金融界5月8日(rì)消(xiāo)息今(jīn)日早盘(pán)，A股市俩人与两人的区别用哪个合适，小俩口还是小两口场(chǎng)银(yín)行(xíng)板块再度走高(gāo)，中信银行率(lǜ)先涨停，另外四大行中，中国(guó)银行涨(zhǎng)超6％，农业银(yín)行涨(zhǎng)超5％，工商银行(xíng)涨超4％，建设银行(xíng)涨超3％。

　　截至目前，中信银行年内(nèi)涨幅已超过50％，中国(guó)银行、交通银行、农业银行涨超30％，邮(yóu)储银行、瑞丰银(yín)行(xíng)、长(zhǎng)沙银行涨超(chāo)20％。

　　海通国际(jì)证券在近日(rì)的研报中梳理了银行上涨的逻辑(jí)。

　　1、从长期逻辑——政(zhèng)策改变利于估值修复。

　　2022年(nián)底(dǐ)开始，政策不再提金融(róng)让(ràng)利(lì)。银行业也开始(shǐ)落实，比(bǐ)如一些地方小银行下(xià)调(diào)存款利(lì)率后，股份行也(yě)出(chū)现下调；而年初(chū)的低(dī)利率放贷现象也消失了，新发放贷款利率(lǜ)在(zài)上行。此(cǐ)外，今年(nián)也没有下达普惠小(xiǎo)微的政(zhèng)策任务。政策改变的原因之(zhī)一(yī)是银(yín)行需要(yào)资本扩展(zhǎn)，需要(yào)恰当的盈利积累，不能过度(dù)让利；另(lìng)一个是(shì)中(zhōng)央讲中特估和(hé)国企改革，银行作(zuò)为资产规模(mó)最大(dà)的(de)国企行业(yè)，按政(zhèng)策导向(xiàng)要(yào)提高(gāo)资产(chǎn)收益率(lǜ)。而取消金融让利有利于(yú)银行估值修(xiū)复。从2020年开始的金融让利(lì)使银行股的(de)PB估值低于正(zhèng)常估(gū)值。银行作为ROE较高(gāo)（大于10％）的(de)行(xíng)业，在利(lì)润正增长的(de)情(qíng)况下正常PB估值应该在1倍多，但由于让(ràng)利之下市场担(dān)心银行(xíng)ROE会降(jiàng)低，给(gěi)出的(de)估值(zhí)在0.5倍(bèi)。现在政(zhèng)策导向的(de)改(gǎi)变对银(yín)行股是(shì)一种长时间(jiān)的利好，有利(lì)于银(yín)行估值的(de)逐步(bù)修(xiū)复。

　　2、长期(qī)逻辑——不良率(lǜ)连续下降。

　　银(yín)行(xíng)不良(liáng)率和债务风(fēng)险周期相关，现在已进入不(bù)良率(lǜ)下(xià)降(jiàng)周(zhōu)期(qī)。2020年底(dǐ)银(yín)行业(yè)的不(bù)良贷款率开始下降，到今年(nián)一季度已经连续10个(gè)季度下降了，这有(yǒu)利于股价上(shàng)涨，不过按(àn)历史(shǐ)规律，上涨(zhǎng)会存在(zài)滞后俩人与两人的区别用哪个合适，小俩口还是小两口(hòu)性。目前市场还没充分意识，银行股价刚刚启动，如果不良率(lǜ)下降(jiàng)周期(qī)能够(gòu)持(chí)续验证，我(wǒ)们认为这会让银行业的PB从1倍到1倍以上(shàng)。部分投(tóu)资者对于地产和城(chéng)投(tóu)风险有担忧，但银行房地产贷款占(zhàn)比很低(dī)，在3％-6％左(zuǒ)右，对银行整体不良率影响较小(xiǎo)；而且(qiě)中国经过(guò)对债务风险的分(fēn)部门处(chù)理，地产(chǎn)上下游的很多行(xíng)业的债务风(fēng)险已(yǐ)经解决。总体(tǐ)上(shàng)银行不良率还是(shì)下降的。

　　3、中期逻辑——业(yè)绩出现拐点，疫情扰动结(jié)束(shù)。

　　银(yín)行(xíng)收入(rù)增速(sù)自去(qù)年一(yī)季度开始逐季下(xià)降，今年Q1已到最低点，单季来(lái)看今年Q1比去年Q4营收增速略微提高。我们预(yù)计(jì)Q2、Q3、Q4银行收入增速(sù)会(huì)逐(zhú)季改善，特别(bié)是中(zhōng)小银行。出(chū)现拐点的(de)原因是去年(nián)上半年LPR下降(jiàng)，今年1月(yuè)1号银行进行贷款(kuǎn)利率重定价，利率出(chū)现(xiàn)下降。这是一个已知利空，市(shì)场已经消(xiāo)化，所(suǒ)以银行股会(huì)出现(xiàn)修复。此外，过去三年疫情使得银行股估值被压制。现在乙类乙管多时，对银行估值(zhí)不(bù)会再(zài)有太(tài)多影响，疫情折价(jià)已过，估值将会正常(cháng)化。

　　4、短期逻(luó)辑——存款利率下调，政策未收紧。

　　最近(jìn)银行(xíng)业(yè)出现(xiàn)存款利率(lǜ)下调(diào)，低利率(lǜ)贷款行为经过窗(chuāng)口指导(dǎo)已经取(qǔ)消，这对银行息差(chà)有比较(jiào)正(zhèng)向的(de)催化，是一个短期(qī)利好。此外(wài)4月底的政治(zhì)局(jú)会议并未如市场预期一(yī)样出现明显政策收(shōu)紧，对银(yín)行业是另(lìng)一个短期利好。

