2023年前4个(gè)月，尽管(guǎn)美国通胀高企，美联储持续加息(xī)，但是(shì)美(měi)股指数仍反弹。2022年12月31日-2023年(nián)4月30日标(biāo)普500指数上涨(zhǎng)8.59％；道琼斯工业指(zhǐ)数上涨(zhǎng)2.87％。欧洲(zhōu)市(shì)场方面(miàn)，欧元区STOXX50同期上涨(zhǎng)14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中(zhōng)国香港市场方面：恒生(shēng)指数上涨0.57％；恒生(shēng)科技指数(shù)下跌(diē)5.5％。同期，中国内地方(fāng)面，沪深(shēn)300指数上涨4.07％。

　　全(quán)球基金(jīn)方(fāng)面，来自香(xiāng)港投(tóu)资(zī)基金公会(huì)的数据显示(shì)，截至(zhì)4月(yuè)29日，于(yú)中国香(xiāng)港(gǎng)注册的(de)基金(jīn)中，中国股票基金（投向中国市(shì)场）2023年净值(zhí)下跌(diē)2.97％，同期(qī)欧洲（不(bù)含英(yīng)国(guó)）地区股(gǔ)票(piào)基(jī)金(jīn)净值(zhí)上(shàng)涨14.24％；北美地区(qū)股票基金(jīn)净值上(shàng)涨7.23％。时间拉长，过去6个月(yuè)以来，中国股票基金净值上(shàng)涨21.71％；同期，欧(ōu)洲地区（不含英国）股票基金净值上涨27.80％；同期(qī)，北美(měi)股票基金净值上涨(zhǎng)6.56％。

　　来(lái)源：香港投资基金(jīn)公会网站(zhàn)

　　经过前(qián)四个月(yuè)跌宕起(qǐ)伏(fú)， 全球市场(chǎng)接(jiē)下(xià)来如何演(yǎn)绎(yì)？

　　日前(qián)，以(yǐ)下五大机构代(dài)表接受(shòu)本(běn)报(bào)采(cǎi)访解析他们对于市场动态的看法，以帮(bāng)助投资者把脉今(jīn)年剩余时间投资(zī)。他(tā)们是：

　　摩根资(zī)产(chǎn)管理常务(wù)董事、亚太(tài)区首(shǒu)席市场策略师(shī)许长泰

　　南方东英CEO丁(dīng)晨(chén)

　　瑞银财富管理(lǐ)亚(yà)太(tài)区投资总监及宏观经(jīng)济主管胡一帆(fān)

　　博时基金（国际）有限公(gōng)司 基(jī)金(jīn)经理卢(lú)里

　　上述机构人士认为(wèi)，2023年(nián)剩(shèng)余时间美国陷(xiàn)入衰退几(jǐ)率较(jiào)大。中国(guó)经济复苏(sū)步入轨(guǐ)道，若后续(xù)房地产等持续发力，中国经济持续快速复苏可期(qī)。随着(zhe)美(měi)元走(zǒu)弱，后续人民币等其它非美(měi)货币可能会获得支撑。 谈及近期(qī)“火”出(chū)圈的人工智能，机构人士认为人工智(zhì)能将为(wèi)各(gè)个行业带来巨变，其(qí)中(zhōng)硬(yìng)件(jiàn)类(lèi)公司可能获得较为(wèi)确定的机会。

　　如何看(kàn)待(dài)今年剩(shèng)余时间(jiān)全球经济走(zǒu)势(shì)？

　　许长泰：目前，美国银行要(yào)么主(zhǔ)动收紧信贷条(tiáo)件(jiàn)，要么因为存款外流(liú)，被动(dòng)收紧信贷。这(zhè)样一来，企业、家庭部(bù)门能获(huò)得的贷款增长放缓。虽(suī)然个(gè)人消费相对稳定(dìng)，但(dàn)是到了下半(bàn)年美国经(jīng)济衰(shuāi)退的风(fēng)险较(jiào)为显著(zhù)。

