金(jīn)融界5月(yuè)16日消(xiāo)息 国新办(bàn)今(jīn)日上午(wǔ)举行4月份国民(mín)经济运(yùn)行情况新闻发布会。现场有记者提问，4月(yuè)份CPI与PPI同比(bǐ)表现五谷轮回是什么意思的梗，五谷轮回之所是指什么地方均弱于预期，尤其是PPI通缩加剧，请问原因有哪(nǎ)些？国家统计局如何(hé)看待未来的走(zǒu)势？

　　国家(jiā)统计局新闻发言人(rén)、国民经(jīng)济综合(hé)统计司司长付凌晖回(huí)应称，当(dāng)前价(jià)格低(dī)位(wèi)运行主要是阶(jiē)段(duàn)性(xìng)的，当(dāng)前中国经(jīng)济不存在通缩，总的来看，下阶段(duàn)也不(bù)会出现通缩(suō)。从(cóng)CPI的情(qíng)况来看，今(jīn)年以来，CPI同比涨(zhǎng)幅总(zǒng)体(tǐ)上(shàng)是回落的，4月份同比上涨(zhǎng)0.1％，涨幅比(bǐ)上个月(yuè)回落了0.6个百分(fēn)点，CPI走低(dī)主要是一些阶(jiē)段性(xìng)因素(sù)影(yǐng)响(xiǎng)。

　　一是食品(pǐn)价格的回落。随着气(qì)温(wēn)的转暖，鲜菜(cài)、鲜果供应增加，市(shì)场价格(gé)有所回落。同时，生猪市场(chǎng)供应总体(tǐ)是充足的。进入4月份以后，猪肉消费进入淡(dàn)季(jì)，猪(zhū)肉价格下行，也带动(dòng)了食品价格的回落。4月份，食(shí)品价格(gé)同比(bǐ)上(shàng)涨0.4％，涨幅比上月回落2个百分点。

　　二是能(néng)源(yuán)价格降幅扩(kuò)大。今年以(yǐ)来，受到世界经济(jì)复苏乏力、全球能源价(jià)格总(zǒng)体上趋于回落，对国内居民消费汽柴油(yóu)价格(gé)输出(chū)型影响(xiǎng)显(xiǎn)现，4月份CPI中，能(néng)源价(jià)格同比下降5.4％，比上(shàng)月降(jiàng)幅有所五谷轮回是什么意思的梗，五谷轮回之所是指什么地方扩大(dà)。

　　三是国内(nèi)部分耐用(yòng)消费品降价(jià)促销(xiāo)。今年以来，受到汽车优惠补贴政策去年(nián)底到期影响，国六B的排放标(biāo)准在今年7月(yuè)份(fèn)切换，车企降价促销力度加大，带(dài)动了价格的下行。我们(men)看到，4月份(fèn)燃油小汽车价格环(huán)比还(hái)在下降(jiàng)。

　　四是上(shàng)年同期对比基(jī)数走高(gāo)。上年同期受(shòu)到疫情(qíng)冲(chōng)击，猪肉价格进入到上涨周期等因素的影响，食品价(jià)格(gé)涨幅扩大(dà)。同时，由于国际地缘政(zhèng)治冲突、全球疫(yì)情影响，去(qù)年国际(jì)油价高(gāo)涨，带动了CPI中能源价格上升。在这些因素共同影响下(xià)，去年4月(yuè)份CPI同比上涨(zhǎng)2.1％，涨幅比3月份扩大0.6个百分点。

　　付凌(líng)晖指出，在价(jià)格中食(shí)品和(hé)能源由(yóu)于受(shòu)到短期因素影(yǐng)响，往往(wǎng)波(bō)动(dòng)会比较(jiào)大，看价(jià)格总体的状况，更重要的(de)还要看核(hé)心CPI。从核心(xīn)CPI的状况来(lái)看，4月份(fèn)同比上涨0.7％，涨幅(fú)和上(shàng)月(yuè)相同，总体(tǐ)保(bǎo)持(chí)基本稳定。从(cóng)核心CPI目(mù)前的情况来看，目前0.7％的涨幅(fú)和疫情前相比还是(shì)偏低的(de)，很重要的(de)原因是服务需求仍在恢复中(zhōng)，相关价格涨幅跟过(guò)去(qù)相比偏低。

　　他表示，随着经济社(shè)会恢复常态化(huà)运行，服务需求(qiú)稳步扩大，旅游、交通、住宿、餐饮等价(jià)格涨(zhǎng)幅(fú)回升(shēng)，带(dài)动服(fú)务价格涨幅有(yǒu)所扩大。4月份(fèn)，服(fú)务价(jià)格同(tóng)比(bǐ)上(shàng)涨(zhǎng)1％，涨幅比上(shàng)月(yuè)扩大(dà)0.2个百分点，连续两个月回升。未(wèi)来随着服(fú)务消费需求(qiú)带(dài)动增强(qiáng)，价格回升也(yě)会推动核心CPI涨幅回归到合理(lǐ)的水平。

