调油逻辑(jí)提(tí)振(zhèn)成本价格，从而能够推升芳烃价(jià)格，去年二季度芳烃市场的热(rè)度之高也(yě)正是由这(zhè)个逻辑(jí)主导。然而，今年与(yǔ)去年的步调明显不一(yī)。期货日报(bào)记者观(guān)察到(dào)，同为芳烃(tīng)品(pǐn)种，4月18日以来，PTA和苯乙烯期货盘面(miàn)已连(lián)续(xù)出(chū)现了9连跌(diē)，从走势上来(lái)看，两(liǎng)品种的表现远超(chāo)市场预期。

　　截至4月28日，PTA2309主力合约收于(yú)5620元/吨，较4月17日(rì)收盘价下跌372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主力合约收(shōu)于8251元/吨，较4月17日(rì)收(shōu)盘价下跌438元/吨，跌(diē)幅(fú)5.04％。

　　“近期芳烃品种PTA、苯乙烯持续阴跌(diē)，主要原因在于(yú)两方(fāng)面，一方(fāng)面(miàn)由于近(jìn)期(qī)原(yuán)油大跌，另一方面近期成品油裂差下跌。”一德期货分(fēn)析师郑邮飞表示，由于欧美的(de)滞涨格局，以及美国的加息预期，需求羸弱(ruò)，市(shì)场对于(yú)衰退的(de)预期(qī)再起。而原油供应(yīng)端的OPEC+减产(chǎn)还(hái)没有落(luò)地，原油近(jìn)期回补前期缺口(kǒu)后继续下(xià)行，对于化工特别(bié)是与之相关性相对较强的PTA形成成(chéng)本塌陷(xiàn)。成品油裂差方面，近(jìn)期美国汽柴油裂差(chà)出现(xiàn)下滑，同时美(měi)国汽油库存(cún)在4月份(fèn)去库速率减缓，使得(dé)市场对于美国调油需求的预(yù)期边际弱化，对于(yú)芳烃的支撑走弱(ruò)。

　　采(cǎi)访中，记者了(le)解到，美国夏(xià)油对于辛烷值的需求支撑起了芳(fāng)烃调油的(de)逻辑。

　　但与去(qù)年同期(qī)相比，今(jīn)年芳(fāng)烃(tīng)市(shì)场走(zǒu)势相对偏弱，且去年调(diào)油逻辑发生的时间在5月发酵、6月初达(dá)到顶峰，今年(nián)调油逻辑是在汽油旺(wàng)季到来之(zhī)前。

　　物产中大期(qī)货能化组组长(zhǎng)谢雯(wén)表示，发生(shēng)这一现(xiàn)象的原因更多是始于路径依赖，去年极(jí)端的调油行情(qíng)使得市(shì)场预(yù)期今年调油逻辑发生(shēng)的概率仍(réng)较大，调油商提(tí)前(qián)准备原料运往(wǎng)美国(guó)。

　　在她看来，去年调油逻(luó)辑(jí)是调(diào)油实实(shí)在在发生，反映在MX、PX美亚价差(chà)大幅拉升(shēng)；今年的调油带来芳烃美亚价(jià)差处于往年同期高位(wèi)，但当前美湾(wān)芳烃库存较(jiào)高(gāo)，需求饱(bǎo)和(hé)，抑制芳烃美亚价差进(jìn)一步扩大。

　　郑邮飞告诉记(jì)者(zhě)，今年芳烃调(diào)油(yóu)逻(luó)辑与去年(nián)在细节(jié)与(yǔ)节奏上又有差异，主要体现(xiàn)在去年5—6份的(de)行情是“脉冲式”的，当时市场对于美国(guó)高辛烷(wán)值调(diào)油料(liào)的短缺没有提早(zǎo)预期(qī)，导致旺季来临后行情一触即发，而经历过去年的大幅波动(dòng)，随后(hòu)调油商对于(yú)今年已经提(tí)早有所准备。

　　“芳烃(tīng)的(de)美亚价差一直保持相对(duì)高位，给(gěi)亚洲芳烃流向(xiàng)美(měi)国(guó)创(chuàng)造(zào)套利空间，同时(shí)我们(men)从(cóng)去年四季度(dù)至(zhì)今韩国出口美(měi)国芳烃的数量保持相对高位(wèi)可(kě)以一窥(kuī)究竟。叠加今年4—5月份(fèn)亚洲芳(fān一切后果自负是什么意思，不然后果自负是什么意思g)烃装置的检修预期，今年(nián)市场(chǎng)的调油逻辑在3月份(fèn)就启动，提早并(bìng)迅速将芳烃(tīng)估值(zhí)打上(shàng)去，PTA价格也在3月中旬开始启(qǐ)动，这(zhè)明显早于去年。但我们也看到了(le)PXN在3月下旬后就(jiù)处(chù)于高(gāo)位徘徊的状态，意味着调(diào)油(yóu)逻辑已(yǐ)经在芳烃(tīng)上提早兑现。”郑邮飞称。

　　对(duì)此，华融融(róng)达期货分(fēn)析(xī)师韩冰冰表示，今年(nián)和去年芳烃走势存在着(zhe)节奏的差(chà)异，去年5月份是是(shì)炒(chǎo)作调油需求的主要时(shí)期，而今年(nián)市场提前到3月就开始炒(chǎo)作。

　　据(jù)韩冰(bīng)冰介绍，今年调(diào)油逻(luó)辑应该不及去年(nián)。“去年受俄乌冲突影(yǐng)响，欧(ōu)美地区(qū)成品(pǐn)油供需突然(rán)变(biàn)得紧张，油(yóu)品裂解利润非常好，调(diào)油逻辑兴起。而(ér)今年(nián)的问(wèn)题是欧美经济下行压力较大，油品需求面临走(zǒu)弱，从盘面也(yě)可以看到，3月(yuè)份市场因炒作调油需求大幅拉(lā)涨，但进入4月以后，油品利润却回落，并拖累(lèi)形成原油(yóu)的下跌。”他说。

