事(shì)件

　　5月11日，统计局公布4月物价数据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前值(zhí)降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内(nèi)部结构分化、与终(zhōng)端需求相关的(de)服务业延续涨价

　　物价作为经济(jì)表现(xiàn)的(de)滞后指标(biāo)，在经济复苏早期多表(biǎo)现相对低迷(mí)、实属(shǔ)常态。传统周期下，经济的(de)周(zhōu)期性(xìng)波动，主要由需求端驱动(dòng)，物价作为(wèi)经济的滞后指标，表现出明(míng)显的周期性波动。经验显示，CPI等(děng)物价指标，与经济走(zǒu)势大体类似(shì)，一般滞后经济表现2个季度左右；经(jīng)济复苏(sū)早期，CPI同比表现一度相对低迷，例如，2015年初(chū)、2017年初CPI同比在1％以下的低(dī)位徘徊。

　　当(dāng)前CPI低位(wèi)、主要缘于供给(gěi)端影响(xiǎng)和(hé)外(wài)需拖累部分商品价格回落(luò)等(děng)。年初以(yǐ)来，CPI同(tóng)比持续回落至4月的0.1％，拖(tuō)累主要来自(zì)于(yú)食(shí)品和非食品(pǐn)中的商(shāng)品、不完全由(yóu)需求主导。其(qí)中，猪肉、鲜菜供给充(chōng)足，价(jià)格回落(luò)成为拖累(lèi)食品(pǐn)同比自年初的(de)6.2％回落至4月的0.4％；非食品(pǐn)中，原(yuán)油(yóu)等国际定价(jià)的大宗商品(pǐn)价格回(huí)落，带动(dòng)交通工具用(yòng)燃料(liào)等分项环比(bǐ)延续低于季节性，部分耐(nài)用品价格回落也有拖累、与相关(guān)原材料成本(běn)压力缓解等有关。

　　需求修复较早的领域(yù)、线(xiàn)下消费相关的商品和(hé)服务，在价格(gé)上(shàng)已有连续体现。终端需(xū)求回暖在4月CPI中(zhōng)进(jìn)一步(bù)凸显，其中(zhōng)，CPI服务同比、CPI其他商品服(fú)务(wù)同比自年初以来明显回升、分别至4月的3.5％和1％。终端(duān)需求回暖带动部(bù)分(fēn)中上游(yóu)行业涨(zhǎng)价(jià)，在PPI中亦有体现，例(lì)如，文教娱制造业价格环比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见(jiàn)底，后(hòu)续或逐(zhú)步回升。线下消费活(huó)动持续改善等(děng)或带动内生动(dòng)能(néng)逐步(bù)增强，对价(jià)格(gé)的支撑仍(réng)在逐(zhú)步显现。叠加基数贡(gòng)献、及(jí)部分商(shāng)品价(jià)格回落拖累逐步放缓(huǎn)等，CPI或于4月见(jiàn)底回升。

　　常规跟(gēn)踪：CPI涨(zhǎng)幅回落(luò)，生(shēng)产资料拖累PPI低(dī)预期(qī)、原油链等拖累延续

　　CPI涨(zhǎng)幅(fú)明显回落(luò)、主因基数拖累明显。4月，CPI同比涨幅(fú)回落0.6个百分点至0.1％、低于预(yù)期的0.4％，其(qí)中，翘尾因素较上月回落0.4个百(bǎi)分(fēn)点至(zhì)0.4％；环比降幅收窄0.2个百分点至(zhì)-0.1％；核心CPI同比(bǐ)持平(píng)于0.7％。分项环(huán)比中(zhōng)，食品环比(bǐ)降幅收窄0.4个百分点至(zhì)-1％，非食品环(huán)比由(yó过河的卒子歇后语是什么意思，过河卒子歇后语下一句u)平转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比(bǐ)拖累明(míng)显，猪肉环比降幅收窄，文教娱(yú)过河的卒子歇后语是什么意思，过河卒子歇后语下一句等服务项涨价(jià)延续。食品(pǐn)环比中，鲜菜(cài)和鲜果大量上市，价格(gé)分别下(xià)降6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠加(jiā)消费(fèi)淡季影响，猪肉价格下(xià)降(jiàng)3.8％、降幅收(shōu)窄0.4个百分点(diǎn)。非食品环比(bǐ)中，原油价格(gé)回落拖累CPI交通通(tōng)信项环比延续低位、-0.4％，文教(jiào)娱、其他(tā)商品服务环(huán)比明显上涨(zhǎng)，分别较上(shàng)月变动0.6和(hé)0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落(luò)主因生产资料拖累，生(shēng)活资料韧性延(yán)续(xù)。4月(yuè)，PPI同比降幅扩大(dà)1.1个百分点至(zhì)-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大类环比中，生产资料由平转降至-0.6％，采掘拖累明(míng)显(xiǎn)、原材料(liào)和加工工(gōng)业亦有走弱；生活资料环比(bǐ)走(zǒu)平、上月为-0.3％，除食品外(wài)环比延续回落外，衣着(zhe)、一般日用品(pǐn)环比(bǐ)由负转正，耐用消费品降幅收窄。

　　分行业来看(kàn)，原油等上游原材料链条相关价(jià)格(gé)回落(luò)，与线下消费相关的中下游行业(yè)价格回升。4月(yuè)，多数行业环比(bǐ)价格回落(luò)、上游原材(cái)料链条尤(yóu)其明显。煤炭开采、石油加(jiā)工、燃气供应环(huán)比延续(xù)回落、降幅均(jūn)在1.9个百分点以上，汽车制(zhì)造、通(tōng)信制造等部分中下游制造业价格有所回落，但文教娱制品等靠近终端制造业(yè)价格有所回升(shēng)、环(huán)比(bǐ)上涨0.9％。

　　风险提(tí)示

　　1、猪(zhū)价(jià)大幅反弹。

　　2、疫情反(fǎn)复(fù)。

　　证券(quàn)研究(jiū)报告：《通缩(suō)是个伪命题(tí)》

　　对外发(fā)布时间：2023年05月11日

　　报告发布机构：国金证券股份有限公司(sī)

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