5月13日，年内首只央企主题ETF——华(huá)泰柏瑞中证央企红(hóng)利ETF发(fā)布公(gōng)告称，其累计有效认购申请份额总额(é)超过20亿份发(fā)行上限(xiàn)，将启动比例配售。这则小公(gōng)告体现出(chū)市(shì)场对这一(yī)“中特(tè)估”主题的(de)追捧力度。

　　实际上，近期(qī)围绕着“中特估”的行情，市场关注度(dù)非常高，5月15日首批(pī)3只央企回报(bào)ETF发行，更成为这一波“中特估”行(xíng)情(qíng)的(de)催化剂。实际上，早在去年底(dǐ)及今年一季度，一些(xiē)基金经理开始调仓换(huàn)股“中特估(gū)概念”。

　　目前“中特估”资金面、情绪面(miàn)、估值方式等问题成为市场(chǎng)关(guān)注焦点，中(zhōng)国基(jī)金报采(cǎi)访多位(wèi)投研人士，解析“中特估”这些焦点问题(tí)。

　　央企(qǐ)主题(tí)ETF密集上报发行

　　行(xíng)情催化剂？

　　市(shì)场对(duì)“中特估”主题积极追捧。不(bù)仅华泰柏瑞中(zhōng)证央企红利ETF罕见(jiàn)出(chū)现启动(dòng)“比例配售(shòu)”情(qíng)况(kuàng)，今年场(chǎng)内多只“中字每走一步就会深深的撞一下，抱着走一下就撞一下头”ETF也(yě)持续“吸金(jīn)”，15只央(yāng)企、国企(qǐ)ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后(hòu)续有多只国央企(qǐ)主题基(jī)金发行，市场对此充满期待，如5月15日就(jiù)有(yǒu)3只央企回报ETF，后续跟踪(zōng)央(yāng)企科技引领(lǐng)、央(yāng)企现(xiàn)代(dài)能源等(děng)ETF也将获批(pī)发行，更有扎堆上报的央(yāng)国企基金在排队入市。

　　这些(xiē)或(huò)成为这一(yī)波“中(zhōng)特估”行情的催化(huà)剂。

　　融通红利机会基金经理何龙表示，央企(qǐ)ETF发行在情绪(xù)上是构成催化因素的(de)，近期银行股大涨(zhǎng)的一个催化(huà)因素就是积极推(tuī)介相关(guān)央(yāng)企ETF的发(fā)行(xíng)。

　　“随着央企ETF的(de)发(fā)行，和诸(zhū)多主题基金的(de)申报发行，我(wǒ)认为确实会成为(wèi)引爆行情的(de)催化剂(jì)，基本面、资金(jīn)面、政策(cè)面都在向好，下半年(nián)，中特(tè)估有可能独领(lǐng)风骚。”万家基金章恒(héng)更(gèng)是表(biǎo)示(shì)。

　　同样，博时(shí)基金指数与量化投资部(bù)基(jī)金(jīn)经理(lǐ)杨振建(jiàn)就(jiù)表(biǎo)示，近期密集申报的国央企主题基金主要涉及“股(gǔ)东(dōng)回(huí)报”、“科技引领”、“现代能源”几(jǐ)大主(zhǔ)题，这(zhè)样的布局可以更(gèng)好(hǎo)支持央国企的估(gū)值重(zhòng)塑。

　　“央企ETF的发行将成为行情(qíng)进一步上涨的催化剂。去年以来公(gōng)募基金发(fā)行整(zhěng)体平淡，近(jìn)期(qī)多只国(guó)央企主(zhǔ)题基金申报和发行，行情火热下将为市(shì)场(chǎng)带来增(zēng)量资金，有望推动进一(yī)步上涨。”杨振建进(jìn)一步表示。

　　此外(wài)，银(yín)华(huá)基(jī)金ETF业(yè)务(wù)总监(jiān)王帅认(rèn)为，公(gōng)募基金积极布(bù)局央国企主题(tí)基金，一方面是因为新一轮深化国企改(gǎi)革的大幕将拉开，叠加“中特估”概(gài)念，央国企上市公司的投资(zī)价值凸显，该(gāi)主题的基金将为(wèi)投资者提(tí)供更(gèng)丰富的工具以参与到(dào)央国企投资。另一方面是落实公(gōng)募基金(jīn)行业高(gāo)质(zhì)量发展的(de)要求，引导更多资金参与央国企改革，更好(hǎo)发挥公募基金(jīn)服务(wù)资本市(shì)场改革、服务(wù)实体经济和国家战略(lüè)的作用。

