5月13日(rì)，年内首只央企(qǐ)主(zhǔ)题ETF——华泰柏瑞(ruì)中证央企(qǐ)红利ETF发布公告称(chēng)，其累计有效认购申请(qǐng)份额总额超过20亿(yì)份发行上限，将启动比例配售(shòu)。这(zhè)则小公告体现(xiàn)出市(shì)场(chǎng)对这(zhè)一“中特(tè)估”主题的追捧(pěng)力度。

　　实际上，近(jìn)期围绕着“中(zhōng)特(tè)估”的行情(qíng)，市(shì)场关注度非常高，5月(yuè)15日首(shǒu)批(pī)3只央企(qǐ)回报(bào)ETF发行，更(gèng)成为(wèi)这(zhè)一波“中特估”行情的(de)催(cuī)化(huà)剂。实(shí)际上，早在去年底及今年一(yī)季度，一(yī)些(xiē)基金经理开始(shǐ)调(diào)仓换股“中特估(gū)概(gài)念(niàn)”。

　　目前“中特估”资金(jīn)面、情绪面、估值方式等问题成为市(shì)场(chǎng)关(guān)注(zhù)焦点，中国基金报采(cǎi)访多(duō)位(wèi)投研人士，解析“中特估”这些焦点问题(tí)。

　　央企主题(tí)ETF密集上报(bào)发行

　　行(xíng)情催化剂(jì)？

　　市场对“中(zhōng)特估”主题积极追捧。不仅华泰柏(bǎi)瑞中证央企红利ETF罕见出现启(qǐ)动“比例配售”情况，今年场内多(duō)只“中字头”ETF也持(chí)续(xù)“吸金”，15只央企、国企ETF合计“吸金”38.56亿(yì)元(yuán)。

　凶猛的意思是什么 凶猛的近义词　同时，后续有多(duō)只国央企主题基金发行，市(shì)场对此充满期待，如5月(yuè)15日(rì)就有3只(zhǐ)央企回报ETF，后续(xù)跟(gēn)踪央企科(kē)技引领、央企现代能源等ETF也(yě)将获批发(fā)行(xíng)，更有扎堆上报的央国企基(jī)金在排队入(rù)市。

　　这(zhè)些或(huò)成(chéng)为这一波“中(zhōng)特估(gū)”行情的催化剂。

　　融通红(hóng)利机(jī)会基金经(jīng)理何龙表示，央企ETF发(fā)行在情(qíng)绪上是构(gòu)成(chéng)催化(huà)因素的，近期(qī)银(yín)行股大涨的一个催化因素就(jiù)是积极推介相关央企ETF的发(fā)行。

　　“随着央企ETF的(de)发行(xíng)，和诸多主题基金的申报(bào)发行，我认(rèn)为确实会成为(wèi)引爆行情的(de)催化剂，基本面、资(zī)金面、政策面都在(zài)向好，下半年，中特估有可能独领风骚。”万家基金章恒更(gèng)是表示。

　　同样，博时基金指数与量化投资部(bù)基金(jīn)经理杨振建就(jiù)表示，近期密(mì)集(jí)申报的(de)国央企主(zhǔ)题基(jī)金主要涉及“股(gǔ)东(dōng)回报”、“科技引领”、“现代能源(yuán)”几(jǐ)大(dà)主(zhǔ)题，这(zhè)样的布局(jú)可(kě)以更好支持央国企的估值(zhí)重塑。

　　“央(yāng)企ETF的发行将成为行情进一步上涨的(de)催化(huà)剂。去年以来(lái)公(gōng)募基金发行整体平(píng)淡，近期多只(zhǐ)国央企(qǐ)主题基金申报和发行，行情(qíng)火热(rè)下将(jiāng)为市场带来增量资金(jīn)，有望推动进一(yī)步上涨。”杨(yáng)振建进一步表示。

　　此外，银华基(jī)金ETF业(yè)务(wù)总监王帅认为，公募基金积(jī)极布局(jú)央国(guó)企主(zhǔ)题基金，一方面(miàn)是(shì)因为(wèi)新一轮深(shēn)化(huà)国企(qǐ)改革的大幕将拉开，叠加“中特估”概念，央国企上市公司(sī)的(de)投资(zī)价值凸显(xiǎn)，该主题(tí)的基金将为投(tóu)资者提(tí)供更丰富的工(gōng)具以(yǐ)参(cān)与到央国企投资。另(lìng)一(yī)方面(miàn)是落实公募基金(jīn)行业(yè)高质量发展的要求，引导更(gèng)多资金参与央国(guó)企改革(gé)，更好(hǎo)发(fā)挥公(gōng)募基金服(fú)务资本(běn)市(shì)场改(gǎi)革、服务实(shí)体经济和国家战(zhàn)略的(de)作用。

