4月中国宏观数据预览

　　1）工(gōng)业：工业(yè)生产及物流景气度环比(bǐ)有(yǒu)所回落(luò)，但低(dī)基(jī)数效应提(tí)振4月工业生产同比增(zēng)速从3月(yuè)的3.9％回(huí)升至8.2％左(zuǒ)右。

　　2）社(shè)零：预计4月社(shè)会消(xiāo)费(fèi)品零售总额(é)同比(bǐ)增速从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要受去年4月低(dī)基数影(yǐng)响。

　　3）投资：同(tóng)样受(shòu)低基数(shù)提振，预计当(dāng)月总投资同比小幅上(shàng)行(xíng)至6.8％。分部门看，4月基建投资(zī)可能高位上行至11％左右，制造(zào)业投(tóu)资回升至9％，房地产投资降幅略有收窄(zhǎi)至4％左右。

　　4）通胀：食品价格持续(xù)回落但核心CPI仍(réng)有韧(rèn)性(xìng)，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基数及海外经济动(dòng)能减(jiǎn)弱拖(tuō)累，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外贸(mào)：低(dī)基数下、预(yù)计(jì)4月名义出口增速可能录得10％、较3月(yuè)小幅回落，而进口(kǒu)降幅(fú)扩(kuò)张(zhāng)至3％，贸易顺差可(kě)能录(lù)得880亿美元左(zuǒ)右。出口价格指数或有所下行(xíng)，但(dàn)低(dī)基数及外(wài)贸需求回暖(nuǎn)可能支撑(chēng)出口增速(sù)维持高位(wèi)。

　　6）货币财政：预(yù)计4月新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此(cǐ)外，M2预(yù)计保持(chí)较(jiào)高增速，M1增长有望(wàng)继续(xù)回升——M1-M2剪刀(dāo)差(chà)可能收(shōu)窄。

　　核心观点

　　4月蜡的熔点是多少度中国宏观数据预览

　　工(gōng)业：工业生产及物流景气度环比有所回落，但低基数效应提(tí)振4月工业生产同比(bǐ)增速(sù)从3月(yuè)的3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右。上游工业(yè)开工率总体持稳(wěn)：焦化(huà)开(kāi)工率环比(bǐ)上行3个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)、高(gāo)炉开工率环比回(huí)升2个百分点。但4月制(zhì)造业PMI较(jiào)3月下行2.7个百分(fēn)点至49.2％的收缩区(qū)间，且4月物流指(zhǐ)数环比(bǐ)有所下滑、较21年同期跌幅有所扩大：4月，整车物流指数较3月(yuè)均值环(huán)比(bǐ)下行7％，较21年同期降幅亦从3月(yuè)的10.4％扩大至17％；公共(gòng)物流(liú)园(yuán)区吞吐指数环(huán)比走弱1.1％、同比跌幅从(cóng)3月的27.8％扩张至28.1％。总(zǒng)体来看，工业(yè)生产景气(qì)度环比(bǐ)有所下行，但(dàn)受去年同期低基数提振同比有所上行，尤(yóu)其是汽车(chē)、电子、机械电子等受疫情影响较大的(de)工业(yè)生产(chǎn)可能上行较为明显(xiǎn)。

　　社零：预计4月(yuè)社会消费品零售总额同比增速(sù)从3月的(de)10.6％大(dà)幅上行至19％左右(yòu)，主要受去年4月低基数影响。4月(yuè)居民出行及消费活跃度仍在高位，4月 18 城地铁客运量(liàng)较 2021 年同(tóng)期(qī)上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月(yuè)，全国电影票房较3月(yuè)均(jūn)值环(huán)比上行21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此外，受各品牌出台降(jiàng)价(jià)政策及车展等线下(xià)活动拉(lā)动(dòng)，4 月 1-22 日(rì)乘用车零售销(xiāo)量(liàng)较2021年同期(qī)增长 9.9％，对比(bǐ)3月全月的8.8％小幅扩张(zhāng)。今(jīn)年五一(yī)假期居民此前受抑制(zhì)的旅游(yóu)需求得(dé)到集中释(shì)放，国内旅游出(chū)行人数及总收入均超过2021及2019年(nián)水平，人均旅游消费恢(huī)复至2019年的(de)85％，显示“伤疤效应”下居民消费倾向尚未修复(fù)至(zhì)疫情前水(shuǐ)平（参考2023年5月4日(rì)发(fā)表的(de)《快评：五(wǔ)一假期消费(fèi)数据的三(sān)个亮(liàng)点》）。

