公募基金交易结算模(mó)式(shì)再现创新突破！

　　继(jì)过往较为常见(jiàn)的托管人结(jié)算模式和券商结算模式之后，一种创新(xīn)模式(shì)——“类QFII结算模(mó)式”正在(zài)基中国允许士兵投降吗 如果打仗了警察用上吗金(jīn)行业悄然(rán)流行。

　　据(jù)中国基金(jīn)报(bào)记者(zhě)了解，2022年3月初成立的博道盛兴一年持有(yǒu)期混合是首只(zhǐ)采用“类QFII结算(suàn)模(mó)式(shì)”的基金(jīn)，该基(jī)金由博道基金、广发证券、兴(xīng)业(yè)银行三方(fāng)合(hé)作推出。目(mù)前正在发行的易方达中(zhōng)证软件(jiàn)服(fú)务(wù)ETF也将(jiāng)采用“类QFII结算模式”，上述ETF将由易方达与广发证(zhèng)券、兴业银行合作发行(xíng)。

　　“类QFII结算模式”的推出也吸引了(le)行(xíng)业各方目光(guāng)，据业内(nèi)人(rén)士透露，除了广发证券有落地的基金产(chǎn)品之外(wài)，其他券商、基金公司也在关注研究这一(yī)新的模式，也在(zài)摩拳(quán)擦掌(zhǎng)。

　　在多位业内人士看来，目(mù)前基金结算模式迎来新(xīn)时代。券商结算、银(yín)行结算、类(lèi)QFII结算三类模式各(gè)有优(yōu)劣(liè)，基金管理(lǐ)人可以根据(jù)不同情(qíng)况，选(xuǎn)择(zé)不同的结(jié)算模式(shì)，最大限度的调动(dòng)各方资源(yuán)，为持有人(rén)提供更(gèng)好的服务。

　　“类QFII结算模式”逐(zhú)渐落(luò)地

　　在公(gōng)募基(jī)金25年(nián)的历史长河中，托管人结(jié)算模式是最早出现也是最为成熟的(de)基金结算模式。到了2017年，券商(shāng)结算模式启动试点，成为基金公(gōng)司撬动(dòng)券商资源的(de)有力抓(zhuā)手(shǒu)，之后由试点转常规，发展迅(xùn)速。

　　如今，新的交易结算模式——“类QFII结算模式”正在(zài)行业各方探(tàn)索(suǒ)中落(luò)地(dì)。

　　据中国(guó)基金报记者(zhě)了解，2022年3月8日成立的博道盛兴一年持有期(qī)混合是首只采用“类(lèi)QFII结算模式”的基金。而目(mù)前正在发行的易方达中(zhōng)证软件服务ETF也将采用“类(lèi)QFII结(jié)算模式”，上述两只(zhǐ)基金分(fēn)别由博道、易方(fāng)达两家基金公司与广发证券、兴业银行合作发行。

　　“在证券公司(sī)中，广发证(zhèng)券是率(lǜ)先有(yǒu)落地基金(jīn)产品的(de)券(quàn)商，据了解，其(qí)他券商(shāng)也在积极研究这一新(xīn)的(de)业务。”一位(wèi)业内人士透(tòu)露。

　　据(jù)博(bó)道基金介绍(shào)，所谓的“类QFII结算(suàn)模式”是指，公募基金参照(zhào)QFII模式(shì)，通过证(zhèng)券公司进(jìn)行交(jiāo)易申报，由托(tuō)管银行进行结算，在(zài)这种模式下，资金存(cún)放在托管银行(xíng)的托管账户，无(wú)须银证转账到(dào)证券公(gōng)司。这(zhè)也(yě)成为类QFII模(mó)式的与(yǔ)一(yī)般券结模式的最大不同点。

　　具体来看(kàn)，类QFII模式中产(chǎn)品资金集中存放在托(tuō)管银(yín)行(xíng)，在(zài)券商开立(lì)的资金账户无需实际上的银(yín)证转账存(cún)入资金，每个(gè)交易日基(jī)金公司采用申报交易额(é)度，使用(yòng)虚头寸资金的方(fāng)式进行场(chǎng)内交易(yì)，券(quàn)商根据已(yǐ)申(shēn)报(bào)的交易额度每(měi)日滚动计算产品资金账户虚头寸资金余额，以实现对产品场内(nèi)交易(yì)额(é)度(dù)的前(qián)端验资(zī)控制。