　　王帅表示，未来央企(qǐ)ETF的发行(xíng)将为(wèi)央企相关(guān)标的(de)和板块带(dài)来增量资金，提(tí)升交(jiāo)易活跃度，有(yǒu)望成为中特估(gū)行(xíng)情的催(cuī)化剂。

　　存量(liàng)市场(chǎng)中变(biàn)赛(sài)道

　　积极调仓换股？

　　2023年以来(lái)，市场结构性行情明显，中特估和人(rén)工智能成为两(liǎng)大明显的主线，而(ér)新能源等前(qián)期热(rè)门(mén)赛道股冷却，在此背景下，一(yī)些基(jī)金经理(lǐ)开始调(diào)仓(cāng)换股“中特估(gū)概念”。

　　万家基金基金经理(lǐ)章恒直言(yán)，自己目前(qián)重点关注三(sān)大行(xíng)业(yè)，火电(diàn)、券商、军工，这三大行(xíng)业主要是(shì)央企(qǐ)或地方(fāng)国资所在的行业，民营企业占比较少(shǎo)。

　　“首先是基(jī)于(yú)行业本(běn)身(shēn)基本面在今(jīn)年会有(yǒu)重大的向上变化的(de)机会，比如火(huǒ)电，会受益于煤炭价格的下跌，扭亏(kuī)为盈；券商(shāng)，会受益于今年市(shì)场成交量的放大，盈利大幅(fú)增(zēng)长等。同(tóng)时，随着国有企业改革的推进，大概率这些(xiē)企业会进(jìn)入一个提(tí)质增效、释放业绩的(de)过程。”章(zhāng)恒表示(shì)，中特(tè)估是(shì)过去5年10年改革的成(chéng)果，是(shì)非常(cháng)基本面的，和他过(guò)去1至2年研究投资思路(lù)也(yě)非常吻合(hé)，为在下半年(nián)抓住这波中(zhōng)特估的投资机(jī)会做好(hǎo)了准备(bèi)。

　　“去年年底(dǐ)已开始重(zhòng)视中特估的投资机会(huì)，判(pàn)断中特估的机会未来三年分两个阶段。”融通红(hóng)利机会基金经理何龙表示，第一阶段也(yě)就是今(jīn)年(nián)以(yǐ)数字经(jīng)济和“一带(dài)一路”的主题普(pǔ)涨(zhǎng)性机会为主(zhǔ)，包(bāo)括低于(yú)1倍PB、分红收益率(lǜ)极高的(de)品种，将会迎(yíng)来(lái)普涨性(xìng)的机(jī)会。第二阶段是未来两(liǎng)年，在主题性机会消散以后，基于顶层设计对国央经营(yíng)管(guǎn)理每走一步就会深深的撞一下，抱着走一下就撞一下(lǐ)价值(zhí)导向变(biàn)化(huà)，我们判(pàn)断(duàn)经营成(chéng)果(guǒ)随之改变是一个慢变量，会(huì)在未来两(liǎng)年体现在每(měi)一(yī)个(gè)央(yāng)国企的报表(biǎo)中。

　　何(hé)龙强调，目前在挖(wā)掘公司经营层面可能(néng)发生显著正向变化的个(gè)股提前进行布(bù)局，比如医(yī)药和消费等行业。

　　其实(shí)一季(jì)报已经显露出不少基金在行动。国金证(zhèng)券研究所数(shù)据显示(shì)，偏(piān)股主动型基金2022年年报前十(shí)大重仓股股票(piào)池(chí)中，“中特估”概念占偏(piān)股(gǔ)主动型基金持有股票市(shì)值比例(lì)仅(jǐn)有1.18％。而2023年(nián)一季报披露的持仓中，“中特估(gū)”概(gài)念占偏股主动型(xíng)基金持有股票市值比例提高到4.19％。

　　“中(zhōng)特估”概念股在偏股(gǔ)主(zhǔ)动型基金的持仓(cāng)中，占比(bǐ)明(míng)显提高。上述数(shù)据显示，根据偏股(gǔ)主(zhǔ)动型(xíng)基金2022年报及2023年一(yī)季报十大重仓股(gǔ)的数据，剔除个股涨跌影响，估计(jì)了(le)各基金主(zhǔ)动(dòng)加仓“中特估”概念股的市(shì)值占2022年末股票总市值比例，一季度超过(guò)30％的偏股主动型基金主动加仓了“中(zhōng)特估”概(gài)念(niàn)股，198只基金(jīn)在2022年末不持有“中特估”概(gài)念股(gǔ)，但在一(yī)季(jì)度买(mǎi)入。