　　美国之外，2023年欧洲跟(gēn)日本可能实(shí)现稳(wěn)定增长，但不是快速增长。日本方(fāng)面内(nèi)需(xū)跟(gēn)服务业获(huò)诸多因素支持。亚洲(zhōu)地区中国，日本(běn)过去几年受(shòu)到疫(yì)情影响，2023年(nián)中、日从疫情当(dāng)中恢复(fù)过来。2023年(nián)，在摩根资产(chǎn)管理看来，日本的经济表现不会太差，对中国持更(gèng)加乐观态度(dù)。中国经济复苏在全球(qiú)起着(zhe)引领作用。但(dàn)是，如果要中国经济复苏(sū)更稳固，更(gèng)全面(miàn)，还需要企业(yè)投资、房地产发力。

　　南方东英CEO丁晨：目前市场对中国经济在2023年的复苏抱有较高的期望，尤其是(shì)在第一季度(dù)超出预(yù)期的情况下(xià)，市(shì)场普遍认为今年会(huì)实现5.5％以上(shàng)的增(zēng)长。但是对于欧美经(jīng)济(jì)的(de)预(yù)期则有所(suǒ)保留。我(wǒ)们认为中国(guó)仍在复(fù)苏的道路上。如果下(xià)半年财政和地(dì)产方面有(yǒu)所表现，将会加快(kuài)复苏(sū)进程。目前来看，经济复苏(sū)的压力主(zhǔ)要来自外(wài)需减弱和内需恢复尚需时间，市场流动性和信贷宽松程(chéng)度(dù)没(méi)有(yǒu)实质性压力。

　　在现有(yǒu)通胀环境下，高利率几乎是美国和欧洲的唯一选(xuǎn)择，但是高利率(lǜ)环境对经(jīng)济的压制(zhì)作用会(huì)降(jiàng)低欧美经济的(de)预期。日本目前(qián)处(chù)于一个极端宽(kuān)松货(huò)币政策(cè)拐点，但是(shì)目(mù)前新任日(rì)本央行(xíng)行长表(biǎo)现(xiàn)出会维持货币(bì)政策不变(biàn)的策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长(zhǎng)会从2022年(nián)的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国方面，我们认(rèn)为(wèi)GDP将从去年的3％，升至2023年的5.7％，明年会保持(chí)在5.2％以(yǐ)上。欧元区的GDP增长则将从去年(nián)的3.5％降至(zhì)2023年的0.8％，到2024年小幅反弹(dàn)至1.0％。我(wǒ)们对日本GDP增(zēng)长(zhǎng)的预期(qī)则是从去年(nián)的1.0％升至(zhì)2023年的1.3％，2024年(nián)则是(shì)1.2％。

　　卢里：美国商(shāng)品(pǐn)通(tōng)胀压力已(yǐ)见(jiàn)顶，服(fú)务业通胀具韧性，但(dàn)中期就业料将持(chí)续(xù)修复(fù)，核心通胀中枢(shū)震荡下行(xíng)。预计美国经济在2023年末(mò)或(huò)2024年(nián)初进入(rù)温和衰退。

　　中国：在疫情和地产等多(duō)重约(yuē)束因素(sù)缓和、以及周期性因素作用下，经济本身就有趋势性的内生修复(fù)动(dòng)力，并不需要太强的政策刺(cì)激，从趋势上看(kàn)无论经济增长(zhǎng)还是(shì)企业盈利的修复，目前(qián)都处在一(yī)个中周期修复趋势的(de)开端，远没有到讨(tǎo)论修(xiū)复是否结束、以及修(xiū)复力(lì)度最(zuì)大的阶段已经过(guò)去等问题。欧洲：受(shòu)益于能(néng)源价格(gé)显著回落(luò)及(jí)冬季天气较(jiào)预期温(wēn)和等(děng)，欧洲经济已避开冬(dōng)季(jì)陷入严重衰退的(de)最坏情况。日本：政策(cè)方(fāng)面，日(rì)银(yín)新总裁植田和(hé)男维持宽(kuān)松(sōng)的政策立场，短期调整货币政(zhèng)策区(qū)间可能性不(bù)高，但2023年内(nèi)仍有(yǒu)可能对(duì)曲线(xiàn)控制政策进行调整。

