金融界5月8日消息今日早(zǎo)盘，A股市场银(yín)行板块再(zài)度(dù)走(zǒu)高，中信银行(xíng)率(lǜ)先涨停，另外四(sì)大行中，中国银行涨超(chāo)6％，农业银行涨超5％，工商银行涨(zhǎng)超4％，建设银行(xíng)涨超3％。

　　截至目前，中信银行年内(nèi)涨幅已超过50％，中国银行、交通银行、农业银行涨超30％，邮储银行、瑞(ruì)丰银行、长沙银行(xíng)涨超(chāo)20％。

　　海通国际证券在近(jìn)日的研报中梳理了银行上涨的(de)逻(luó)辑(jí)。

　　1、从长(zhǎng)期逻辑——政(zhèng)策改变利于(yú)估值修复。

　　2022年底开始，政策不再(zài)提(tí)金融(róng)让(ràng)利。银行业也开始落实，比如一些地方小银行下调存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)后，股份行(xíng)也出现下(xià)调；而年初(chū)的低利率(lǜ)放贷(dài)现象也消(xiāo)失(shī)了，新发放(fàng)贷款利率在上行。此外，今年也没(méi)有(yǒu)下达(dá)普惠小微的政策任(rèn)务。政(zhèng)策改变的原因之一是银行需(xū)要资本扩(kuò)展，需要恰当的盈利积累，不(bù)能过度让利；另一个是中(zhōng)央讲中(zhōng)特估和国企改革，银行(xíng)作为(wèi)资产规模最大的国(guó)企行业(yè)，按政策导向要提高资产收益率。而取(qǔ)消金融让利有利于银行估值修(xiū)复。从2020年(nián)开始的(de)金融让利使银(yín)行股(gǔ)的PB估值(zhí)低于(yú)正常估值。银行作为ROE较高（大于10％）的行业(yè)，在利润(rùn)正增长(zhǎng)的(de)情况下正常PB估值应该在1倍多，但由(yóu)于让(ràng)利之下市场担心银(yín)行ROE会降低，给出的估(gū)值在0.5倍。现在政策导向的(de)改变对银行(xíng)股是一种长时间(jiān)的(de)利好(hǎo)，有利于银行估值的(de)逐步修(xiū)复。

　　2、长(zhǎng)期逻辑——不良率(lǜ)连续下降。

　　银行不(bù)良率(lǜ)和债(zhài)务风险周期(qī)相关(guān)，现(xiàn)在已进(jìn)入不(bù)良(liáng)率下(xià)降周期。2020年底(dǐ)银行(xíng)业的(de)不(bù)良贷款率开始下降，到今年一季度(dù)已经(jīng)连(lián)续(xù)10个(gè)季度下降了，这有利(lì)于(yú)股(gǔ)价上涨(zhǎng)，不过按历史(shǐ)规律，上涨会(huì)存在滞后性。目前市场还没充分意识，银(yín)行股(gǔ)价刚刚启动，如果不良率下降周期能够(gòu)持续(xù)验证，我们认为这会让(ràng)银行业的PB从(cóng)1倍到1倍以上。部(bù)分投资(zī)者对于地产(chǎn)和城投风险(xiǎn)有(yǒu)担忧，但银行(xíng)房地产贷款占(zhàn)比很(hěn)低，在3％-6％左右(yòu)，对(duì)银行整体不良率影响较小(xiǎo)；而且中国(guó)经过对(duì)债务风险(xiǎn)的(de)分部门处理，地产上下游(yóu)的很多(duō)行业的债务风(fēng)险已经解(jiě)决(jué)。总体上银行(xíng)不(bù)良(liáng)率还是下降的(de)。

　　3、中期逻(luó)辑(jí)——业绩出现拐(guǎi)点(diǎn)，疫情扰动结束。

　　银(yín)行(xíng)收入增速自(zì)去年一季度(dù)开始逐季下降，今年(nián)Q1已到最低点，单季来看(kàn)今年(nián)Q1比(bǐ)去年(nián)Q4营(yíng)收增速略(lüè)微提高。我们(men)预计Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐季改(gǎi)善，特(tè)别是中小银行。出现拐(guǎi)点的原因是去年上半年LPR下降(jiàng)，今年(nián)1月1号银行(xíng)进(jìn)行贷款(kuǎn)利(lì)率重定(dìng)价，利率出现下(xià)降。这是(shì)一(yī)个已知利空(kōng)，市场已经消(xiāo)化，所以银行股会出现修复。此外，过去三年疫情使得银行股(gǔ)估值被(bèi)压制。现在(zài)乙类乙管多时，对银行估值不(bù)会再有太多(duō)影响，疫情折(zhé)价已(yǐ)过，估(gū)值将会正常(cháng)化。

　　4、短期逻辑——存款(kuǎn)利率下(xià)调，政策未(wèi)收紧。

　　最近银行(xíng)业(yè)出现(xiàn)存款利率下调(diào)，低利率(lǜ)贷款行为经过窗口指(zhǐ)导已经取消，这对银行息差有比较正向的催化，是一个短期利好(hǎo)。此外(wài)4月底的政治(zhì)局会议(yì)并未如市(shì)场预期一样出现明显(xiǎn)政策收紧，对银行业是另(lìng)一个(gè)短期利好。