　　王帅表示(shì)，未来央企(qǐ)ETF的发行将为央企相关(guān)标的和板块带来增(zēng)量资金，提升(shēng)交易活跃度，有望成为中特估行情的催化剂(jì)。

　　存量(liàng)市场(chǎng)中变赛道

　　积极调仓换股(gǔ)？

　　2023年(nián)以来，市(shì)场(chǎng)结构性(xìng)行(xíng)情明显，中特(tè)估(gū)和(hé)人(rén)工智(zhì)能成为两大明显的(de)主线，而新(xīn)能源(yuán)等(děng)前期(qī)热(rè)门赛道股冷却，在(zài)此(cǐ)背景下，一些基(jī)金经(jīng)理开始(shǐ)调仓换(huàn)股“中特估(gū)概念”。

　　万(wàn)家(jiā)基金基(jī)金经理章恒直言，自己目前重点(diǎn)关注三大行(xíng)业，火电、券商、军工，这三大行业主要是央企或地方国资所在(zài)的行(xíng)业，民营企业占比较少。

　　“首先是(shì)基于行业本身(shēn)基(jī)本面在今年会有重大的向上变化的机(jī)会，比如火电，会受益于(yú)煤(méi)炭价(jià)格的(de)下跌，扭亏为盈；券商，会受益(yì)于(yú)今年市场成(chéng)交(jiāo)量的放大，盈利(lì)大幅增长(zhǎng)等(děng)。同时，随着国有企业(yè)改(gǎi)革的推进，大概率这些企业会进(jìn)入一个提质增效(xiào)、释放业绩(jì)的过程。”章恒表(biǎo)示，中特估是过去5年10年改革的成果，是非常(cháng)基(jī)本面的(de)，和他过(guò)去1至2年研究投(tóu)资思路也非常吻合，为在(zài)下半年抓住(zhù)这(zhè)波中特估的投资机会做好(hǎo)了准备(bèi)。

　　“去(qù)年年底(dǐ)已开始重视中特(tè)估的(de)投资机会(huì)，判断(duàn)中特估的机(jī)会未来三年分两个阶段(duàn)。”融通红利机(jī)会基(jī)金经理何龙表(biǎo)示，第(dì)一阶段(duàn)也就(jiù)是今(jīn)年以数(shù)字经济和“一带一(yī)路(lù)”的主题普(pǔ)涨(zhǎng)性机会为主，包括低(dī)于1倍PB、分红收(shōu)益率极高的品种(zhǒng)，将会迎来普涨性的机(jī)会。第二(èr)阶段是(shì)未来两年，在主题(tí)性机会消散以(yǐ)后(hòu)，基于顶层(céng)设计对(duì)国央经营管(guǎn)理价值(zhí)导向变化，我们判断经(jīng)营成果随之改(gǎi)变是一个慢变量(liàng)，会在未来两(liǎng)年体现在(zài)每一(yī)个(gè)央(yāng)国企(qǐ)的报表中(zhōng)。

　　何龙强调，目前在(zài)挖掘公司经营层面(miàn)可能发生显著正向变化的个(gè)股提前(qián)进行布局(jú)，比如医药和消费(fèi)等行业(yè)。

　　其实一季(jì)报已(yǐ)经显(xiǎn)露出不少(shǎo)基(jī)金在行动(dòng)。国金证券研究(jiū)所数据显示，偏股主动型基金2022年年报前(qián)十大重仓股股票池中(zhōng)，“中特估(gū)”概念占偏股主动(dòng)型基金持有(yǒu)股(gǔ)票市值比例仅(jǐn)有1.18％。而(ér)2023年一季报披露的持仓中(zhōng)，“中(zhōng)特估”概念占偏股主动型基金持(chí)有(yǒu)股票(piào)市值比例提高到4.19％。