　　王昕(xīn)杰：我(wǒ)们认为未来一年美国有80％的概率进(jìn)入衰退。美国银行业的风(fēng)波(bō)提升了衰退概率，劳工市场有潜(qián)在降温的可(kě)能(néng)。随着劳工参与(yǔ)率的提高，以及新增就业的下降，未来失业率有(yǒu)抬升(shēng)的可能，这将会是(shì)导致美国经济名义上进(jìn)入衰退，最主要的推动力(lì)。

　　由于冬季(jì)异常温暖，欧元区的经济表现(xiàn)好于预期。欧(ōu)元(yuán)区未来12个月出现衰退的机会为60％。该(gāi)地区(qū)面临的通胀问题比美国更为持久。因此，我们预计欧(ōu)洲央行将再次加(jiā)息50个(gè)基点，将存款利率提高至3.5％，并在今年(nián)余下时间保持这一水(shuǐ)平。中国经济的强势复苏，是全(quán)球经济(jì)增长“混沌”中(zhōng)的(de)“启明(míng)星”，3月宏观数据(jù)进(jìn)一步好转，增强了投资者对于国内经(jīng)济增长复苏(sū)的信心(xīn)。

　　后(hòu)续美(měi)联储加(jiā)息节奏(zòu)如何？

　　许长泰：5月美联储已经最后(hòu)一次加息了(le)。虽然说通(tōng)胀还没(méi)有回到(dào)美联储的政策目标(biāo)。但是3月份开始，银行(xíng)出现问题，这都是高利(lì)率环境带(dài)来冷却经济的副作用。在整体通胀数据逐步(bù)往下走的环境之下，企业(yè)信(xìn)心也开(kāi)始是越(yuè)走越弱(ruò)。美(měi)联储今(jīn)年加息或许已经结束(shù)。

　　美(měi)联储可能要(yào)到了明年上半年(nián)才会认真的去考虑降息。虽然说通(tōng)胀(zhàng)见顶(dǐng)回落，但是回落的速(sù)度(dù)不(bù)够快，而且美联储主席鲍威尔在过去的半年12个月(yuè)多次提到，他宁愿经济出现一个温和(hé)的(de)经济衰退。可见，他对于降低通胀(zhàng)的(de)决心还是非常明显的，就是他宁(níng)愿牺牲经济增长(zhǎng)一(yī)部分来抑制(zhì)通胀。

　　丁晨：经过最近的(de)银行业问(wèn)题，市场(chǎng)对美联(lián)储加息的预(yù)期发生了较大波动(dòng)。目前市场预计，5月份(fèn)的加(jiā)息会(huì)是最后一(yī)次(cì)，然后在第四季(jì)度开(kāi)始逐(zhú)步(bù)调整利(lì)率水(shuǐ)平(píng)，以实现利率的正常化（即降(jiàng)息）。对(duì)资本(běn)市场来说，这(zhè)是个好消息，因(yīn)为高利(lì)率环境导致美(měi)元流动性(xìng)下降(jiàng)和投资成本急剧上升(shēng)，这已经(jīng)在(zài)全球资本(běn)市(shì)场上反映出(chū)来了。不论是美国的银行(xíng)业(yè)还是(shì)高收益债券领域(yù)，都出现了(le)流动性和短期成本上(shàng)升带来(lái)的(de)冲击。

