文：天风宏观宋雪涛(tāo)/联(lián)系人孙永乐

　　4月居民新增存款-1.2万亿(yì)，同比(bǐ)多减4968亿元(yuán)，这是居(jū)民(mín)存款在连续(xù)13个月同比多(duō)增后，首次回(huí)落。

　　在(zài)过去一年(nián)多(duō)时(shí)间里，居民部门积(jī)攒(zǎn)了一大笔(bǐ)超(chāo)额储蓄。今年这(zhè)笔超额(é)储蓄能(néng)否顺(shùn)利释(shì)放对判断经(jīng)济(jì)和资本(běn)市场走势至(zhì)关重要。这里我(wǒ)们尝试回(huí)答两(liǎng)个问题。一(yī)是4月居(jū)民存款(kuǎn)同比(bǐ)多减是不是超额储蓄释放的开始？二是(shì)这一趋势能否延续？

　　对(duì)上(shàng)述问题的回答取决于存(cún)款(kuǎn)会(huì)受(shòu)到哪些因素(sù)的(de)影响。一般影响居民(mín)存款的(de)主要有这么几(jǐ)种(zhǒng)行为：可(kě)支配(pèi)收入、消费支出、金(jīn)融资产相关收(shōu)钟南山为什么被说成钟百亿支和房地产相关收支。

　　收(shōu)入增长、消费(fèi)减少(shǎo)、金融资产(chǎn)赎回、购房减少会推动存(cún)款增加；反(fǎn)之，收入减少、消(xiāo)费增(zēng)加、认购金融资(zī)产、购房(fáng)增加、提前还贷等则会带(dài)动存款回(huí)落。

　　2022年居民存款同比(bǐ)多增(zēng)7.9万亿是居民少(shǎo)消(xiāo)费、少投(tóu)资、少购房的结果（详见《超额储蓄能否转化成超额消费(fèi)》，2022.12.31）。此时虽(suī)然居民收入增速放缓并提前还贷(dài)，但因为投资、购房等下滑幅度更大，所以(yǐ)存款同比大幅多增。

　　2023年(nián)一季度居民存款同比多(duō)增2.1万亿(yì)则(zé)是(shì)收入(rù)修复和(hé)理财存款化的(de)结果。

　　一(yī)季(jì)度(dù)居民人均可支配收入同比增长(zhǎng)525元，理财存续(xù)规(guī)模相比于2022年末下滑(huá)2.6万(wàn)亿至24.2万亿。另外，受银行(xíng)办理速度放缓等(děng)因(yīn)素影响，RMBS（个人住房(fáng)抵押贷(dài)款支(zhī)持证券）条件早偿(cháng)率(lǜ)指数 2 相比(bǐ)于2022年(nián)有所回落，即(jí)居民提(tí)前还款对存款的拖累相(xiāng)比于去年末略(lüè)有放缓。

　　但是，随着(zhe)居(jū)民(mín)消费和购房行为修复，其对存款的支撑力度减弱，一(yī)季度人(rén)均消费(fèi)支出同比增加(jiā)345元(yuán)（低于收入涨幅(fú)）、购房支出同比多增1575亿元(yuán)。但(dàn)因为支撑因素的规模更大，所以存款继续(xù)回升。

　　4月和(hé)一季度(dù)最核心的不(bù)同在于理财市场的变化。4月居民(mín)存(cún)款下滑(huá)可能(néng)的原因一是居民存款理财(cái)化；二是提前还贷(dài)规(guī)模增加。因为居民收(shōu)入和消(xiāo)费数据不足，暂时无法判(pàn)断消费和收入在4月对存款的影响。

　　存款回流理财是4月存款回落(luò)的核心原因(yīn)，4月理财存量规模环(huá钟南山为什么被说成钟百亿n)比增加1.26万亿至25.5万亿(yì)，结束(shù)了自去年10月(yuè)以(yǐ)来的下行趋势(shì)，重回扩张区间。