　　类QFII模式(shì)下(xià)基金(jīn)场内交易通过经纪券商完成(chéng)，仍然保留了(le)原先券商交易结算(suàn)模式的交(jiāo)易前端(duān)控制、验资验券的(de)优点，同时资金结算由托管(guǎn)行完(wán)成，解决了(le)部(bù)分托管行(xíng)比较(jiào)关注的托(tuō)管资金(jīn)归(guī)属(shǔ)保管问题，一定程度上调动(dòng)了托管行的积极(jí)性。

　　在博时基金券商业务(wù)部副(fù)总(zǒng)经(jīng)理王(wáng)鹤锟(kūn)看(kàn)来，类QFII结(jié)算模式，丰富了公募(mù)基金(jīn)与证券公司结算(suàn)模式的选择，更好地满足各(gè)方差异化的(de)需求，也印证(zhèng)了券商财(cái)富管理转型已经(jīng)进入更加成熟(shú)和高速发(fā)展阶段 ，多样(yàng)的结算模式备(bèi)选可以有助(zhù)于降低(dī)运营风险 、提升效率，促进(jìn)公(gōng)募(mù)基金、券商(shāng)渠道、基金投资人共赢发展。

　　“尤其是对(duì)于(yú)ETF产品，类QFII结算模(mó)式(shì)可以保证较(jiào)好(hǎo)运(yùn)营效率带来的优质交(jiāo)易体验的同时，兼(jiān)顾券(quàn)商与(yǔ)基金公司(sī)的商业(yè)利益深(shēn)度捆绑。随(suí)着“买方(fāng)投顾业务，产品工具化配置”的趋势逐渐形成，该(gāi)模(mó)式将进一(yī)步(bù)促进，金(jīn)融机构为广大投资人(rén)提供更多的交易工具选(xuǎn)择。”他进一步分析指出。

　　类QFII结算模式突破了现行客户(hù)交易(yì)结算(suàn)资(zī)金的三方存(cún)管(guǎn)框架，谈及这类模式的(de)创新(xīn)点，平安基金(jīn)总(zǒng)结为(wèi)三大方面：“一(yī)是虚头(tóu)寸(cùn)：实现虚头寸(cùn)指令(lìng)对接，资金无需三(sān)方存(cún)管；二是交易交收(shōu)分离：证券公司对产品场(chǎng)内交易进行前端验资验券(quàn)；三是日(rì)终资(zī)金对账(zhàng)：实现证券公司与托管(guǎn)人系统对接对账(zhàng)。”

　　加(jiā)强交易前端验资(zī)验(yàn)券(quàn)功能

　　兼顾与券商(shāng)渠道的商(shāng)业模式创新

　　作为一种新的交易结算(suàn)模式，投(tóu)资(zī)者对类QFII结算(suàn)模式还(hái)是(shì)比较陌生。相比过往的结算模式，公募(mù)基(jī)金采用类(lèi)QFII结算模式有(yǒu)哪些优劣势？也是投资者关注的问(wèn)题。

　　博道基金站在ETF的(de)角(jiǎo)度(dù)分析指(zhǐ)出，从销售端上看，ETF的募集和日(rì)常申购赎回都通过券商完(wán)成(chéng)。若ETF采用类QFII模式，其投(tóu)资(zī)端业务也是(shì)通(tōng)过券商完成，可以全方位的跟(gēn)券商合(hé)作。

　　“类QFII的优点是证(zhèng)券公司对产品场内交易进行前端验资验(yàn)券，可(kě)有效防控(kòng)异常(cháng)交(jiāo)易和超买风(fēng)险。”博道基金表示。