　　付凌晖指出(chū)，从(cóng)PPI情(qíng)况来看，今年(nián)以来受到国内外(wài)多重因(yīn)素影响，PPI同比降幅(fú)连续扩大，4月份同比下降3.6％，主要影响(xiǎng)因素有(yǒu)以下几个(gè)：

　　一是国际输入性因(yīn)素(sù)影(yǐng)响。我国部分大宗商品价(jià)格与国际市场联(lián)系比较紧密，今年以(yǐ)来受到(dào)世界经济恢复乏力影(yǐng)响(xiǎng)，国际大宗商品价格走低、国内石油、有色价格出现下(xià)降，4月份石油(yóu)和(hé)天然(rán)气开采业价格下(xià)降(jiàng)16.3％，化(huà)学(xué)原料和(hé)化学(xué)制品(pǐn)业价格下降9.9％，有色金属冶(yě)炼(liàn)和(hé)压延加工业价(jià)格下降8.6％。

　　二是(shì)部分行业(yè)市场需(xū)求(qiú)不(bù)足。经济恢复(fù)常态(tài)化(huà)运(yùn)行以后，部分行业产能供给充裕，但市场需(xū)求相对不足(zú)，价格有所下降(jiàng)。比如煤炭产能继续释放，进口持续增加(jiā)，而电煤需求季节性减少，市场进入淡(dàn)季，价格降幅(fú)有(yǒu)所扩大(dà)，4月(yuè)份(fèn)煤炭(tàn)开采和洗(xǐ)选(xuǎn)业价格下降9.3％。我国(guó)钢(gāng)材(cái)产能(néng)比较充足，而市场需(xū)求还在恢复中，价格(gé)出现下(xià)降，4月份黑色金属(shǔ)冶炼(liàn)和压延加工(gōng)业价(jià)格(gé)下(xià)降13.6％。

　　三是(shì)上年价格变动翘尾下拉影响加大。4月(yuè)份上年价格翘尾(wěi)影响是负2.6个百分(fēn)点(diǎn)，比(bǐ)3月份下拉影响扩大0.6个百分点。

　　从下阶(jiē)段情况来看，国际输入(rù)性影响(xiǎng)还(hái)会持续，国内(nèi)市场(chǎng)需求仍在(zài)恢复中(zhōng)，部分工(gōng)业品价格短(duǎn)期下行(xíng)情况还会延续(xù)。但是随着(zhe)国内经济(jì)恢(huī)复，市场需求回暖，总(zǒng)的(de)判断(duàn)，下半年PPI有望逐步回升(shēng)。

　　央行报(bào)告：当前我国经济(jì)没有出现通(tōng)缩(suō)

　　值得注(zhù)意的(de)是，昨(zuó)天央行发布(bù)的一季度货币政策报告也提及通缩。报告提(tí)到，我国通(tōng)胀(zhàng)水平处于温和区(qū)间。过去一年、五年和十年，CPI年均涨幅都在2％左右(yòu)。

　　今(jīn)年(nián)以来物价涨幅阶段性(xìng)回落，主要与供需恢复时间差和基数效应有关。我国经济运行开局(jú)良好，同时(shí)通胀(zhàng)保持温和，CPI涨幅逐月下行，4月涨幅降至0.1％，PPI近几个月运行在负值(zhí)区间。

　　总的看，若经济保持(chí)正常增长态势，CPI阶段(duàn)性回落(luò)的影响不宜夸大。

　　本轮物价回落客观上有以下因素：

　　一(yī)是供给能力较强。在稳经(jīng)济(jì)一揽子政策有(yǒu)力支持下，国内生产持(chí)续加快(kuài)恢复(fù)，PMI生产分项(xiàng)保持在较高景(jǐng)气区间(jiān)；农(nóng)副产(chǎn)品生产稳(wěn)定、物流渠道畅通，也保证(zhèng)了(le)居(jū)民“菜篮(lán)子”“米袋子”供(gōng)应(yīng)充足。

　　二是需求复(fù)苏偏慢。实体经(jīng)济生产、分配、流(liú)通、消(xiāo)费等环节本身有个过程，加之疫情(qíng)的(de)“伤痕(hén)效应”尚未消退，居民超额储蓄向消(xiāo)费(fèi)的(de)转化受收入(rù)分配分化、收入(rù)预期不(bù)稳等制约，特别是汽车、家(jiā)装等大宗消费需求偏弱。近期居民出现(xiàn)提前还(hái)贷现象(xiàng)，也一定程(chéng)度影响当期消(xiāo)费(fèi)。