　　投资：同样受低基数提(tí)振，预计当(dāng)月总投(tóu)资同比(bǐ)小幅上行(xíng)至6.8％。分部门看，4月基建投资可(kě)能高位上行至11％左右，制造业投资(zī)回升至9％，房地产投(tóu)资(zī)降幅略(lüè)有收窄至4％左右。高(gāo)频(pín)数据显示4月以来(lái)地产(chǎn)需求(qiú)较3月有所走弱，房建(jiàn)开工节奏也(yě)有所(suǒ)放缓。4月30大中城市销售(shòu)面积较(jiào)2021年同期下行32.0％，较3月(yuè)的21.5％大幅回(huí)落；26城二手房(fáng)销售面积(jī)较2021年同(tóng)期上行5.4％，较(jiào)3月(yuè)的12％同(tóng)样(yàng)下行；土地成交方(fāng)面，4月百(bǎi)城土地(dì)成交(jiāo)面积(jī)较2022年同期同比回落17.6％。建筑(zhù)开工节奏有所放缓(huǎn)，玻璃(lí)库存(cún)持续下行，截至4月28日玻璃库存较(jiào)3月同期(qī)下行(xíng)24.2％，同时水泥开(kāi)工率/建筑钢材成(chéng)交量(liàng)环比较3月同期分别(bié)下行0.2个百分点/5.4％。往前看，我(wǒ)们将重点关注：1）地产民企(qǐ)拿地及在手(shǒu)资金情况能否回暖(nuǎn)，地产新开工能否回升；2）地产销售动(dòng)能能否再度上行(xíng)。基建端，4月地方新增专项债净发(fā)行3351亿元，对比3月的4039亿元小幅下行但仍高于2022年同期的1368亿元，可能支撑低基(jī)数下基建投资继续(xù)上(shàng)行。

　　通胀：食品价(jià)格持续(xù)回落但核心CPI仍有(yǒu)韧(rèn)性，预计4月CPI小幅回落至(zhì)0.6％， 而受去年高基数及(jí)海外经济动(dòng)能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。内需环比回(huí)落(luò)拖累食(shí)品价格下行(xíng)：4月农产品(pǐn)批发价格200指数(shù)较(jiào)3月31日下行3.9％，猪肉/玉米/小麦批发价(jià)分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上行，核心CPI仍有(yǒu)韧性：义乌(wū)中国小商品总(zǒng)价格指数较3月上行(xíng)0.2％，其中服装服(fú)饰类持平，箱包(bāo)/鞋类价格小幅(fú)分别(bié)上升3.6％/0.3％。PPI同比增(zēng)速(sù)可能继续下(xià)行：一方面(miàn)，2022年4月PPI同比基数(shù)总体较高；另一方面，海外经(jīng)济动(dòng)能继(jì)续(xù)减弱(ruò)且(qiě)内需(xū)仍待恢复(fù)，工业品价(jià)格同比继续(x蜡的熔点是多少度ù)回落：受OPEC减产提振，4月(yuè)原油价格较3月环比上行6.3％；中国大宗商品(pǐn)价格总指数环比上行0.4％，但矿(kuàng)产及(jí)金属价格走弱(ruò)（矿产(chǎn)价格指数-3.6％、钢铁价格(gé)指数(shù)-5.4％）。

　　外(wài)贸：低(dī)基数(shù)下、预计4月名义出口增速(sù)可(kě)能(néng)录得10％、较3月小幅回落，而进口(kǒu)降幅扩张至3％，贸易顺差可能录(lù)得880亿美元左(zuǒ)右。出口(kǒu)价格(gé)指数或有所下(xià)行，但低基(jī)数及外贸需求回(huí)暖可(kě)能(néng)支(zhī)撑出(chū)口(kǒu)增速维持高位：4月1-30日，华(huá)泰(tài)出口(kǒu)需求日(rì)度指数（HDET）均值录得14.3％的同(tóng)比增(zēng)长(zhǎng)，比3月的16.6％小幅回落2.3个百分(fēn)点，鉴于3月（美元计）出口额(é)增(zēng)长14.8％，4月(yuè)出口额(é)增长有望保持(chí)高速（参(cān)见2023年5月4日(rì)发表的《4月出口或保持较高增长》）。此外，我国和(hé)亚太、非洲、甚至(zhì)拉美的(de)一体(tǐ)化产业链、需求(qiú)链的格局不断优(yōu)化，出口增长韧性可能(néng)超预期（参见《中国出口产业链的(de)升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货(huò)币财(cái)政：预计4月新增贷(dài)款1.37万亿(yì)元蜡的熔点是多少度、社融约2.1万亿(yì)。此外(wài)，M2预计保持较(jiào)高(gāo)增速，M1增长有望继续回(huí)升——M1-M2剪刀差可能(néng)收窄。预计4月新增人民币贷款约1.37万亿(yì)元(yuán)，一方(fāng)面，企业中长期(qī)贷(dài)款延续年初至今的较强势(shì)头、购(gòu)房需求回升背景(jǐng)下房贷/居民贷款(kuǎn)需求(qiú)有望继续(xù)企稳回升，政策性银行金(jīn)融工具继续带动基建投资和(hé)企业中长(zhǎng)期贷款增长，信贷(dài)周期或(huò)继续保(bǎo)持(chí)强势(shì)。信贷(dài)推动下，社融同比增速或上行至10.6％左右，而企业债、股权及政(zhèng)府债(zhài)融(róng)资较去(qù)年同期略有走弱。财政方面，去年留抵退(tuì)税低(dī)基数下(xià)，财政收入增(zēng)长有望回升；财(cái)政(zhèng)支出(chū)、尤其民生和(hé)基建相关支出(chū)有(yǒu)望(wàng)保持较快增长——预计(jì)政(zhèng)策性银行金融工具仍是近期(qī)准财政的(de)主要发力渠道。

　　风险提(tí)示：消费复苏不及预期、稳地产政策(cè)不(bù)及预期。

　　文章来(lái)源

　　本(běn)文摘自2023年(nián)5月5日发表的《增长动能环比走弱、低(dī)基数效(xiào)应(yīng)凸(tū)显》

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