事件：21世纪经济(jì)报(bào)道、澎(pēng)湃新闻等多家媒(méi)体报(bào)道(dào)，协定(dìng)存款及通知存款自律上限(xiàn)将于5月15日执(zhí)行，其中国有银行(xíng)执行基准利率加(jiā)10BP；其它(tā)金融(róng)机构执行基准利率加20BP。

　　通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)是什么？通知存款和(hé)协定存款是“类活(huó)期(qī)存(cún)款(kuǎn)”，灵(líng)活性好于定期(qī)，收益率好于活期。产品推(tuī)出(chū)的(de)目的(de)更多是为吸引(yǐn)存(cún)款。通知(zhī)存(cún)款是指不约定存期，在支取时提(tí)前通知(zhī)银行的存款业务，分为提(tí)前(qián)一天和提(tí)前七天的两种类型。协定存款(kuǎn)是(shì)对协定额度(dù)以内的部分(fēn)给予活期利率(lǜ)，对(duì)超过(guò)协定部(bù)分给(gěi)予协定存(cún)款(kuǎn)利率。

　　通知存款和协定存款当前利率(lǜ)处于什么(me)水(shuǐ)平(píng)？为何需(xū)要规定(dìng)上限？根据央(yāng)行公告， 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利(lì)率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为(wèi) 1.15％ ，活期(qī)挂牌基(jī)准利率为(wèi) 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大行1天(tiān)和7天(tiān)期(qī)通知存款(kuǎn)利率的上限分别(bié)为0.90％、1.45％，协定存款利率上限(xiàn)为(wèi)1.25％。其(qí)它金融机构 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。而目前部分城(chéng)商(shāng)行与农商行通(tōng)知、协定(dìng)存(cún)款利率偏(piān)高(gāo)，我(wǒ)们梳理的样本银(yín)行中有(yǒu)13.5％的银行超过新规上限(xiàn)。7 天通(tōng)知存款(kuǎn)的最高利(lì)率达到 2.1％ 。且部分银(yín)行最(zuì)高的(de)通知存款利率高于其挂牌价，存在“存款竞(jìng)争”令负债成本相对刚性的问(wèn)题(tí)。

　　规定上限(xiàn)对相关(guān)存(cún)款实际利率有何影(yǐng)响(xiǎng)？是否会对M1和M2产(chǎn)生影(yǐng)响？部分(fēn)城商行和农商行（占(zhàn)比近13.5％）通(tōng)知存款和协定存(cún)款(kuǎn)利率或将有(yǒu)所下调，但对M1和(hé)M2增速影响(xiǎng)非(fēi)对称。其一，通知存款和协定存款应属于其他存款，对M1或没有影响。其二，通知(zhī)存款和(hé)协定(dìng)存款若(ruò)流出，可能会(huì)拖累(lèi) M2 增速(sù)。根据《存款(kuǎn)统计分(fēn)类及编码》，我们(men)合理(lǐ)推断，通知存(cún)款和协定存款归属于(yú) M2 下的其他存款(kuǎn)科目(mù)，则其变动(dòng)会影响M2规模和增速。考(kǎo)虑到此次(cì)利率(lǜ)上限的设定(dìng)，可(kě)能有部分个人或企业将通知(zhī)存款和协(xié)定存款投向收益率更高的(de)理财以及(jí)其(qí)他(tā)资管产品中，拖累 M2 增速表现(xiàn)。考虑(lǜ)到4月居民(mín)存款已经开始重新流(liú)向表外，M2增速预计将进入下行通(tōng)道。再考虑(lǜ)到(dào)此次通(tōng)知存款和协定存(cún)款利率(lǜ)上限(xiàn)的(de)约束，或进一步加(jiā)速(sù)居(jū)民(mín)将资金从表内搬(bān)至(zhì)表(biǎo)外(wài)。

