来源：梁中华宏(hóng)观研究

　　·概 要 ·

　　美联储(chǔ)如期加息(xī)25BP，并按计划缩表。坚(jiān)持(chí)加息的(de)关键仍是通胀压力太大。

　　本(běn)次美联(lián)储声明较3月(yuè)有何变化？第一，重申经济依然稳(wěn)健，表述(shù)修(xiū)改为“一季(jì)度经济温和增长(zhǎng)，就业(yè)强劲，失业(yè)率在(zài)低位”。第二(èr)，重申(shēn)美国银行稳健(jiàn)，明确银行风(fēng)险导致家(jiā)庭和(hé)企(qǐ)业信贷的收紧(jǐn)。第三，重申通(tōng)胀压力，“通货膨胀仍然很高(gāo)，委(wěi)员会仍(réng)然高度(dù)关注通货膨(péng)胀风险”。第四，修改(gǎi)货币(bì)政策表述，重(zhòng)申“委(wěi)员会评估货(huò)币政(zhèng)策的滞后(hòu)影响”，删除“委员会预计一(yī)些额外的政(zhèng)策紧缩可能是(shì)适当(dāng)的(de)”。

　　鲍威(wēi)尔有(yǒu)何表态？关(guān)于经济(jì)，认为经济可(kě)能(néng)面临来(lái)自紧(jǐn)缩信贷的阻力，其影响还(hái)需要时间来(lái)体现；预计美国经济(jì)温和增长(zhǎng)，有(yǒu)可能避免衰退(tuì)，或者是温和(hé)衰退。关(guān)于加息，本(běn)次加息(xī)依然是(shì)共(gòng)识；认为原则上不(bù)需要利率(lǜ)提高那么高，正在评估是(shì)否达到限(xiàn)制性水平，认为或已经(jīng)达(dá)到(dào)（或已经接近达到）。关于降(jiàng)息，强调劳动力市场在走弱(ruò)，但(dàn)依然强劲，薪资水平仍高；通(tōng)胀有所(suǒ)缓和，但依然高企(qǐ)，远高(gāo)于目标(biāo)，降(jiàng)低通胀仍需较长时间(jiān)，当(dāng)前降息并不(bù)合适。关于银行和债务(wù)上限，强调(diào)地区性银行发挥(huī)非常重要的作用，不希望(wàng)大型银行进行大规模收(shōu)购，银行业总体(tǐ)上有所改善，美(měi)国银行系(xì)统健康(kāng)且具有弹性。强调(diào)应(yīng)及时提(tí)高债务上限。

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　　如期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会议决定加(jiā)息25BP，上调联邦基金利率区间(jiān)至5.0％-5.25％，利率回升至(zhì)2006年6月以(yǐ)来的(de)高点(diǎn)。此外，上调准备金余额利(lì)率（IORB）至5.15％，上(shàng)调隔夜逆回(huí)购利(lì)率（ON RRP）至(zhì)5.05％，上(shàng)调主要信贷利率(lǜ)至5.25％，上调隔夜(yè)回购利率(lǜ)至(zhì)5.25％。

　　按计(jì)划(huà)缩表，美联(lián)储将继续减持(chí)美(měi)国国债、机构债务和机构抵(dǐ)押贷款(kuǎn)支持(chí)证券(quàn)，上(shàng)限为950亿美元（600亿美元国债和350亿美元MBS）。

　　我们认为(wèi)，美联储坚持(chí)加息的(de)关(guān)键仍在于通胀压(yā)力(lì)较(jiào)大。折叠小刀哪个快递可以邮寄的 折叠小刀是管制刀具吗rong>例如，3月美国核心通胀季(jì)调(diào)环比仍在0.4％的(de)高位，且已经连续4个月处于高位；核心通胀年化同比也仍在(zài)4.9％，边际(jì)上并没有明显(xiǎn)降温(wēn)。本轮加息是80年代以来最快的一次(cì)，10次便累计加息500BP。

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　　加息或将结束(shù)

　　从声明来看，与2023年3月相(xiāng)比有哪(nǎ)些变(biàn)化(huà)？

　　关于经济(jì)方面，重申经济依然(rán)稳(wěn)健。不(bù)过表述修改为“1季度(dù)经济活动以适度的速度增(zēng)长，最近几个月就(jiù)业(yè)增(zēng)长(zhǎng)强劲，失业率保持在低位”。

　　关于通胀方(fāng)面，重申(shēn)通胀压力。“通(tōng)货膨胀(zhàng)仍然很高”、“委员会(huì)仍然高度关注通(tōng)货膨胀风险(xiǎn)”、“致力(lì)于恢复2％的通(tōng)胀目(mù)标”。

　　关于加息方面，或将(jiāng)停止加息。重申委员会将评估货币(bì)政策(cè)的滞后影响，“在确定额(é)外的政策(cè)紧(jǐn)缩在多大程度上适合于随着(zhe)时间的推移将通(tōng)货膨胀率恢复(fù)到2％时，委员会将考虑货币政策的(de)累积紧缩，货币政策影响经济活动和通货膨胀的滞后，以及(jí)经济(jì)和金融发展”。重点是删除了“委员会(huì)预计(jì)，一些(xiē)额(é)外(wài)的政(zhèng)策(cè)紧缩可能(néng)是适当(dāng)的，以实现一种货币政策立场”，表明(míng)美联储加息或(huò)将结束(shù)。