　　胡一帆:我们认为(wèi)美联储最近一次加息后(hòu)，进入观(guān)望态势。现(xiàn)在市(shì)场普遍预期(qī)从今年三季度开(kāi)始，美国将进入(rù)一个技术(shù)性衰退，可能在年底(dǐ)会有一(yī)次减息。但是美联(lián)储现在论调还是比较的鹰派，至少从美(měi)联(lián)储官员的(de)点阵图(tú)看(kàn)，大(dà)部(bù)分美联储(chǔ)官员都认为在2024年前不会减息，与市场(chǎng)预(yù)期有一定的(de)差距。当然，我们要动(dòng)态地看问题，应根据未来(lái)几个月美国(guó)经(jīng)济(jì)的实际情(qíng)况去做出(chū)调整。

　　卢里：预计5月美联储(chǔ)加息后进入(rù)了观察期。短(duǎn)期，联储将在控通胀(zhàng)及防范金融(róng)风险之间(jiān)争取(qǔ)平(píng)衡。后续如果美国(guó)金融体(tǐ)系风险继续累积并形成进一步的风(fēng)险事件，可能会推动联储(chǔ)更早转向。美国经济衰(shuāi)退(tuì)终局确(què)定(dìng)性较(jiào)高(gāo)，在此情景(jǐng)下，长(zhǎng)久期的(de)利率债、高评级(jí)信用债(zhài)会在大(dà)类资产中取得相对较好(hǎo)表现。

　　王昕(xīn)杰：目前(qián)来看(kàn)，美(měi)联储(chǔ)可能在(zài)下半年降(jiàng)息50个基(jī)点。虽然美联储结束加息周期及随后的(de)宽松政策可能(néng)利(lì)好股市，但是这仅在没有衰(shuāi)退接踵而至时(shí)成立。多数情况下，只(zhǐ)有经济状(zhuàng)况触底才会构成股市反弹的充分条件(jiàn)。与(yǔ)股票不同，政府债(zhài)收益率的表现在(zài)美联储加(jiā)息(xī)接近尾声时通常更容(róng)易预(yù)测。一直以来，10年(nián)期政府债收益率的高(gāo)位几(jǐ)乎总是在最后一次加息(xī)前后(hòu)出现，然后(hòu)在接下来的12个月平均(jūn)下(xià)跌70个基点，原因是增(zēng)长放缓及通胀下降压(yā)低了(le)收益率(lǜ)。

　　怎么看AI带来的投(tóu)资机会？

　　许长(zhǎng)泰：首先，一季度，A股 AI相关的企(qǐ)业已经录得一定的(de)上涨(zhǎng)。就如(rú)“淘金(jīn)热”的时候，做(zuò)工具(jù)的大(dà)概率能赚钱。工具率先获得利好，这是比较自然的逻辑。其(qí)次，AI会给现(xiàn)有的公司带来哪些变化，这是我们需要思考的问题。例如广(guǎng)告公司(sī)，AI是否(fǒu)可以进(jìn)一步提升它的(de)投放精(jīng)准度。不过(guò)，考虑(lǜ)到部分国家叫停了(le)Chat-GPT的使用。这里的不确定性是比(bǐ)较高的。第三(sān)，中国有(yǒu)庞大的市场，政(zhèng)府积(jī)极的在(zài)推动数字化的进程，我们认(rèn)为中国有非常大的潜力。

　　丁晨：大(dà)模型(xíng)在训练(liàn)环节和推(tuī)理(lǐ)环节都需要消耗大量的算力，涉及到的硬件领域(yù)包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存(cún)储芯片构成的服务器(qì)，以(yǐ)及配套的交换机、光模块；自去(qù)年年底以来，产业链已经陆续收到了上(shàng)述硬件(jiàn)产品(pǐn)环节的订单上(shàng)修。