　　是否意味(wèi)着存(cún)款利率下调新一轮的开(kāi)始？本次约束(shù)通知存(cún)款和协定(dìng)存(cún)款利率，核心(xīn)目的是(shì)缓解银行净(jìng)息差压(yā)力。23Q1 商业银行净(jìng)息(xī)差下探(tàn)，其中国有银行(xíng)平(píng)均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家(jiā)股份(fèn)制银行的平均(jūn)净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银(yín)行的(de)利润是准公(gōng)共品(pǐn)，去向有三：一(yī)是利润分(fēn)配给财政(zhèng)的非税(shuì)收入；二是转增资本金以(yǐ)满足宏观审慎的管(guǎn)理要求，疏通(tōng)货币(bì)政策的传导渠道；三(sān)是增加拨备以应对(duì)坏账风险。既(jì)要(yào)保证(zhèng)商业(yè)银行的合理盈利水(shuǐ)平，又要(yào)不(bù)抬(tái)高实(shí)体经济融资水平，惟有(yǒu)对(duì)存款利率进行调整。实(shí)际(jì)上， 2022 年 9 月主要银行已经下调存款利率，年初至今其他银(yín)行(xíng)也(yě)纷(fēn)纷跟(gēn)进，随(suí)着商业银(yín)行普通存款利率的调整(zhěng)到位，政策抓手转向(xiàng)其他存款的利率(lǜ)水平。但目前(qián)尚不构(gòu)成(chéng)新一轮(lún)存款利率下调(diào)的开始，源于(yú)目前(qián)存款利率市场化调整机(jī)制参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益率高于上一轮下调时低(dī)点， 1 年期(qī) LPR 持平，尚不具备全面下调的(de)充分条(tiáo)件。

　　高(gāo)频数据经济表现(xiàn)：汽(qì)车销售、地产销售改善。乘用车(chē)零售同比较上(shàng)周(zhōu)上升 27pct 至 67％ ，今年累计同比(bǐ) 1％ ，全国(guó)整车货运量有所反(fǎn)弹。房地产市场：地产(chǎn)销售有(yǒu)所恢复，因(yīn)城施(shī)策继续加码。政(zhèng)府(fǔ)性(xìng)基金与基建：新增专项债 147.8 亿，下周计划(huà)发行 881.1 亿。工(gōng)业生产与(yǔ)制造业(yè)投资：开工率继续改善。通(tōng)胀：猪肉、蔬菜、水果、钢铁、煤(méi)炭价(jià)格(gé)下降，油价上升。货币政(zhèng)策与汇率：资短端金利(lì)率下行(xíng)、美元下行，人(rén)民币(bì)升值。

　　风险提示：稳(wěn)增长政策见效速度慢于预期，数据(jù)搜集遗漏。

　　以下为正(zhèng)文(wén)

　　周关注：存款利(lì)率下调新一轮的(de)开(kāi)始？

　　事(shì)件：21 世纪(jì)经济(jì)报道、澎湃新(xīn)闻(wén)等多家媒体报(bào)道，协定存(cún)款及通知存款自律上限：国有银行（特指工农(nóng)、中(zhōng)、建(jiàn)四大行）执行基准(zhǔn)利(lì)率加(jiā) 10BP ；其它金融机(jī)构(gòu)执行(xíng)基准利(lì)率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存款和(hé)协 定(dìng)存(cún)款是(shì)什(shén)么？

　　通知存款和(hé)协(xié)定存款是(shì)“类活期存款”，灵活(huó)性好(hǎo)于定(dìng)期，收益率(lǜ)好(hǎo)于活期。产品推出的(de)目的(de)更多是为吸引存款(kuǎn)。

　　通知存款(kuǎn)是指不约定存期(qī)，在支取时提前通(tōng)知(zhī)银行的存款业务，分(fēn)为提前一(yī)天和提前七天的两(liǎng)种类型。在(zài)存入款(kuǎn)项(xiàng)时不约定存(cún)期(qī)，支取时(shí)需提前通知银行，约定(dìng)支取(qǔ)存(cún)款的日期和金额方(fāng)能支(zhī)取，按存款(kuǎn)人提前通(tōng)知的(de)期(qī)限长短划分为一天通知(zhī)存(cún)款和七(qī)天通知存款(kuǎn)两(liǎng)个品种，一(yī)天通知存款必须提前一(yī)天通知约定支(zhī)取存(cún)款，七天(tiān)通知存款必(bì)须提(tí)前(qián)七天(tiān)通知约定支取(qǔ)存(cún)款(kuǎn)。通知存款面向(xiàng)个人和(hé)企业(yè)办理。