　　关于银行风险，重申(shēn)美国银行稳(wěn)健。“美国银行(xíng)体(tǐ)系(xì)稳健且富有弹性(xìng)”；明确银行风险(xiǎn)导(dǎo)致了家庭(tíng)和企业信贷的收紧（上一次表述(s折叠小刀哪个快递可以邮寄的 折叠小刀是管制刀具吗hù)为“可(kě)能”），重申这对经(jīng)济、就业和通胀的影响存(cún)在不确定(dìng)性，“家(jiā)庭和(hé)企业信贷条件收紧(jǐn)可能会拖累经济活(huó)动、就业和(hé)通胀，这些影响的程度仍不确定。”

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　　鲍威尔(ěr)有何表态(tài)？

　　关于(yú)经济(jì)，仍(réng)期待“软着陆”。美(měi)联(lián)储(chǔ)主(zhǔ)席鲍威尔认为，经济(jì)可能面临来自(zì)紧缩信贷的阻力，其影响还需要时(shí)间来体现（尤其(qí)是住房和(hé)投资领(lǐng)域(yù)）。不过明确指出，如果(guǒ)美国出现(xiàn)经济衰(shuāi)退，希望(wàng)是温和的(de)；强调(diào)，美国可能会(huì)出现(xiàn)轻(qīng)微的经济衰退。

　　关于(yú)加息，或(huò)已经达到限制性水平。美联(lián)储在(zài)3月议息会议时，就已经在讨(tǎo)论停止加息的问题；不过，鲍(bào)威(wēi)尔指出本次(cì)加息(xī)依然是共识，所有人全票(piào)通过，一些(xiē)政策制定者(zhě)谈到(dào)停止(zhǐ)加息，但不是本次(cì)会议。

　　对(duì)于未来(lái)利率终点的问(wèn)题，鲍威(wēi)尔认为原(yuán)则上不需要利率(lǜ)提折叠小刀哪个快递可以邮寄的 折叠小刀是管制刀具吗(tí)高那(nà)么高，正在评(píng)估是否达到限制(zhì)性水(shuǐ)平，认为或已经达到了限制性水平（或已经(jīng)接近达(dá)到），也就意味(wèi)着也许(xǔ)可以暂停加息了。后(hòu)续政策变化(huà)的关键仍(réng)是审视(shì)数据，尤其是(shì)通胀。

　　关于(yú)降息，当前并不合适。鲍威(wēi)尔强调，美国劳动力(lì)市(shì)场在(zài)走弱，但依(yī)然强劲，失(shī)业(yè)率仍在低位，薪资水平仍高，高于2％的通胀水平。整体通胀有所(suǒ)缓和，但依然高企，远高于目(mù)标水平(píng)，降低(dī)通胀仍需较长(zhǎng)时间，当前降息并(bìng)不合适。

　　关于银行风险(xiǎn)，鲍威尔强(qiáng)调地(dì)区性银行发挥非常重要的作用(yòng)，不希(xī)望大(dà)型银(yín)行进行(xíng)大(dà)规模(mó)收购，银(yín)行业总体上有(yǒu)所(suǒ)改善，美国银行系统健康且具有弹性。银行危机的影响程(chéng)度目前尚(shàng)不确定。

　　关于(yú)债务上限风(fēng)险，鲍威尔强调应及时提高债务上限，如果没有达(dá)成债务协议，经济后(hòu)果(guǒ)“高度不确定(dìng)”。此前(qián)，美国财政(zhèng)部长耶伦也强调，如果国会不尽早(zǎo)采取(qǔ)行动提高债务上限，美国可(kě)能最早于6月1日出现债务违约。

　　由于(yú)美(měi)联邦政府(fǔ)触及(jí)31.4万亿美(měi)元的法(fǎ)定举债(zhài)上限，美国财政部于(yú)今年1月宣布(bù)采(cǎi)取特别措施，避(bì)免(miǎn)联邦政府(fǔ)发生(shēng)债务(wù)违(wéi)约。美国国会预(yù)算(suàn)办公室(shì)5月1日发(fā)布的最新报告(gào)显示，美(měi)国在(zài)6月初耗尽资金的风险较之(zhī)前更(gèng)高。

　　往前看，美国银(yín)行(xíng)风(fēng)险演变(biàn)成系统性(xìng)风险的概率或(huò)有(yǒu)限，但(dàn)中小(xiǎo)银(yín)行破产或依然会(huì)出现。目前市场依然预期美联储6-7月(yuè)维持(chí)利率水平不(bù)变，9月开始降息(xī)（概(gài)率达70％），年内至少降息50BP（概率达90％）。我们认为(wèi)，美国经济虽在下(xià)滑，但依然有韧性(xìng)；美国通胀压力仍(réng)大，年内降息概率(lǜ)或较低。