　　该机构(gòu)从交易层面罗列(liè)了(le)一下两大催化(huà)因素：

　　第(dì)一(yī)，债券(quàn)市(shì)场出现资产(chǎn)荒，一些(xiē)稳定的高股息行业会(huì)成为(wèi)替代品，银行(xíng)股就得益于(yú)此。

　　第(dì)二，现在政策重视提高国企(qǐ)ROE，很(hěn)多做股票(piào)投资或股权投资的国(guó)企央企可以投资ROE相对高的银(yín)行(xíng)股，从而来提高自身ROE。

　　对于对(duì)于(yú)未来银行股上(shàng)涨的持续性，海通国际证(zhèng)券(quàn)给(gěi)予肯定态度(dù)。该机构认为，接下(xià)来的5-7月份(fèn)的业绩真空(kōng)期，银行股的表现将取(qǔ)决于宏观环境、政策规划以及市场交易情(qíng)绪，在没有经济(jì)衰退和政策打压的(de)情(qíng)况(kuàng)下银行股不会出现(xiàn)大幅回撤。关于如何避免可能的小(xiǎo)回撤，该机构(gòu)建议(yì)选(xuǎn)股(gǔ)时(shí)选择业绩好(hǎo)但股价还未上(shàng)涨(zhǎng)的(de)小银(yín)行(xíng)。之前中特估(gū)的(de)概念使(shǐ)得大行(xíng)的估值得到抬升，之后其他类型(xíng)的银行(xíng)估值也要相(xiāng)应抬升，本(běn)质原因(yīn)是各类银行的估值(zhí)没有系统(tǒng)性(xìng)的差异。

　　东方证券(quàn)指出，截至23Q1，上市银行不(bù)良率环比下降(jiàng)3BP至1.27％，账面(miàn)不良(liáng)率(lǜ)延续改善(shàn)，我们测(cè)算行(xíng)业23Q1加回核销后的年化不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着疫情影响的消退和经济的稳(wěn)步复苏，银行不(bù)良生(shēng)成压力边际缓释。前(qiá俩人与两人的区别用哪个合适，小俩口还是小两口n)瞻性指(zhǐ)标方面，绝大多(duō)数银行关(guān)注率环比有所改(gǎi)善。拨备方面(miàn)，截(jié)至(zhì)1季度末，上市(shì)银行拨备覆盖率(lǜ)环比(bǐ)上行(xíng)4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下(xià)降3BP，行(xíng)业(yè)的(de)拨备水平继(jì)续保(bǎo)持充(chōng)裕。目(mù)前银(yín)行资产质量压(yā)力的峰值已(yǐ)经过去，展望而言，经济(jì)复苏态(tài)势良(liáng)好，企业经营环(huán)境(jìng)改善(shàn)、居民(mín)信心(xīn)提升，叠加地(dì)产政策的持续宽松(sōng)，银行的(de)资(zī)产质量表现有望延(yán)续向好态势。

　　中信(xìn)建(jiàn)投在银行业2023年中期投资策略报告(gào)中表示，经济复苏进行时，银(yín)行(xíng)重回基本面主逻辑。银(yín)行(xíng)基本面的量、价、质三方面的景(jǐng)气度(dù)均较去年提升：价(jià)格端，息差企稳(wěn)回升新趋势将是重(zhòng)要的行(xíng)业催化剂，利(lì)好整体估值(zhí)提(tí)升。规模(mó)端，信贷需求(qiú)从大到小逐步传(chuán)导，下半年(nián)企业贷款需(xū)求高景气(qì)延续的(de)同时，看(kàn)好零售、小微贷款的需求复(fù)苏。资产质量方(fāng)面，优(yōu)质房地产融资风(fēng)险缓解；零售贷(dài)款(kuǎn)质量将(jiāng)在(zài)居民还款能力提升(shēng)下(xià)长(zhǎng)期向好，银行资产质量下行风(fēng)险封住。银(yín)行板块配(pèi)置(zhì)上(shàng)，建议大小兼备、聚(jù)焦头部。

　　平(píng)安证(zhèng)券也在近(jìn)期(qī)表示，看好全年盈利能(néng)力(lì)修复(fù)，银行板块(kuài)配置(zhì)价值提升(shēng)。该机构认(rèn)为1季报行(xíng)业盈利增速低点(diǎn)确认，主要受资产重定价以及居民(mín)端复苏低于预期的影(yǐng)响。展望(wàng)后续(xù)季度，国内经(jīng)济向好趋(qū)势不(bù)变，在此背景下，居(jū)民(mín)消费(fèi)倾向和风(fēng)险偏好(hǎo)的(de)修复仍(réng)然值得期待，成为推动(dòng)板块(kuài)盈利回升的催(cuī)化(huà)剂。我(wǒ)们继续看好(hǎo)银行板块全年表(biǎo)现，考虑到当前银行板(bǎn)块静态(tài)PB仅0.58x，估值处于低(dī)位且尚未修复至疫(yì)情前水(shuǐ)平(píng)，在后续(xù)盈利有望(wàng)逐季修复的背景下，当前时点银(yín)行板块的配置价值提升。

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