4月美国就业(yè)报告大超预(yù)期，新增就业、失业(yè)率、工资(zī)表现亮眼，但(dàn)或与季节性有关(guān)。其中，新增非农就(jiù)业+25.3万人，高于彭博一(yī)致预期的+18.5万人；失业率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低(dī)于彭(péng)博一致(zhì)预期的3.6％，位于历史低位；小时工(gōng)资环比(bǐ)增速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的(de)0.3％；劳动参与率(lǜ)录得62.6％，符合彭博一致预期。非农就业数据与(yǔ)此前超(chāo)预(yù)期的(de)ADP一致，显示4月美国就业(yè)市场(chǎng)仍(réng)然(rán)维(wéi)持稳健。但是需(xū)要指出的是，2月和(hé)3月新增非(fēi)农就业合计下修14.9万，1季度(dù)新增非(fēi)农就业为(wèi)29.5万(wàn)/月，4月(yuè)新增非(fēi)农就业虽(suī)超预期，但整体(tǐ)仍在放缓；“劳工荒(huāng)”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推(tuī)高非农就(jiù)业；而4月季节因(yīn)子要高于以往年份，或导(dǎo)致非农就(jiù)业数(shù)据(jù)偏(piān)高，未来(lái)持(chí)续性存(cún)在(zài)较大不确定(dìng)。非农(nóng)发布后，截至(zhì)北京时间晚上9：30,2年期和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐(yǐn)含的联储(chǔ)23年底(dǐ)降息预期从84bp回落至78bp；美元指数基本持平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　核心观(guān)点

　　4月美国(guó)非农(nóng)数据点评

　　4月(yuè)美国就业(yè)报告大(dà)超预期，新增就业(yè)、失业(yè)率(lǜ)、工资(zī)表现亮(liàng)眼，但或(huò)与(yǔ)季节性有关。其中，新增非(fēi)农就(jiù)业+25.3万人(rén)，高于彭(péng)博一(yī)致预期的+18.5万人；失业(yè)率下降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博一致(zhì)预期的3.6％，位于历史低位；小时工资环(huán)比增(zēng)速回升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博一致预期的0.3％；劳动参与(yǔ)率录得62.6％，符合彭(péng)博一致(zhì)预期（图(tú)1）。非(fēi)农(nóng)就业数据与此前(qián)超预(yù)期(qī)的ADP一(yī)致(zhì)，显(xiǎn)示4月美国就业市场(chǎng)仍然维持稳健。但是需要(yào)指出(chū)的是，2月和3月新增非(fēi)农就业合计下修(xiū)14.9万，1季度新增非(fēi)农就业(yè)为(wèi)29.5万/月，4月(yuè)新(xīn)增非农(nóng)就业虽超预期，但整(zhěng)体仍在放缓(huǎn)；“劳工荒”可(kě)能导致企业(yè)囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因子(zi)要高于(yú)以往年份（图2），或(huò)导致非农就业数据偏(piān)高，未来(lái)持(chí)续性存(cún)在较大不(bù)确定。非农发布后，截至北京时间晚上9：30,2年(nián)期和10年期美债(zhài)分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底(dǐ)降息预期从84bp回落至78bp（图3）；美元指数基本持平(píng)于101.5；美国(guó)三(sān)大股指涨(zhǎng)超(chāo)1％。

　　非(fēi)农新增就业整体回升，其中商品相(xiāng)关行业(yè)回升明显(xiǎn)。4月(yuè)商品相关行业新增非农就业3.3万(wàn)人，占4月新增就业的13％，相对3月(yuè)增加5万人。其中，制造业、建筑业等新增就业均边际回升(shēng)。商品相(xiāng)关行业就业边际(jì)改善，或反(fǎn)映制造(zào)业边(biān)际好(hǎo)转(zhuǎn)。例如(rú)，4月美(měi)国ISM制造(zào)业PMI回升0.8pct至(zhì)47.1；4月CPI核心商品通(tōng)胀环比(bǐ)也边际(jì)回升。4月服务业(yè)相关(guān)行业新增就业(yè)从3月的18.2万上升至22万，但内部(bù)出现分化(huà)。其中，医疗保健(jiàn)和商业服务新增就业(yè)分别为6.4万和4.3万，较3月增(肖战《光点》歌词是什么，肖战《光点》歌词是什么歌zēng)加1.7万(wàn)和2.0万；但此前吸(xī)纳就(jiù)业较多的休(xiū)闲酒店业4月新增就业3.1万人，较3月回落0.9万(wàn)人（图表(biǎo)4）。其(qí)他需(xū)求指(zhǐ)标指(zhǐ)示(shì)，服(fú)务业(yè)需求可能仍在(zài)走(zǒu)弱。例(lì)如3月美国休闲餐饮、医疗(liáo)保(bǎo)健(jiàn)与零(líng)售业的总空缺约384万人，较(jiào)22年12月的470万人大(dà)幅下降，回落至(zhì)21年(nián)5月(yuè)的水(shuǐ)平（图表5）。

