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　　5月(yuè)11日，统计局公(gōng)布4月物价数据：CPI同(tóng)比上涨0.1％，预期(qī)0.4％，前值0.7％；PPI同比下降(jiàng)3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通(tōng)缩，内部结(jié)构(gòu)分化、与终端需求相关的(de)服务业延续(xù)涨价

　　物价作为经济表现的滞后指标，在经(jīng)济复苏(sū)早期多表(biǎo)现相对低迷、实属常态(tài)。传统(tǒng)周期下，经济的周期性波动，主要(yào)由需求端驱动(dòng)，物价作(zuò)为经济(jì)的滞后指标，表现出明显的周期性波动。经(jīng)验(yàn)显示，CPI等物价指标(biāo)，与经济走(zǒu)势大体(tǐ)类似(shì)，一般滞后经(jīng)济表现2个(gè)季(jì)度左右；经(jīng)济复苏(sū)早期，CPI同比表现一度相(xiāng)对低迷，例如，2015年初、2017年初CPI同比(bǐ)在1％以(yǐ)下的低位徘徊。

　　当前CPI低位、主(zhǔ)要缘(yuán)于供给端(duān)影响和外需拖(tuō)累部分商品价格回(huí)落(luò)等。年初(chū)以来，CPI同比(bǐ)持续回落至(zhì)4月的0.1％，拖(tuō)累主要来自于食品和非食(shí)品(pǐn)中的(de)商品、不完全(quán)由需求(qiú)主导。其中，猪肉、鲜学生党如何自W，14没有工具怎么自w到高c(xiān)菜供给充足，价(jià)格回落(luò)成为(wèi)拖累食品(pǐn)同比自年初的6.2％回(huí)落至4月的0.4％；非(fēi)食品中，原油等国际定价(jià)的大(dà)宗商品(pǐn)价格回(huí)落，带动交通工具(jù)用燃料(liào)等分项环(huán)比(bǐ)延续(xù)低于季节性，部分耐用(yòng)品价格回(huí)落也(yě)有拖累(lèi)、与相关原材料成本压力缓解等有(yǒu)关。

　　学生党如何自W，14没有工具怎么自w到高ct="通缩是个伪命题（国金宏观(guān)·赵伟(wěi)团队）" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230512080352211.png">

　　需(xū)求修复较早的领域(yù)、线下消费相关的商品和服务，在价格上已有连(lián)续体现。终端需求回暖在(zài)4月CPI中进一步(bù)凸显，其中，CPI服(fú)务同比、CPI其他商品服(fú)务同比自年(nián)初以(yǐ)来明显回升、分别至4月的(de)3.5％和1％。终端需求回暖带(dài)动部分中上游行业涨(zhǎng)价，在PPI中亦有体现，例如，文教娱制造(zào)业价(jià)格环比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或(huò)已见底，后续或逐步回升。线(xiàn)下消费活动持(chí)续改善等或(huò)带动内(nèi)生动能逐步增强(qiáng)，对价格的(de)支(zhī)撑仍在逐步显现。叠加基数贡献、及(jí)部分商品(pǐn)价格回落拖累逐步放(fàng)缓等，CPI或于4月见(jiàn)底回升。

　　常规(guī)跟(gēn)踪：CPI涨幅回落(luò)，生产资料(liào)拖累PPI低预(yù)期(qī)、原(yuán)油链等(děng)拖累(lèi)延续(xù)

　　学生党如何自W，14没有工具怎么自w到高cCPI涨幅(fú)明显回落(luò)、主(zhǔ)因基数(shù)拖累明显。4月，CPI同比涨幅回落0.6个(gè)百(bǎi)分点至0.1％、低(dī)于预期的0.4％，其中，翘尾因素较上月回(huí)落0.4个百分点至0.4％；环比降幅收(shōu)窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同(tóng)比持平于(yú)0.7％。分项(xiàng)环(huán)比中(zhōng)，食品(pǐn)环比降幅(fú)收窄0.4个百分点至-1％，非食(shí)品环(huán)比由(yóu)平转涨至0.1％。

　　细分项中(zhōng)，鲜菜(cài)环比(bǐ)拖累明显，猪(zhū)肉(ròu)环(huán)比降幅(fú)收窄，文(wén)教娱等服务项涨价延续(xù)。食品环比(bǐ)中，鲜菜(cài)和鲜果大量上市，价格分别下降6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠加消费(fèi)淡季(jì)影响，猪肉价(jià)格下降3.8％、降幅收窄0.4个百分点。非食(shí)品环比中(zhōng)，原油价格回落拖累(lèi)CPI交通通信项环比延续(xù)低(dī)位、-0.4％，文教娱、其他(tā)商品服(fú)务环比(bǐ)明显上涨，分别较上月变(biàn)动(dòng)0.6和0.2个百分(fēn)点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资料拖(tuō)累，生活资料韧性延续。4月，PPI同比降幅扩大(dà)1.1个(gè)百分(fēn)点至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大类环比中，生产资料由平(píng)转降(jiàng)至(zhì)-0.6％，采掘拖累明(míng)显、原材(cái)料和加工工(gōng)业亦(yì)有走弱(ruò)；生(shēng)活资料环比走平(píng)、上月为(wèi)-0.3％，除(chú)食品外环比延续回落外，衣着、一般日(rì)用品环比由(yóu)负转(zhuǎn)正(zhèng)，耐用消(xiāo)费品(pǐn)降(jiàng)幅收窄。

　　分行(xíng)业来看，原油等上游原材料链条(tiáo)相关(guān)价格回落，与线(xiàn)下消费相关的中下游行业价(jià)格回升。4月，多数行业环比价格回(huí)落、上游原材料链条尤其明显(xiǎn)。煤炭开(kāi)采(cǎi)、石油加工(gōng)、燃气供(gōng)应环比延续回落、降幅(fú)均(jūn)在1.9个百分点以上，汽车制造、通信(xìn)制(zhì)造等部分中下(xià)游制(zhì)造业价格有所(suǒ)回落，但文教娱制(zhì)品等靠近(jìn)终端制造业价格有所(suǒ)回升(shēng)、环(huán)比(bǐ)上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪(zhū)价(jià)大幅反弹。

　　2、疫情反(fǎn)复(fù)。

　　证券研究报告：《通缩是个伪命题》

　　对(duì)外发布时间：2023年05月11日(rì)

　　报告发布机构：国金证券股份有限公司

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