4月美(měi)国(guó)就业报告大超预期，新增就业、失业(yè)率、工资表现亮眼，但或与季(jì)节性有(yǒu)关。其中，新增非(fēi)农就业+25.3万人，高于彭博一致预期的+18.5万人；失业(yè)率下(xià)降0.1pct至(zhì)3.4％，低于(yú)彭博一致(zhì)预期的(de)3.6％，位于历史(shǐ)低位；小时(shí)工资(zī)环(huán)比(bǐ)增速(sù)回升(shēng)0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博一致预期的0.3％；劳动参(cān)与(yǔ)率录得(dé)62.6％，符合彭博一致预(yù)期。非(fēi)农就业数据与此(cǐ)前超预期的ADP一致，显示(shì)4月美(měi)国(guó)就业(yè)市场(chǎng)仍然维(wéi)持稳(wěn)健。但是需要(yào)指出的是(shì)，2月和3月新增非农就业合(hé)计下修14.9万，1季度(dù)新(xīn)增非农就业为29.5万(wàn)/月，4月新增非农就业虽超预期(qī)，但整体仍在放缓；“劳工荒”可能(néng)导致企业囤(dùn)积就(jiù)业（labor hoarding），推高非农(nóng)就业；而4月季节因子要高(gāo)于以往年(nián)份，或导致非农就业数据偏高，未(wèi)来持续(xù)性(xìng)存在(zài)较大不确定。非农发布后(hòu)，截(jié)至北京时间晚上9：30,2年期和10年期(qī)美债分(fēn)别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联(lián)储23年(nián)底降息预期从84bp回落(luò)至78bp；美元(yuán)指(zhǐ)数基本持平于(yú)101.5；美(měi)国三大股指涨超1％。

　　核(hé)心观点

　　4月美国非农数据点评

　　4月美国就(jiù)业(yè)报告大超预(yù)期，新(xīn)增就业、失业率、工资表现亮眼，但(dàn)或与季节性有关。其中，新增非农(nóng)就业+25.3万人，高于(yú)彭博一致预期的+18.5万(wàn)人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一(yī)致预(yù)期的3.6％，位于历史低位；小时工资(zī)环比增(zēng)速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预(yù)期的0.3％；劳(láo)动(dòng)参与率录得(dé)62.6％，符(fú顶的速度越来越快越叫的原因)合彭博一(yī)致(zhì)预期（图(tú)1）。非(fēi)农就业(yè)数据与此前(qián)超预期的ADP一致，显示(shì)4月美(měi)国就业市场仍(réng)然维持(chí)稳(wěn)健(jiàn)。但是需要指出的是，2月和3月新(xīn)增非(fēi)农就业合计下(xià)修14.9万，1季度新增非农就业(yè)为29.5万(wàn)/月，4月新增非农就业虽(suī)超预期，但整(zhěng)体仍在放缓；“劳工荒”可能导致(zhì)企业囤积就业(yè)（labor hoarding），推高(gāo)非农(nóng)就业；而4月季节因子要(yào)高于(yú)以往(wǎng)年份（图2），或(huò)导致非(fēi)农(nóng)就业数据偏高，未(wèi)来持续性存(cún)在较大不确定。非农发(fā)布后，截(jié)至北京(jīng)时间晚(wǎn)上9：30,2年期和10年期美债分别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联(lián)储23年底降息预(yù)期从84bp回落(luò)至78bp（图3）；美(měi)元指数基本持平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　非(fēi)农(nóng)新增(zēng)就(jiù)业整(zhěng)体回升，其(qí)中(zhōng)商品相关行业(yè)回(huí)升明显(xiǎn)。4月商品相关行(xíng)业新增(zēng)非农(nóng)就业3.3万人，占4月(yuè)新增就业的13％，相对3月增加5万人(rén)。其中，制造业、建筑(zhù)业等新增就(jiù)业均边际(jì)回(huí)升(shēng)。商品(pǐn)相(xiāng)关(guān)行业就业(yè)边际改善，或反映制造业边际(jì)好(hǎo)转。例如，4月美(měi)国ISM制(zhì)造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀环比也边(biān)际回升。4月服(fú)务业(yè)相关行业新增(zēng)就业(yè)从(cóng)3月的18.2万上升至22万(wàn)，但内(nèi)部出现分化。其中，医疗保健和商业服务新增就(jiù)业(yè)分别为6.4万和4.3万，较(jiào)3月增加1.7万(wàn)和2.0万(wàn)；但此前吸纳(nà)就(jiù)业较多的休闲酒店业4月新(xīn)增就业3.1万人，较3月回落0.9万人(rén)（图表4）。其他需求指标指示(shì)，服务业需求可能仍在(zài)走弱。例(lì)如3月美国休闲餐饮(yǐn)、医疗保健与零售业的(de)总空(kōng)缺约(yuē)384万人(rén)，较(jiào)22年12月的470万人大(dà)幅下降，回落至21年5月的水(shuǐ)平(píng)（图表(biǎo)5）。