　　居民增配理财等(děng)资产是理(lǐ)财风险降低、收(shōu)益回升和存款利率(lǜ)下滑共同作用的结(jié)果。受益(yì)于债(zhài)券市场走强，今年理财市场表现逐步好(hǎo)转，理(lǐ)财产品单位破净(jìng)率从(cóng)2022年12月峰值(zhí)的29.2％持续下滑至(zhì)2023年(nián)5月12日(rì)的4.7％，叠加(jiā)这一时期下滑的存款利率，存款(kuǎn)对居民的吸(xī)引(yǐn)力逐渐减弱，而理财(cái)对居民的吸引力则不断增强。

　　从5月理(lǐ)财规模上(shàng)看，随着(zhe)破净率进(jìn)一步回(huí)落，居民(mín)还在继续增(zēng)配(pèi)理财产品，存款理(lǐ)财(cái)化趋势有望延续(xù)。

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　　提前还(hái)贷规模扩大是存款(kuǎn)下滑的又一个(gè)原因。4月早偿率月均(jūn)值相(xiāng)比于2月(yuè)低点(diǎn)上(shàng)行4.3个百分点，相比于3月上(shàng)行1.9个百分(fēn)点。

　　居民加(jiā)大提前还贷(dài)力(lì)度(dù)一是因为首套房(fáng)利率(lǜ)还(hái)在下降，居民提前(qián)还贷(dài)以(yǐ)降低成本(běn)，4月(yuè)沈阳、马鞍山等多地继续降低首套房利率，贝壳研究院数据显示百城首套主流(liú)房贷利(lì)率平均为(wèi)4.01％，环比3月(yuè)继续回(huí)落(luò)1个BP。二是(shì)政策放(fàng)松后，1、2月份部分积压的还(hái)贷业务在(zài)3、4月份(fèn)办(bàn)理(lǐ)，这(zhè)会推动提前还贷规模走高(gāo)。

　　总的(de)来说，随着理财(cái)市场好转，此前因居民少消费(fèi)、少投资、少买房等积攒下(xià)来(lái)的超额储蓄已经开(kāi)始部分(fēn)回流理(lǐ)财市(shì)场了，且(qiě)5月(yuè)初这一趋势还在延(yán)续(xù)。

　　往后来看，理财市(shì)场和提前还贷在后续几(jǐ)个月里或继续成为超额存款的主要流(liú)向(xiàng)。

　　五一旅(lǚ)游人(rén)均(jūn)消费水平未见明显改善或部分表明当下(xià)居民(mín)消费意愿依旧偏弱，考虑(lǜ)到超额储(chǔ)蓄(xù)的持有分(fēn)化(huà)且并非主要(yào)来自消费，后续超额储蓄(xù)对消费的支撑力度(dù)依旧偏(piān)弱。（详(xiáng)见《超额(é)储(chǔ)蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。同时(shí)，随(suí)着前(qián)期积压(yā)的购房(fáng)需(xū)求逐(zhú)渐释(shì)放，房地产销售(shòu)目前已经有走(zǒu)弱(ruò)迹象(xiàng)，地产(chǎn)短期或不会成为超储的(de)主(zhǔ)要(yào)流向。但是因为按揭(jiē)利(lì)率存(cún)在明显利差(chà)，居民提前还贷行为或将延续(xù)。从这个角(jiǎo)度(dù)来看，主要因为少买房、少投资而积攒下来的(de)储蓄，在理财(cái)市(shì)场环境好转和存款利(lì)率下滑的(de)背景下或将继续回流到理财市场。

　　1 存(cún)款同比增速使用金融机构住户存款余额+4月新增来进行(xíng)估算

　　2早偿率是指(zhǐ)在个人住房抵押贷款中债(zhài)务人提前偿付(fù)的金额在资产池未偿(cháng)本金余额的占比

　　风险提示

　　地(dì)产销售变动超(chāo)预期，超额储蓄(xù)释放弱(ruò)于(yú)预期，理财市场波动(dòng)加大(dà)

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