　　不仅如此，中信证券数据统(tǒng)计也(yě)显示，一季度(dù)主动偏(piān)股型(xíng)公募基金对港股央国企的(de)持股(gǔ)市(shì)值比重达(dá)到2019年以来的新高，港股央国企(qǐ)持股总市值(zhí)占港(gǎng)股(gǔ)持(chí)股总市值的比重(zhòng)由2022年四季度的(de)25.1％提升至2023年(nián)一(yī)季度(dù)的32.9％，远高于(yú)2020年低点时(shí)的(de)7.5％。

　　投研上(shàng)加大力量(liàng)？

　　构建国(guó)央(yāng)企专门的股票库

　　可以(yǐ)说(shuō)中国(guó)特(tè)色估值体系，正(zhèng)深(shēn)刻影响(xiǎng)基金公司的投(tóu)研，落实到日(rì)常的投(tóu)研流程和(hé)实践(jiàn)之中，不(bù)少(shǎo)基(jī)金公司(sī)在加(jiā)大投研力量，更有专门构建国央企股票(piào)库。

　　融通(tōng)红利(lì)机会基金(jīn)经理何龙就介(jiè)绍，一方面，从(cóng)顶层设(shè)计改变(biàn)研究(jiū)员过去对国(guó)央(yāng)企的固定思(sī)维，需(xū)要(yào)实地考察国央企(qǐ)，并且需(xū)要利用当前国央(yāng)企(qǐ)愿意交流(liú)的契机，多花(huā)精力(lì)去进行跟踪发现变化(huà)。

　　另一方面，融通(tōng)基金在行动上(shàng)，要(yào)求研(yán)究(jiū)员(yuán)将自己所覆(fù)盖行业的所有(yǒu)国(guó)央(yāng)企构(gòu)建专门的股票库，并进行长期跟踪，包(bāo)括(kuò)考察其(qí)实地(dì)调研的的成果(guǒ)，了解国央(yāng)企经营(yíng)思路和财务导(dǎo)向(xiàng)的变化，结合行业趋(qū)势和(hé)特征，寻找(zhǎo)价值洼(wā)地，发现(xiàn)预期差(chà)。

　　同样的，银华基金(jīn)ETF业(yè)务总监王帅也谈到“认识”上(shàng)的重视。他表示，通过深(shēn)入(rù)学习(xí)，对“中特估(gū)”有(yǒu)了更深刻(kè)的认识：首先要认(rèn)识市场体制机制、行业(yè)产业结构、主体持续发展能力等(děng)方面所体现的鲜明中国元(yuán)素(sù)和发展阶段特征，“中特估”应该是在此基(jī)础上构(gòu)建(jiàn)的具有时(shí)代(dài)特(tè)征(zhēng)和中国特色(sè)、符合国家战略导向(xiàng)的(de)估值体系，而不是简单套用(yòng)国外的传统(tǒng)估值模型。

　　“中特估是一种(zhǒng)新的提法，但是这个概念所涉及到的(de)行(xíng)业和公司，一直在发生的变化。”万家基(jī)金经理章恒(héng)表示，万家基金一直非常关注传(chuán)统产业(yè)的(de)变化，诸如(rú)煤炭、金融(róng)、建筑等多个领域，因此也是一定能够抓住中特估这(zhè)波行(xíng)情的机会(每走一步就会深深的撞一下，抱着走一下就撞一下huì)的。同时(shí)，随(suí)着时局(jú)的变化(huà)，也在增加相(xiāng)关(guān)行业的研究力量。

　　此外，创金合(hé)信基金首席经济学家魏(wèi)凤春表示，积极践(jiàn)行中国特色的估值体(tǐ)系(xì)是(shì)资本市场使(shǐ)命，投(tóu)资者需要学(xué)习领会(huì)并针(zhēn)对原有的(de)估值体系进(jìn)行改造(zào)，以适应(yīng)现实的需要(yào)。明确(què)该体(tǐ)系的框架是第(dì)一(yī)位的工作，合理(lǐ)设置(zhì)指标(biāo)也非常重要，投资(zī)者的(de)认可和实施(shī)是最终该体(tǐ)系能(néng)否(fǒu)具备长(zhǎng)期价(jià)值的基础。不过，他(tā)也提醒，人(rén)为的拔估值是(shì)很(hěn)大(dà)的(de)认知误(wù)区，市场化认可(kě)是基(jī)本的(de)常(cháng)识，不(bù)可误判(pàn)。