　　失业率创新(xīn)低以及小时工资增速回升，显(xiǎn)示劳工市场韧性较强(qiáng)。尽管遭(zāo)遇(yù)硅(guī)谷银(yín)行风波的不确定(dìng)性冲(chōng)击，4月失业(yè)率仍然(rán)下降0.1个百(bǎi)分点(diǎn)至3.4％，位于历史低位，反映(yìng)就(jiù)业市场韧性较(jiào)强，短(duǎn)期仍有望保持(chí)稳健。1季度小时工(gōng)资增速低于其他工(gōng)资(zī)指标，4月小(xiǎo)时(shí)工资增速回升(shēng)后，与其他工(gōng)资指标的差距收窄，指示美国潜在的工资增(zēng)速(sù)维持在4.4％-5.9％（图表6），仍(réng)显著高于联储合意水平（3％顶的速度越来越快越叫的原因左右(yòu)），这可(kě)能加大美(měi)联储(chǔ)的紧缩(suō)压力。3月岗位(wèi)空缺数据显示，美(měi)国就业(yè)市场(chǎng)劳动力供应(yīng)紧张局(jú)势(shì)整体仍在小幅缓解。最能反映就业(yè)市场紧张程度(dù)之一的职位空缺与待业人数之比连续三月下降(jiàng)，2023年3月录得164％，降至21年11月的水(shuǐ)平（图表(biǎo)7）。根据历史经验，当前职位空缺(quē)和求职人之比的回落速度接近1973年的高(gāo)通胀时期，预计(jì)2023年(nián)4季(jì)度(dù)，美国就业市场(chǎng)才能更接近供(gōng)需平衡（图表(biǎo)8）。

　　我们认为，超预期的(de)非农就(jiù)业数据(jù)将进一(yī)步削弱(ruò)联储(chǔ)的(de)降息(xī)意(yì)愿，但实际经济动(dòng)能或弱于非农(nóng)就业数据(jù)所指示(shì)的水平(píng)，后续需要关注季节因子扰动下降后就业(yè)数据的走(zǒu)势(shì)。非农就(jiù)业超(chāo)预期叠加工资增(zēng)速回升(shēng)，预计联储将维(wéi)持相对市场更加鹰派的立场。若就业数据出现明(míng)显恶化，联储(chǔ)转向(xiàng)的可能性将加(jiā)大。5月以(yǐ)来，第一共和银行(xíng)被接管、西(xī)太平洋(yáng)合众银(yín)行(xíng)等(děng)区域银行(xíng)股价(jià)大幅下(xià)挫，中小(xiǎo)银行风险仍(réng)在发酵(jiào)（参见《美国第14大银(yín)行倒(dào)闭昭示了(le)什么？》，2023/5/4）。同(tóng)时，美国(guó)债务上限触发时(shí)点提前，前景存在较(jiào)大不确定(dìng)性（参见《美(měi)国债务上(shàng)限提前触发会有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加(jiā)不断发酵的银行危(wēi)机以及债务上(shàng)限风波(bō)，金融市场动荡(dàng)可能性加大，不排除金(jīn)融风险以及实体经济(jì)的(de)脆弱性(xìng)倒逼联(lián)储下半年(nián)转向。

　　风险提示：美(měi)国中(zhōng)小银行再现(xiàn)挤(jǐ)兑风波；欧美(měi)陷入衰(shuāi)退概率增加。

　　文章(zhāng)来源(yuán)

　　本文摘自：2023年5月6日发布的《非农强于预期，但(dàn)或许(xǔ)和季节性有关》

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