　　“对于公募基金管理人而言，公募类(lèi)QFII结算(suàn)模式，较传统托管银行结算模式(shì)，有两方面好(hǎo)处：一(yī)是，加强了交易前端验资验券功能(néng)，优化交(jiāo)易监控(k中国允许士兵投降吗 如果打仗了警察用上吗òng)和(hé)头(tóu)寸透(tòu)支风险(xiǎn)管理；二是(shì)，兼顾了与券商渠(qú)道(dào)商业模式的创(chuàng)新，类似与券商(shāng)结算模(mó)式(shì)，捆绑了商业利(lì)益，有利(lì)于券商代买市占率的(de)提升。博时基金券商业务(wù)部副总经理王鹤锟也谈(tán)了自己的看法。

　　他(tā)进一步分(fēn)析(xī)称，“相较券商结算模式，公募类QFII结算(suàn)模式，也有两方(fāng)面好处：一是(shì)，无需银证转账即(jí)可调整场内外资金分布，效(xiào)率有所提升；二是(shì)，简化了开户环节，免去(qù)了三(sān)方存管登记确认。”

　　此外，还有基金人士认为，对于(yú)基金管理人而言，ETF采用类QFII结算(suàn)模式，可以(yǐ)兼顾资金(jīn)使(shǐ)用效率(lǜ)与风险控制两方(fāng)面的需求，相？过往的结算模式体(tǐ)现出了(le)？定优势。相比(bǐ)券(quàn)商结(jié)算模式，类QFII结算(suàn)模式下无需银证(zhèng)转(zhuǎn)账即可调整场(chǎng)内外资(zī)金分布，效率有所(suǒ)提升(shēng)，同时也(yě)简化了开户环节，免去了三？存管登(dēng)记(jì)确认；而(ér)相比(bǐ)托管人结算模(mó)式，类QFII结(jié)算(suàn)模式下加强了交(jiāo)易前端验资(zī)验(yàn)券功能，可优化交易监控和头寸透支风(fēng)险管理(lǐ)。

　　平(píng)安基金将ETF采用类(lèi)QFII结算模式的主要(yào)优势归结为(wèi)以(yǐ)下几点：

　　一是，类QFII结算模(mó)式下，产品资金(jīn)不是集中于原来的证券公司资金账户，仍然(rán)存放在托管行账户，实现的方式是需(xū)要将托管(guǎn)行和券商打通。通过(guò)“虚头寸”将托管行(xíng)和券商(shāng)打通，免(miǎn)去(qù)银(yín)证(zhèng)转账的步骤，解决了普(pǔ)通券结模式下资金分散管理，资金划(huà)拨时间受银证(zhèng)转账时间范(fàn)围(wéi)限制的(de)痛点。日常投资运作过程，减(jiǎn)少(shǎo)银证转账资金划拨工作(zuò)，例如(rú)，定(dìng)期费用支付、新股新债(zhài)缴款(kuǎn)与银(yín)行(xíng)间账户之(zhī)间划拨等；

　　二是，对比(bǐ)券商(shāng)结算模式，一定量减(jiǎn)少了(le)证券资金(jīn)账户开户与银(yín)证关联挂钩环(huán)节工作；

　　三是，更(gèng)有利于(yú)明确(què)各方职责所(suǒ)在(zài)，以及完善(shàn)业务风险管理。通过交(jiāo)易交收分离，证(zhèng)券公司前(qián)端验(yàn)资(zī)验券可有效(xiào)防控(kòng)异(yì)常交易(yì)和超买(mǎi)风险，托管人负责交收；日(rì)终资金对账实现证(zhèng)券公司与托管人系统(tǒng)对接对(duì)账(zhàng)，可(kě)防(fáng)范资金结算风险(xiǎn)。

　　平(píng)安基(jī)金(jīn)同时(shí)也谈(tán)到了ETF采用类QFII结算模式的几点不足之处(chù)：一方面，类似托管(guǎn)人结(jié)算模(mó)式，该模式与托管人(rén)结算模(mó)式一致，对投资组合而言需按月计算缴纳最(zuì)低结算备付金与保证机制；另一(yī)方面，虚头寸机制下，管理人、托管人与券商三方需每日确(què)立场内/外资(zī)金分配比例。取决于投资组合交易特征，将增加日常投资运营管理工作。