　　大(dà)模(mó)型主要涉及两类产品，一类是(shì)公有云上部署的(de)大模型，包括模型(xíng)的(de)API接口(kǒu)调用、模(mó)型的(de)分(fēn)布式计算(suàn)部署(shǔ)、数据库等中间(jiān)件(jiàn)，主要面向to-C类的终端(duān)场(chǎng)景(jǐng)，主要基于生成的(de)字(zì)段数（token）来收费；另一类是部署到(dào)私有(yǒu)云上的(de)大模型，主要面(miàn)向(xiàng)to-B类的终端场景(jǐng)，主要根据部署成本来(lái)收(shōu)费；应用场景(jǐng)落地较(jiào)为多元，在搜索、文档处理、文学(xué)艺术创作、金(jīn)融、电商(shāng)、企业内部管理都(dōu)有(yǒu)非(fēi)常多可以(yǐ)探索落地的案(àn)例(lì)，在未来2-5年(nián)将会呈现出百花(huā)齐放的格局(jú)，投(tóu)资机会主要(yào)来(lái)源于(yú)下游潜在的目(mù)标(biāo)用户(hù)群体(tǐ)规模较大、用户的付费意愿(yuàn)强或者用户的使用时长(zhǎng)较(jiào)长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一(yī)定会颠(diān)覆很(hěn)多行业。与此同时，我们看(kàn)到，中国高(gāo)度重视数字经济，尤(yóu)其是大数据、硬科技(jì)和软科技的发展，今年成立了国家数(shù)据(jù)局，国务院重组科(kē)技部(bù)，三大运营商都加(jiā)大(dà)了在数据(jù)方面的投入，中国的(de)云(yún)企业也发展迅速。

　　我们尤其(qí)看好亚洲半导体的发展。该(gāi)板块目前估值处于历史低位，随(suí)着去(qù)库存的稳步推进(jìn)，半导体板块在今(jīn)后的6-10个月会有所改善。拥有众多半导体企业的韩国(guó)市(shì)场则(zé)将是亚洲上升空间最大的(de)市场。

　　此外，A股的(de)精选科(kē)技主题也将有(yǒu)不俗表(biǎo)现，因为很多(duō)中国的科(kē)技(jì)企业在后疫情时代，会更关(guān)注利润和(hé)现金流，从而产生一些可以跑(pǎo)赢大(dà)盘的(de)机会。

　　卢里：AI大模型（特别是机器(qì)学习与深度学习模型(xíng)）的发(fā)展(zhǎn)将带来以下方面的投资机(jī)会：AI芯片，AI模型的训练与推理需(xū)要大量的算力，这将带动AI专用芯片的需(xū)求与发(fā)展。云计算服(fú)务，AI模型(xíng)需要庞大的(de)数据集和计算资源进(jìn)行(xíng)训练，这将推动公共云服(fú)务(wù)商(shāng)的发(fā)展。数据服务，AI模型需要海量数据进行(xíng)训练，数据采集、清洗和标(biāo)注服(fú)务(wù)将大有可为。AI软件与服务(wù)，在各行(xíng)业(yè)内，AI模型将被(bèi)广泛应用，企业将大举(jǔ)采购各类AI软件与服务(wù)，如机(jī)器(qì)视觉(ju日本人知道我们恨他们吗，日本认为中国强大吗é)、自然(rán)语言处理、机器人等以(yǐ)满足自动化的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工(gōng)智能(néng)专家及业界高管(guǎn)呼吁暂(zàn)停开发比OpenAI新发布(bù)的GPT-4更强大的系统。对此，你(nǐ)怎么看？