　　“中特估”概念股在偏股主动型基金(jīn)的(de)持(chí)仓中，占(zhàn)比明显提(tí)高。上述数据显示，根据(jù)偏股主动型基(jī)金2022年报及2023年一(yī)季报十大(dà)重仓股的数据，剔除个股涨(zhǎng)跌影响(xiǎng)，估(gū)计了各基金主动加仓“中特(tè)估(gū)”概念股的市值(zhí)占2022年末(mò)股票总(zǒng)市值比例，一季度超过30％的(de)偏股主动型基(jī)金主(zhǔ)动加仓了“中特估(gū)”概(gài)念股，198只基(jī)金(jīn)在2022年末(mò)不持(chí)有(yǒu)“中(zhōng)特估”概念股，但在(zài)一季度买入。

　　不仅如此，中信证券数(shù)据统计也显示，一季度主动(dòng)偏股(gǔ)型公募基(jī)金对港(gǎng)股央(yāng)国企的持股市(shì)值比重达到2019年(nián)以来的(de)新高(gāo)，港股央国企持股总市(shì)值占(zhàn)港股持股总市值(zhí)的比重由2022年四季(jì)度的(de)25.1％提(tí)升(shēng)至(zhì)2023年一季度的32.9％，远高于2020年低点时的7.5％。

　　投研上(shàng)加大力量？

　　构建国央企专门的(de)股票(piào)库(kù)

　　可以说中国特色(sè)估值体系，正深刻影(yǐng)响基金公司的投(tóu)研，落(luò)实到日常(cháng)的投研流程和(hé)实践之中，不少基金公司(sī)在加大投研力量，更(gèng)有专门构建(jiàn)国央(yāng)企股(gǔ)票(piào)库。

　　融通红利机(jī)会基金经理何龙就介绍，一(yī)方面，从顶层(céng)设计(jì)改(gǎi)变研(yán)究员过去对国央企的固定思(sī)维，需要实地考察国央(yāng)企，并且需(xū)要(yào)利用当前国央企愿意交流的契(qì)机，多花精力(lì)去进行跟(gēn)踪发现变(biàn)化。

　　另(lìng)一方面，融通基金在行动上，要求研(yán)究员将(jiāng)自(zì)己所覆盖行业的(de)所有国(guó)央企构建专门的股票库，并进(jìn)行长期跟踪，包括(kuò)考察其实地(dì)调研的的成果，了(le)解国央企(qǐ)经营思路和财务(wù)导向的变化，结合行业趋势和特(tè)征(zhēng)，寻找(zhǎo)价值洼地，发现预期差。

　　同样的，银华基(jī)金(jīn)ETF业务总监王(wáng)帅也谈到“认识”上的重视(shì)。他表示，通过深入学习(xí)，对“中(zhōng)特估”有了更深刻(kè)的(de)认识：首先要认(rèn)识(shí)市场体制机制、行业产业结构、主体持续发(fā)展能力等(děng)方面所体(tǐ)现的鲜(xiān)明中国元素(sù)和发展阶段特(tè)征，“中特估(gū)”应该是在(zài)此基础上构(gòu)建的具有(yǒu)时代特征和中国特色、符合国家战略导向的估值体系，而(ér)不是简(jiǎn)单套用国(guó)外的传统估值模型(xíng)。

　　“中特(tè)估是一种新的提法，但是这个概念所涉(shè)及到的行业和公(gōng)司(sī)，一(yī)直在发生的(de)变化。”万(wàn)家基金经(jīng)理章恒表示，万(wàn)家基(jī)金一直非常(cháng)关注传统(tǒng)产业(yè)的变化(huà)，诸如煤炭、金融、建筑等(děng)多个领域，因(yīn)此也是一定(dìng)能(néng)够抓住中特估这(zhè)波行情的机会(huì)的。同时(shí)，随(suí)着时(shí)局(jú)的变化，也在(zài)增加相关行业的研究力量。

　　此外，创金合信基(jī)金首席经济学家魏凤春表示(shì)，积极践行中国特色的估值体系是资(zī)本市场使命，投资(zī)者需要学习领会(huì)并针(zhēn)对原有的估值(zhí)体系进行改(gǎi)造，以适应现实的需要。明确该体系的框架(jià)是(shì)第一位的工凶猛的意思是什么 凶猛的近义词作，合理设置指(zhǐ)标也非常(cháng)重要(yào)，投资者的认可和实施是最终该体系能否具备长期价值的基础。不过，他也提醒，人为的拔估(gū)值是很(hěn)大的认知误区(qū)，市场化认可是基本的常识(shí)，不(bù)可误判。