　　该(gāi)机(jī)构从交易(yì)层面罗列了一下两大催(cuī)化因素：

　　第一，债券市场出现资产荒，一(yī)些稳定的高股息行业(yè)会成为替代品，银行股就得(dé)益于此。

　　第(dì)二(èr)，现在政策重(zhòng)视(shì)提高国企ROE，很多做股票投资(zī)或股权投资的国企央企可以投资ROE相(xiāng)对高的银行股，从而来提高自(zì)身ROE。

　　对于对于未来银行股上(shàng)涨的(de)持续性，海通国际证券给予肯定(dìng)态度。该(gāi)机构认为，接下来的5-7月(yuè)份的业绩真空(kōng)期，银行股(gǔ)的(de)表现将取(qǔ)决于宏观环境、政策规划以(yǐ)及市(shì)场交易情绪(xù)，在没(méi)有经济衰(shuāi)退和政策打压的情况下银行股不会(huì)出现大幅回撤。关于如何避免(miǎn)可能的小回撤，该机构建议选股时选择(zé)业绩好但股价还未上涨的小银行。之前中特(tè)估的概念(niàn)使得大行的(de)估值得到抬升，之后其他类型的银行估值也要相应抬升，本质原因(yīn)是各类银行(xíng)的(de)估值没有系统性的差(chà)异。

　　东(dōng)方证券指出(chū)，截至(zhì)23Q1，上市银行不良率(lǜ)环(huán)比下降3BP至1.27％，账面不良率延续(xù)改善，我们测算行业(yè)23Q1加回核销后的年化不良(liáng)净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着疫情影响(xiǎng)的消退和经济的稳步复苏(sū)，银(yín)行(xíng)不良(liáng)生成压力(lì)边际缓释。前(qián)瞻性指(zhǐ)标(biāo)方面，绝大多(duō)数银行关注(zhù)率环比有所改善(shàn)。拨备(bèi)方(fāng)面，截(jié)至1季度末，上市银行拨备(bèi)覆盖率(lǜ)环比上行(xíng)4pct至245％，拨贷(dài)比为3.11％，环(huán)比(bǐ)下(xià)降3BP，行业的拨(bō)备水平继续保持(chí)充裕。目前银行资产质量压力的峰值已锻炼身体的练是哪个练字，锻练与锻炼有什么区别锻经过去，展望而言，经(jīng)济复苏态势良好，企业(yè)经营环境(jìng)改(gǎi)善、居民信心提升，叠加地(dì)产政策的持(chí)续宽松，银(yín)行(xíng)的资(zī)产质量(liàng)表现有望延续(xù)向好态势(shì)。

　　中信建(jiàn)投在银行(xíng)业2023年中期投资策(c锻炼身体的练是哪个练字，锻练与锻炼有什么区别锻è)略报告中(zhōng)表示，经济复(fù)苏(sū)进(jìn)行时，银(yín)行重回基本面主逻辑(jí)。银行基本面的(de)量、价、质(zhì)三方面的景气度均(jūn)较去年提升：价(jià)格端，息差企稳回升新趋势将是重要的行业催化剂，利(lì)好(hǎo)整体估值(zhí)提(tí)升。规模端，信贷(dài)需求(qiú)从(cóng)大到小逐步传(chuán)导，下半年企业(yè)贷款(kuǎn)需求高景气(qì)延续的(de)同时(shí)，看(kàn)好零售(shòu)、小微贷(dài)款的(de)需求(qiú)复苏。资(zī)产质量方面，优质房地产(chǎn)融资(zī)风险(xiǎn)缓解；零售贷款质(zhì)量将(jiāng)在居(jū)民还款能力提升下长(zhǎng)期向好，银行资(zī)产(chǎn)质量下(xià)行风险封住。银(yín)行板块配置上，建议大小兼备、聚焦头部。

　　平安(ān)证券也在近期(qī)表(biǎo)示，看好全年盈(yíng)利能力修复，银行板块配置价值提升。该机构认为1季(jì)报(bào)行(xíng)业盈利增(zēng)速低点确认，主要受(shòu)资产重定价以及居(jū)民端复苏低(dī)于预期(qī)的影响。展望后(hòu)续季度(dù)，国内(nèi)经济向好趋势(shì)不变，在此背景下，居(jū)民消费倾向和风险偏好的修复仍然值得期待，成(chéng)为(wèi)推(tuī)动(dòng)板块盈利回升的催化剂。我们继续看好银行板块全年表现，考虑到当前银行(xíng)板块静(jìng)态PB仅(jǐn)0.58x，估(gū)值处于低位且尚(shàng)未(wèi)修复至疫情前水平，在后续盈利有望逐季修复的背景下，当前时点(diǎn)银行板块(kuài)的配置价值提(tí)升。

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