　　协定(dìng)存款是对协(xié)定额度以内的部分给予活期利率，对(duì)超过协定部分给予协(xié)定(dìng)存款利率(lǜ)。协定存款(kuǎn)是(shì)指银(yín)行(xíng)与(yǔ)客户签订协议(yì)，约(yuē)定结算(suàn)账户的每日留存金额，结算(suàn)账户每日(rì)余额低于最低留存额（含）的部分(fēn)按活期存(cún)款(kuǎn)利率计息，超过(guò)部(bù)分按(àn)中国人民银行规定的协定存款利率(lǜ)计息的存(cún)款。协定存款面向企(qǐ)业办(bàn)理。

　　2. 通知、协(xié)定存款当前(qián)利率水平？为何需要规定(dìng)上(shàng)限？

　　若央行(xíng)规(guī)定新的利率(lǜ)上限(xiàn)，则7天通知(zhī)存款(kuǎn)利率的上限被设定为1.55％。根据央行公告， 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利(lì)率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款(kuǎn)利率为 1.15％ ，活(huó)期挂牌基准利率为(wèi) 0.35％ 。如以此为标(biāo)准(zhǔn)，则(zé)国有四大行 1 天(tiān)和 7 天(tiān)期(qī)通知(zhī)存款利率的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款(kuǎn)利(lì)率上(shàng)限(xiàn)为(wèi) 1.25％ 。其它金融机构(gòu) 1 天和(hé) 7 天期(qī)通知存款利率的上限(xiàn)分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定(dìng)存款利(lì)率上限为 1.35％ 。

　　城(chéng)商行与农(nóng)商行通知、协定存款利率偏高(gāo)，样本银行中(zhōng)有(yǒu)13.5％的银行超过新规上限(xiàn)。我们梳理(lǐ)了(le)国有银行、股份制银行、 20 家城商行（按资产规(guī)模排(pái)序）以(yǐ)及 14 家农商行的挂牌利率（截止至 5 月 11 日），其中国有银(yín)行(xíng)与股份行(xíng)挂牌利(lì)率未(wèi)超(chāo)过央行新规上(shàng)限，超过上限的银(yín)行主(zhǔ)要集(jí)中(zhōng)在城(chéng)商行和农商行(xíng)中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城(chéng)商行中有 4 家超过上限、占比(bǐ) 12.1％ , 14 贾农商行(xíng)中有 3 家超过上限、占比(bǐ) 15.6％ 。 7 天通知(zhī)存款(kuǎn)的最高利(lì)率达到 2.1％ 。

　　同(tóng)时，部分银行最高的通知(zhī)存款利(lì)率高(gāo)于其挂牌价(jià)，存在(zài)“存款竞争”令负债成(chéng)本相对刚性的(de)问题。我们在梳理过(guò)程(chéng)中发现，部分银(yín)行个人通知存(cún)款的最(zuì)高(gāo)利率高于(yú)挂(guà)牌利率，其 1 天的通(tōng)知存款最高利(lì)率为 1.75％ ，而其挂牌(pái)利率是(shì) 1.35％ 。

　　3. 规(guī)定上限对实际存款利(lì)率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分(fēn)城商行和农商行通(tōng)知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款利(lì)率或(huò)将有所下调(diào)。目前(qián)超过利(lì)率新规上限(xiàn)的主要为(wèi)城商(shāng)行和农商行，样本银行中有 13.5％ 的银行(xíng)超(chāo)过上限，其中 7 天通知存款的(de)最高利率达到 2.1％ （规定上限(xiàn)为 1.55％ ），因此新规的执行会导致(zhì)部分城商(shāng)行和(hé)农商(shāng)行（合理(lǐ)估算近(jìn) 13.5％ 的(de)比例）通知存款和协定存款利率或将有所(suǒ)下调。

　　是否(fǒu)会对M1和(hé)M2的增速产生影响(xiǎng)？

　　其一，通知存款和协定存款应属于其(qí)他(tā)存款，对M1或没(méi)有影(yǐng)响。根据(jù)《存款统计分(fēn)类及编码》，通知(zhī)存款和(hé)协(xié)定存款与(yǔ)普通存款并列，并(bìng)不属于单位存(cún)款和储蓄存款。则考(kǎo)虑到 M1 为(wèi) M0 与单位活(huó)期存款之和(hé)，其不(bù)在 M1 的包含范围之内，利率上限的设(shè)定对 M1 应(yīng)当没有影响。