　　体现社会价值与国家战略(lüè)价值

　　新估值方式(shì)？

　　央国企是国民经济(jì)的支柱，国企(qǐ)央(yāng)企发展要(yào)符合国家战略发(fā)展发向，更需(xū)要承担社会公(gōng)共责任等。而这些都应该(gāi)考虑进估值体系(xì)之(zhī)中，也引发市场关注(zhù)。

　　多数受访(fǎng)的基金经理认(rèn)为，对于国央(yāng)企(qǐ)的估值方式要充(chōng)分体现企业的社会价值与(yǔ)国家战略价值，目前已(yǐ)经形成了初步的企业社会价值评价体系。

　　“如何定价国有企业承(chéng)担社会(huì)价值(zhí)、符合国家战略发展的价值？首要任务就构(gòu)建中国特色的(de)价值评价体系，改(gǎi)变(biàn)从(cóng)以(yǐ)私人股(gǔ)东权益出(chū)发，现金流折现(xiàn)为主要方法(fǎ)的单一价值估值体系(xì)，转向社(shè)会(huì)整体价(jià)值观念、纳入中国(guó)特色的ESG评(píng)价体(tǐ)系，充(chōng)分体现企业的社会价值(zhí)与国家战略价值。”博(bó)时基金指数与量化投(tóu)资部基金经理杨(yáng)振建表示。

　　杨(yáng)振(zhèn)建也(yě)直言，近年来国(guó)资委指导国内(nèi)团队对于中国特色ESG披(pī)露(lù)与(yǔ)评(píng)价(jià)体系不断探索，结合国际通(tōng)用(yòng)规则，目前已经形成了初(chū)步的企业社会(huì)价(jià)值(zhí)评价体系(xì)，其中(zhōng)包括《企业ESG披露指(zhǐ)南》、《中央企业上市公司环境、社(shè)会及(jí)治(zhì)理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华(huá)基(jī)金ETF业(yè)务(wù)总监、基金经理王帅(shuài)也认(rèn)为，“中特估”应该(gāi)是注重(zhòng)企业价(jià)值(zhí)的可持续估值，要重(zhòng)视股东、员工和社会(huì)责任(rèn)等(děng)要素(sù)对企(qǐ)业稳健(jiàn)成(chéng)长的重大意义，重视稳定的现金流、持续增长的盈利、科(kē)技创新(xīn)对提(tí)升(shēng)企业(yè)内在价(jià)值的积(jī)极作用，这样有(yǒu)利于(yú)提高估值定价模(mó)型的科学性和有(yǒu)效性。

　　“在指数编制(zhì)、策(cè)略(lüè)构建(jiàn)等(děng)实务工作中，都(dōu)有成熟(shú)的量化(huà)指标(biāo)可以(yǐ)使用，包括(kuò)净资产收益率、营(yíng)业现金比率、资产负(fù)债率(lǜ)、研发经(jīng)费投入强度等等。”王(wáng)帅也表示。

　　嘉(jiā)实(shí)金(jīn)融精选基金经理李(lǐ)欣更细致分析在(zài)估(gū)值思维(wéi)、估值结论、估(gū)值判断上有变化，尤其是(shì)估(gū)值的方法和指标上，他(tā)认为其包括产业链上下(xià)游的衡量、全(quán)要素成本等，以及在纵向和(hé)横向上的研究，强调政策优惠、产业发(fā)展、市场竞争力(lì)和可(kě)持(chí)续发展等各(gè)种因素与(yǔ)企(qǐ)业价值的(de)关系。这(zhè)些因素在对估值结论和判(pàn)断的影响上，也(yě)使(shǐ)得(dé)中国特色(sè)的估值体(tǐ)系与传统(tǒng)的估值体系有所不同。

　　“所以(yǐ)估(gū)值思维(wéi)的变(biàn)化，还有估(gū)值结论和估值判断的变(biàn)化，都是为了更好地适(shì)应(yīng)中国的市场和经济特点，提供更精准、更合(hé)理(lǐ)的企业估值信息。”李欣表(biǎo)示。

　　不过，创金合信基金(jīn)首席经(jīng)济学家魏凤(fèng)春直言，这需要在实(shí)践(jiàn)中进行(xíng)探索，目前(qián)尚没(méi)有公认的指标可以使(shǐ)用(yòng)。

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