　　失业率创新低以及小时工(gōng)资增速(sù)回(huí)升，显(xiǎn)示(shì)劳(láo)工市场韧(rèn)性较强。尽管遭(zāo)遇硅谷银行风(fēng)波的不确定性冲击(jī)，4月失业率仍然下降0.1个百分点至3.4％，位于历(lì)史低位，反映就业市(shì)场韧性较(jiào)强，短期仍(réng)有(yǒu)望(wàng)保持稳健。1季度小时工资增速低(dī)于其(qí)他(tā)工(gōng)资指标，4月(yuè)小时工资增速(sù)回升(shēng)后，与其他工资指(zhǐ)标的差距收窄，指(zhǐ)示(shì)美国潜(qián)在的(de)工资增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联储合(hé)意水平（3％左右），这可能加大美联储的紧缩压(yā)力。3月岗(gǎng)位空缺数据显(xiǎn)示(shì)，美国就业市(shì)场劳(láo)动力供应紧张局势整体仍在小幅肖战《光点》歌词是什么，肖战《光点》歌词是什么歌(fú)缓解。最能反(fǎn)映就(jiù)业市场紧(jǐn)张程度(dù)之一的职(zhí)位空缺(quē)与待(dài)业(yè)人数之比连续三(sān)月下降(jiàng)，2023年3月录得164％，降至21年11月(yuè)的(de)水平（图(tú)表7）。根据历史经验(yàn)，当(dāng)前(qián)职位(wèi)空(kōng)缺和求(qiú)职人之(zhī)比的回落速度(dù)接近1973年的高通胀时(shí)期，预计2023年4季度，美(měi)国就(jiù)业市场才能更接近(jìn)供需(xū)平衡(héng)（图(tú)表8）。

　　我们认为，超预(yù)期的非农就业数据(jù)将进一步削弱联(lián)储(chǔ)的降(jiàng)息意愿，但实际经济动能或弱于非农就业数据所指示(shì)的(de)水平，后续需(xū)要关注(zhù)季节(jié)因(yīn)子扰(rǎo)动下降后就业数据的(de)走势。非农(nóng)就业超预期叠加工资增速回升，预计联储将维持相对市场更加鹰派(pài)的立(lì)场。若就业数据出现明显恶(è)化，联储(chǔ)转向的可能性将(jiāng)加大。5月以来，第(dì)一共和银行被接管、西太平洋(yáng)合众银行等区(qū)域(yù)银行股价大幅下挫，中(zhōng)小银行风险仍在(zài)发酵（参见《美国(guó)第14大(dà)银行倒闭(bì)昭示了(le)什么(me)？》，2023/5/4）。同(tóng)时，美国债务上限触发时点提(tí)前，前(qián)景(jǐng)存(cún)在(zài)较大(dà)不确(què)定性(xìng)（参见《美(měi)国债务上限提前触发会有(yǒu)何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加(jiā)不断发(fā)酵的银(yín)行危机(jī)以(yǐ)及(jí)债务上限风波，金融(róng)市场动荡可能(néng)性加大(dà)，不排(pái)除(chú)金融(róng)风险以及(jí)实体经(jīng)济的脆(cuì)弱性倒逼联储下半年转向。

　　风险(xiǎn)提(tí)示(shì)：美国(guó)中小银(yín)行再现(xiàn)挤兑风波；欧(ōu)美(měi)陷入(rù)衰退(tuì)概率增加。

　　文章来源

　　本文摘自(zì)：2023年5月6日发(fā)布的《非(fēi)农强(qiáng)于预(yù)期，但(dàn)或许和季节(jié)性有关》

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