　　其(qí)二，通知存款和协定存款若(ruò)流出，可能会拖(tuō)累M2增速(sù)。根(gēn)据《存款统(tǒng)计(jì)分类(lèi)及编码(mǎ)》，我们(men)合理推断，通知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)归属于 M2 下的(de)其他存款科目，则其变动会(huì)影响 M2 规模和增速(sù)。考虑到此次(cì)利率上限的设定(dìng)，可能有部分个人或企(qǐ)业将通知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)投向收(shōu)益率更高(gāo)的理财以及其(qí)他资管产(chǎn)品中，拖累 M2 增速表现。

　　考虑到(dào)4月(yuè)居(jū)民存(cún)款(kuǎn)已(yǐ)经开(kāi)始重新流(liú)向表外，M2增速预计将进入下行(xíng)通道(dào)。M2 近一年的上(shàng)行(xíng)由个人存款(kuǎn)推动，资管资(zī)金回表也主要来源于居(jū)民。 22 年 3 月 -23 年 3 月(yuè)， M2 同比上行的(de) 3 个百分点中，有(yǒu) 3.1 个(gè)百(bǎi)分(fēn)点来源于个(gè)人存款的(de)规模扩(kuò)张。年(nián)初以来 1.6 万(wàn)亿(yì)资管资(zī)金回流表内中(zhōng)，有 1.4 万亿(yì)来源于住户(hù)部门。但随(suí)着4月居(jū)民存款同比首次由增转降，居民资产(chǎn)配置或回(huí)流(liú)表外，对(duì)应的则(zé)是(shì)M2同比超(chāo)过市场(chǎng)预(yù)期下行(xíng)。再考虑到(dào)此次通知存(cún)款和协定芬迪和gucci是一个档次吗，芬迪和gucci是一个档次吗存(cún)款利率上限(xiàn)的约束，或进一步(bù)加速(sù)居民(mín)将(jiāng)资金从表内(nèi)搬至表外。

　　4. 是否意味着存(cún)款利(lì)率下(xià)调新一轮的开始？

　　本次约束通知存款和协定存款利率(lǜ)，核心目的(de)是缓解(jiě)银(yín)行净息差压力(lì)。23Q1 商业银行净息差(chà)下探，其(qí)中国有(yǒu)银行平(píng)均净息差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行(xíng)的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业银(yín)行(xíng)的利润是准公共品，去向有三：一是利润分配(pèi)给(gěi)财政的非税(shuì)收入；二是转增资本金以满足宏观审慎的管理要求，疏通货币政策的传(chuán)导渠道；三是增(zēng)加拨(bō)备以应(yīng)对坏账风险(xiǎn)。既要保证商业银(yín)行的(de)合理盈利水平，又要不抬高实体经济融资(zī)水平，惟有对存款利(lì)率进行(xíng)调整(zhěng)。

　　实际上(shàng)，去年(nián)9月主要银(yín)行已经下(xià)调存款利率(lǜ)，年初至今其他银行也纷(fēn)纷(fēn)跟进，随着商(shāng)业银行(xíng)普通(tōng)存款(kuǎn)利率的调整(zhěng)到位，政策抓手转向(xiàng)其他存款(kuǎn)的利率水平。而部分中小银行未高息揽储，其通(tōng)知存款利率和协定存款利(lì)率明显偏(piān)高(gāo)，实(shí)际上(shàng)不(bù)利于商业银(yín)行(xíng)整(zhěng)体负债(zhài)端成本的下(xià)降，也(yě)成为本(běn)次约束通(tōng)知存款和协定存款利率的(de)触发(fā)因素。

　　是否是(shì)新一轮存款利率下调的开始(shǐ)？目前(qián)十年期国债(zhài)收益率高于上一轮下调时低点，1年期LPR持平(píng)，因而目(mù)前尚(shàng)不具备充分条件(jiàn)。2022 年 4 月，央行指导利率自律机制建立了存款利率市(shì)场化调(diào)整(zhěng)机制(zhì)，以 10 年(nián)期国债收益(yì)率(lǜ)和以(yǐ) 1 年期(qī) LPR 基准，合理调整存款(kuǎn)利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期(qī)国(guó)债(zhài)利率下调 14bp , 1Y LPR 下调(diào) 5bp ，也相(xiāng)应触发 2022 年 9 月部分全(quán)国性银行下(xià)调(diào)存款利率，如一年期定(dìng)期存(cún)款利率(lǜ)下调 10BP 。而从(cóng) 2022 年 9 月至今(jīn)， 1 年期(qī) LPR 按兵不动， 10 年期(qī)国债收益率走(zǒu)高 3.9BP ，并(bìng)未进一步(bù)下行(xíng)。

