金融界5月8日消息(xī)今日早盘，A股市场银行板(bǎn)块再度走高，中信银行(xíng)率先涨(zhǎng)停，另外四大行中，中(zhōng)国银行涨超6％，农业银行涨超5％，工(gōng)商银(yín)行(xíng)涨超4％，建(jiàn)设(shè)银行涨超3％。

　　截至目前，中(zhōng)信银行年内涨幅已超过(guò)50％，中(zhōng)国银行、交通银行、农业银行(xíng)涨超30％，邮储银(yín)行、瑞(ruì)丰银行、长沙银行涨超20％。

　　海通(tōng)国际证券在近日的研报中梳理了银(yín)行上涨的逻(luó)辑。

　　1、从长(zhǎng)期逻(luó)辑(jí)——政策(cè)改变利于估值(zhí)修复。

　　2022年底(dǐ)开(kāi)始，政策(cè)不(bù)再提金(jīn)融(róng)让利(lì)。银行业也开始落实，比如一(yī)些地方小银行下调存款利率后，股份行(xíng)也出现下调；而年初的低利率放贷(dài)现象(xiàng)也消失(shī)了，新发放贷款利(lì)率在上行(xíng)。此(cǐ)外，今年也没有下达普惠小微的政策任务。政策改(gǎi)变的原(yuán)因之一(yī)是银行需要(yào)资本扩展，需(xū)要恰当的盈利积累(lèi)，不能过度(dù)让利；另一个是中央讲中特(tè)估和国企改革，银行(xíng)作为资产(chǎn)规模(mó)最大的(de)国(guó)企行业，按政(zhèng)策导向要提高资产收益(yì)率。而(ér)取消金融让利有利于银行(xíng)估值修(xiū)复。从2020年开始(shǐ)的金融让利使银行(xíng)股的PB估值低(dī)于正常估(gū)值(zhí)。银行作为ROE较高(gāo)（大于10％）的行(xíng)业，在(zài)利润(rùn)正增长的(de)情况下正常PB估值(zhí)应该(gāi)在1倍多，但由于(yú)让利之下市(shì)场担心银行ROE会降低(dī)，给(gěi)出的估值在0.5倍。现(xiàn)在政策导向的改变对银行股是一种长(zhǎng)时间的利(lì)好，有利于(yú)银行估值的逐(zhú)步修复。

　　2、长期(qī)逻辑——不良率连(lián)续下降(jiàng)。

　　银(yín)行不良率(lǜ)和债务风险(xiǎn)周期相关，现在已进入不良率下(xià)降(jiàng)周(zhōu)期。2020年(nián)底(dǐ)银行业(yè)的不良贷款(kuǎn)率开始下降，到今年一季度已经连续10个季度(dù)下(xià)降(jiàng)了，这有利于股价上涨，不过按历(lì)史规律，上涨会存(cún)在滞(zhì)后性。目前市场(chǎng)还(hái)没(méi)充分意识，银(yín)行股价刚(gāng)刚(gāng)启动，如果不良率(lǜ)下降周期能够(gòu)持续验证(zhèng)，我们认为这会让银(yín)行(xíng)业的PB从1倍(bèi)到1倍以上(shàng)。部分(fēn)投资者对于(yú)地产(chǎn)和城投风险有担(dān)忧，但银(yín)行房地(dì)产贷款占比很低，在3％-6％左(zuǒ)右，对银行整体不良率影响较小；而且中国经(jīng)过对债务风险的分部门(mén)处(chù)理，地产上(shàng)下游的很多行业的债务(wù)风险已经解(jiě)决。总体上银行不良率还(hái)是(shì)下降(jiàng)的。

　　3、中期(qī)逻(luó)辑——业(yè)绩出现拐点，疫情(qíng)扰动结束。

　　银(yín)行收入增速自去年一季(jì)度开始逐季下(xià)降(jiàng)，今(jīn)年Q1已到(dào)最低点，单季(jì)来看今年Q1比去年Q4营收增(zēng)速略(lüè)微提高(gāo)。我们预计Q2、Q3、Q4银行收(shōu)入增速会逐季改善(shàn)，特别是中小银行。出现拐(guǎi)点(diǎn)的(de)原(yuán)因是去年上半年LPR下降，今年1月1号银行进行贷款(kuǎn)利率重定价，利率出(chū)现下(xià)降。这是(shì)一(yī)个已知利空，市场已经消化，所以银行股(gǔ)会出现修复(fù)。此外，过去三年(nián)疫情使得(dé)银行股估值被压制。现(xiàn)在乙类乙(yǐ)管多时，对银(yín)行(xíng)估值不(bù)会再有太多影响，疫情(qíng)折价已过，估值(zhí)将会正常化。

　　4、短(duǎn)期逻辑——存(cún)款利率下(xià)调，政策未(wèi)收紧。

　　最近银(yín)行业出现存款(kuǎn)利率下调(diào)，低利率贷款行(xíng)为经过(guò)窗(chuāng)口指导(dǎo)已(yǐ)经(jīng)取消，这对银行息差有比(bǐ)较正向的催化，是(shì)一个短期利(lì)好。此外4月底(dǐ)的政治局(jú)会(huì)议并未如市场预(yù)期(qī)一样出现明显政(zhèng)策(cè)收紧，对(duì)银行(xíng)业是另一个短(duǎn)期(qī)利好(hǎo菠萝蜜不熟剥开后还能再放熟吗，菠萝蜜不熟剥开后还能再放熟吗)。

