5月13日，年(nián)内首只央企主题ETF——华泰柏瑞中(zhōng)证(zhèng)央企红利ETF发布(bù)公告称(chēng)，其(qí)累计(jì)有效认购申请份额总(zǒng)额超过20亿份发(fā)行上限(xiàn)，将启动(dòng)比例配售。这则小公告体现(xiàn)出市场对(duì)这一“中特估(gū)”主(zhǔ)题的追捧力度。

　　实(shí)际上，近期(qī)围(wéi)绕着“中特估”的行情，市场关注度非(fēi)常(cháng)高，5月15日首批3只(zhǐ)央企回(huí)报ETF发行，更成为这一(yī)波“中特估”行情的催化剂。实际上(shàng)，早(zǎo)在去年底及今年一季(jì)度(dù)，一些基金(jīn)经理(lǐ)开始调仓换(huàn)股“中特估(gū)概念”。

　　目前(qián)“中(zhōng)特估”资(zī)金面、情绪面、估值方式等(děng)问题成为市场关注(zhù)焦点(diǎn)，中国基(jī)金报采访多(duō)位投研人士，解析(xī)“中特(tè)估”这(zhè)些焦(jiāo)点问题。

　　央企主题(tí)ETF密集上报发行

　　行(xíng)情催化剂？

　　市场对“中(zhōng)特估”主题积极(jí)追捧(pěng)。不仅华泰柏瑞中证央企(qǐ)红利ETF罕见(jiàn)出现启动“比(bǐ)例配售”情况，今年场内多只“中字头”ETF也持(chí)续“吸金(jīn)”，15只央企、国企(qǐ)ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续(xù)有多只国(guó)央企主题基(jī)金发(fā)行(xíng)，市(shì)场对此充满期(qī)待，如(rú)5月15日(rì)就有3只央企回报ETF，后续跟踪央企(qǐ)科技引(yǐn)领、央企现代(dài)能(néng)源(yuán)等ETF也将获批发行，更有扎堆上(shàng)报的央国(guó)企(qǐ)基金在排队入市。

　　这些或成为这(zhè)一波“中特估”行情(qíng)的催化剂。

　　融通红利(lì)机会基金经(jīng)理何龙表示，央企(qǐ)ETF发行在(zài)情(qíng)绪上是构成催化因(yīn)素的，近期银行股大涨的一个(gè)催(cuī)化因素就是积极推介相关央企ETF的发行。

　　“随着央企ETF的发行，和(hé)诸多主题基金的申报发行，我认为(wèi)确实会成(chéng)为引爆行情的催化剂，基本(běn)面、资金面、政策面都(dōu)在(zài)向(xiàng)好(hǎo)，下(xià)半年，中特估(gū)有可能独领风骚(sāo)。”万家基金章(zhāng)恒更是表示。

　　同样(yàng)，博时基金指数(shù)与量化投(tóu)资部基金经理杨(yáng)振建就(jiù)表示，近期密集申报的国(guó)央企主题基(jī)金主要涉及“股东回报”、“科技引领”、“现代(dài)能源”几(jǐ)大主题，这样(yàng)的(de)布局可以更(gèng)好支(zhī)持央国企的估值重(zhòng)塑。

　　“央企ETF的发(fā)行将成为行情(qíng)进一(yī)步上(shàng)涨的催化剂。去年以(yǐ)来公募基金发行整体平(píng)淡，近期多只国央企主题(tí)基金(jīn)申(shēn)报和发行，行情火热下将为市场(chǎng)带(dài)来(lái)增量资金(jīn)，有(yǒu)望推动进一(yī)步上涨。”杨(yáng)振(zhèn)建(jiàn)进一步(bù)表示。

　　此外，银华基金ETF业务总监王帅认为，公(gōng)募基(jī)金积极布局央(yāng)国(guó)企主题基金，一方面是因为(wèi)新一轮深化国企改革(gé)的大幕将拉开，叠加“中特估”概念，央国企上市公司的投资价(jià)值凸显，该主题(tí)的基(jī)金(jīn)将为投资(zī)者(zhě)提供更丰富的工具以参与到央国企投资。另一(yī)方面是落实公募基金行业(yè)高质量发展的要(yào)求，引导更多资金参(cān)与(yǔ)央国企(qǐ)改革(gé)，更(gèng)好发(fā)挥公募基金服务资本(běn)市场改(gǎi)革、服务(wù)实(shí)体经济(jì)和(hé)国家战略的作用(yòng)。