　　胡一(yī)帆(fān)：在一(yī)定程度上增(zēng)加公众对AI技(jì)术研发(fā)的知情(qíng)权以及行业自律是有其必要(yào)性(xìng)的。一方(fāng)面，知名人士的呼吁(xū)显示(shì)出行业内(nèi)对(duì)人工智(zhì)能安全与可控(kòng)性的高度重视，这有助(zhù)于提高公众对此(cǐ)的认识，同时促(cù)进相关法规与标(biāo)准(zhǔn)的出台。暂停开发更强(qiáng)大的模型有助(zhù)于行业(yè)理解现有模(mó)型的风险与影响，为(wèi)下(xià)一代(dài)模型(xíng)的管控奠定(dìng)基础。OpenAI发布的GPT-4模型已(yǐ)足够(gòu)强大，需要一定(dìng)时间(jiān)观察其(qí)对(duì)社会产(chǎn)生的影响。但另(lìng)一方面，依靠公众人士发(fā)起的自(zì)律性暂停可能(néng)难(nán)以有效执行。人(rén)工智能行业内竞争(zhēng)激烈(liè)，暂停进一步研究(jiū)难以形成广(guǎng)泛共识，领先机构会继续推进(jìn)研究旨在保持竞(jìng)争优势。

　　丁晨：业界(jiè)呼吁暂停开发更强(qiáng)大(dà)的生(shēng)成(chéng)式AI 模型，并(bìng)非技术(shù)发展方向出现了偏差，而(ér)更多是出(chū)于对监(jiān)管缺失的担(dān)忧，因而呼吁社会思考在使用过程中(zhōng)产生的法律规制风(fēng)险以及(jí)科技(jì)伦(lún)理挑战。一(yī)方面，现(xiàn)在 OpenAI 的(de) GPT 大模(mó)型部署在(zài)公有云(yún)上面(miàn)，用户交互过程中的数据可(kě)能涉及到用户隐私和企业机密，因此现在越(yuè)来越多的(de)企业客(kè)户开始转向规划私有(yǒu)部署(shǔ)大模型。另一方(fāng)面，不法分子也(yě)更有(yǒu)机会借(jiè)助(zhù)生成式(shì) AI 提高电信(xìn)诈骗(piàn)的效率、研发限制性(xìng)产品的效率(lǜ)等。

　　目前，中国监管层(céng)在(zài)立法(fǎ)进度上领先于海外，2023年4月11日，国家互联(lián)网信息办公(gōng)室正式发布(bù)《生(shēng)成式人工(gōng)智能服务管理办法（征求意见(jiàn)稿）》，提出(chū)生成式人工智能服(fú)务提供者应该(gāi)承(chéng)担信息安全主体(tǐ)责任，做好个(gè)人信息保护、未成年人保护(hù)、内容安全管(guǎn)理(lǐ)等工作，我们相(xiāng)信(xìn)在生(shēng)成式人工智能领域的监管会日(rì)益完善(shàn)。

　　今年剩余时(shí)间投资策略如何调整(zhěng)？

　　许长泰：未来3个月就(jiù)6个月，全球(qiú)市场(chǎng)资(zī)产(chǎn)类别方面，固(gù)定收益(yì)或者债券为优先，低配(pèi)股票(piào)。如果美国经济进入下半年，经济增长(zhǎng)速度(dù)持(chí)续放缓，衰退风(fēng)险增强，那么目(mù)前美国股票的估值(zhí)相对于(yú)企业盈利的预期是相对乐观(guān)了。

　　如果今年经济开始放缓，即便(biàn)美联(lián)储不降息 ，那么10年期30年期的美国国债，它的(de)利率还是要往(wǎng)下走，利率往下走代表这些债券的价格往上(shàng)升。

　　环(huán)球市场方面(miàn)：股(gǔ)票的部分摩根资产管理目前是(shì)偏向(xiàng)中国(guó)及(jí)广泛意义(yì)上的亚洲市场。

　　尽管截至目(mù)前，标普500还是跑赢沪深300，但是经验告诉我们(men)，如(rú)果中国的(de)企业盈(yíng)利增长比美(měi)国快，沪深300或MSCI中国通常能跑赢标普(pǔ)500。