　　高频经济表(biǎo)现：汽车、地产销售改善

　　1）商品(pǐn)消费(fèi)：乘用(yòng)车零售较上周(zhōu)有所改善，今年以来累(lèi)计同比增长1％。截至(zhì)5月7日，乘用车零售(shòu)同比较上周上升(shēng)27pct至6芬迪和gucci是一个档次吗，芬迪和gucci是一个档次吗7％，今年(nián)累(lèi)计同比(bǐ)1％。5月1-7日(rì)，乘用车市场零售同比增(zēng)长67％。

　　2）服务消费：全国整车(chē)货运量(liàng)有所反弹(dàn)，京(jīng)沪深(shēn)迁徙指数继续上行。截(jié)止 5 月(yuè) 11 日，全(quán)国整车(chē)货运(yùn)量较 2021 年同期上行(xíng) 4.3pct 至 -16.3％ ；京(jīng)沪深迁徙(xǐ)趋势较 2021 年同期(qī)上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与(yǔ)政府(fǔ)消费：截至(zhì)5月12日(rì)，当周国债净融(róng)资-754.8亿，当周新增0亿一般(bān)债，下周计(jì)划发行(xíng)34.83亿。

　　4）房地产市(shì)场：地(dì)产(chǎn)销售回暖，五一过后因(yīn)城(chéng)施策(cè)继续加码。截至 5 月(yuè) 11 日， 30 大中城市(shì)商品(pǐn)房周均(jūn)成(chéng)交面(miàn)积两年平均增速回(huí)升(shēng) 13.0pct 至(zhì) -18.6％ ，分结构看，一线、二(èr)线和三线(xiàn)城市分别回升(shēng) 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和(hé) -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余个城(chéng)市进行了公积金贷款政策的调整和优化。

　　5）政府性基金(jīn)与基建：当周新增专(zhuān)项(xiàng)债147.8亿，下周(zhōu)计划发行881.1亿。

　　6）制造业投资(zī)与(yǔ)工业生产：受五(wǔ)一假期及(jí)需求走弱影响，开工率连周下滑。截至 5 月 5 日，高炉(lú)开工率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎(tāi)开工率季节(jié)性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强(qiáng)于去(qù)年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口(kǒu)：港口物流效率(lǜ)有所改善。截(jié)至 3 月(yuè) 17 日(rì)，交运部重点港口货物吞吐量较上周回(huí)升(shēng) 0.8％ ，高速公路货车通行量与铁路货运量较上周分别(bié)回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价(jià)格：猪肉价格继续下行，菜(cài)价、果价回(huí)升。截至 5 月 4 日，猪肉零售(shòu)价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截(jié)至(zhì) 5 月 11 日，蔬菜、水果价(jià)格(gé)分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分(fēn)别回升(shēng) 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小(xiǎo)幅回升，国内钢价、煤价下行。截至(zhì) 5 月 11 日，布油周均(jūn)价(jià)小幅回(huí)升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力(lì)煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价(jià)格下行(xíng) 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日(rì)，美国原油产量(liàng) 1230 万桶 / 日(rì)。

　　10）货币(bì)政策(cè)与汇率：逆回购(gòu)地量(liàng)延续，资金利率小幅(fú)下行。截(jié)至 5 月(yuè) 12 日，本周逆(nì)回(huí)购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅(fú)下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美(měi)元(yuán)指(zhǐ)数小幅上行，人民币被动贬值。截(jié)至 5 月 11 日，美元指数小幅上行(xíng)至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和(hé) 6.9410 ，分别较上周(zhōu)贬值(zhí) 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示(shì)：稳(wěn)增长(zhǎng)政策见效速度慢于预期，数据搜集遗漏。

　　全球宏观日历：关注中国 4 月经济数据

　　内容节选自申万宏源宏观研(yán)究报告：

　　《存款(kuǎn)利率(lǜ)下调新一(yī)轮的开(kāi)始？——申万宏源宏观周(zhōu)报·第(dì)208期》

　　证券分(fēn)析师：屠强 贾东旭 王胜

　　发布(bù)日(rì)期：2023.05.13

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 芬迪和gucci是一个档次吗，芬迪和gucci是一个档次吗