　　王(wáng)帅表示，未来央企ETF的发行将为央企相关标的(de)和板块带来增量资金，提升交易活跃度(dù)，有望(wàng)成为中(zhōng)特(tè)估行情的催化剂。

　　存(cún)量(liàng)市场中变(biàn)赛(sài)道

　　积极调仓换(huàn)股(gǔ)？

　　2023年以来，市场(chǎng)结构性行情明显，中特(tè)估和人工智(zhì)能成为(wèi)两大明(míng)显的主线(xiàn)，而新(xīn)能源(yuán)等前期热(rè)门(mén)赛道股冷却，在(zài)此背景下，一些(xiē)基(jī)金经理开始调仓换(huàn)股“中特估概念”。

　　万家基金(jīn)基金经理章恒直言，自己目(mù)前重点关注三大行业，火电(diàn)、券商、军工，这三大行业(yè)主要(yào)是央企或地方国资所在的行业，民营企(qǐ)业(yè)占(zhàn)比较(jiào)少。

　　“首先是基于行业本身(shēn)基(jī)本(běn)面在今年(nián)会有重大的(de)向上(shàng)变化的(de)机(jī)会，比(bǐ)如火(huǒ)电(diàn)，会(huì)受(shòu)益于(yú)煤(méi)炭价格(gé)的下(xià)跌，扭亏为盈；券商，会受(shòu)益于今年市场成交量的放大，盈利大(dà)幅增长等。同时，随着(zhe)国有(yǒu)企业改(gǎi)革的(de)推(tuī)进，大概率这(zhè)些企业会进入一个提质增效、释放业绩的过程。”章恒表(biǎo)示，中特估是过去5年(nián)10年改革的成(chéng)果(guǒ)，是非常(cháng)基本面的，和他过去1至2年(nián)研究投(tóu)资思路也(yě)非常吻(wěn)合(hé)，为在下半年抓住这波中特(tè)估(gū)的投资机会做好(hǎo)了准备。

　　“去(qù)年(nián)年底已开(kāi)始(shǐ)重(zhòng)视中特估的投(tóu)资机会，判(pàn)断中(zhōng)特估的(de)机会未来三年分两个阶段。”三权分立是谁提出的，三权分立是谁提出的孟德斯鸠是哪个国家人融通红利(lì)机会基金(jīn)经理何(hé)龙表示，第(dì)一(yī)阶段也就是今(jīn)年(nián)以数字(zì)经(jīng)济(jì)和“一带一路”的(de)主题普涨性机会为主，包括低于(yú)1倍PB、分红(hóng)收(shōu)益率极高的品种，将会迎(yíng)来普涨性的(de)机会。第二阶段是未来两年，在(zài)主题性(xìng)机会消散(sàn)以(yǐ)后，基于顶(dǐng)层设计(jì)对(duì)国央经营管理价值导(dǎo)向变化(huà)，我(wǒ)们(men)判(pàn)断经营成果随之改变是(shì)一个慢变量，会在(zài)未来两年体(tǐ)现在每(měi)一个央(yāng)国企的(de)报表(biǎo)中。

　　何(hé)龙强调，目前(qián)在挖(wā)掘公司(sī)经营层面(miàn)可能发(fā)生(shēng)显(xiǎn)著(zhù)正(zhèng)向变(biàn)化的(de)个股(gǔ)提前(qián)进行布局，比如医药和消费等(děng)行业。

　　其实一季报已(yǐ)经显露(lù)出(chū)不少(shǎo)基金在行(xíng)动(dòng)。国金证(zhèng)券研究(jiū)所数据显示，偏股主动型基(jī)金(jīn)2022年年报(bào)前十(shí)大重仓股股票池中，“中(zhōng)特估”概念占偏股主动型基金持有股(gǔ)票市(shì)值比例仅有1.18％。而2023年(nián)一(yī)季报披露的持仓中，“中特(tè)估”概念(niàn)占(zhàn)偏(piān)股主(zhǔ)动型基金持有股票市值(zhí)比例提高到4.19％。