　　三是基数效应明(míng)显(xiǎn)。去年(nián)国际油价一度逼近140美(měi)元大关(guān)，今年(nián)以(yǐ)来已(yǐ)回落(luò)至80美元(yuán)附(fù)近，带动(dòng)CPI交(jiāo)通工具燃(rán)料和(hé)居住水电燃料的同(tóng)比(bǐ)增速走低；疫(yì)情扰(rǎo)动使(shǐ)得去年(nián)3月鲜菜价格(gé)反季节上涨，对今年也存在高基(jī)数影响。GDP等(děng)宏观经济数据同样存在明显(xiǎn)基数效应，去年二季度受疫情(qíng)冲击GDP同(tóng)比降至0.4％，低(dī)基数作(zuò)用下今年二季度GDP增速可能明(míng)显(xiǎn)回升。

　　未(wèi)来几个月受高基数等影响，CPI将低位窄(zhǎi)幅(fú)波(bō)动。今(jīn)年5-7月CPI还将阶段性保持低位，主(zhǔ)要受去年同期CPI涨幅基(jī)本(běn)在2.5％左右的高基数影响。但(dàn)要看到，随着基数降低，特别是政(zhèng)策效应将进一步显现，市场机(jī)制发挥充分作(zuò)用(yòng)，经济内生动力(lì)也(yě)在增强(qiáng)，供(gōng)需缺(quē)口有望趋于弥(mí)合，预(yù)计下半年CPI中(zhōng)枢可能温和抬升，年末可(kě)能回升至近(jìn)年均值水(shuǐ)平附近。

　　报告表示(shì)，当前我国经(jīng)济(jì)没有(yǒu)出现通缩。通缩主要指价格持续负(fù)增长，货币供应量也(yě)具有下降趋(qū)势，且通(tōng)常伴(bàn)随经济衰退。我(wǒ)国(guó)物价仍在温和上(shàng)涨，特别是核(hé)心CPI同比稳定(dìng)在0.7％左右，M2和(hé)社融增长相对较快，经济运行持续(xù)好转，不符合通缩的特(tè)征。

　　中长期看，我国经济总供求基本平衡，货币条件合理适(shì)度(dù)，居民预期稳定，不存(cún)在长期通缩或(huò)通胀的基础。

　　国金(jīn)宏观：通(tōng)缩(suō)讨论(lùn)，可(kě)以休(xiū)矣

　　一(yī)问：通缩大讨(tǎo)论？通(tōng)缩是(shì)个(gè)伪(wěi)命题，担忧(yōu)大可(kě)不必

　　物(wù)价是(shì)经(jīng)济短周期波(bō)动的滞后(hòu)指标(biāo)，不(bù)能仅(jǐn)以物价回落(luò)来评判经济(jì)进(jìn)入“通缩”。过(guò)往经验(yàn)显示(shì)，经济(jì)的周(zhōu)期性(xìng)波(bō)动主要由需求(qiú)驱动，物价跟随(suí)需求(qiú)变化而(ér)变化，使(shǐ)得物价变化滞后经济1-2季度左右；经济复苏初期(qī)，需(xū)求才(cái)刚(gāng)刚开始修(xiū)复(fù)，对价格(gé)的提振尚(shàng)不明显(xiǎn)，使得(dé)物价指标(biāo)低位徘徊，例如，2015年初(chū)、2017年(nián)初(chū)CPI同比均在1％以下。

　　领(lǐng)先指标持续修复，显示经(jīng)济(jì)处(chù)于复(fù)苏(sū)初期(qī)。以企(qǐ)业中长期(qī)资金来源刻画的(de)有效社融增速，去年9月(yuè)以来(lái)持(chí)续回(huí)升(shēng)，由去年8月(yuè)的(de)8.7％回(huí)升2.8个百(bǎi)分点至今(jīn)年4月的11.5％；按照有效社融(róng)变化领先经济2个季(jì)度左右(yòu)的经验(yàn)规律(lǜ)，本轮(lún)信(xìn)用扩张会带动经济在(zài)2023年初见底(dǐ)回升，1季度经济指(zhǐ)标已有所体现。

　　年(nián)初(chū)以来物(wù)价的回(huí)落，受(shòu)基数、供(gōng)给和外需等影响(xiǎng)较大；伴随拖累减弱、需(xū)求修复，CPI、 PPI或在年中前后开始(shǐ)抬升(shēng)。除去年基数较高(gāo)外，猪肉、鲜菜等(děng)食品(pǐn)价格回(huí)落，及油、气价格回(huí)落等(děng)，对CPI、PPI的(de)拖累显(xiǎn)著，而线下活动相关服(fú)务、衣着(zhe)等价格逐步(bù)抬(tái)升(shēng)。伴随拖累(lèi)减弱(ruò)、需求支撑增(zēng)强，CPI即将底部回(huí)升、PPI在年中(zhōng)前后开始抬(tái)升。