　　起步阶(jiē)段或吸引头部基金公司跟(gēn)随

　　实现(xiàn)基金(jīn)、券商(shāng)、银行三方(fāng)共赢

　　从业内观察(chá)看，不(bù)少(shǎo)基金公司对类(lèi)QFII结算模式(shì)的关注(zhù)度较高，也在筹备或启(qǐ)动相应的合作。不过，参与这类业(yè)务还涉及系统改造，以及固收、QDII等复杂型(xíng)公募(mù)产品(pǐn)的(de)限制仍有待(dài)解(jiě)决等问题，初期或更多是头部基金公司参与。

　　“近期也在公司内部对这一业务进行了探(tàn)讨，业务操(cāo)作上的障碍并不大。”一家基(jī)金公司(sī)人士表(biǎo)示，这类业务具备一(yī)定(dìng)吸引力(lì)，相(xiāng)比(bǐ)较托(tuō)管行结算模式和券商结算模式，这一模(mó)式可以同时激发银行、券商双方的销售(shòu)力度(dù)，同(tóng)时(shí)在此(cǐ)类模式刚刚起步阶段(duàn)阶段参与，存在明显的先发优势。

　　博时券商(shāng)业务部(bù)副总经理王(wáng)鹤锟也(yě)表(biǎo)示，关(guān)于类QFII结算模式(shì)仍处于发展初期，该模式特点鲜明。但是，对(duì)于固(gù)收、QDII等复杂型公募(mù)产(chǎn)品的限制仍有待解决，成为(wèi)主流结算(suàn)模式仍不具(jù)备(bèi)条件。展望未来(lái)，预(yù)计相关金(jīn)融(róng)机构(gòu)对(duì)该模(mó)式会(huì)保持高(gāo)度关注，会成(chéng)为选择之一。

　　平安基金相关人士更有信心，认为(wèi)这是一个基金、券商、银(yín)行三(sān)方共赢的模(mó)式，有望(wàng)成为新(xīn)的(de)行业发展趋势(shì)。对管(guǎn)理人而言(yán)，类QFII结算模式较传统(tǒng)券结模式、托管人结算模式均有比较优(yōu)势(shì)；对托管(guǎn)人而言(yán)，产品资金全额留存在(zài)托管账户(hù)，无需银证转账；对(duì)证券公司提(tí)高服务机构(gòu)客户的能力，也加强(qiáng)了公司(sī)品牌影响力。

　　不过，基金(jīn)公(gōng)司(sī)开启(qǐ)类(lèi)QFII结算模式，也涉及(jí)不少系统改造，尤其是托(tuō)管行和券商。博道基金(jīn)就(jiù)表示，对基金公司来说(shuō)，总(zǒng)体保留沿用券商(shāng)结(jié)算模式下的场内交(jiāo)易前端验资验(yàn)券相(xiāng)关流程(chéng)和(hé)业务系(xì)统，个别如清算模块(kuài)涉及一些小改动(dòng)。但(dàn)券商和(hé)托管行的系统改(gǎi)动较大，如(rú)在系统直连(lián)、账户管理、场内(nèi)清算、场外清算(suàn)等多个环节(jié)需(xū)要进(jìn)行升级改造。

　　目前(qián)已经实现的模(mó)式来看，主要是广发证(zhèng)券(quàn)、兴(xīng)业银行(xíng)、基金公司(sī)三方参与。而记者从业内了解到，也(yě)有一些(xiē)银行、券商对此也抱有积(jī)极态度，愿意布局此类业(yè)务。

　　从单(dān)一模式走向三(sān)类(lèi)模式

　　基金行业发展25年以来，结算模(mó)式发生了(le)重要变化(huà)，从单(dān)一模式走向券商(shāng)结算、银行结算、类QFII结算(suàn)模式三类模式的时代。

　　自公募基(jī)金诞生(shēng)起，采取(qǔ)的就是银行托管人结算模式，到(dào)目前已25年了，仍然是(shì)目(mù)前公募基(jī)金结算(suàn)的主流模式(shì)。这一(yī)模式(shì)是，基金管理人(rén)租用券商(shāng)的交(jiāo)易(yì)席(xí)位直连(lián)报盘(pán)交易所(suǒ)，托管(guǎn)人作(zuò)为特殊结(jié)算(suàn)参(cān)与人与中(zhōng)国结算进行资金和证券的清算(suàn)交收。