　　“中特估”概念(niàn)股在偏股主动型基金的(de)持(chí)仓中，占(zhàn)比明显提高(gāo)。上(shàng)述数据显示，根据偏(piān)股主(zhǔ)动型基金2022年报及2023年(nián)一季报十大重(zhòng)仓股(gǔ)的数据，剔除个(gè)股涨跌(diē)影响，估计了(le)各基金主动加仓(cāng)“中特估”概念(niàn)股的(de)市(shì)值占(zhàn)2022年(nián)末股票总市值比例(lì)，一季度超过30％的(de)偏股主动型基金主动加仓了“中(zhōng)特估”概念股(gǔ)，198只基金在三权分立是谁提出的，三权分立是谁提出的孟德斯鸠是哪个国家人2022年末不持有“中特估(gū)”概(gài)念股，但在一季度买入(rù)。

　　不仅如此，中信(xìn)证券数据统计(jì)也(yě)显示，一季度主动偏股型公募基(jī)金对港股央国企的持股市值比重达(dá)到2019年以(yǐ)来的新(xīn)高，港股央国企持(chí)股总市值占港股(gǔ)持股总市值的比重由2022年四季度的25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远高于2020年低点时的7.5％。

　　投研(yán)上加大力量(liàng)？

　　构建国(guó)央企专门的(de)股票(piào)库

　　可以说中国特色估值体系(xì)，正深刻影响基金(jīn)公(gōng)司(sī)的(de)投(tóu)研，落实到(dào)日三权分立是谁提出的，三权分立是谁提出的孟德斯鸠是哪个国家人(rì)常的(de)投(tóu)研流程(chéng)和实践(jiàn)之中，不少基金(jīn)公司在(zài)加大投研力量，更有(yǒu)专门构建国央企(qǐ)股票(piào)库。

　　融通红利机会基金经(jīng)理何(hé)龙就介绍(shào)，一方面，从顶层(céng)设(shè)计改变研究员过去对国央企的固定(dìng)思维，需要实地考察国央企(qǐ)，并(bìng)且需要利用当前国央(yāng)企愿意交流的契机，多花精力(lì)去进行跟踪发现变化。

　　另一方(fāng)面(miàn)，融通基金在行动上，要求研究员将(jiāng)自己所覆盖行(xíng)业的所有国央企构建专(zhuān)门的(de)股票库，并进行长期跟踪，包括(kuò)考察(chá)其实地调(diào)研的的成果(guǒ)，了解国央(yāng)企经营(yíng)思路和(hé)财务导(dǎo)向的变化，结合行(xíng)业(yè)趋势和特征，寻找价值洼地，发现(xiàn)预期差。

　　同样的，银华基金ETF业务总监王帅也谈到(dào)“认识”上的(de)重视。他表示，通过深入学(xué)习(xí)，对(duì)“中特估”有了更(gèng)深刻的(de)认识：首先要认识市场体制机制(zhì)、行业(yè)产(chǎn)业(yè)结(jié)构、主体持续发展能力(lì)等方面(miàn)所体现的鲜明(míng)中国元素和(hé)发展阶段特(tè)征，“中特(tè)估(gū)”应该是在此基础(chǔ)上构建的具有(yǒu)时代特(tè)征和(hé)中(zhōng)国特色(sè)、符合国家(jiā)战略导向的估值体系，而不是简单(dān)套用国外的传(chuán)统估值模型。

　　“中特估是一(yī)种新的提法，但是这个概(gài)念所涉及(jí)到的行业(yè)和(hé)公司，一直(zhí)在发生的变化(huà)。”万家(jiā)基金(jīn)经理章恒表示，万家基金一(yī)直非常(cháng)关注传统产业的变化，诸(zhū)如煤(méi)炭、金融、建筑等多(duō)个领域，因此也(yě)是(shì)一定能够抓(zhuā)住中特(tè)估这波行(xíng)情的机会的(de)。同时(shí)，随着时局的变化，也在(zài)增加相关行业(yè)的(de)研究力(lì)量。

　　此(cǐ)外，创(chuàng)金合信基(jī)金首席经济学(xué)家魏凤春表示，积极践行中国特色的估值(zhí)体(tǐ)系是资(zī)本市场使命，投资者(zhě)需要学习领会并针(zhēn)对原(yuán)有的(de)估值(zhí)体(tǐ)系(xì)进行改造(zào)，以适应现(xiàn)实的需要。明确该体系(xì)的(de)框架是第一位(wèi)的工作，合理设置指标也非常重要，投资者的认可和实施是最(zuì)终(zhōng)该体系(xì)能否具(jù)备长期价值的基础。不过，他也提醒(xǐng)，人为的拔估值是(shì)很大(dà)的(de)认(rèn)知误区，市(shì)场化(huà)认(rèn)可是基本的常识，不可误判(pàn)。