　　二问(wèn)：资金空转加剧(jù)，政(zhèng)策托底无用？周期启(qǐ)动，渐入佳境

　　经济复苏初期，资金存在一(yī)定空转较为常见。经验显示，资(zī)金(jīn)空转多发生在经济回落、货币(bì)明显(xiǎn)宽松(sōng)阶(jiē)段，部分(fēn)资金滞留在金融(róng)体(tǐ)系，使得(dé)M2-M1“剪刀差”扩(kuò)大，去年底以来也有类似特征(zhēng)；有所不同(tóng)的是，当(dāng)前资金多滞留(liú)在银行体系、而不(bù)是(shì)非银金融机构，与(yǔ)居民(mín)理(lǐ)财(cái)回表、购房偏弱带来的居(jū)民与企业之间信用派生偏少等紧密(mì)相关。

　　稳增长思路不(bù)同，使得信用派生驱动和表(biǎo)征不同过往，企(qǐ)业有效信用派生自去年9月以来持续改善，而房地(dì)产相关融(róng)资(zī)拖累总体信用派生。传(chuán)统周期下，信用(yòng)扩张以房(fáng)地产驱动为主(zhǔ)，使得居民贷款增长明显快于企(qǐ)业(yè)；相较之下，本轮信(xìn)用修(xiū)复主要(yào)靠企业融资(zī)扩张，有效社融(róng)从去年(nián)9月开始持(chí)续回升，而居(jū)民信贷一(yī)度拖累社(shè)融回落。

　　本轮(lún)信用派生(shēng)带来的经济(jì)效应(yīng)不同过(guò)往，有效信(xìn)用派生对企(qǐ)业行为的(de)支(zhī)持已开始显现。去年3季(jì)度以来，资金加速(sù)流向制造(zào)业，而(ér)房地产相关(guān)融资(zī)显(xiǎn)著弱于以往，使得制(zhì)造(zào)业(yè)投资表现显著强于房(fáng)地产；伴(bàn)随融资的持续改善，企业资本开支在1季度有所扩大。但房地产“缺位(wèi)”，压低了(le)信用派生和经济增长(zhǎng)的(de)弹(dàn)性。

　　三问：中观(guān)数据已现“疲态(tài)”？疫情(qíng)“后(hòu)遗(yí)症(zhèng)”或被(bèi)过(guò)度(dù)渲(xuàn)染

　　高频指标报复(fù)性反(fǎn)弹后走(zǒu)弱，主(zhǔ)要缘(yuán)于场(chǎng)景恢复的“脉冲”；但疫后“疤痕(hén)效应”的存在，使得大家容易产生悲观情(qíng)绪。疫情政策(cè)调整(zhěng)，放大(dà)了“春节效应”带来的经济波动，部分(fēn)高(gāo)频指标报复性反弹后出现走弱的迹象。其中(zhōng)，偏(piān)消费端的活动多在2月底之后走弱，偏生产(chǎn)端略晚一点，导致(zhì)宏观数据屡(lǚ)超预期的同时，市场(chǎng)信(xìn)心反其道而(ér)行之。

　　内(nèi)生动能的修复已然开始，消费(fèi)动(dòng)能或(huò)被低估，前半程靠居民出行(xíng)和企业消费，后半程靠居民消费能力的恢(huī)复。出行意(yì)愿的持续改善、企业经营活动正常化等(děng)，皆指向场景恢复带来(lái)的(de)消(xiāo)费修复持续性和弹性不宜低估；批发零售、住宿餐饮等服务业(yè)，及稳(wěn)增长相关(guān)行(xíng)业(yè)招(zhāo)工需求在逐步(bù)修复，有助于推(tuī)动收(shōu)入与消费的正循环。

　　五谷轮回是什么意思的梗，五谷轮回之所是指什么地方trong>地产链条(tiáo)的“积(jī)极”信(xìn)号也在累积。地产大(dà)周期向下已是共识，地产链条修(xiū)复会(huì)弱于传统周期；但(dàn)小周期超调(diào)后的修复出现一些“积(jī)极”信号。1）高能级城市(shì)地产(chǎn)供给增多、质量(liàng)改善，利于需求释(shì)放、形成供(gōng)需“正向(xiàng)循环”；2）中(zhōng)西部地区(qū)棚改加码（可比口径增长近60％）、中(zhōng)西部地区收(shōu)入修复等，有利于(yú)稳定低能级城市需求。

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