4月中国(guó)宏(hóng)观(guān)数据预览(lǎn)

　　1）工业：工(gōng)业生产及物流(liú)景气度环比有(yǒu)所回(huí)落，但低(dī)基数效(xiào)应(yīng)提振(zhèn)4月工(gōng)业生产同比增速从3月的3.9％回升(shēng)至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社(shè)会(huì)消费品零售总额同比增速从3月的10.6％大幅上行至(zhì)19％左右，主要(yào)受去年(nián)4月低基数影响。

　　3）投(tóu)资：同样(yàng)受(shòu)低基(jī)数提振，预计当月总投资同比小(xiǎo)幅上行(xíng)至6.8％。分(fēn)部门(mén)看，4月基建(jiàn)投资可能高位上行(xíng)至11％左(zuǒ)右，制造业投资(zī)回升至9％，房地(dì)产投资降幅略有收窄至4％左右。

　　4）通(tōng)胀：食品价格持续(xù)回落但核心CPI仍有(yǒu)韧性，预(yù)计4月CPI小幅(fú)回落(luò)至0.6％， 而(ér)受去年高(gāo)基数及海外经(jīng)济动能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外贸：低基数下、预计(jì)4月名(míng)义出口增(zēng)速可能录(lù)得10％、较3月小(xiǎo)幅回落，而进(jìn)口降幅扩张至(zhì)3％，贸易顺差可能录得880亿美元(yuán)左右。出口价格指(zhǐ)数或有所下行，但低基数及外贸需求回暖(nuǎn)可能(néng)支撑出口增速(sù)维(wéi)持(chí)高位。

　　6）货币财政：预计(jì)4月新(xīn)增贷款1.37万(wàn)亿(yì)元、社融约(yuē)2.1万亿。此外，M2预计保持较高增速，M1增(zēng)长有望继续回升(shēng)——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核心(xīn)观点(diǎn)

　　4月中国宏观数据预(yù)览

　　工业(yè)：工业(yè)生产及物流景气度环比有所回落(luò)，但低基数效应(yīng)提(tí)振4月工业生产同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。上游工(gōng)业开(kāi)工率总体持(chí)稳：焦化(huà)开工率环比(bǐ)上行3个(gè)百分点、学年是什么意思？应该怎样填，2022至2023学年是什么意思高(gāo)炉开工率环比回(huí)升2个百(bǎi)分点。但4月制造业PMI较3月下行(xíng)2.7个(gè)百(bǎi)分点至49.2％的收缩(suō)区间，且4月物流指数环比有所(suǒ)下滑、较21年(nián)同期跌幅有(yǒu)所扩大(dà)：4月，整(zhěng)车物流指数较(jiào)3月均值环比(bǐ)下(xià)行(xíng)7％，较21年同期降幅亦从3月(yuè)的10.4％扩大至17％；公共物流(liú)园区(qū)吞吐指数环比(bǐ)走弱1.1％、同比跌幅从3月的(de)27.8％扩张至28.1％。总(zǒng)体来(lái)看，工业生(shēng)产景气度(dù)环比有所下(xià)行，但受(shòu)去年同期(qī)低基(jī)数提振同比有(yǒu)所上行，尤其是汽(qì)车、电(diàn)子、机械电子等受疫(yì)情影响较大的工业生产可能上行(xíng)较为(wèi)明显(xiǎn)。

　　社零：预计4月社会(huì)消费品零售总额同比(bǐ)增(zēng)速从3月的10.6％大幅(fú)上行(xíng)至19％左右(yòu)，主要(yào)受去年4月(yuè)低基(jī)数影(yǐng)响。4月居民(mín)出(chū)行及消费活跃度仍(réng)在高位，4月 18 城地铁(tiě)客运量(liàng)较 2021 年同期上行 10％，对比(bǐ)3月(yuè)均值+6.8％；4月，全国电影票房较3月均值环比上行21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此(cǐ)外，受各品牌出台降价政策及车展等线下活动拉动，4 月 1-22 日乘用车(chē)零售(shòu)销量较2021年同(tóng)期增长 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅扩张。今年五一假(jiǎ)期居民(mín)此前(qián)受抑制的(de)旅游(yóu)需(xū)求得到集(jí)中释放，国内(nèi)旅(lǚ)游出行(xíng)人数及总收入均超过2021及2019年水平，人均旅游消费恢复至2019年的(de)85％，显示(shì)“伤疤效应”下居民消费倾向尚未修(xiū)复(fù)至疫情前水平（参考2023年(nián)5月4日(rì)发表的《快评：五(wǔ)一假(jiǎ)期消费(fèi)数据的三个亮点》）。