　　该机构(gòu)从交易层面罗列(liè)了一下两(liǎng)大(dà)催化因素：

　　第一，债券市(shì)场出(chū)现资(zī)产(chǎn)荒，一些稳定的高股息(xī)行(xíng)业会成为替代品，银行股就得益于此。

　　第二，现(xiàn)在政策重视(shì)提(tí)高(gāo)国(guó)企ROE，很多(duō)做(zuò)股票投(tóu)资(zī)或股权(quán)投资的(de)国企央企可以投资ROE相对高的银(yín)行股，从而来(lái)提高自(zì)身(shēn)ROE。

　　对于(yú)对于(yú)未来银行股(gǔ)上涨的(de)持续(xù)性，海通(tōng)国际证券给予(yǔ)肯(kěn)定态度。该机(jī)构认(rèn)为，接下来(lái)的5-7月份的业(yè)绩真空期(qī)，银行股(gǔ)的表现将(jiāng)取决于(yú)宏(hóng)观环境、政策规划以及市(shì)场交易情(qíng)绪，在没有经济(jì)衰退和政策打压的(de)情况下银行股(gǔ)不会出现大(dà)幅回撤(chè)。关于如何避免可能的小(xiǎo)回(huí)撤，该机构建议选股(gǔ)时选(xuǎn)择业绩(jì)好(hǎo)但股价还未上涨的(de)小(xiǎo)银(yín)行。之前(qián)中特(tè)估的概(gài)念使得大行的(de)估值得(dé)到(dào)抬升，之后其他类型的银行估值(zhí)也要相应抬升，本质原(yuán)因是各类银行的(de)估值没有系统(tǒng)性的差异(yì)。

　　东(dōng)方证券指出(chū)，截至23Q1，上市银行不良(liáng)率环比下(xià)降3BP至1.27％，账面(miàn)不(bù)良率延续改善，我们测算行业(yè)23Q1加回核销后(hòu)的年化不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映(yìng)23年(nián)初(chū)以来随着疫情影(yǐng)响的消退和经济的稳步复苏，银(yín)行不良生成(chéng)压力边(biān)际缓(huǎn)释。前瞻性指标方面(miàn)，绝大多数(shù)银行关注率环比有所改善。拨备方面(miàn)，截至1季度末，上市银(yín)行(xíng)拨备(bèi)覆盖率环比上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下降3BP，行(xíng)业的拨备水平(píng)继续保持充裕。目前银行资(zī)产质量压力的峰(fēng)值(zhí)已(yǐ)经过去，展望而言，经济复苏态势良好，企业经营环境改善(shàn)、居民(mín)信心提升，叠加地产(chǎn)政策的持(chí)续宽松，银(yín)行的资产质(zhì)量表现有(yǒu)望延续(xù)向好态势。

　　中信建(jiàn)投在银行(xíng)业2023年中期投资策略报告中表示，经济复苏(sū)进行(xíng)时，银(yín)行重(zhòng)回基本面主(zhǔ)逻辑。银行基本面的(de)量、价、质三方面的景气度(dù)均较去(qù)年(nián)提(tí)升：价格端，息差企稳(wěn)回升新趋势将是重(zhòng)要的行业催化剂，利好整体估值提升。规模端，信(xìn)贷需求从大到小逐步传导，下半(bàn)年企业贷款需求高景气延(yán)续的同时，看好零售、小微贷(dài)款的需(xū)求复苏(sū)。资产质量方面，优质房地产(chǎn)融资风险缓解(jiě)；零售贷款质量将在居民(mín)还款(kuǎn)能力提升(shēng)下长期向好，银行资产(chǎn)质量下行(xíng)风(fēng)险封住(zhù)。银行板(bǎn)块配置上(shàng)，建议(yì)大小兼备(bèi)、聚焦(jiāo)头部。

　　平(píng)安证券也在(zài)近期表示，看(kàn)好全年盈利(lì)能力修复，银行板(bǎn)块配置价(jià)值提(tí)升。该机(jī)构认(rèn)为1季报(bào)行业盈(yíng)利增速(sù)低点确认(rèn)，主要受资产重(zhòng)定价以(yǐ)及居民(mín)端(duān)复(fù)苏低(dī)于预期的影响。展望后(hòu)续季(jì)度，国(guó)内(nèi)经济向(xiàng)好趋势不变(biàn)，在(zài)此背景(jǐng)下，居民消费(fèi)倾(qīng)向和风险(xiǎ菠萝蜜不熟剥开后还能再放熟吗，菠萝蜜不熟剥开后还能再放熟吗n)偏好的修复仍然值得期待，成为推动板块盈利(lì)回升的催(cuī)化(huà)剂。我们继(jì)续看好银(yín)行(xíng)板块全年表现，考(kǎo)虑到(dào)当前银行板块(kuài)静态PB仅0.58x，估值处于低位且尚未修复至疫情前水平，在后续盈利有望逐季修复的背景下(xià)，当前时(shí)点银行板块的配(pèi)置价值提升。

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