　　券商结算模式在(zài)2017年(nián)启动试点，并于2019年(nián)初由试点转常规，至今已历时5年有余。随着(zhe)运作(zuò)机(jī)制(zhì)渐稳、结算效率改(gǎi)善及券商财富管理业务高(gāo)速发展(zhǎn)，券结模式自2021年迎来爆(bào)发，根据(jù)Wind数据，2021年全年一共(gòng)有144只新成立基金(jīn)采用了券(quàn)结模式。根据中(zhōng)金公司统计，截至2023年2月24日，券(quàn)结基金(jīn)数量与规(guī)模分(fēn)别为616只和5709亿元，占据全部基金规(guī)模比重为2.2％。

　　随着公募基金2022年(nián)开启类QFII交易结算(suàn)模式(shì)，基金结算模(mó)式也正(zhèng)式进入了新时(shí)代。

　　博道(dào)基金相关人士(shì)就表示，券商结算、银行结算(suàn)、类QFII结算模式，每(měi)种结算(suàn)模式各有优劣，基(jī)金管理人可以根据不同情况，选(xuǎn)择不同的结算模式，最大(dà)限度的调动各方(fāng)资源，为持有人提供更好的服务(wù)。

　　“随(suí)着(zhe)券结模式(shì)的持续推行，尤其是(shì)类QFII结算模式的创新发展，伴随着(zhe)权益(yì)市场行情修复及券商财富管(guǎn)理业务高(gāo)速发展，在主(zhǔ)动权益基金、ETF在内(nèi)的(de)指数型基金(jīn)等产品类型上，券结模式将有较(jiào)大发展空间。”上述平安基金相关(guān)人士(shì)表(biǎo)示(shì)。

　　不少人(rén)士(shì)也看(kàn)好券(quàn)结模式(shì)的发(fā)展。据一位(wèi)业内人士表示，现阶段券商结(jié)算模式(shì)在中(zhōng)小基金公(gōng)司中更加(jiā)普(pǔ)遍(biàn)。中小基金(jīn)相对(duì)来说获得银行渠道(dào)的营销支持难度较大(dà)，券结模式能有(yǒu)效推(tuī)动券商和基金公(gōng)司的合作关系(xì)，有(yǒu)助于中小基金新产品开(kāi)拓(tuò)市(shì)场(chǎng)。

　　不过(guò)，上述人士也表示，券(quàn)结模(mó)式保有(yǒu)量(liàng)会更(gèng)稳定一些，对(duì)于(yú)托管行有(yǒu)一个制(zhì)衡的作用。以前是小公(gōng)司为主(zhǔ)，现在也有一些大(dà)公司陆(lù)续开始试水(shuǐ)，以(yǐ)后会(huì)是(shì)一(yī)个(gè)趋势。

　　博时基金券商业务部副总(zǒng)经(jīng)理(lǐ)王鹤锟也表(biǎo)示，券商结算模式的发(fā)展(zhǎn)，已(yǐ)经(jīng)从“拼数量”时(shí)代进入“拼质量”时代：发展的(de)边(biān)际制(zhì)约因素，也从“投入(rù)成本较大(dà)、技(jì)术(shù)系(xì)统探索较困难”转(zhuǎn)变为“产品策略与市场(chǎng)环(huán)境及(jí)需求的匹配度、业绩表现与客(kè)户(hù)体验(yàn)的舒(shū)适度、销售服务(wù)与渠(qú)道陪伴的契(qì)合度”。券商结算模式(shì)，将基金公(gōng)司、基金产品与券商渠道的中长期(qī)利益(yì)深(shēn)度绑定；在此模式下，竞争格局会发生分(fēn)化(huà)，回归“买方投顾(gù)陪伴(bàn)模式”的服务本质，”持续提供“好产品、好服务”的基金公司和(hé)证券公司会受益于这一发展变化(huà)。

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