）分别(bié)为1.22亿元、2.06亿元和1.95亿元，占营业成本的比重分别为51.74％、53.44％和(hé)28.71％，绝(jué)大多数是向间(jiān)接控(kòng)股股东宜昌兴发的下属公司采(cǎi)购。

　　细项来看，兴福电(diàn)子部分(fēn)主要原材料的关联采购占比较(jiào)高。比如，报告期内，公司普通黄磷(lín)关(guān)联(lián)采购(gòu)金额(é)占同类产品采(cǎi)购总(zǒng)额(é)的比例(lì)分别为100.00％、91.79％和48.93％；报(bào)告期内(nèi)液(yè)体三氧化硫(liú)关联采购(gòu)金额占同类产品(pǐn)采购总额的比例均为 100.00％。

　　另外申(shēn)报(bào)稿显(xiǎn)示，在主营业务方面，兴福电子是控股股东兴发集(jí)团合并报表范(fàn)围内唯一(yī)从事湿电子化(huà)学品相关业务的(de)主体，与兴发(fā)集团及其控制的其(qí)他公司(sī)主营业务及(jí)应用领域不同。

　　虽(suī)然兴福(fú)电子没有在申报稿中对2023年第(dì)一季度业(yè)绩进行预测(cè)，但兴发集团(tuán)2023年(nián)第一(yī)季(jì)度的业绩并(bìng)不好。

　　兴发集团2023年(nián)第一季(jì)度(dù)营业收入(rù)为(wèi)65.71亿元(yuán)，同比下降23.37％。兴发集团归母净(jìng)利(lì)润为4.49亿元，同比下降(jiàng)73.87％。对此，兴发集团(tuán)在公告中表示，归母净利(lì)润(rùn)较上年同期大幅(fú)降低，主要(yào)是受(shòu)市场(chǎng)供(gōng)需变化影(yǐng)响，自(zì)2022年下(xià)半年以来，草甘膦、有(yǒu)机硅DMC等周期性产品市场价格持续下跌(diē)，在今年(nián)一季度跌幅扩大，至一季度末，草甘膦价格已跌至(zhì)行业成(chéng)本线附近，有机硅DMC已跌(diē)破行业成本线。在价格(gé)下跌过(guò)程中，公司(sī)上述产(chǎn)品产销(xiāo)量同比均(jūn)出现大幅下滑。

　　兴发集(jí)团也(yě)在公(gōng)告中谈(tán)及湿电子化学品(pǐn)，即公司湿(shī)电子化(huà)学品、特种(zhǒng)化(huà)学品、食品添加(jiā)剂(jì)等成长性(xìng)产品市场需求总体良(liáng)好，盈利能力保持稳定。

　　但是(shì)兴发集团另一(yī)则公告显示，湿电子化(huà)学品2023年(nián)第(dì)一季(jì)度平均(jūn)售价为8250.4元/吨，相较2022年第一季度的9873.34元/吨(dūn)下降了16.44％。

　　由于(yú)兴发集团2022年第一季度统计口径不太一样，销量数(shù)据不太好找，所(suǒ)以不太好具体判断湿电子化学品相关(guān)收入(rù)的变化。

　　那么，在平均(jūn)售价下降16.44％的情(qíng)况下，兴福电子2023年第一季(jì)度的业绩具体表现如何？

　　平均(jūn)售价摘要，数(shù)据来源：兴发集团公告

　　违(wéi)法(fǎ)违规(guī)方(fāng)面，兴福电子曾受到宜昌市猇亭区城市管理执法局的行政处罚，处罚金额为28.16万(wàn)元。原因是兴福电子无(wú)证建(jiàn)设房屋，总违法建筑(zhù)面(miàn)积为(wèi)4,718.62平(píng)方米，总(zǒng)造价563.15万(wàn)元。另外(wài)，兴(xīng)福电(diàn)子控(kòng)股股东兴发集团的副总经理赵(zhào)勇于2023年4月(yuè)被上交所(suǒ)予以监管(guǎn)警示的决定，原(yuán)因是赵勇交易兴(xīng)发(fā)集团(tuán)可转债构(gòu)成短(duǎn)线交易(yì)。

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