调油逻辑(jí)提振成(chéng)本价(jià)格，从而(ér)能够(gòu)推升芳烃价(jià)格，去年二(èr)季度芳烃市场的热(rè)度(dù)之高也(yě)正是由(yóu)这个逻(luó)辑(jí)主导(dǎo)。然而，今年与去年的步调明(míng)显不一。期(qī)货日报记(jì)者观(guān)察到，同为(wèi)芳烃品种，4月18日以(yǐ)来，PTA和苯乙(yǐ)烯期货盘面已(yǐ)连续(xù)出(chū)现了9连跌，从走势上来看，两品种(zhǒng)的表现远(yuǎn)超市(shì)场预期。

　　截(jié)至4月(yuè)28日，PTA2309主力合约收于(yú)5620元/吨，较4月17日收盘(pán)价下跌372元/吨，跌幅(fú)6.2％，EB2306主(zhǔ)力合约收于8251元/吨，较(jiào)4月17日收盘价下跌438元/吨，跌幅(fú)5.04％。

　　“近期芳烃(tīng)品种PTA、苯乙(yǐ)烯(xī)持续阴(yīn)跌，主(zhǔ)要原因在(zài)于两方(fāng)面，一方面由(yóu)于(yú)近期原油大(dà)跌(diē)，另一(yī)方面近(jìn)期(qī)成品油裂差下(xià)跌。”一(yī)德期货分析(xī)师(shī)郑邮飞表(biǎo)示，由于欧(ōu)美的滞涨格局，以及美国的(de)加息预期，需求羸弱，市场对(duì)于(yú)衰退的(de)预期再起。而原油供(gōng)应端的OPEC+减产还没有落地，原油近期回补前期缺口后继续下行，对于(yú)化工特别是与(yǔ)之相关性相对较强的PTA形成成本塌陷。成(chéng)品油裂差方面，近(jìn)期(qī)美国汽(qì)柴(chái)油裂差出现下滑，同时美国汽(qì)油库存在4月份去库速率减缓(huǎn)，使(shǐ)得市场对于(yú)美国调油需求(qiú)的预期边际弱化，对于芳烃的支撑走弱。

　　采访中，记者了解到，美国夏油对于(yú)辛烷值的需求(qiú)支撑起了芳烃调油的逻辑。

　　但与去(qù)年(nián)同期相比，今年芳烃市场走(zǒu)势(shì)相(xiāng)对偏弱，且(qiě)去年调油逻辑发生的时间在5月(yuè)发酵、6月初达(dá)到顶峰，今年调油逻(luó)辑(jí)是在汽(qì)油(yóu)旺季(jì)到(dào)来之前(qián)。

　　物产中(zhōng)大期货能化组(zǔ)组(zǔ)长谢雯(wén)表示，发生(shēng)这一(yī)现象的原因(yīn)更多(duō)是始(shǐ)于路(lù)径依赖，去年(nián)极端的(de)调油行情使得市场预期今年调油逻辑发生的概率仍较大，调油商(shāng)提前准备原(yuán)料运往美国。

　　在她看来，去年调(diào)油逻辑(jí)是(shì)调油(yóu)实(shí)实在在发生，反映(yìng)在MX、PX美亚(yà)价差大幅拉升；今年的调油(yóu)带来芳烃美亚价差处(chù)于往年同期(qī)高位，但当前美湾芳(fāng)烃库存较(jiào)高，需(xū)求(qiú)饱和(hé)，抑制(zhì)芳烃美亚(yà)价差(chà)进一步扩(kuò)大(dà)。

　　郑邮飞(fēi)告诉记者，今(jīn)年芳烃(tīng)调油(yóu)逻辑(jí)与(yǔ)去年有白头发染什么颜色好，有白头发染什么颜色好看在细节与节(jié)奏(zòu)上又有差异，主(zhǔ)要(yào)体现(xiàn)在去(qù)年(nián)5—6份的行(xíng)情是(shì)“脉冲式”的，当时市场(chǎng)对于美国高辛(xīn)烷值调(diào)油料的短缺没有提早(zǎo)预期，导致旺季(jì)来(lái)临后(hòu)行情一触即发，而经历过去年的大幅波动，随后调油商对于今年已经提(tí)早有所准备。

　　“芳烃的(de)美(měi)亚价差一直保(bǎo)持相对高(gāo)位，给亚洲芳(fāng)烃(tīng)流向美(měi)国创(chuàng)造套利(lì)空间，同(tóng)时我们从去年四(sì)季(jì)度至今韩(hán)国出(chū)口美国芳(fāng)烃的数量保持(chí)相对高(gāo)位可以一(yī)窥究竟。叠加今年(nián)4—5月(yuè)份亚(yà)洲(zhōu)芳烃(tīng)装置的检修预期，今年市场的调(diào)油逻辑在3月份就启动，提(tí)早并迅(xùn)速(sù)将芳烃估值(zhí)打上(shàng)去，PTA价格也在3月中(zhōng)旬开始(shǐ)启动，这明显早于去(qù)年。但(dàn)我(wǒ)们也(yě)看到了PXN在3月下旬后就处(chù)于高位徘徊的(de)状态，意(yì)味着(zhe)调油逻辑已经在芳烃上提早兑现。”郑邮飞称(chēng)。

　　对此，华融融达(dá)期(qī)货分(fēn)析师韩(hán)冰冰表(biǎo)示，今年和去年芳烃走势存在(zài)着节奏的差(chà)异，去年5月份(fèn)是是(shì)炒作调油需求的主(zhǔ)要时期，而今(jīn)年市场(chǎng)提前到3月就开始炒作。