　　债券方面，摩根(gēn)资产管理比较青睐欧(ōu)美的政府债券，再加上一些投资(zī)等级的企业债。不看好高收益债的(de)原(yuán)因在于(yú)：当经济表(biǎo)现(xiàn)越(yuè)来越差的时候，一些信贷评级比较(jiào)低的企业债，它的(de)信用差会拉宽(kuān)，相应(yīng)债券(quàn)价(jià)格承压。货币方面：看跌美元(yuán)。同时，若(ruò)美元贬值，大部分的亚洲货币都会得(dé)到支持(chí)。商品：对(duì)能源跟工业金(jīn)属持相对中性态度(dù)，商(shāng)品(pǐn)中(zhōng)比较看好黄金。

　　丁晨：资(zī)产配(pèi)置策(cè)略现在(zài)时间节点(diǎn)看，大类资产相对配置上，我们认为股票(piào)优于债券，优于商品。年末(mò)有降息(xī)预(yù)期(qī)的(de)条件下(xià)，股票估(gū)值(zhí)压(yā)力会(huì)减小。商品(pǐn)受(shòu)全球总(zǒng)需求下降和中国复苏缓(huǎn)慢的影响(xiǎng)，下半年(nián)反转的机会(huì)不(bù)大。

　　股(gǔ)票(piào)市场(chǎng)上(shàng)，考虑年(nián)初(chū)至(zhì)今的(de)表(biǎo)现，之后可能会出(chū)现中国(guó)优于欧美股市的(de)情况。尤其是香港市场，在(zài)公司业绩(jì)普遍平(pín日本人知道我们恨他们吗，日本认为中国强大吗g)稳转(zhuǎn)好的基本面条件下，受其他(tā)因素影响的估值因素带来的下跌(diē)调(diào)整幅度(dù)比(bǐ)较大。换句(jù)话说(shuō)，目前的港(gǎng)股表(biǎo)现有(yǒu)背离基(jī)本面的情况。

　　胡一帆：站(zhàn)在资产配置(zhì)角(jiǎo)度看，我们认为美(měi)国的盈利增长及通胀(zhàng)前景仍存在较大的不确定性。如果通胀(zhàng)下(xià)降，股票表现会较出(chū)色，债券也(yě)会受益。如果经济(jì)出现严重衰退(tuì)，债券表现一定优于股票。如(rú)果通胀卷土重来，将出现和去(qù)年一(yī)样的股(gǔ)债双杀，对成(chéng日本人知道我们恨他们吗，日本认为中国强大吗)长股则尤为(wèi)不利。股票市场投资策(cè)略：股票(piào)方面(miàn)，我(wǒ)们不看好(hǎo)美股和成长(zhǎng)股。我们的股票(piào)投资策略是(shì)分散配置。我们(men)看好新(xīn)兴市(shì)场，特(tè)别是中国。

　　债券(quàn)市(shì)场投资策略：整体而言(yán)，我们(men)认为今年(nián)债券的表现会(huì)优于股票的表现，特别是(shì)政府债券和投资级(jí)别的债券，能够(gòu)提供不错的收(shōu)益率，而且即使在经(jīng)济下行的(de)时候也非常具有韧性。商品市场投资策略：我们(men)同时也看好黄金和石油价格的上(shàng)涨(zhǎng)。看好黄金最(zuì)主要是(shì)因(yīn)为避险情绪的上升(shēng)。我们预测到2023年底，黄金(jīn)价格(gé)会(huì)达(dá)到2100美(měi)元/盎司，2024年年3月底之前(qián)会(huì)达到(dào)2200美元(yuán)/盎司(sī)。

　　我们认(rèn)为油价会进一步上行，主要是由于供(gōng)给端的收缩。外汇市场投资策略：由于美联储(chǔ)停止加息，美元的利差优(yōu)势(shì)收(shōu)窄(zhǎi)，因此我们要为(wèi)美元(yuán)走(zǒu)软做好准备。