　　“去年芳烃调油主要(yào)是由(yóu)于(yú)俄乌冲突(tū)导致原(yuán)油的(de)出口(kǒu)受限以及疫情(qíng)影(yǐng)响下美国炼厂大幅关停引(yǐn)起的辛烷需求(qiú)无法匹配(pèi)，从而导致了美亚(yà)套(tào)利窗(chuāng)口的打开，亚(yà)洲芳烃运往美国(一切后果自负是什么意思，不然后果自负是什么意思guó)，原料端紧缺助推(tuī)PTA价格的(de)大(dà)幅(fú)走高。今年看工厂对于调油(yóu)行(xíng)情(qíng)有所准备，整体缺(quē)量需求将(jiāng)不如(rú)去年。”马俊(jùn)逸(yì)称(chēng)。

　　在银河期货分析师隋斐(fěi)看(kàn)来，二季度(dù)美国出行旺(wàng)季(jì)下调油(yóu)需求(qiú)被赋予期(qī)待，然而有了去年二季(jì)度调油(yóu)需(xū)求增加下亚美套利利润可观的经(jīng)验，部分工(gōng)厂(chǎng)提前跟美国工厂签订了长(zhǎng)约，今(jīn)年的出(chū)口周期(qī)有(yǒu)所提前(qián)。

　　从今年(nián)韩国运往美国的(de)芳(fāng)烃(tīng)出口(kǒu)量观察(chá)，整体(tǐ)1—3月出口(kǒu)量已达去年调(diào)油季出口总量的65％偏上。同时，据(jù)了解，贸易商今年(nián)与亚洲PX生产企业签订(dìng)合同多(duō)采(cǎi)用FOB模(mó)式，便于其在窗口打开后及时变更流向。

　　“从(cóng)辛(xīn)烷值观察今年调油大(dà)概率(lǜ)仍将发生，但是整体对(duì)于(yú)芳烃价格的(de)提振高度将极大可能不如去年。”马俊逸称。

　　“4月(yuè)份(fèn)以(yǐ)来国际油价(jià)波(bō)动加剧，近期原(yuán)油库存低位回升，汽油(yóu)裂解价差(chà)回落，亚洲(zhōu)甲苯调油优(yōu)势下降，在对未来需求的不确定和(hé)经济(jì)可能衰退的背景下(xià)调油需(xū)求(qiú)出(chū)现了不(bù)稳定的因素。”隋斐说。

　　从PTA和苯乙烯的基(jī)本面来看，实则呈(chéng)现边际走弱(ruò)的迹象。

　　据隋斐介绍，PTA前期流通货源紧(jǐn)张的局面在恒力石(shí)化和(hé)嘉通能(néng)源(yuán)两套年产能共(gòng)500万(wàn)吨新(xīn)装置投产和下游消费(fèi)走弱的影响下逐渐缓解(jiě)，PTA供需边际相对走弱；苯乙烯供(gōng)应端(duān)在4月(yuè)淄博俊辰(chén)50万吨新装置(zhì)投(tóu)产下北方低价货源冲击华东，下游硬(yìng)胶(jiāo)产品(pǐn)利润不佳(jiā)，成品(pǐn)库存偏高的局面(miàn)仍存，苯乙烯主港(gǎng)库(kù)存及上游(yóu)纯苯港口(kǒu)库(kù)存(cún)攀升，二季(jì)度苯乙烯仍(réng)面临累库压(yā)力。

　　“目前(qián)看调油逻辑边际弱化，但(dàn)是现在(zài)还没有真(zhēn)正(zhèng)进入美国汽(qì)油(yóu)的消(xiāo)费旺季，如(rú)果5月下(xià)旬开始美国汽(qì)油消费(fèi)走强，预计芳烃估值(zhí)仍将保持高位(wèi)，但是在当(dāng)前(qián)衰退(tuì)预期以及美(měi)联储加息背(bèi)景(jǐng)下，成(chéng)品油消费的成色(sè)或较预期(qī)大打(dǎ)折扣(kòu)，芳烃前期相对原油的价差高点已经(jīng)看(kàn)到(dào)，调油逻辑再继续大幅(fú)发酵的(de)概率降(jiàng)低。”郑邮(yóu)飞认为，后期(qī)芳烃系(xì)产(chǎn)品PTA、苯(běn)乙(yǐ)烯或将(jiāng)回归(guī)自身的供需基(jī)本面(miàn)。

　　“短(duǎn)期(qī)来看，随着主力(lì)合约换月(yuè)，市场的(de)交易(yì)重心转向(xiàng)了2309 合约，在距(jù)离(lí)9月相(xiāng)对(duì)较长(zhǎng)的(de)时间下市场博弈(yì)增大。”隋斐表示(shì)，从基(jī)本面上(shàng)来看，短期 PTA 不至(zhì)于大幅累库(kù)，成本端(duān)的(de)扰动对 PTA 来说将(jiāng)更加敏感(gǎn)。就苯乙烯而言，目前国(guó)内纯苯下游(yóu)品种中除了(le)苯胺盈利之外其(qí)他下游盈利性不(bù)佳，纯苯港口库(kù)存去库(kù)力度减弱，苯乙烯下游同样面(miàn)临成品库存偏高和利润不佳的(de)局面(miàn)，二季(jì)度苯乙(yǐ)烯(xī)仍面临累库(kù)压力，短期来看(kàn)价格向上的驱动(dòng)或较乏(fá)力(lì)。

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