　　体现社会价值与国家战略(lüè)价(jià)值(zhí)

　　新估(gū)值方式？

　　央国企是国(guó)民(mín)经济的支柱，国企央企发展要符合国家战(zhàn)略发(fā)展发(fā)向，更需要承担社会(huì)公(gōng)共责任等。而(ér)这些都应该考虑进估值体系之中，也(yě)引发市(shì)场(chǎng)关注(zhù)。

　　多数受访的基金经(jīng)理认为，对于国(guó)央企的估值方式要充(chōng)分体现企业的社会价值与国(guó)家战(zhàn)略价(jià)值，目(mù)前已经形成了初步的企业社会价(jià)值评价体(tǐ)系。

　　“如何定价国(guó)有企业承担社(shè)会(huì)价值(zhí)、符合国家战略发(fā)展的(de)价值(zhí)？首要(yào)任务就构建中国特色的价值评(píng)价体系(xì)，改变从(cóng)以(yǐ)私人(rén)股东(dōng)权(quán)益出发，现金流折(zhé)现为主要(yào)方(fāng)法的单一价值估值体(tǐ)系，转向社会整体价值观念(niàn)、纳(nà)入中国特色(sè)的ESG评价体系(xì)，充(chōng)分体现企业的社会价值与(yǔ)国(guó)家(jiā)战(zhàn)略(lüè)价值。”博时基(jī)金指数与(yǔ)量化投(tóu)资部基金经理杨振(zhèn)建表示。

　　杨振建也直言，近年来国资委指导国内团(tuán)队对(duì)于中国特色(sè)ESG披露与评价体系(xì)不断探索，结合国际通用(yòng)规则，目前已经(jīng)形(xíng)成(chéng)了初步的企业社会价值评价体系(xì)，其中包括《企业ESG披露(lù)指(zhǐ)南》、《中(zhōng)央企业(yè)上市公(gōng)司环境、社会及治理(lǐ)（ESG）蓝(lán)皮书(shū)（2022）》等。

　　银华基(jī)金ETF业务总监、基金经理王(wáng)帅也认为，“中特(tè)估”应该是注重企业价值的可持(chí)续(xù)估值，要(yào)重视股东、员工(gōng)和社会责任等要素对(duì)企业(yè)稳健成(chéng)长(zhǎng)的重大意义，重视稳定的现(xiàn)金流、持(chí)续增长的盈利、科技创新对提(tí)升企(qǐ)业内在(zài)价(jià)值(zhí)的积(jī)极作用(yòng)，这样有利于提高估(gū)值定价(jià)模型(xíng)的科学(xué)性和有效性。

　　“在指数编制、策略构(gòu)建等(děng)实(shí)务工作中，都有成(chéng)熟的(de)量化指标(biāo)可以(yǐ)使用，包括净资产收益率(lǜ)、营业现金比率、资产(chǎn)负债率、研(yán)发经费(fèi)投入强度等(děng)等。”王帅也表(biǎo)示。

　　嘉(jiā)实金融精选基金(jīn)经理李欣更(gèng)细致分析在估值思维、估值结论(lùn)、估值判断(duàn)上有(yǒu)变(biàn)化，尤其是估值的方法和指(zhǐ)标上(shàng)，他认为其包(bāo)括产业(yè)链(liàn)上下游的衡(héng)量、全要素成本等(děng)，以(yǐ)及在纵向和横(héng)向(xiàng)上的(de)研(yán)究，强(qiáng)调(diào)政策优(yōu)惠、产业发展、市场竞争力(lì)和可持续(xù)发(fā)展等(děng)各(gè)种因(yīn)素与(yǔ)企(qǐ)业价值的(de)关系(xì)。这些因素在对估值(zhí)结论和(hé)判断的(de)影响(xiǎng)上，也使得中国特色的(de)估值体(tǐ)系与传统的估值体系(xì)有所不同。

　　“所以估值思(sī)维的变化，还(hái)有(yǒu)估值结论和(hé)估值判断的变(biàn)化，都是为了更(gèng)好地适应中国的市(shì)场和经济特点，提(tí)供更精准、更合理的(de)企业(yè)估值信息(xī)。”李欣表示。

　　不过，创(chuàng)金合信基金首席(xí)经济学家魏凤春直言，这需要在实践中进行(xíng)探索，目前尚(shàng)没(méi)有公认(rèn)的(de)指标可以使用。

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