　　卢里(lǐ)：历(lì)史走势(shì)上(shàng)看，衰(shuāi)退情景(jǐng)后，债(zhài)券和黄金表现较好，成长(zhǎng)股有阶段性行情衰退情(qíng)景下，利率带来(lái)的(de)分母端制(zhì)约改善(shàn)，利(lì)好利率债及高(gāo)评(píng)级债(zhài)券、黄(huáng)金(jīn)等资产(chǎn)类(lèi)别成长股受分母端改善主导，可(kě)能有(yǒu)阶段性行情；价值股分子端承压，整体回落石油(yóu)等大宗商品由于需(xū)求下降，整体回落。

　　A股市(shì)场相对和绝对估值均处于(yú)较低位置(zhì)，宏观环(huán)境有利(lì)于权益市场，风格上建议(yì)高配(pèi)制造、科(kē)技，低(dī)配(pèi)周(zhōu)期、金融(róng)地(dì)产，标配消费(fèi)和医(yī)药；创业板指的吸引力(lì)相对高(gāo)于沪深300。行业(yè)层面，电(diàn)子(zi)、医药、军工(gōng)、食品(pǐn)饮料、建筑材料(liào)等行(xíng)业机会相对较多。

　　港股市(shì)场结构上看好：盈利能力(lì)稳定、高股息的优质央国企；契(qì)合数字中(zhōng)国(guó)建设方向，受益于复(fù)苏的互联网板块。我们对美股偏谨慎，仍处于衰退前期，部分(fēn)资产(chǎn)（例如美股）对分子端下行(xíng)的定价不足。后续若进入(rù)利(lì)率快速改善期，成长(zhǎng)风格可(kě)能阶段性跑赢(yíng)价值。

　　市场交易重心可(kě)能从衰(shuāi)退转向复苏，美元也可能启动趋势性下(xià)行周期。

　　货币(bì)方(fāng)面：人民(mín)币汇率在(zài)美(měi)元反弹时点可能仍强(qiáng)于一(yī)篮子(zi)货币。日元可能(néng)扭转颓势，启动(dòng)均值(zhí)回归行情。欧洲经济衰退预(yù)期和欧洲能(néng)源供应短缺(quē)风险持续(xù)，欧元(yuán)2023年仍然趋弱，但在(zài)美元强势周期逆转(zhuǎn)后(hòu)，欧元存在一(yī)定重新(xīn)反弹可能(néng)。

　　王昕杰：在股票方面，我们继续看好亚洲（日本除外），并(bìng)在美国和欧洲采取防御性行业立(lì)场。看好中国，因为即使在(zài)2022年(nián)10月的反弹之(zhī)后(hòu)，目(mù)前(qián)中(zhōng)国市场股票估(gū)值(zhí)仍然低廉，政策制定者继续支持经济增(zēng)长，最(zuì)近的(de)银行(xíng)存款准备金率(lǜ)下调就是(shì)明证(zhèng)。我们(men)对美元进一(yī)步走弱的预期应(yīng)该会(huì)支(zhī)持除日(rì)本以外的亚洲市场表现。

　　在债券方面，我(wǒ)们增加了对(duì)高质量政府债券的敞口(kǒu)，并减(jiǎn)少(shǎo)了对高收益债务的敞口。

　　我(wǒ)们更青睐发达(dá)市场(chǎng)投(tóu)资级(jí)政(zhèng)府债券(quàn)，较(jiào)不(bù)青睐高收(shōu)益债券(quàn)。这(zhè)与美国的衰退周(zhōu)期所体(tǐ)现出的特(tè)征一致，在美国，政(zhèng)府债(zhài)券通常受益于债券收益(yì)率的下降（因为(wèi)市场(chǎng)对增长放缓(huǎn)和最终(zhōng)降息的定价），而公司债(zhài)券收益率相对于美(měi)国(guó)政(zhèng)府债券的溢(yì)价因信贷质(zhì)量恶化的预期而扩大(dà)。

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