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　　5月11日，统计局公布4月物价数据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值(zhí)0.7％；PPI同比下降3.6％，预(yù)期降3.3％，前值降(jiàng)2.5％。

　　CPI低位(wèi)并非通缩，内部结(jié)构分化、与终(zhōng)端(duān)需求相关的服务业延续(xù)涨价

　　物价作(zuò)为经(jīng)济表现的滞后指标，在经济(jì)复苏早期多表现相对低迷、实属常态。传(chuán)统周(zhōu)期下，经(jīng)济的周期性(xìng)波动，主要由(yóu)需(xū)求端驱动，物价作为经济的滞后指标，表现出明显的(de)周期性波动。经验显示，CPI等物价指标，与经济(jì)走势大体类似，一般滞后经济表(biǎo)现(xiàn)2个季度(dù)左右；经济(jì)复(fù)苏早期，CPI同比表(biǎo)现一度相对低迷，例如，2015年初、2017年(nián)初CPI同比在1％以下(xià)的低位徘徊。

　　当(dāng)前CPI低位(wèi)、主(zhǔ)要缘(yuán)于供给端(duān)影响和外需(xū)拖累部分商品价格回落等。年初以来，CPI同比持续回落(luò)至4月的0.1％，拖累主要(yào)来自于(yú)食品和非食(shí)品中(zhōng)的商品、不完全由需求主导。其中(zhōng)，猪肉、鲜菜供(gōng)给充足，价格回落(luò)成为拖(tuō)累食品同(tóng)比自(zì)年(nián)初的6.2％回落(luò)至4月(yuè)的0.4％；非食品中(zhōng)，原油(yóu)等国际定(dìng)价的大宗商品价格回落，带动交(jiāo)通工具(jù)用燃料等分项环比(bǐ)延续低于季(jì)节性，部分(fēn)耐用品价格(gé)回(huí)落(luò)也有拖累、与相关原材料成(chéng)本压力缓解等(děng)有关。

　　需求修复较早的领域(yù)、线下消费相(xiāng)关的(de)商品和(hé)服(fú)务(wù)，在价格上(shàng)已有连续(xù)体现。终端需求(qiú)回暖在4月(yuè)CPI中进一步凸显，其中，CPI服务同(tóng)比、CPI其他商品服务同(tóng)比自年初以来(lái)明显回升、分(fēn)别至(zhì)4月的3.5％和(hé)1％。终端需求回暖带动部分中上游行业涨价，在PPI中(zhōng)亦(yì)有(yǒu)体现，例如，文教娱制造(zào)业(yè)价格环比(bǐ)上涨(zhǎng)0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底，后续或逐(zhú)步(bù)回升。线下消费活动(dòng)持续改(gǎi)善等或带动内生动能逐步增(zēng)强，对价格的支(zhī)撑仍在(zài)逐步显现。叠加基数(shù)贡献、及部分商品价格回落拖累逐步放缓(huǎn)等，CPI或于(yú)4月见底(dǐ)回(huí)升。

　　常规跟(gēn)踪：CPI涨幅回落，生产(chǎn)资(zī)料拖累PPI低预期、原(yuán)油链(liàn)等拖累延续

　　CPI涨幅明显(xiǎn)回落、主因基(jī)数拖累明显。4月，CPI同比涨幅回落0.6个百(bǎi)分点至(zhì)0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘尾因素较上月(yuè)回落0.4个百分点至0.4％；环(huán)比降(jiàng)幅(fú)收窄0.2个百分点至-0.1％；核(hé)心CPI同比持平(píng)于0.7％。分项环比中，食(shí)品环比降(jiàng)幅收窄0.4个百分点至-1％，非食(shí)品环比由平转涨至0.1％。

　　细分(fēn)项(xiàng)中，鲜菜环比拖累明显(xiǎn)，猪肉环比降幅收窄，文教娱等(děng)服务(wù)项涨价延续。食(shí)品环比(bǐ)中，鲜菜和鲜果大量上市，价(jià)格分别(bié)下降6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠加消费淡季影响，猪(zhū)肉(ròu)价(jià)格(gé)下降3.8％、降幅收(shōu)窄(zhǎi)0.4个百(bǎi)分点(diǎn)。非(fēi)食(shí)品环比中，原油价格回落拖(tuō)累(lèi)CPI交通通信项环比(bǐ)延续(xù)低位、-0.4％，文教(jiào)娱、其他商品服务环(huán)比明显(xiǎn)上涨(zhǎng)，分别(bié)较上月变动0.6和0.2个百分点至0.5％和(hé)1％。

　　PPI回(huí)落主因生产(chǎn)资料拖(tuō)累(lèi)，生(shēng)活资料(liào)韧性延续。4月，PPI同比降(jiàng)幅扩大(dà)1.1个百分点至-3.6％，环(huán)比由平转降(jiàng)至(zhì)-0.5％。大类环比中，生产资料由平(píng)转降至-0.6％，采掘拖累(lèi)明显、原材料(liào)和加工工(gōng)业亦有(yǒu)走弱；生活资料环比走平、上(shàng)月为(wèi)-0.3％，除食品(pǐn)外环(huán)比延续回落外，衣着、一般日用(yòng)品环比由(yóu)负转正，耐(nài)用消费品降幅(fú)收窄。

　　分(fēn)行业来看，原油(yóu)等上游原材料链条(tiáo)相(xiāng)关价格回落，与线下消费相关(guān)的中(zhōng)下游(yóu)行业价格回升。4月，多数行业环比价格回(huí)落(luò)、上游原材料链(liàn)条尤其明显(xiǎn)。煤炭(tàn)开采、石油加(jiā)工、燃气供(gōng)应环比延(yán)续回落、降幅均在(zài)1.9个(gè)百分点(diǎn)以上，汽车制(zhì)造、通(tōng)信制(zhì)造等(děng)部分中(zhōng)下游(yóu)制造业价格(gé)有所(suǒ)回落，但文教娱制(zhì)品(pǐn)等靠近终(zhōng)端制造业价格有所回升、环比上(shàng)涨0.9％。

　　<柿饼有酒味还能不能吃了，柿饼有酒味还能不能吃了呢/p>

　　风险提示(shì)

　　1、猪价大幅反(fǎn)弹。

　　2、疫(yì)情(qíng)反复。

　　证券(quàn)研究报(bào)告：柿饼有酒味还能不能吃了，柿饼有酒味还能不能吃了呢rong>《通缩是个(gè)伪命题》

　　对外发布(bù)时(shí)间：2023年(nián)05月11日

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