文(wén)丨(gǔn)明明 章立(lì)聪(cōng) 余经(jīng)纬

　　跨季结束后资金利率自低位持(chí)续上行，即便税期(qī)结束，资(zī)金利(lì)率却(què)仍未回落，反而进一步走(zǒu)高(gāo)。我们认为主要是源于：①货(huò)币政策力度边际转弱；②税期走款叠(dié)加4月信贷投放(fàng)情(qíng)况较好，导致银行(xíng)资(zī)金(jīn)融出意(yì)愿(yuàn)与能力(lì)降低。③资金较为拥挤(jǐ)导致债市敏(mǐn)感度增加。考虑假期和月末因素，预(yù)计短期内，资金利率下(xià)行空间有(yǒu)限，波动(dòng)幅度(dù)加大，建议投资者关注资金面的边际变化，警(jǐng)惕(tì)流动性(xìng)大幅收(shōu)紧对债市情绪以及头寸管理的(de)影响。

　　▍近期资金(jīn)利(lì)率持续(xù)上行。

　　跨季结束后资金利率(lǜ)自(zì)低位持续上(shàng)行，4月18-19日税期缴款，DR007围绕2.10％中枢运(yùn)行，然而税期(qī)结(jié)束后却并未(wèi)回落(luò)，4月21日冲高(gāo)至(zhì)2.27％，隔夜利率上行幅度更大。从(cóng)隔夜(yè)利率角度观察(chá)，银行与非银机构(gòu)间流动性分层现象(xiàng)弱化；此外，隔夜(yè)利率与7天利率的期限利差也明(míng)显压缩，DR001与DR007甚至已经倒挂。我们克己慎独守心明性 什么意思出自哪里，心有山海 静而不争什么意思认为税期结束(shù)，资金(jīn)不松，主要(yào)有(yǒu)以下几(jǐ)点原(yuán)因(yīn)：

　　▍其(qí)一(yī)，货币(bì)政策力度边际转弱(ruò)。

　　稳健的货币政策坚持以(yǐ)我为主、稳字当(dāng)头，保持货币信贷合理增长(zhǎng)，确保利率水平合适(shì)，在追求经济提振的同(tóng)时，也注(zhù)重防范市场过热(rè)带来的(de)金(jīn)融(róng)风险(xiǎn)。在满足(zú)广义流动(dòng)性(xìng)供需匹配的(de)前提下，货币工具力度可能会有所回摆(bǎi)。从央行的具体(tǐ)操(cāo)作(zuò)上来看，MLF小幅增量(liàng)续做，逆回购投放低量操作，结构性工具“有进(jìn)有退”，均预示后(hòu)续政(zhèng)策将更加“精准(zhǔn)有力”，流动性投放(fàng)趋于谨慎。

　　▍其(qí)二(èr)，税(shuì)期走款叠加4月信贷(dài)投放情况较好，导致银行资金融出意愿与能(néng)力降(jiàng)低。

　　4月18到19日税期缴款，而4月(yuè)通(tōng)常是缴税大月，因此走款可(kě)能对银行(xíng)间(jiān)流动性带来了一(yī)定的压力。此外，参考近期票据利率走势(shì)，预(yù)计信(xìn)贷增速较一(yī)季度将会(huì)有所放缓(huǎn)，但4月(yuè)预计仍(réng)将保持(chí)同比(bǐ)多增的态(tài)势(shì)。税期缴(jiǎo)款叠加信(xìn)贷投放，银行系统(tǒng)整体资金流(liú)出，因此向同业融(róng)出的意(yì)愿和能(néng)力有所降低。

　　▍其三，资金(jīn)较为拥挤可能会导致债市脆弱(ruò)性(xìng)和(hé)敏感度增(zēng)加，且投资者对于未来一个月资金利率上行的担忧增加(jiā)。

　　从质押式回购成(chéng)交量(liàng)和我们测(cè)算(suàn)的(de)杠杆率来看，虽然上(shàng)周受(shòu)资金(jīn)收紧影响，加(jiā)杠(gāng)杆情绪有所降温(wēn)，但依然处于(yú)历史相对积极的水(shuǐ)平，导致债市敏感度增(zēng)加。此外投资者对货币政策力度以及(jí)跨月资金面情况仍存担(dān)忧，使得克己慎独守心明性 什么意思出自哪里，心有山海 静而不争什么意思市场(chǎng)上(shàng)对于未来(lái)一(yī)个月内资金价格上行的(de)预期更(gèng)为(wèi)强烈。

　　▍后市(shì)展望：五一假期临近，回购资(zī)金的期限(xiàn)被动拉长，利率下(xià)行空间(jiān)有限。

　　月末往往(wǎng)财政集中(zhōng)支出，向(xiàng)市场释放资金；但跨月前夕银行资金融出(chū)意愿一般较(jiào)低(dī)，预计资金波(bō)动幅度较大。对(duì)于债市而言，短期(qī)交易主线或延续政(zhèng)策与基(jī)本面预期交易，预计利率(lǜ)以震荡走势为主，建议投资者关注资金面的边际(jì)变化(huà)，警惕(tì)流动(dòng)性(xìng)大幅收紧对债市情绪(xù)以(yǐ)及头寸管理的影响。

　　▍风(fēng)险提示：

　　央(yāng克己慎独守心明性 什么意思出自哪里，心有山海 静而不争什么意思)行货币(bì)政策不及预期；经济(jì)复苏节奏不及预期；银(yín)行间市场(chǎng)流动(dòng)性过快收紧(jǐn)。

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 克己慎独守心明性 什么意思出自哪里，心有山海 静而不争什么意思