　　投资(zī)：同样(yàng)受低(dī)基数提振，预计当月总投资(zī)同比(bǐ)小幅(fú)上(shàng)行至6.8％。分部门看，4月基(jī)建投资可能高位上行至11％左右，制造业投资回升至9％，房地产投资(zī)降幅(fú)略有收(shōu)窄至(zhì)4％左右。高频(pín)数据显示4月以来地产(chǎn)需求较3月(yuè)有所(suǒ)走弱，房建(jiàn)开工节奏也有(yǒu)所放缓。4月30大中城市销售面积较2021年(nián)同期下行32.0％，较3月的21.5％大幅回落(luò)；26城(chéng)二手房销(xiāo)售面积较2021年(nián)同期上(shàng)行5.4％，较(jiào)3月的(de)12％同(tóng)样下(xià)行；土地成交方(fāng)面，4月(yuè)百城土(tǔ)地成交面积(jī)较2022年同期同比回落17.6％。建筑(zhù)开工节(jié)奏有所放缓(huǎn)，玻璃库存(cún)持续(xù)下行(xíng)，截(jié)至4月28日玻璃(lí)库存较3月同期下行24.2％，同时水泥(ní)开工率/建筑钢(gāng)材成交(jiāo)量(liàng)环比较(jiào)3月(yuè)同(tóng)期分别下行0.2个百分点(diǎn)/5.4％。往(wǎng)前看(kàn)，我们将重点关注(zhù)：1）地产民企拿地及在手资(zī)金情况能否回暖，地产新开工(gōng)能(néng)否回升；2）地(dì)产(chǎn)销售动能能(néng)否再度上行。基(jī)建端，4月地方新增专项债净发行3351亿(yì)元，对(duì)比3月的4039亿元小(xiǎo)幅下行但仍高于(yú)2022年同(tóng)期的1368亿元，可能(néng)支(zhī)撑低基数下(xià)基建投(tóu)资(zī)继续(xù)上行。

　　通胀(zhàng)：食品(pǐn)价格持续回落但核心CPI仍有韧性(xìng)，预计4月(yuè)CPI小幅回落至(zhì)0.6％， 而受去年高基(jī)数(shù)及海外经济(jì)动能减弱拖累(lèi)，PPI或将下(xià)行至-3％左右。内需环比回落(luò)拖累食品价格下行：4月农(nóng)产品批(pī)发价(jià)格200指数较3月(yuè)31日下行3.9％，猪肉/玉米/小麦(mài)批(pī)发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小(xiǎo)幅上行，核(hé)心CPI仍有韧性：义(yì)乌中国小商品总价格指数(shù)较3月上行0.2％，其中服装服饰类持平(píng)，箱包/鞋类价格小幅(fú)分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增(zēng)速可(kě)能继续下行：一方面，2022年4月PPI同比基数总体较高；另一方面，海外(wài)经济动(dòng)能继续减弱且内(nèi)需仍待(dài)恢复，工业(yè)品价格同(tóng)比继续(xù)回(huí)落：受OPEC减产提振，4月原油价格(gé)较(jiào)3月环比上(shàng)行6.3％；中(zhōng)国大宗商品价格总指数环比上行(xíng)0.4％，但矿产及金属价格走弱（矿(kuàng)产价格指数-3.6％、钢铁(tiě)价格指数(shù)-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计4月名(míng)义出口(kǒu)增(zēng)速可能录得10％、较3月小幅回落，而进口(kǒu)降幅扩张至3％，贸易顺(shùn)差可能录得880亿美(měi)元左右(yòu)。出口(kǒu)价格指(zhǐ)数或(huò)有(yǒu)所下行，但低基数及外贸需(xū)求回暖可(kě)能支撑出口增速维持高位(wèi)：4月1-30日，华泰(tài)出口(kǒu)需求日度指数（HDET）均值录得14.3％的同(tóng)比增长，比3月的16.6％小(xiǎo)幅回学年是什么意思？应该怎样填，2022至2023学年是什么意思落2.3个(gè)百分点(diǎn)，鉴于3月(yuè)（美元计）出口(kǒu)额增(zēng)长14.8％，4月出口(kǒu)额增(zēng)长有望保持(chí)高速(sù)（参(cān)见(jiàn)2023年5月(yuè)4日发(fā)表(biǎo)的(de)《4月出口或保持较高增长(zhǎng)》）。此外(wài)，我国和亚(yà)太、非(fēi)洲(zhōu)、甚(shèn)至拉美(měi)的一体化产业链、需求链的格局不断(duàn)优化(huà)，出(chū)口(kǒu)增长韧性可能超预(yù)期（参见(jiàn)《中国出口产业链的升级与(yǔ)重塑》，2023/4/16）。

　　货币财(cái)政：预计4月新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预(yù)计保(bǎo)持(chí)较(jiào)高增速(sù)，M1增长有望继续回升(shēng)——M1-M2剪刀(dāo)差(chà)可能收窄。预计4月新增人民币贷(dài)款约(yuē)1.37万亿元，一方面，企业中长期贷款延续年初至今的较强(qiáng)势头、购房需求(qiú)回升背景下房(fáng)贷/居民(mín)贷款(kuǎn)需(xū)求有望继续企稳(wěn)回升，政(zhèng)策性(xìng)银行金融工具继续(xù)带(dài)动基建(jiàn)投资和(hé)企业(yè)中长(zhǎng)期贷款(kuǎn)增(zēng)长，信贷周期或继续保持强势。信贷推动(dòng)下，社融(róng)同比增速或(huò)上行至10.6％左右，而企(qǐ)业债(zhài)、股权及政府债融资较去年同期略有走弱。财政方面(miàn)，去年留抵(dǐ)退税低基数下，财政收入增长有望回(huí)升；财(cái)政支出、尤其民生和(hé)基建相关支出有望保持较快增长——预计政策性银行金(jīn)融工(gōng)具仍是近期(qī)准财(cái)政的主要发力渠(qú)道。

　　风(fēng)险提(tí)示(shì)：消(xiāo)费复苏不及(jí)预期、稳地产政策(cè)不(bù)及预期。

　　文章来(lái)源

　　本文摘自2023年5月5日发表(biǎo)的《增(zēng)长动能环比走(zǒu)弱、低基(jī)数效应凸显》

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