　　体现社会价(jià)值与国家战略价(jià)值

　　新估值方(fāng)式？

　　央国企是国民经济的支柱，国(guó)企央企发展要符合(hé)国家战(zhàn)略发展发(fā)向，更需要承担社会公共责任等。而(ér)这些都(dōu)应该考虑进估值体(tǐ)系之中(zhōng)，也引(yǐn)发市场关注。

　　多数受(shòu)访(fǎng)的基金经(jīng)理认为(wèi)，对于国央企的估值方式要充分体(tǐ)现(xiàn)企业的(de)社会(huì)价值与国家战略价值，目(凶猛的意思是什么 凶猛的近义词mù)前(qián)已经形(xíng)成了(le)初步的企(qǐ)业社会价值评价(jià)体系。

　　“如何定价国有企(qǐ)业承担(dān)社(shè)会(huì)价(jià)值、符合(hé)国家战略(lüè)发展的价值？首要(yào)任务就构建(jiàn)中国特色的价值评价体(tǐ)系，改变从以私人股东权益出发，现金流折(zhé)现为主要方法(fǎ)的单(dān)一价值(zhí)估值体系(xì)，转向社会整体价值观(guān)念(niàn)、纳入中国特色的ESG评价体系，充分体现企业的社会价值与国家战略价值。”博时基(jī)金指数与(yǔ)量化投资部(bù)基金(jīn)经(jīng)理杨振建(jiàn)表示。

　　杨(yáng)振(zhèn)建也直言，近(jìn)年来国(guó)资委指导(dǎo)国内(nèi)团队对(duì)于中国特色(sè)ESG披露与评价体系不断探索，结合国际通(tōng)用规则，目前已(yǐ)经(jīng)形成了初(chū)步的企业社会(huì)价值评价体系，其(qí)中包括《企业ESG披(pī)露指(zhǐ)南》、《中(zhōng)央企(qǐ)业(yè)上市公司环(huán)境、社会(huì)及治(zhì)理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银(yín)华基(jī)金ETF业务(wù)总监(jiān)、基金经理王帅也认为，“中特估”应该是(shì)注重(zhòng)企(qǐ)业(yè)价值的可持(chí)续估值，要重视股东、员工和(hé)社会责任(rèn)等要素对企(qǐ)业稳(wěn)健成长的重大意义，重(zhòng)视稳(wěn)定(dìng)的现金流(liú)、持续增长(zhǎng)的盈利、科技创新对(duì)提升企业(yè)内在价(jià)值的积极作用(yòng)，这样(yàng)有利于(yú)提高估值定(dìng)价模型(xíng)的(de)科学性(xìng)和有效性(xìng)。

　　“在指数(shù)编(biān)制(zhì)、策略构建等实务工作中，都(dōu)有成熟(shú)的量化指标可以使用，包(bāo)括净(jìng)资产(chǎn)收益率、营业现金比率、资产负债率、研(yán)发经费投入强度等等。”王帅也(yě)表(biǎo)示。

　　嘉实金融精(jīng)选基(jī)金(jīn)经理(lǐ)李欣更细致分析在估值思维(wéi)、估值结论、估值判断上有变化(huà)，尤(yóu)其(qí)是估值的方法和(hé)指标上，他认为其包括产(chǎn)业链上下游(yóu)的衡量、全要素成本等(děng)，以及在纵向(xiàng)和横(héng)向(xiàng)上的研究，强调政策优(yōu)惠、产业发展(zhǎn)、市场竞争力和(hé)可持续发展(zhǎn)等各种因(yīn)素与企业价值的关系。这些(xiē)因素在对(duì)估值结论和判断(duàn)的影(yǐng)响(xiǎng)上，也(yě)使得(dé)中国特色(sè)的估值体(tǐ)系与传统的(de)估(gū)值体系有所(suǒ)不(bù)同。

　　“所以估值思维(wéi)的变(biàn)化(huà)，还有(yǒu)估值结论和估值判断的(de)变化，都是为了(le)更好(hǎo)地适应中国的市场和经济特点，提供(gōng)更精(jīng)准、更合理的企(qǐ)业估值信息(xī)。”李欣(xīn)表示。

　　不过(guò)，创金合信基金首席(xí)经济学家魏凤(fèng)春(chūn)直言，这需要在实践中进行探索，目前尚没有公认的(de)指(zhǐ)标可以使用。

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