上(shàng)市公司(sī)退市在A股(gǔ)早已不(bù)稀奇，但(dàn)连带(dài)着可转债一起退市却是个新鲜(xiān)事(shì)。5月22日(rì)，*ST搜特(tè)因股价连续20个交易日低于(yú)1元(yuán)，触(chù)及退市指标，公司(sī)股票及其可转债(zhài)被(bèi)终(zhōng)止上(shàng)市，搜特转债或成为(wèi)首只因正股退市而(ér)强制退市(shì)的可转债。此外，*ST蓝(lán)盾也(yě)因触及退市指标被终止(zhǐ)上市，其可转(zhuǎn)债已进入退市整理期(qī)，引(yǐn)发投资者对可转(zhuǎn)债信用风(fēng)险的担忧。

　　可转债兼(jiān)具债券和(hé)股票双重(zhòng)属性，自诞生(shēng)以(yǐ)来颇(pǒ)受市场欢(huān)迎。一个广为(wèi)流传的(de)说(shuō)法是，可转债“下有保底，上不封顶”，即上涨时有(yǒu)“股(gǔ)性”加油，下跌(diē)时有“债性”托底，投资者“进可攻退(tuì)可守”，几乎稳赚不(bù)赔。在可转债30多年发(fā)展中(zhōng)，此(cǐ)前一直(zhí)未出现因正股退市而退市(shì)的(de)情况，也未(wèi)发生过实质性违约(yuē)事件(jiàn)。

　　随着(zhe)搜特转(zhuǎn)债等的(de)退市，零(líng)违约历(lì)史或将被打破，可转(zhuǎn)债信用风险浮出水面(miàn)。虽(suī)说(shuō)可转债退市(shì)后，依然(rán)可(kě)以执行赎回和回售等条款，但由于大多数上市公司是因经营不善导致(zhì)退市，财(cái)务状况并不乐观，资(zī)不抵债、拿(ná)不出(chū)钱进行赎回的(de)可能(néng)性较大。而如果(guǒ)启动(dòng)破产(chǎn)重(zhòng)整(zhěng)，公司(sī)发行的可转债划归为(wèi)普通债权，清偿顺(shùn)序相对(duì)靠(kào)后，刚性兑付(fù)亦存在(zài)很大不确(què)定性(xìng)。

　　接连2只可转债退市，投(tóu)资者(zhě)蓦然(rán)发现(xiàn)，“长期(qī)稳(wěn)定的羊毛”不稳定了。事实上，可转债退市并非完全(quán)出乎意(yì)料，早已在相关规则(zé)中埋下了“伏(fú)笔(bǐ)”。根(gēn)据交易所上(shàng)市规则(zé)，上(shàng)市公(gōng)司股票(piào)被(bèi)终止(zhǐ)上市的，其(qí)发行的可转债(zhài)及其他衍(yǎn)生品(pǐn)种(zhǒng)应当终止上市(shì)。过去(qù)A股退(tuì)市难、退市少(shǎo)，成就了可转债(zhài)30多年零(líng)退(tuì)市、零违约的“神话”。随着全面注册制改(gǎi)革的持(chí)续推进，市场优胜劣汰加快，常态(tài)化退市(shì)机制正在形(xíng)成，以上(shàng)市(shì)股为结婚时还是处的多吗，结婚还是处的有多少锚的可(kě)转债也跟着出清，违约(yuē)风险(xiǎn)随之上(shàng)升。退市(shì)，或将成(chéng)为可转(zhuǎn)债市场新常态。

　　市场(chǎng)在(zài)发(fā)展，生态在改(gǎi)变，投资者(zhě)没有理由一成不变(biàn)，是时候重塑(sù)对可转债的认知了。投资者要改变“闭眼(yǎn)买债”的路(lù)径依赖，学会优择品种，规避(bì)风险。在选择债(zhài)券(quàn)时，要理(lǐ)性评估正股(gǔ)基(jī)本面(miàn)、成长性、估(gū)值水平以及发债公司偿债能力等(děng)，防(fáng)范(fàn)债(zhài)券退市(shì)、违约风险；在取舍标(biāo)的时，应远离正股业绩(jì)表现(xiàn)不佳、估值较低、退(t结婚时还是处的多吗，结婚还是处的有多少uì)市风险(xiǎn)较高的标的，而选择正股(gǔ)经营效益良(liáng)好、估(gū)值(zhí)合理且随市场下跌估值出现压(yā)缩的标的(de)。并密切关注可转债(zhài)市场风格变(biàn)化，及时调整配置比(bǐ)例和结构，学会在市场波(bō)动中“游(yóu)泳”。

　　监管也(yě)应当跟(gēn)上形势变化。目(mù)前关于(yú)可转债的退(tuì)市处理还有不少空(kōng)白(bái)和(hé)盲点，监(jiān)管部门应尽快打齐(qí)补丁(dīng)，给(gěi)予市场明确预期。比如，可进一步明确可转债(zhài)在(zài)退市后是否仍存在交易可能、是否还(hái)拥有转股功能等。同时，应加强(qiáng)对(duì)可转债的风险(xiǎn)防控(kòng)，强化发(fā)行前的信用评级，对于信用资质较弱的公司，可考虑提高担保资产与(yǔ)回(huí)售条款等相关要求，适当提升准(zhǔn)入门(mén)槛(kǎn)，以更好保护投资(zī)者(zhě)利益。

　　全面注册(cè)制下，证券市场将迎来(lái)全方位(wèi)、根本性的变(biàn)化。过去一些“无(wú)脑买入”“跟风(fēng)买入”的简单(dān)套路行不(bù)通了，一些规(guī)则(zé)制度上(shàng)的(de)短板不能视而不见了(le)。各市(shì)场参(cān)与主体还需顺时(shí)应势，调(diào)整包(bāo)括可转债(zhài)在内的投资方法，完善配(pèi)套(tào)制度，提升风(fēng)险意(yì)识，共促(cù)A股市(shì)场(chǎng)健康稳(wěn)定发展。

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