　　据(jù)韩冰(bīng)冰介绍，今(jīn)年调油(yóu)逻辑应该不及去年(nián)。“去年(nián)受俄乌(wū)冲突影响，欧美地区(qū)成品油供(gōng)需突然(rán)变得紧张，油品裂(liè)解利润非(fēi)常(cháng)好，调油逻辑(jí)兴起。而今年的问题是欧美经济(jì)下行(xíng)压力较大，油品(pǐn)需求面临走(zǒu)弱，从盘面(miàn)也可(kě)以(yǐ)看到，3月(yuè)份市场因炒作调(diào)油需求大幅拉涨，但进入4月以(yǐ)后(hòu)，油(yóu)品利润(rùn)却回落，并(bìng)有白头发染什么颜色好，有白头发染什么颜色好看0000; line-height: 24px;'>有白头发染什么颜色好，有白头发染什么颜色好看拖累形成原油的下跌。”他说。

　　“去年(nián)芳烃(tīng)调油(yóu)主要是由于(yú)俄(é)乌冲突导(dǎo)致原油的出口(kǒu)受限以及疫情影响下美(měi)国炼厂大幅关停引起的(de)辛烷需求无法(fǎ)匹配，从而导致了美亚套利窗口的打开(kāi)，亚洲芳烃(tīng)运往美国，原料端紧缺助推PTA价(jià)格的大幅(fú)走高。今年(nián)看工厂对于(yú)调油行情有所准备，整体缺量(liàng)需(xū)求(qiú)将不如(rú)去年。”马俊(jùn)逸称。

　　在银河期货分析师隋斐看来，二季度美国(guó)出行旺季下(xià)调油需求被(bèi)赋予期待，然而有了去年二季度调油(yóu)需求增(zēng)加下亚(yà)美套利利润可(kě)观的经(jīng)验，部(bù)分工厂提前跟美国工厂签订了长(zhǎng)约，今年的出口周期(qī)有所提(tí)前。

　　从今年(nián)韩国运(yùn)往美国的芳烃出口量观察，整体1—3月出口量已达去年调油季(jì)出口总量的(de)65％偏上。同时(shí)，据了解(jiě)，贸易商(shāng)今年与亚洲PX生产企业签订合同(tóng)多采用FOB模(mó)式，便(biàn)于其(qí)在窗口打开后及时变(biàn)更流向(xiàng)。

　　“从辛烷值观察今年调油大概率仍将(jiāng)发生，但是整体对于芳烃价(jià)格(gé)的提(tí)振(zhèn)高度将极大可能(néng)不如去年。”马(mǎ)俊逸称(chēng)。

　　“4月(yuè)份以来国(guó)际油(yóu)价波动加剧，近期原(yuán)油库存(cún)低(dī)位回(huí)升，汽油裂解价差回落，亚洲甲苯调油优势下降，在对未来需求的不确定和经济可能衰(shuāi)退的(de)背(bèi)景下调油需求出现了(le)不稳定的因(yīn)素。”隋(suí)斐说。

　　从(cóng)PTA和苯乙(yǐ)烯的基本面来(lái)看，实则呈现(xiàn)边(biān)际走(zǒu)弱的(de)迹象。

　　据(jù)隋斐介绍，PTA前期流通货源(yuán)紧张的局面在恒力石(shí)化和嘉通能源两套年产能共500万吨新装置(zhì)投(tóu)产和(hé)下(xià)游消费走(zǒu)弱的影响下逐渐缓解，PTA供(gōng)需边(biān)际相对走弱；苯乙烯供应端在4月淄(zī)博俊辰(chén)50万吨新(xīn)装(zhuāng)置投产下(xià)北方低(dī)价货(huò)源冲击华东，下游硬胶产品利润不佳，成品库存偏高的局面仍存，苯乙烯主港库(kù)存(cún)及上游纯苯(běn)港口库存攀升(shēng)，二(èr)季度苯乙烯(xī)仍面临累库压力。

　　“目前看调(diào)油逻辑(jí)边际弱化(huà)，但(dàn)是现在还没(méi)有真(zhēn)正进入美(měi)国汽油的消费旺(wàng)季，如(rú)果5月下旬(xún)开始美国汽油消费走强，预计芳烃估值仍将保持高(gāo)位，但(dàn)是(shì)在当(dāng)前衰(shuāi)退预期以及美联(lián)储加息(xī)背景下，成(chéng)品油消费(fèi)的成色(sè)或(huò)较预期(qī)大打(dǎ)折扣(kòu)，芳烃前(qián)期相对原油的价差高点已经看到，调(diào)油逻(luó)辑再继续大幅发酵的概率降低(dī)。”郑邮飞(fēi)认为，后(hòu)期芳烃系产品(pǐn)PTA、苯乙烯或将(jiāng)回(huí)归自身的供需基本(běn)面。

　　“短期(qī)来看，随(suí)着主力(lì)合约(yuē)换月，市场的交易重(zhòng)心转向了2309 合约，在(zài)距离9月相对较长(zhǎng)的时间下市场博弈增(zēng)大。”隋斐表示，从基本面上来看，短(duǎn)期 PTA 不至(zhì)于大幅累库，成(chéng)本端(duān)的扰(rǎo)动对 PTA 来说将更加(jiā)敏感。就苯乙(yǐ)烯而(ér)言，目前(qián)国内纯苯(běn)下游品种(zhǒng)中(zhōng)除了(le)苯胺盈利之外其(qí)他(tā)下游盈利性不佳，纯(chún)苯港(gǎng)口(kǒu)库存(cún)去库力度(dù)减弱，苯乙烯下游同样面(miàn)临成品库存偏高和利润不佳的局面，二季度苯(běn)乙烯仍面临(lín)累(lèi)库压力，短期(qī)来(lái)看价格向上的驱动或较乏(fá)力。

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